Di balik pertumbuhan pendapatan dan laba bersih, pasar menengah atas Bir Qingdao menghadapi serangan balik

Jurnalis Jiemian News | Zhang Rui

Editor Jiemian News | Ren Xuesong

Pada malam 26 Maret, Qingdao Beer (600600.SH) mengumumkan laporan tahunan 2025. Dalam periode laporan, perusahaan mencatat pendapatan operasi sebesar 32,473 miliar yuan, naik 1,04% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk sebesar 4,588 miliar yuan, naik 5,6% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk setelah dikoreksi sebesar 4,13 miliar yuan, naik 4,53% year-on-year; arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar 4,593 miliar yuan, turun 10,91% year-on-year; EPS (dilusi penuh) sebesar 3,3632 yuan.

Meskipun kinerja laba tidak memenuhi ekspektasi banyak perusahaan sekuritas, namun di tengah penurunan produksi industri sebesar 1,1% year-on-year, penjualan Qingdao Beer tetap tumbuh 1,5% menjadi 7,648 juta kiloliter, mengungguli pasar dari sisi penjualan. Selain itu, laju pertumbuhan laba jauh lebih tinggi daripada laju pertumbuhan pendapatan, yang menunjukkan bahwa perusahaan masih mempertahankan kemampuan untuk meningkatkan profitabilitas.

Dalam hal pengembalian kepada pemegang saham, Qingdao Beer berencana untuk mendistribusikan sekitar 3,206 miliar yuan “angpao” kepada pemegang saham, dengan pembagian dividen tunai sebesar 2,35 yuan per saham (termasuk pajak), dengan rasio dividen mencapai 69,87%. Rasio dividen yang mendekati 70% selama dua tahun berturut-turut menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kondisi arus kas yang kuat.

Namun, di balik peningkatan pendapatan dan laba, bagaimana sebenarnya kualitas pertumbuhan Qingdao Beer? Kerugian yang membesar di kuartal keempat dan hambatan di pasar menengah ke atas memberikan dua sudut pandang untuk diamati.

Kerugian kuartal keempat membesar, operasi musim sepi menjadi kekhawatiran

Melihat hanya pada kuartal keempat, perusahaan mencatat kerugian laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk sebesar 686 juta yuan, yang lebih besar dibandingkan kerugian 645 juta yuan pada periode yang sama tahun 2024. Jiemian News mencatat dalam laporan tahunan sebelumnya bahwa dari 2019 hingga 2025, Qingdao Beer telah mencatat kerugian di kuartal keempat selama tujuh tahun berturut-turut.

Margin laba kotor kuartal keempat 2025 adalah 24,72%, turun 1,51 poin persentase year-on-year, dan jauh menurun 18,84 poin persentase secara kuartalan. Sementara margin laba kotor keseluruhan tahun adalah 41,84%, naik 1,62 poin persentase year-on-year. Kontras yang besar ini mencerminkan kelemahan dalam operasi musim sepi: perusahaan telah meningkatkan margin laba kotor melalui optimalisasi struktur produk sepanjang tahun, tetapi keuntungan ini hampir sepenuhnya tereduksi di kuartal keempat.

Analis industri minuman alkohol, Xiao Zhuqing, menunjukkan bahwa konsumsi bir sangat musiman, dengan kuartal keempat sebagai musim sepi tradisional, sementara peningkatan struktur produk menengah ke atas Qingdao Beer sangat bergantung pada saluran siap minum (restoran, tempat malam), yang menyebabkan fluktuasi besar dalam pemanfaatan kapasitas dan margin laba kotor selama musim sepi.

Kuartal keempat sudah menjadi musim sepi, ditambah dengan tekanan pada saluran siap minum, pengeluaran biaya yang terpusat di akhir tahun, dan faktor-faktor lainnya, semuanya memperbesar kerugian. Ini juga berarti bahwa perbaikan profitabilitas yang dicapai melalui optimalisasi struktur produk belum dapat secara efektif diterjemahkan menjadi kemampuan untuk meratakan fluktuasi musiman.

Perubahan pada kewajiban kontrak memberikan sudut pandang pengamatan lain. Hingga akhir 2025, kewajiban kontrak Qingdao Beer adalah 7,674 miliar yuan, turun 7,68% dibandingkan dengan 8,313 miliar yuan pada akhir 2024. Sebagai indikator inti yang mencerminkan kepercayaan saluran, penurunan kewajiban kontrak seringkali menunjukkan bahwa ketertarikan distributor untuk membayar di muka dan menyimpan stok menurun, yang mencerminkan perlambatan dalam ritme penjualan di terminal dan meningkatnya tekanan pengurangan inventaris.

Ini saling mengonfirmasi dengan penurunan 10,91% year-on-year pada arus kas bersih dari aktivitas operasi perusahaan di 2025—yang disebabkan oleh perubahan dalam uang muka penjualan, mengakibatkan penurunan kas yang diterima dari penjualan barang year-on-year. Kerugian musim sepi ditambah dengan penurunan kepercayaan saluran membentuk dua tantangan bagi ketahanan operasi Qingdao Beer.

Pertumbuhan menengah ke atas terhambat, pasar regional terjepit di utara dan selatan

Jika kerugian kuartal keempat mencerminkan kelemahan musiman dalam operasi Qingdao Beer, maka tekanan kompetisi di pasar menengah ke atas terkait dengan dasar pertumbuhan jangka panjangnya.

Pada tahun 2025, penjualan merek utama Qingdao Beer meningkat 3,5% year-on-year menjadi 4,494 juta kiloliter, penjualan produk di atas menengah ke atas meningkat 5,2% year-on-year menjadi 3,318 juta kiloliter, yang memberikan proporsi sekitar 43,4% dari total penjualan. Penjualan bir putih menduduki peringkat pertama dalam kategori bir putih industri, sementara penjualan seri klasik dan ultra premium mencapai rekor tertinggi.

Perusahaan terus berfokus pada produk, meluncurkan berbagai produk baru seperti bir kering ringan, bir melati, bir sakura, dan lainnya, berusaha untuk mempertahankan posisi di segmen menengah ke atas.

Namun, pertumbuhan di sektor menengah ke atas ini sedang menghadapi tekanan kompetisi yang semakin ketat.

Dari sisi merek impor, dengan memanfaatkan jaringan saluran China Resources Beer, Heineken mencatat peningkatan penjualan hampir 20% di China pada paruh pertama tahun 2025, hanya dalam waktu kurang dari lima tahun, China melompat menjadi pasar terbesar kedua Heineken di dunia. Heineken telah memasuki saluran restoran, supermarket, dan saluran massal lainnya dari saluran tempat malam tradisional, langsung menggerogoti pangsa pasar di kawasan seperti Fujian.

Dari sisi merek lokal, Yanjing Beer terus meningkatkan inovasi produk dan pemasaran, mempercepat penetrasi ke pasar menengah ke atas, dengan proporsi pendapatan produk menengah ke atas telah melampaui 70% pada paruh pertama tahun 2025; Carlsberg China mengandalkan strategi “merek lokal + merek internasional” yang berjalan paralel, meluncurkan hampir 30 produk baru pada paruh pertama tahun 2025, mencakup bir kerajinan, teh bir, hingga kategori non-bir, dan pangsa pasar perusahaan meningkat dari sekitar 6% pada tahun 2017 menjadi 9% pada paruh pertama tahun 2025.

Dari sisi pasar regional, Qingdao Beer juga menghadapi pola “terjepit di utara dan selatan”. Di utara, di pasar tradisional yang menguntungkan di sepanjang Sungai Kuning, meskipun Qingdao Beer telah memperkuat basisnya melalui operasi yang lebih detail, ia masih perlu menghadapi ekspansi berkelanjutan Yanjing Beer di pasar utara dan sekitarnya; di selatan, perusahaan harus menghadapi kedalaman jangka panjang Carlsberg di barat daya, serta mencegah kombinasi China Resources dan Heineken yang semakin mendesak di timur laut dan selatan.

Dalam laporan tahunan, perusahaan mengakui bahwa pasar strategis di selatan perlu “fokus pada terobosan, mendalami wilayah, dan secara bertahap meningkatkan pangsa pasar.” Menurut Xiao Zhuqing, dalam pola kompetisi saat ini, “siapa yang dapat menguasai toko serba ada, pembelian kelompok komunitas, siaran langsung e-commerce, dan skenario baru lainnya, maka mereka lah yang dapat unggul dalam proses peningkatan kualitas 2.0.”

Dari praktik perusahaan, saluran baru seperti ritel instan telah terus mempertahankan pertumbuhan selama bertahun-tahun: pada paruh pertama tahun ini, penjualan Meituan Flash Purchase meningkat 60% year-on-year. Namun, jalur ini juga menjadi medan pertempuran yang harus diperjuangkan oleh berbagai merek, apakah ini benar-benar dapat diterjemahkan menjadi keuntungan substantif di pasar regional masih perlu diamati.

Selain itu, tahun 2025 adalah tahun di mana manajemen Qingdao Beer mengalami pergantian yang sering. Pada akhir tahun 2024, Huang Kexing mengundurkan diri dari posisi ketua karena pensiun pada usia yang ditentukan, dan digantikan oleh mantan presiden Jiang Zongxiang; pada Mei 2025, dewan direksi menyelesaikan pergantian tim manajemen senior yang baru. Pada akhir tahun yang sama, Qingdao Beer Group Co., Ltd. menyelesaikan peningkatan modal terdaftar, dari sekitar 1,34 miliar yuan menjadi 1,63 miliar yuan.

Namun, pada malam laporan tahunan dirilis, perusahaan mengumumkan bahwa kepala pemasaran Cai Zhiwei mengundurkan diri karena penyesuaian pembagian kerja internal, dan Li Hui diangkat sebagai penggantinya. Li Hui lahir pada tahun 1978, termasuk dalam generasi menengah perusahaan, dan sebelumnya bertanggung jawab atas investasi strategis, pemasaran inovatif, penelitian pengembangan pasar, dan memiliki latar belakang transformasi digital dan pemasaran. Seorang eksekutif inti yang menjabat kurang dari setahun mengundurkan diri pada hari laporan tahunan dirilis, apapun alasan spesifiknya, pasti menarik perhatian publik terhadap keberlanjutan strategi pemasaran perusahaan.

Mengenai hal ini, Xiao Zhuqing menganalisis bahwa 2024-2025 adalah tahun “pergantian personel besar” di industri minuman alkohol, di mana perusahaan besar umumnya mencari peluang pengembangan baru melalui penyesuaian kepemimpinan, yang merupakan bagian dari pergantian generasi normal, bukan pergeseran strategi.

Selain itu, pada Oktober 2025, Qingdao Beer pernah mengumumkan rencana untuk mengakuisisi 100% saham Jimo Huangjiu Factory Co., Ltd. seharga 665 juta yuan, berusaha untuk memasuki jalur Huangjiu untuk memperkaya lini produknya. Namun, upaya diversifikasi ini akhirnya tidak terwujud, perusahaan kemudian mengumumkan penghentian akuisisi karena syarat penyelesaian tidak terpenuhi, dan saham target mengalami beberapa pembekuan, pemegang saham terkait dimasukkan dalam daftar orang yang dieksekusi. Meskipun akuisisi tidak berhasil, peristiwa ini mencerminkan tantangan nyata yang dihadapi Qingdao Beer dalam pengembangan bisnis non-bir, serta mencerminkan sikap hati-hati perusahaan terhadap pengendalian risiko dalam akuisisi.

Pada tahun 2026, Qingdao Beer dihadapkan pada tantangan yang cukup spesifik: bagaimana meningkatkan kemampuan profitabilitas di musim sepi, sehingga hasil peningkatan struktur sepanjang tahun tidak tertelan oleh kerugian kuartal keempat? Bagaimana memulihkan kepercayaan saluran, sehingga kewajiban kontrak berhenti menurun dan mulai meningkat? Bagaimana mempertahankan pangsa menengah ke atas di tengah pola kompetisi yang terjepit di utara dan selatan, sambil menemukan ruang pertumbuhan baru?

Perusahaan dalam laporan tahunan menyatakan akan secara menyeluruh fokus pada bisnis “lima baru”—produk baru, saluran baru, kelompok baru, skenario baru, kebutuhan baru, serta memperluas pasar domestik dan internasional. Sementara itu, juga mempercepat transformasi digital dan mendorong manufaktur hijau. Hingga akhir 2025, perusahaan telah membangun 30 pabrik hijau tingkat nasional, dan 36 pabrik menggunakan 100% listrik dari sumber energi terbarukan. Apakah tata letak ini dapat diterjemahkan menjadi kemampuan inti yang dapat bertahan melewati siklus, masih perlu diuji oleh waktu.