Fuyou Payment IPO selama sepuluh tahun perjalanan panjang, pasar saham Hong Kong kembali berjuang namun masih terjebak dalam berbagai tantangan

Sumber: Securities Star

Sejak memulai bimbingan untuk IPO A-shares pada tahun 2015, perjalanan pasar modal Fuyou Payment telah berjalan hampir sepuluh tahun, selama periode ini mengalami tiga kali penghentian bimbingan IPO A-shares, empat kali pengajuan prospektus untuk pasar Hong Kong, serta beberapa kali mengalami kegagalan dokumen prospektus, perjalanan menuju IPO ini penuh liku.

Securities Star mencatat bahwa lembaga pembayaran pihak ketiga ini tidak hanya menghadapi tekanan operasional akibat menurunnya margin laba kotor dan melemahnya daya dorong pertumbuhan pendapatan, tetapi juga terjebak dalam kontroversi keuangan terkait dividen tunai yang besar di tengah rasio utang yang tinggi, ditambah dengan sanksi terkait dari Bank Sentral, Administrasi Devisa, dan lembaga pengawas lainnya sebelumnya, serta keluhan konsumen tentang pemotongan biaya secara sepihak dan pemotongan yang tidak jelas, kekurangan kepatuhan telah menjadi "penghalang" dalam proses IPO-nya.

01. Sepuluh tahun menghadapi kegagalan dalam proses IPO, pengajuan di Hong Kong "berjuang kembali"

Jalan menuju IPO lembaga pembayaran pihak ketiga biasanya tidak mudah, sedangkan perjalanan pasar modal Fuyou Payment benar-benar menjadi contoh tipikal di industri ini. Menurut informasi pendaftaran bimbingan dari Komisi Sekuritas, lembaga pembayaran yang didirikan pada tahun 2011 dan memegang "Lisensi Usaha Pembayaran" ini, sejak merencanakan untuk melantai di pasar modal pada tahun 2015, telah berpindah antara dua pasar besar yaitu A-shares dan Hong Kong, namun belum berhasil membuka pintu untuk IPO.

Di pasar A-shares, Fuyou Payment pernah memulai prosedur bimbingan IPO tiga kali, semuanya berakhir dengan penghentian bimbingan. Pada tahap awal bimbingan, perusahaan sudah menunjukkan adanya cacat dalam struktur kepemilikan dan kepatuhan bisnis, tidak dapat memenuhi persyaratan audit untuk IPO A-shares, akhirnya terpaksa melepaskan jalur IPO A-shares dan mengalihkan perhatian ke pasar Hong Kong.

Berbeda dengan audit ketat di A-shares, proses IPO di Hong Kong relatif efisien, namun Fuyou Payment juga sering mengalami kendala dalam upayanya di Hong Kong.

Informasi publik dari Bursa Efek Hong Kong menunjukkan bahwa Fuyou Payment pertama kali mengajukan permohonan IPO ke papan utama bursa pada 30 April 2024, saat itu prospektus mengungkapkan data bisnis inti dan data keuangan perusahaan, tetapi hanya enam bulan kemudian pada Oktober 2024, prospektus ini dinyatakan gagal karena tidak melalui pendengaran.

Pada 8 November 2024, perusahaan dengan cepat mengajukan versi kedua dari prospektus, menambahkan beberapa informasi keuangan dan kepatuhan, namun masih belum bisa melewati kendala audit dan kembali gagal pada Mei 2025; segera setelah itu, Fuyou Payment mengajukan versi ketiga dari prospektus pada 9 Mei 2025, melanjutkan ritme pengajuan sebelumnya, namun tetap berakhir gagal pada November 2025.

Hingga 18 Januari 2026, perusahaan mengajukan untuk keempat kalinya ke papan utama bursa Hong Kong, dengan penjamin bersama adalah CITIC Securities dan Shenwan Hongyuan Hong Kong, saat ini prospektus berada dalam periode yang berlaku, masih menunggu pendengaran regulasi dan persetujuan pendaftaran.

Di balik beberapa kali pengajuan yang gagal, terdapat masalah serius dalam tata kelola perusahaan Fuyou Payment. Menurut prospektus terbaru, struktur kepemilikan perusahaan cukup terfragmentasi, tanpa pengendali yang teridentifikasi, karakteristik tata kelola ini bertentangan dengan persyaratan audit bursa Hong Kong mengenai stabilitas kontrol perusahaan dan mekanisme pengambilan keputusan, menjadi perhatian utama dalam audit.

Yang lebih mengkhawatirkan adalah, pada akhir Desember 2025, yakni menjelang pengajuan keempat perusahaan, hampir sepuluh juta saham yang dimiliki oleh pemegang saham pengendali Fuyou Group dibekukan secara yudisial oleh Pengadilan Keuangan Chengyu, dengan periode pembekuan mencapai tiga tahun hingga Desember 2028. Pembekuan saham ini tidak hanya berpotensi mempengaruhi stabilitas kontrol perusahaan, tetapi juga membuat lembaga audit bursa Hong Kong semakin ketat dalam memeriksa kepatuhan tata kelola, menambah ketidakpastian dalam perjalanan IPO yang sudah terjal.

02. Kenaikan pendapatan tanpa peningkatan laba, dividen besar di tengah rasio utang tinggi

Meninggalkan liku-liku proses IPO, data operasional dan keuangan Fuyou Payment juga menunjukkan banyak kekhawatiran. Berdasarkan informasi keuangan dari prospektus IPO Hong Kong yang diajukan pada Januari 2026, dari tahun 2022 hingga 2024, Fuyou Payment masing-masing mencatat pendapatan sebesar 1,142 miliar yuan, 1,506 miliar yuan, 1,634 miliar yuan, yang tampaknya menunjukkan tren pertumbuhan yang stabil; tetapi pada periode yang sama, laba bersih masing-masing hanya sebesar 71,17 juta yuan, 92,98 juta yuan, 84,33 juta yuan, menunjukkan karakteristik kenaikan pendapatan tetapi tidak diimbangi dengan laba, dengan fluktuasi laba yang cukup besar dan stabilitas laba yang kurang.

Sementara kualitas laba menurun, margin laba kotor perusahaan terus menurun, ruang laba semakin tertekan. Data menunjukkan bahwa margin laba kotor keseluruhan Fuyou Payment dari 30,5% pada tahun 2021 terus menurun, turun menjadi 28,4% pada tahun 2022, dan lebih lanjut menurun pada tahun 2023, serta terus turun menjadi 25,8% pada sepuluh bulan pertama tahun 2024 dan 2025, selama lebih dari tiga tahun margin laba kotor telah menurun hampir 5 poin persentase.

Perusahaan dalam prospektusnya mengakui bahwa penurunan margin laba kotor terutama disebabkan oleh meningkatnya persaingan di pasar industri pembayaran, penurunan tarif pengambilan, serta peningkatan komisi saluran dan biaya operasional, yang mengakibatkan ruang laba dari bisnis inti menyusut.

Lebih dari fluktuasi laba, masalah yang lebih banyak diperdebatkan pasar adalah struktur bisnis perusahaan yang sangat tunggal. Sebagai lembaga pembayaran pihak ketiga, pendapatan Fuyou Payment sangat bergantung pada bisnis pengambilan merchant, dengan kemampuan bertahan risiko yang lemah. Data dari prospektus menunjukkan bahwa dari tahun 2022 hingga sepuluh bulan pertama tahun 2025, pendapatan dari layanan pengambilan merchant selalu mempertahankan proporsi di atas 80% dari total pendapatan, di mana pada tahun 2023 mencapai 85,7%, dan proporsi pendapatan layanan pembayaran digital secara keseluruhan bahkan lebih dari 92%.

Sementara itu, solusi bisnis digital dan pembayaran lintas batas memiliki proporsi yang sangat rendah. Dalam konteks kebijakan regulasi industri pembayaran yang semakin ketat dan persaingan intensif di pasar pengambilan, model ketergantungan pada satu bisnis ini membuat perusahaan sangat rentan terhadap perubahan tarif industri dan perubahan kebijakan regulasi, dengan daya dorong pertumbuhan jangka panjang yang sangat kurang.

Satu lagi kontradiksi besar di sisi keuangan adalah kontras ekstrem antara rasio utang yang tinggi dan dividen tunai yang besar. Menurut prospektus, hingga 31 Oktober 2025, rasio utang Fuyou Payment mencapai 86,88%, dengan kas di neraca hanya sebesar 317 juta yuan, dan utang lancar yang cukup besar, serta tingkat leverage keuangan yang tinggi.

Namun, dalam latar belakang keuangan seperti ini, perusahaan justru melakukan dividen tunai yang totalnya mencapai 365 juta yuan antara tahun 2021 hingga 2024, di mana dividen tunggal pada tahun 2023 mencapai 225 juta yuan, melebihi 240% dari laba bersih tahun tersebut, skala dividen jauh melebihi laba yang diperoleh dan bahkan lebih tinggi dari kas yang tersedia di neraca perusahaan, yang dipertanyakan pasar sebagai "dividen dengan meminjam uang" dan "pemegang saham mencairkan uang lebih awal."

Lembaga pembayaran merupakan industri yang membutuhkan modal intensif, memerlukan likuiditas yang cukup untuk mengatasi manajemen dana cadangan, penyesuaian kepatuhan, dan perluasan bisnis, Fuyou Payment yang memberikan dividen besar dalam kondisi utang tinggi dan arus kas rendah, tidak hanya akan melemahkan kemampuan perusahaan untuk menahan risiko, tetapi juga akan mempengaruhi investasi R&D selanjutnya dan transformasi bisnis, keputusan keuangan semacam ini jelas tidak menguntungkan untuk operasi yang stabil dalam jangka panjang.

03. Kekurangan kepatuhan yang sering muncul, sanksi regulasi dan keluhan konsumen saling terkait

Bagi lembaga pembayaran berlisensi, kepatuhan adalah garis hidup untuk bertahan dan berkembang, serta merupakan batasan inti dalam audit pasar modal. Namun, Fuyou Payment dalam beberapa tahun terakhir telah beberapa kali menghadapi sanksi regulasi, catatan kepatuhannya memiliki cacat yang jelas, sementara keluhan konsumen meledak dengan frekuensi tinggi, semakin memperbesar risiko operasionalnya.

Menurut keputusan sanksi administratif yang dipublikasikan oleh Kantor Perwakilan Bank Sentral di Shanghai dan Badan Pengawasan Devisa Nasional di Shanghai, serta informasi kepatuhan yang diungkapkan secara sukarela dalam prospektus, Fuyou Payment dan pihak terkait telah dikenakan denda total sekitar 6,9 juta yuan, yang mencakup beberapa pelanggaran dalam bisnis pembayaran.

Secara spesifik, pada Maret 2021, Fuyou Payment dikenakan denda sebesar 180.000 yuan oleh Kantor Perwakilan Bank Sentral di Shanghai karena tidak melakukan perubahan sesuai ketentuan, tidak menerapkan sistem manajemen informasi merchant, dan melakukan penyelesaian dana ke akun yang tidak sama nama, dan masalah lainnya.

Pada November 2023, perusahaan juga dikenakan denda sebesar 4,55 juta yuan oleh Kantor Perwakilan Bank Sentral di Shanghai karena tidak menjalankan kewajiban identifikasi identitas pelanggan, tidak melaporkan transaksi besar dan laporan transaksi mencurigakan sesuai ketentuan, serta melakukan transaksi dengan pelanggan yang identitasnya tidak jelas, dan ketua perusahaan saat itu juga dikenakan denda pribadi sebesar 85.000 yuan.

Pada Maret 2024, perusahaan kembali dikenakan denda sebesar 650.000 yuan oleh Badan Pengawasan Devisa Nasional di Shanghai karena melanggar ketentuan pengelolaan devisa dan melakukan transaksi devisa secara ilegal. Selain itu, perusahaan juga pernah dihentikan sebagian bisnis pengambilan di beberapa provinsi karena melakukan "penarikan tunai dari kartu kosong yang telah disetujui sebelumnya," masalah kepatuhan ini terus membayangi perjalanan perkembangan perusahaan.

Selain sanksi regulasi, Fuyou Payment juga terjebak dalam pusaran litigasi warisan sejarah, di mana risiko litigasi terkait P2P sangat mencolok. Menurut prospektus, sejak tahun 2021, perusahaan telah terlibat dalam 47 kasus litigasi terkait akibat kerjasama bisnis awal dengan platform P2P, meskipun 43 kasus di antaranya telah diselesaikan dan perusahaan tidak perlu menanggung tanggung jawab kompensasi, namun masih ada 1 kasus yang melibatkan jumlah hingga 124 juta yuan (termasuk pokok dan bunga) yang masih dalam proses persidangan dan belum ada keputusan akhir.

Di sisi konsumen, masalah kepatuhan Fuyou Payment juga menarik perhatian luas, dengan keluhan tentang pemotongan biaya secara sepihak dan pemotongan yang tidak jelas yang tetap tinggi. Menurut data dari platform keluhan pihak ketiga, banyak konsumen melaporkan bahwa mereka telah dipotong biaya sebesar 49,9 yuan hingga 5.000 yuan tanpa sepengetahuan mereka, dengan nama pemotongan yang melibatkan berbagai merchant seperti Xinyuehui, Dongguan Pengfa Jewelry, Tongguan Miao, dan lain-lain, sebagian besar konsumen tidak menandatangani perjanjian potong yang relevan, dan juga tidak melakukan konsumsi yang sebenarnya.

Yang lebih perlu diwaspadai adalah, Fuyou Payment pernah disebutkan secara terbuka oleh Kejaksaan Agung, diduga menyediakan saluran pembayaran untuk platform perdagangan saham palsu, dan "pencucian uang" di industri gelap dan abu-abu lainnya.

Meskipun perusahaan kemudian menyatakan bahwa mereka telah memperkuat pemeriksaan merchant, tetapi risiko kepatuhan dari saluran semacam ini tidak hanya merugikan hak konsumen, tetapi juga melanggar persyaratan pengawasan industri pembayaran, menjadi faktor negatif yang penting dalam audit regulasi dan penilaian pasar modal. Selain itu, program kecil yang dimiliki perusahaan juga pernah diminta untuk melakukan perbaikan karena melanggar pengumpulan informasi pengguna, dan perilaku perbaikan yang terlambat juga mengungkapkan kelemahan dalam manajemen internalnya.

Dari tiga kali kegagalan di A-shares hingga empat kali pengajuan prospektus di Hong Kong, perjalanan IPO Fuyou Payment selama hampir sepuluh tahun mencerminkan kesulitan yang dihadapi lembaga pembayaran kecil dan menengah di bawah persaingan industri dan pengawasan yang ketat. Kualifikasi pembayaran berlisensi pernah menjadi keunggulan inti perusahaan, tetapi dengan penguatan struktur industri, tekanan dari lembaga besar yang menguasai pangsa pasar, ditambah dengan masalah ketergantungan bisnis tunggal, kurangnya laba, dan banyaknya masalah kepatuhan, daya tarik Fuyou Payment di pasar modal juga tak terhindarkan terpengaruh.

Saat ini, pengajuan keempat Fuyou Payment di Hong Kong masih berada dalam tahap audit, meskipun telah menyelesaikan pengajuan prospektus, tetapi masih harus mendapatkan pemberitahuan pendaftaran dari Komisi Sekuritas China, dan melalui pendengaran di bursa Hong Kong, serta harus menghadapi ujian penawaran di pasar modal selanjutnya.

Bagi perusahaan, dalam jangka pendek, jika ingin mempercepat proses IPO, mereka harus segera menyelesaikan risiko jelas seperti pembekuan saham pemegang saham pengendali dan litigasi besar yang belum ada keputusan; dalam jangka panjang, mereka harus mengoptimalkan struktur bisnis, melepaskan ketergantungan pada bisnis pengambilan tunggal, meningkatkan stabilitas laba, serta memperbaiki kekurangan kepatuhan internal, dan mengatasi keluhan konsumen serta risiko sanksi regulasi. (Artikel ini pertama kali diterbitkan oleh Securities Star, penulis | Zhao Zixiang)

- End -

Berita massal, penjelasan yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Editor: Yang Hongbo