Mantan ilmuwan Tencent membangun pemimpin di bidang AI industri, Simo Technology berusaha keras menuju IPO, merugi sebesar 2,2 miliar dalam 3 tahun

文 ｜ 创业最前线

Dokumen ｜ Ujung Tombak Kewirausahaan

Dalam beberapa tahun terakhir, AI mulai beralih dari komputasi berbasis cloud menuju pabrik manufaktur, dan otomatisasi industri menjadi arah yang sangat diminati, dipertaruhkan bersama oleh modal teknologi dan modal industri.

Banyak perusahaan AI memeluk niat awal untuk “mendefinisikan ulang otomatisasi industri”, lalu masuk ke bidang ini secara bergelombang seolah berlari berbarengan; SmartMore Inc. (selanjutnya disebut “ThinkMore Technology”) adalah salah satu perusahaan yang cukup representatif di antaranya.

ThinkMore Technology mengidentikkan dirinya sebagai perusahaan AI, menjadikan agen cerdas sebagai produk intinya, serta menargetkan perusahaan manufaktur kelas atas sebagai klien; setelah berdiri selama 6 tahun, perusahaan ini sudah berada di posisi teratas sebagai pemimpin pasar untuk agen cerdas AI industri di dalam negeri.

Namun, kontras yang jelas justru adalah: pangsa pasar perusahaan kurang dari satu persepuluh, total margin laba kotor keseluruhan di bawah 40%, akumulasi kerugian lebih dari 2,2 miliar yuan dalam 3 tahun, dan arus kas operasi terus mengalami defisit lebih dari 1,1 miliar yuan.

Semua narasi besar pada akhirnya harus bermuara pada satu per satu pos pembukuan. Saat ini, pada buku catatan ThinkMore Technology, jelas belum ditemukan titik keseimbangan antara skala dan profit.

1 Pemimpin agen cerdas AI industri, menghadapi kesulitan “dikepung dari depan dan belakang”

ThinkMore Technology didirikan pada 2019 oleh Jia Jiaya, profesor tetap dari Departemen Ilmu Komputer dan Teknik di The Chinese University of Hong Kong, sekaligus ilmuwan dari bekas laboratorium Tencent YouTu; saat masih muda, Jia Jiaya sempat mendapatkan beasiswa dari Fudan University untuk kuliah doktor di The Hong Kong University of Science and Technology. Setelah lulus, ia masuk The Chinese University of Hong Kong sebagai profesor; kini, Xu Li, Ketua Dewan dan CEO di公司汤科技, pernah menjadi salah satu murid Jia Jiaya.

ThinkMore Technology merupakan satu perubahan penting bagi Jia Jiaya ketika ia beralih dari dunia akademik ke dunia industri. Ia menamai perusahaan SmartMore, yang berarti tidak hanya harus cerdas, tetapi juga memiliki visi ke depan.

Dalam pendiriannya, Jia Jiaya menargetkan “pondasi bagi kemajuan manusia”—bidang industri. Seiring perkembangan pesat teknologi AI, industri global juga sedang mengalami transformasi: dari era otomatisasi menuju era yang digerakkan AI, solusi AI industri akan mendefinisikan ulang aturan manufaktur.

Laporan dari Zhujing Consulting menunjukkan bahwa ukuran pasar agen cerdas AI industri global berkembang dari 14,6 miliar yuan pada 2023 menjadi 36,7 miliar yuan pada 2025, dengan CAGR sebesar 58,6%. Diperkirakan pada 2030 akan mencapai 162 miliar yuan, dengan CAGR dari 2025 hingga 2030 sebesar 34,6%.

Gambar / Prospektus

Di antaranya, ukuran pasar industri agen cerdas AI industri di Tiongkok berkembang dari 5,8 miliar yuan pada 2023 menjadi 14,8 miliar yuan pada 2025, dengan CAGR sebesar 59,9%. Diperkirakan pada 2030 akan mencapai 90,6 miliar yuan, dengan CAGR dari 2025 hingga 2030 sebesar 43,6%.

ThinkMore Technology justru lahir di “lintasan emas” seperti ini. Hingga 2025, perusahaan ini sudah menjadi penyedia agen cerdas AI industri dengan skala pendapatan terbesar di Tiongkok, dengan pangsa pasar 5,8%.

Gambar / Peta persaingan industri agen cerdas AI industri Tiongkok (Sumber gambar: Prospektus)

Namun “nilai” dari peringkat pertama ini ternyata tidak terdengar sekuat itu. Tekanan kompetitif yang dihadapi ThinkMore Technology, jika digambarkan dengan istilah “ada penyumbatan di depan dan pengejaran di belakang”, juga tidaklah berlebihan.

Di depan, klien inti ThinkMore Technology memiliki kemungkinan untuk mengembangkan sendiri; raksasa manufaktur seperti Tesla dan Luxshare Precision tidak hanya menjadi klien ThinkMore Technology, tetapi juga mungkin menjadi pesaingnya di masa depan.

Bagaimanapun, ketika kemampuan AI menjadi daya saing inti industri manufaktur, apakah perusahaan-perusahaan teratas ini masih akan terus membeli dari pihak luar? Dalam prospektus, ThinkMore Technology secara terang mengatakan: “Beberapa klien kami mungkin mengembangkan produk sejenis secara mandiri.”

Diketahui bahwa Huawei dan BYD sudah membangun tim AI secara besar-besaran; Tesla juga telah menggelontorkan dana besar ke bidang AI. Jika mereka memilih untuk mengembangkan sendiri, ThinkMore Technology tidak hanya akan menghadapi penurunan arus pesanan, tetapi juga akan mendapat lawan dengan ukuran yang tidak kecil.

Di belakangnya pun, ThinkMore Technology menghadapi pengejaran dari sesama pelaku dan meningkatnya persaingan industri. Raksasa internasional seperti Keyence dan Siemens mengintai dengan penuh perhatian, sementara pendatang lokal seperti Huarui Technology dan Weiyimeng Zizao juga bangkit dengan cepat.

Seluruh lintasan menunjukkan pola terfragmentasi, dengan banyak kelompok bersaing memperebutkan wilayah; saat ini tidak ada satu perusahaan pun yang membentuk monopoli mutlak. Total pangsa pasar dari peringkat kedua hingga kelima mencapai 17,1%, jauh melampaui ThinkMore Technology di peringkat pertama. Dengan pasar agen cerdas AI industri yang tumbuh pesat, pangsa pasar ThinkMore Technology sebesar 5,8% juga berpotensi untuk terdilusi atau bahkan disalip.

2 Margin laba kotor hanya 37,3%, bertumpu pada penjualan perangkat keras untuk menanggung separuh beban

Sejak perusahaan berdiri pada 2019 dan menerima proyek pertama deteksi kualitas AI, lalu pada 2020 meluncurkan perangkat lunak visi AI terintegrasi cloud-edge, hingga pada 2021 meluncurkan robot deteksi cerdas, ThinkMore Technology menghabiskan 3 tahun untuk mewujudkan penataan bisnis dari perangkat lunak menuju perangkat keras.

Hingga saat ini, bisnis intinya mencakup dua kategori besar: agen cerdas AI industri dan infrastruktur AI. Di mana bisnis agen cerdas AI industri sendiri dibagi menjadi tiga: robot, sensor AI edge, serta sistem perangkat lunak agen.

Gambar / Robot operasi cerdas yang diluncurkan ThinkMore Technology (Sumber gambar: Prospektus)

Hingga 2025, robot ThinkMore Technology telah menyelesaikan deteksi lebih dari 17 miliar unit produk atau komponen, serta telah melakukan pengiriman sekitar 140.000 agen cerdas industri kelas atas.

Dalam prospektusnya, ThinkMore Technology mendefinisikan dirinya sebagai perusahaan AI yang sedang mendefinisikan ulang otomatisasi industri di era AI.

Namun jika membedah komposisi pendapatannya, dapat terlihat bahwa bisnis perangkat keras menopang hampir setengah dari ThinkMore Technology.

Gambar / Prospektus

Pada 2023 hingga 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), total pendapatan ThinkMore Technology masing-masing adalah 485 juta yuan, 756 juta yuan, dan 1.086 juta yuan. Di antaranya, pendapatan agen cerdas AI industri masing-masing berkontribusi 62,4%, 73,8%, dan 78,5%, menjadi sumber pendapatan utama perusahaan.

Pada periode yang sama, pendapatan infrastruktur AI masing-masing berkontribusi 28,4%, 25,3%, dan 20,1%; sedangkan pendapatan bisnis lainnya masing-masing berkontribusi 9,2%, 0,9%, dan 1,4%.

Dalam bisnis agen cerdas AI industri yang menjadi inti ThinkMore Technology, porsi pendapatan bisnis robot naik dari 29% pada 2023 menjadi 40,1% pada 2025; sementara porsi pendapatan sensor AI edge naik dari 2,7% menjadi 6,9%.

Dari sini dapat dilihat bahwa pada 2025 porsi bisnis perangkat keras terhadap total pendapatan ThinkMore Technology minimal 47% (jika mempertimbangkan perangkat keras yang digabung (bundling) dalam pengiriman infrastruktur AI, proporsi pendapatan terkait perangkat keras aktual mungkin lebih tinggi).

Struktur bisnis seperti ini juga membuat tingkat margin laba kotor ThinkMore Technology berbeda secara jelas dari perusahaan AI yang murni berbasis perangkat lunak. Dalam periode laporan, margin laba kotor keseluruhan perusahaan masing-masing 30,5%, 32,3%, dan 37,3%; meskipun terus bertumbuh, tetap lebih rendah daripada perusahaan AI perangkat lunak murni yang margin labanya 60% bahkan lebih tinggi, seperti perusahaan perangkat lunak AI yang terdaftar di Kelas Ke-STAR (科创板), perusahaan Hehe Information, yang margin labanya terus dipertahankan di atas 80% selama 6 tahun terakhir. Perusahaan aplikasi AI terdaftar lainnya, Wanxing Technology, bahkan memiliki margin laba kotor lebih dari 90%.

Gambar / Margin laba kotor dan kondisi margin laba kotor tiap bisnis ThinkMore Technology (Sumber gambar: Prospektus)

Dilihat dari tingkat margin laba kotor tiap bisnis, margin laba kotor untuk perangkat keras seperti robot dan sensor AI edge selama periode laporan semuanya lebih rendah daripada margin laba kotor sistem perangkat lunak agen, sehingga menyeret tingkat margin laba kotor keseluruhan perusahaan.

Setelah ThinkMore Technology didirikan, perusahaan menerima beberapa putaran pendanaan, dengan investor termasuk IDG Capital, Yinshan Capital, Lenovo Group, Jiji Capital, Zhen Ge Fund, Songhe Capital, Sequoia China, dan lain-lain. Pada Februari 2026, saat menyelesaikan putaran pendanaan terakhir, estimasi valuasi setelah investasi perusahaan sudah mencapai 1,23 miliar dolar AS.

Namun, dalam logika valuasi di pasar sekunder, tingkat margin laba kotor memengaruhi kualitas valuasi perusahaan teknologi: jika proporsi perangkat keras dengan margin rendah lebih besar, pasar cenderung menilai dengan valuasi seperti perusahaan manufaktur atau integrator; jika proporsi perangkat lunak dan layanan dengan margin tinggi lebih besar, maka semakin mudah mendapatkan premi valuasi perusahaan teknologi AI.

Berdasarkan pendapatan pada 2025, valuasi ThinkMore Technology sebesar 1,23 miliar dolar AS berkaitan dengan static price-to-sales ratio sekitar 8,2 kali. Angka ini lebih tinggi daripada tingkat valuasi perusahaan murni perangkat keras dan sebagian perusahaan sejenis yang soft-hardware terintegrasi, mencerminkan pengakuan pasar atas ekspektasi pertumbuhan yang tinggi, sekaligus tersirat pula ekspektasi yang tinggi bahwa ThinkMore Technology di masa depan akan meningkatkan porsi pendapatan perangkat lunak dan memperbaiki margin laba kotor.

Ke depannya, apakah ThinkMore Technology dapat mewujudkan ekspektasi ini akan menentukan apakah valuasi perusahaan bisa bertahan kukuh.

3 Basis pelanggan bagaikan lingkaran pertemanan mewah “豪华朋友圈”, tetapi belum menjalankan siklus “pembentukan kas internal” yang menghasilkan

Dalam prospektus ThinkMore Technology, salah satu informasi paling menonjol adalah pelanggan yang dilayaninya.

Per 31 Desember 2025, ThinkMore Technology telah melayani lebih dari 730 pelanggan. Jumlah pelanggan bertambah dari 229 pada 2023 menjadi 497 pada 2025.

Pelanggan ThinkMore Technology mencakup banyak perusahaan pemimpin di berbagai industri, seperti Tesla, pemimpin kendaraan listrik, Carl Zeiss, raksasa berusia seabad dalam optik dan pengukuran presisi, Luxshare Precision, “raja” contract manufacturing untuk consumer electronics, BOE yang merupakan peringkat pertama global untuk panel display, dan lain-lain. Perusahaan mencakup banyak lini yang sedang sangat prospektif seperti consumer electronics, energi baru, manufaktur presisi, dan transportasi kereta rel.

Masuk ke rantai pasok perusahaan-perusahaan kelas atas seperti itu berarti adanya pengakuan industri multidimensi terhadap kekuatan teknis ThinkMore Technology, keandalan produk, kemampuan layanan, dan sebagainya.

Namun, “lingkaran pertemanan” yang begitu mewah ini sejauh ini belum memberikan arus kas yang sehat bagi ThinkMore Technology.

Dalam periode laporan, arus kas operasi bersih ThinkMore Technology masing-masing adalah minus 372 juta yuan, minus 424 juta yuan, dan minus 327 juta yuan; total arus kas bersih keluar selama 3 tahun mencapai 1.123 juta yuan.

Pada saat yang sama, kerugian tahunan perusahaan masing-masing adalah 546 juta yuan, 735 juta yuan, dan 991 juta yuan; total kerugian akumulatif selama 3 tahun sebesar 2.272 juta yuan. Kerugian bersih setelah penyesuaian masing-masing 394 juta yuan, 379 juta yuan, dan 272 juta yuan; akumulasi kerugian bersih setelah penyesuaian sebesar 1.045 juta yuan.

Hal ini berarti bahwa meskipun pesanan pelanggan telah menghasilkan pendapatan di pembukuan, namun belum berubah menjadi arus kas nyata berupa uang tunai yang masuk.

Pada akhir masing-masing periode dalam periode laporan, piutang usaha dan wesel tagih ThinkMore Technology masing-masing adalah 270 juta yuan, 533 juta yuan, dan 744 juta yuan. Perusahaan mencatat penyisihan kerugian kredit untuk piutang usaha dan wesel tagih masing-masing sebesar 80,1 juta yuan, 77,9 juta yuan, dan 87,6 juta yuan.

Selain itu, siklus penagihan perusahaan juga tetap tinggi. Dalam periode laporan, jumlah hari perputaran piutang usaha dan wesel tagih masing-masing adalah 214 hari, 194 hari, dan 214 hari.

Di samping itu, ThinkMore Technology juga menggelontorkan dana besar untuk riset dan pengembangan serta penjualan dan pemasaran. Pada 2023, total pengeluaran untuk riset dan pengembangan serta penjualan dan pemasaran mencapai 435 juta yuan; pada 2025 meningkat menjadi 569 juta yuan. Meskipun porsi terhadap total pendapatan turun dari 89,6% pada 2023 menjadi 52,4% pada 2025, nilai absolutnya masih bertambah. Ditambah dengan lonjakan pengeluaran administrasi, total biaya masih jauh melebihi margin laba kotor.

Pada 2025, pengeluaran umum dan administrasi ThinkMore Technology melonjak menjadi 600 juta yuan, mencapai 55,3% dari pendapatan, meningkat lebih dari 3 kali secara year-on-year.

Dalam prospektusnya, ThinkMore Technology menjelaskan bahwa ini terutama karena “pembayaran berbasis saham meningkat secara signifikan”—tiga direktur perusahaan pada 2025 memiliki kompensasi berbasis saham masing-masing lebih dari 100 juta yuan. Insentif saham memang umum dalam perusahaan rintisan, tetapi insentif saham dalam skala sebesar itu terkonsentrasi dalam satu tahun juga tidak bisa tidak memicu perhatian pihak eksternal terhadap biaya operasionalnya.

Bagi perusahaan yang berada dalam kondisi kerugian berkelanjutan, ThinkMore Technology menyatakan dalam prospektus bahwa penyebab utamanya adalah perusahaan masih berada pada tahap awal, dengan fokus strategis untuk mencapai keberhasilan jangka panjang di pasar agen cerdas AI industri dan pengembalian finansial, bukan mengorbankan potensi pasar masa depan demi mengejar profit jangka pendek. Perusahaan melakukan investasi besar dalam pengembangan produk, ekspansi pasar, dan pembangunan infrastruktur dasar, sehingga mewujudkan operasi skala yang lebih besar secara berkelanjutan; oleh karena itu, kemampuan menghasilkan laba saat ini masih dalam tahap pembangunan dan optimalisasi.

Selain itu, ThinkMore Technology juga tidak secara jelas mencantumkan dalam prospektusnya titik waktu untuk mencapai impas laba-rugi.

ThinkMore Technology menjelaskan kerugian berkelanjutan perusahaan dengan alasan penataan jangka panjang; meskipun itu sesuai dengan pola perkembangan tahap awal industri, namun tetap tidak dapat menutupi kenyataan inti bahwa kemampuan “menciptakan kas sendiri” belum terbentuk. Hal ini juga menjadi salah satu ujian paling inti untuk mendukung valuasi 1,23 miliar dolar AS dan melaju menuju IPO.

Kesabaran modal pada akhirnya memang terbatas. Jia Jiaya dan ThinkMore Technology bukan hanya perlu menghadap langit dalam perjalanan mereka untuk mendefinisikan ulang otomatisasi industri di era AI, tetapi juga harus menginjak bumi dalam arus kas perusahaan; pada akhirnya, tetap perlu membuktikan nilai keberadaan perusahaan melalui profitabilitas.

Berlimpah informasi, interpretasi yang akurat—hanya di aplikasi Sina Finance