Perusahaan Penambangan BTC Bertransformasi: Menjual BTC untuk Mendukung AI, Ke mana Arah Perang Pertahanan Daya Komputasi?

Penulis: Shaurya Malwa, Wakil Kepala Tim Token & Data Asia CoinDesk; Terjemahan: xz@Berita Keemasan

Poin kunci yang perlu diketahui:

• Perusahaan tambang Bitcoin yang terdaftar menghadapi model ekonomi yang tidak berkelanjutan; untuk menghasilkan sekitar 1 BTC, mereka mengalami kerugian sekitar 190.000 dolar, sehingga dengan cepat beralih ke bidang kecerdasan buatan dan infrastruktur komputasi berkinerja tinggi.

• Perusahaan tambang telah menandatangani kontrak AI dan HPC senilai lebih dari 70 miliar dolar, dan beberapa perusahaan tambang memperkirakan hingga akhir 2026, 70% pendapatan mereka akan berasal dari bisnis AI; secara efektif, mereka mengubah model bisnis dari tambang Bitcoin menjadi bisnis yang berpusat pada pengoperasian pusat data dengan tambang Bitcoin sebagai pelengkap.

• Peralihan ini didukung oleh pinjaman besar-besaran dan penjualan Bitcoin dalam skala besar, yang menyebabkan penurunan hashrate jaringan dan tekanan pada keamanan jaringan; sehingga masa depan seluruh industri bergantung pada apakah harga Bitcoin bisa kembali ke kisaran 100.000 dolar.

Industri penambangan Bitcoin sedang mengalami transformasi paling mendasar dalam sejarahnya, dan****tanda paling jelas bukanlah penyesuaian hashrate atau penyesuaian kesulitan, melainkan neraca perusahaan.

Laporan penambangan Kuartal I 2026 yang dirilis CoinShares minggu ini menunjukkan bahwa, pada Kuartal IV 2025, biaya kas rata-rata tertimbang untuk memproduksi 1 Bitcoin oleh perusahaan tambang terdaftar telah naik menjadi sekitar 79.995 dolar.

Bitcoin diperdagangkan dalam kisaran 68.000 hingga 70.000 dolar, sedangkan laporan CoinDesk minggu lalu memperkirakan bahwa perusahaan tambang mengalami kerugian sekitar 19.000 dolar untuk setiap BTC yang mereka tambang.

Angka-angka ini tidak berkelanjutan, dan industri pun mengetahuinya. Responsnya adalah, seluruh industri beralih secara menyeluruh ke infrastruktur kecerdasan buatan—yang kini sedang mendefinisikan ulang inti bisnis perusahaan-perusahaan ini.

Berdasarkan laporan CoinShares, nilai kumulatif kontrak AI dan high-performance computing (HPC) yang telah diumumkan di kalangan perusahaan tambang terdaftar saat ini melebihi 70 miliar dolar. Hanya transaksi kerja sama yang diperluas antara CoreWeave dan Core Scientific—dalam 12 tahun bernilai 10,2 miliar dolar. Pendapatan dari kontrak HPC yang telah ditandatangani TeraWulf mencapai 12,8 miliar dolar. Hut 8 menandatangani perjanjian sewa infrastruktur AI selama 15 tahun senilai 7 miliar dolar untuk kawasan River Bend. Cipher Digital dan Fluidstack—yang didanai oleh Google—telah mencapai kesepakatan kerja sama bernilai puluhan miliar dolar.

Hingga akhir 2026, perusahaan tambang terdaftar diperkirakan memiliki hingga 70% pendapatan dari bisnis AI, sementara saat ini proporsinya sekitar 30%. Pendapatan penitipan AI Core Scientific telah mencapai 39% dari total pendapatannya, TeraWulf 27%, IREN 9% dan sedang berkembang pesat—kapasitas komputasi GPU liquid-cooled yang sedang dibangun dapat mencapai hingga 200 megawatt.

Ini berarti, perusahaan penambang semakin berubah menjadi operator pusat data, sementara penambangan Bitcoin justru perlahan menjadi bisnis sampingan.

Buku ekonomi menjelaskan alasannya. Menurut analisis CoinShares, biaya per megawatt infrastruktur penambangan Bitcoin sekitar 700.000 hingga 1.000.000 dolar, sedangkan biaya per megawatt infrastruktur AI berada di kisaran 8.000.000 hingga 15.000.000 dolar; kesenjangannya sangat besar. Namun, bisnis AI dapat memberikan imbal hasil yang lebih tinggi secara struktural dan lebih stabil.

Indikator yang menentukan pendapatan berbasis unit hashrate bagi perusahaan tambang—harga hashrate—pada awal Maret turun ke titik terendah historis setelah peristiwa halving, sekitar 28 hingga 30 dolar per hari per petahash. Pada level ini, perusahaan tambang yang menggunakan perangkat keras generasi sebelumnya perlu menekan biaya listrik di bawah 0,05 dolar per kWh untuk mempertahankan profit kas. Sementara itu, kontrak infrastruktur AI dapat menjanjikan marjin laba lebih dari 85%, dan pendapatan yang terlihat dapat berlangsung selama bertahun-tahun.

Mekanisme operasi keuangan

Laporan menyebutkan bahwa peralihan ini terutama dibiayai melalui dua cara, dan data terkait bisa dilacak dengan jelas.

Pertama adalah pembiayaan utang. Struktur leverage industri secara keseluruhan telah mengalami perubahan mendasar. IREN saat ini menerbitkan 3,7 miliar dolar dalam total lima seri obligasi konversi. Utang total TeraWulf mencapai 5,7 miliar dolar, yang pada lapisan bisnis komputasinya dibagi menjadi obligasi konversi dan obligasi yang dijamin prioritas.

Cipher Digital pada bulan November menerbitkan obligasi yang dijamin prioritas senilai 1,7 miliar dolar, sehingga beban bunga kuartalan meningkat dari 3,2 juta dolar pada tiga kuartal pertama menjadi 33,4 juta dolar pada kuartal keempat. Skala utang seperti ini jauh melampaui industri penambangan tradisional—ini merupakan investasi tingkat infrastruktur yang bertaruh pada pendapatan AI yang cepat dicairkan untuk membayar utang.

Kedua adalah penjualan Bitcoin**. Total kepemilikan Bitcoin perusahaan tambang terdaftar telah berkurang lebih dari 15.000 unit dari puncak kumulatifnya.** Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai 175 juta dolar pada bulan Januari, dan berencana menuntaskan penjualan hampir seluruh sisa kepemilikan pada Kuartal I 2026. Bitdeer pada bulan Februari mengosongkan cadangannya. Riot Platforms pada bulan Desember menjual 1.818 BTC senilai 162 juta dolar.

Bahkan organisasi pemegang posisi publik terbesar yang masih memiliki 53.822 BTC, Marathon, pada laporan 10-K yang dirilis pada bulan Maret secara diam-diam menyesuaikan kebijakan, memberi wewenang untuk menjual cadangan neraca lengkap asetnya. Sebagian tekanan berasal dari fasilitas kredit agunan Bitcoin senilai 350 juta dolar—ketika harga koin turun ke kisaran 68.000 dolar, tingkat agunannya meningkat menjadi 87%.

Perusahaan penambang yang menjual Bitcoin untuk membiayai pembangunan AI justru adalah perusahaan yang menjaga keamanan jaringan Bitcoin melalui operasi penambangan. Inilah inti kontradiksi dari transformasi saat ini: ketika penambangan tidak lagi menguntungkan dan laba dari AI melimpah, keputusan ekonomi yang rasional adalah mengalokasikan ulang modal dari bisnis penambangan. Namun, jika cukup banyak perusahaan tambang melakukan hal ini, anggaran keamanan jaringan akan menyusut.

Data hashrate sudah mencerminkan perubahan tersebut. Hasrat jaringan Bitcoin mencapai puncak sekitar 1.160 exahash/detik pada awal Oktober 2025, lalu turun menjadi sekitar 920 exahash/detik, dan juga mengalami tiga kali penyesuaian kesulitan yang bernilai negatif secara beruntun—ini pertama kali sejak Juli 2022.

Pasar valuasi juga sudah mencerminkan perbedaan bisnis ini. Perusahaan tambang yang memperoleh kontrak HPC memiliki valuasi mencapai 12,3 kali penjualan pada 12 bulan ke depan; sedangkan perusahaan murni penambangan hanya bernilai 5,9 kali. Premi valuasi untuk eksposur bisnis AI melebihi dua kali lipat, yang semakin memperkuat motivasi perusahaan tambang untuk mempercepat transformasi.

Sementara itu, lanskap geografis penambangan juga berubah seiring perubahan ekonomi. Amerika Serikat, Tiongkok, dan Rusia saat ini menguasai sekitar 68% hashrate global. Hanya pada kuartal keempat, pangsa pasar AS meningkat sekitar 2 poin persentase.

Namun, pasar berkembang kini masuk ke pusat panggung. Paraguay dan Ethiopia telah masuk dalam sepuluh negara penambangan teratas di dunia, terutama berkat ladang penambangan HIVE 300 megawatt di Paraguay serta fasilitas Bitdeer 40 megawatt di Ethiopia.

Prediksi dan estimasi hashrate

CoinShares memprediksi bahwa pada akhir 2026, hashrate jaringan akan mencapai 1,8 zetahashes/detik, dan pada akhir Maret 2027 mencapai 2 zetahashes/detik, dengan jeda sekitar satu bulan dari proyeksi sebelumnya.

Namun, prediksi tersebut didasarkan pada asumsi bahwa Bitcoin akan kembali ke 100.000 dolar sebelum akhir tahun ini. Jika harga terus berada di bawah 80.000 dolar, CoinShares memperkirakan harga hashrate akan terus turun; lebih banyak penambang akan keluar, sehingga hashrate akan semakin menurun.

Jika harga Bitcoin terus di bawah 70.000 dolar, dapat memicu keluarnya penambang dalam skala yang lebih besar, dan secara paradoks, para penyintas justru diuntungkan karena penurunan tingkat kesulitan jaringan.

Mesin penambang generasi baru mungkin menjadi jalan keluar yang potensial. Mesin penambang seri S23 milik Bitmain dan mesin SEALMINER A3 milik Bitdeer memiliki efisiensi energi yang lebih rendah dari 10 joule per terahash, dan diperkirakan akan mulai dioperasikan secara masif pada paruh pertama 2026. Dibandingkan mesin penambang kelas menengah yang ada saat ini, model baru ini dapat menurunkan biaya energi per 1 BTC sekitar setengahnya. Tetapi, penerapannya membutuhkan pendanaan, sementara banyak perusahaan tambang saat ini mengalihkan modal mereka ke bidang AI.

Pada awal siklus putaran ini, industri penambangan Bitcoin masih merupakan sekelompok perusahaan yang berfokus pada menjaga keamanan jaringan dan mengumpulkan Bitcoin; kini mereka sedang bertransformasi menjadi sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual Bitcoin untuk menyediakan pendanaan bagi upaya tersebut.

Apakah ini hanya respons sementara terhadap lingkungan ekonomi yang kurang menguntungkan, atau transformasi struktural permanen, bergantung pada satu variabel: harga Bitcoin. Jika harga Bitcoin pulih ke 100.000 dolar, profit penambangan akan kembali, sehingga transformasi ke AI akan melambat; jika harga bertahan pada 70.000 dolar atau lebih rendah, transformasi akan dipercepat, dan industri penambangan yang kita kenal selama sepuluh tahun terakhir akan terus larut, berubah total menjadi bentuk yang lain.