Midea Group: Kopi Keberuntungan Melawan, Apakah Raja Salju Sudah Habis?

问AI · lucky coffee bagaimana membedakan diri melalui fruit coffee untuk mencapai kebangkitan?

Waktu Beijing 24 Maret sore, grup Mixue (2097.HK) merilis kinerja H2 2025, secara keseluruhan, kinerja Mixue di paruh kedua tahun biasa, meskipun pendapatan melebihi ekspektasi pasar, tetapi karena penurunan margin laba kotor dan peningkatan biaya manajemen, akhirnya laba operasi inti sedikit di bawah ekspektasi pasar. $Grup Mixue(02097.HK)

Poin-poin spesifik sebagai berikut:

1. Pendapatan tetap tumbuh cepat. 2H25 Mixue mencapai pendapatan 18,7 miliar yuan, tumbuh 32% year-on-year, meskipun karena pengurangan intensitas subsidi pengiriman makanan di paruh kedua tahun berpengaruh tertentu terhadap pertumbuhan toko yang sama, namun didorong oleh pembukaan toko yang cepat, pertumbuhan keseluruhan perusahaan tidak rendah, sedikit menurun dibandingkan dengan pertumbuhan paruh pertama (pertumbuhan paruh pertama 39%).

2. Lucky coffee melesat melawan arus. Dalam hal pembukaan toko, di paruh kedua tahun ini, terdapat penambahan bersih 7075 toko di dalam negeri, meningkat dibandingkan paruh pertama. Di mana lucky coffee setelah penyesuaian strategi, di paruh kedua mencapai ekspansi “kilat”, dan berdasarkan informasi riset, lucky coffee setidaknya menyumbang lebih dari 4000 penambahan toko. Jika dilihat dari daerah penambahan toko baru, tergantung pada pertumbuhan pasar yang tertekan di kota-kota tingkat dua, tiga dan di bawahnya.

Di luar negeri, jumlah toko berkurang 266 dibandingkan paruh pertama, Dolphin memprediksi bahwa ini terutama disebabkan oleh Mixue yang masih membersihkan toko-toko yang tumpang tindih, tidak dikelola dengan baik, dan kurang patuh di kawasan Asia Tenggara sebelumnya di paruh kedua tahun ini. Selain itu, di bulan Desember, Mixue secara resmi memasuki pasar Amerika Utara dengan membuka toko di pantai timur dan barat di Los Angeles dan New York.

3. Pertumbuhan pendapatan toko yang sama sedikit melambat. Meskipun perusahaan tidak mengungkapkan data terkait operasi toko tertentu, tetapi berdasarkan informasi riset, karena pengurangan intensitas subsidi di paruh kedua tahun ini, Dolphin memperkirakan bahwa pertumbuhan pendapatan toko yang sama Mixue di paruh kedua adalah pertumbuhan satu digit rendah, yang terutama bergantung pada pertumbuhan jumlah cangkir, dengan harga per cangkir diperkirakan tetap atau sedikit menurun.

4. Margin laba kotor terus menurun. Dalam hal margin laba kotor, di satu sisi, dari sudut pandang biaya, dipengaruhi oleh cuaca ekstrem, harga bahan baku seperti lemon, biji kopi, dll. meningkat secara tak terduga di paruh kedua tahun ini, di sisi lain, ditambah dengan peningkatan proporsi saluran pengiriman makanan, akhirnya margin laba kotor secara keseluruhan menurun sedikit sebesar 2,2% menjadi 30,7%.

5. Laba sedikit di bawah ekspektasi pasar. Dalam hal biaya penjualan, berkat kematangan IP Snow King, lalu lintas media sosial berbiaya rendah menggantikan iklan tradisional, rasio biaya penjualan menurun sebesar 0,7% menjadi 6%, biaya manajemen dipengaruhi oleh biaya integrasi satu kali akibat akuisisi “Fresh Beer Fortune Deer Family” pada bulan Oktober, akhirnya Mixue mencapai laba bersih 3,21 miliar yuan, tumbuh 25%, sedikit di bawah ekspektasi pasar.

6. Tinjauan informasi keuangan:

Pandangan keseluruhan Dolphin:

Secara keseluruhan, di paruh kedua tahun ini, merek utama Mixue menghadapi perlambatan pembukaan toko dan penurunan pertumbuhan toko yang sama, masih bergantung pada “kurva kedua” dari lucky coffee untuk melesat dalam pembukaan toko, pendapatan tetap mempertahankan pertumbuhan yang cukup tinggi.

Pertama, bagi merek utama Mixue, berdasarkan perhitungan Dolphin, setelah mengeluarkan lucky coffee, pertumbuhan nyata pembukaan toko merek utama hanya sekitar 20% saja, tidak bisa dihindari melambat, sesuai dengan ekspektasi. Namun, pertumbuhan toko yang sama sekitar 2%-3% satu digit rendah dibandingkan dengan pertumbuhan industri 5%-7% terlihat kurang baik.

Mengingat proporsi pendapatan online Mixue sekitar 30%, lebih rendah dari merek teh lainnya, jadi pengurangan subsidi pengiriman makanan di paruh kedua tahun ini sebenarnya berpengaruh kecil terhadap toko yang sama Mixue, menurut Dolphin, pendorong sebenarnya di balik ini adalah kekuatan produk Mixue di musim dingin yang tidak memadai:

Bagi Mixue yang bergantung pada pembukaan toko yang cepat dan sangat memperhatikan perputaran, sangat bergantung pada sistem produk yang terstandarisasi, memiliki masa simpan panjang, dan mudah didistribusikan, sedangkan di musim dingin, dari segi kebiasaan konsumen, konsumen cenderung memilih minuman panas yang diseduh segar, sehingga tidak menguntungkan bagi Mixue.

Mari kita bicarakan tentang lucky coffee yang benar-benar melampaui ekspektasi, di paruh kedua tahun ini lucky coffee tidak hanya menyelesaikan target strategis “serangan 10.000 toko”, menjadi merek kopi ketiga di dalam negeri setelah Luckin dan Kudos yang memasuki “klub 10.000 toko”, tetapi juga mencapai peningkatan strategi dari pasar tertekan ke kota-kota tingkat satu dan dua. Menurut Dolphin, selain dari beta industri kopi siap saji, ada dua dukungan penting di baliknya:

1. Menanggapi masalah kekuatan produk yang sebelumnya lemah, lucky coffee membentuk kembali tim pemasaran yang terdiri dari 400 orang yang langsung berhubungan dengan departemen riset dan pengembangan, dan berbagi tim riset dan pengembangan dengan merek utama Mixue, sehingga mempercepat konversi dari permintaan ke produk. Selain itu, dari sudut pandang inovasi produk, lucky coffee menghindari fokus pada minuman susu kopi yang dikerjakan oleh Luckin dan Kudos, dan memasuki pasar fruit coffee secara berbeda, mengisi kekosongan pasar fruit coffee terjangkau, menarik banyak konsumen.

2. Selain itu, dalam kebijakan waralaba, Mixue pada paruh kedua tahun ini juga meningkatkan dukungan untuk lucky coffee, dari subsidi umum menjadi insentif yang lebih tepat, mencakup waralaba baru dan lama, kota-kota tingkat satu serta wilayah penting.

Dalam hal valuasi, setelah penurunan sebelumnya, mempertimbangkan bahwa pengurangan subsidi pada tahun 2026 kemungkinan besar akan menyebabkan pertumbuhan negatif di toko yang sama Mixue, setelah Dolphin menyesuaikan model, dengan pertumbuhan laba sebesar 13% dan laba bersih 6,7 miliar, menggunakan 17x. Jika dibandingkan dengan proyeksi Dolphin untuk CAGR pertumbuhan 15% selama 3 tahun ke depan, tetap dianggap tinggi. Oleh karena itu, untuk menjaga margin keamanan, Dolphin menyarankan untuk menyesuaikan menjadi di bawah 15x yang sesuai dengan 114,2 miliar HKD sebelum mempertimbangkan untuk membeli.

Berikut adalah analisis detail laporan keuangan:

I. Pendapatan sedikit melebihi ekspektasi pasar

2H25 Mixue mencapai pendapatan 18,7 miliar yuan, tumbuh 32% year-on-year, meskipun karena pengurangan intensitas subsidi pengiriman makanan di paruh kedua tahun berpengaruh tertentu terhadap pertumbuhan toko yang sama, namun didorong oleh pembukaan toko yang cepat, pertumbuhan keseluruhan perusahaan tidak rendah, sedikit menurun dibandingkan dengan pertumbuhan paruh pertama (pertumbuhan paruh pertama 39%).

Dari struktur pendapatan, proporsi layanan terkait waralaba menurun 0,4% menjadi 2,2%, Dolphin memprediksi bahwa ini terutama disebabkan oleh meningkatnya subsidi untuk menarik waralaba lucky coffee di paruh kedua tahun ini.

II. Lucky coffee mendorong pembukaan toko “meluncur”

Dalam hal pembukaan toko, di paruh kedua tahun ini ada penambahan bersih 7075 toko di dalam negeri, meningkat dibandingkan paruh pertama. Di mana lucky coffee setelah penyesuaian strategi, di paruh kedua mencapai ekspansi “kilat”, dan berdasarkan informasi riset, lucky coffee setidaknya menyumbang lebih dari 4000 penambahan toko. Jika dilihat dari daerah penambahan toko baru, tergantung pada pertumbuhan pasar yang tertekan di kota-kota tingkat dua, tiga dan di bawahnya.

Merek utama, berdasarkan analisis sebelumnya, Dolphin memperkirakan bahwa di paruh kedua tahun ini akan membuka 3000 toko baru, tumbuh 20% year-on-year, dibandingkan dengan beberapa tahun sebelumnya terlihat jelas melambat. Sebenarnya, Dolphin telah menganalisis di Mixue Ice City: lucky coffee “tidak beruntung”, langkah besar Mixue selanjutnya “di ladang dan di tepi jalan”? bahwa periode keuntungan dari ekspansi cepat di kota-kota besar hampir berakhir, jadi perlambatan kecepatan pembukaan toko merek utama sesuai dengan ekspektasi.

Selain itu, perlu dicatat bahwa di bulan Oktober, Mixue mengeluarkan hampir 300 juta untuk mengakuisisi 53% saham Fortune Deer Family, secara resmi memasuki bisnis bir segar, hingga akhir tahun lalu, jumlah toko Fresh Beer Fortune Deer Family sekitar 1800.

Dari maksud di baliknya, Mixue akhirnya ingin membentuk “pagi kopi (lucky coffee) - teh sore (Mixue Ice City) - bir malam (Fresh Beer Fortune Deer Family)” siklus konsumsi 24 jam, dan lebih lanjut memperluas basis pelanggan melalui perpanjangan skenario.

Namun menurut Dolphin, bir segar mengandung ragi aktif, proses fermentasi sangat dipengaruhi oleh suhu, waktu, dan lingkungan, sehingga rantai pasokan bir segar tidak dapat dengan mudah digunakan kembali dalam sistem teh dan kopi Mixue yang ada, harus menginvestasikan kembali aset berat untuk membangun kemampuan rantai dingin dan produksi yang baru. Oleh karena itu, meskipun visi sangat baik, tetapi dalam praktiknya Dolphin berpendapat bahwa tidak bisa terlalu optimis, perlu terus memantau ke depan.

Di luar negeri, jumlah toko berkurang 266 dibandingkan paruh pertama, Dolphin memprediksi bahwa ini terutama disebabkan oleh Mixue yang masih membersihkan toko-toko yang tumpang tindih, tidak dikelola dengan baik, dan kurang patuh di kawasan Asia Tenggara sebelumnya di paruh kedua tahun ini.

Selain itu, di bulan Desember, Mixue secara resmi memasuki pasar Amerika Utara dengan membuka toko di pantai timur dan barat di Los Angeles dan New York.

III. Jumlah cangkir adalah pendorong utama pertumbuhan pendapatan toko yang sama

Meskipun perusahaan tidak mengungkapkan data terkait operasi toko tertentu, tetapi berdasarkan informasi riset, karena pengurangan intensitas subsidi di paruh kedua tahun ini, Dolphin memperkirakan bahwa pertumbuhan pendapatan toko yang sama Mixue di paruh kedua adalah pertumbuhan satu digit rendah, yang terutama bergantung pada pertumbuhan jumlah cangkir, dengan harga per cangkir diperkirakan tetap atau sedikit menurun.

IV. Margin laba kotor terus menurun

Di satu sisi, dari sudut pandang bahan baku, daerah penghasil lemon utama di dalam negeri, Sichuan Anyue dan Yunnan terus mengalami cuaca ekstrem seperti hujan salju, embun beku di musim semi, dan kekeringan di musim panas, menyebabkan tingkat hasil berkurang secara signifikan, dengan total produksi nasional menurun 30%–50% year-on-year; lima daerah penghasil lemon utama global (AS, Afrika Selatan, Turki, dll.) juga mengalami bencana secara bersamaan, kekurangan pasokan internasional semakin mendorong harga domestik, harga lemon di Sichuan Anyue hampir dua kali lipat dibandingkan tahun 2024.

Di sisi lain, dari struktur saluran, dengan meningkatnya proporsi pesanan pengiriman makanan yang tinggi dan laba rendah, juga menurunkan margin laba keseluruhan grup, akhirnya margin laba kotor secara keseluruhan menurun sedikit sebesar 2,2% menjadi 30,7%.

V. Laba sedikit di bawah ekspektasi pasar

Dalam hal biaya penjualan, berkat kematangan IP Snow King, lalu lintas media sosial berbiaya rendah menggantikan iklan tradisional, rasio biaya penjualan menurun sebesar 0,7% menjadi 6%, biaya manajemen dipengaruhi oleh biaya integrasi satu kali akibat akuisisi “Fresh Beer Fortune Deer Family” pada bulan Oktober, akhirnya Mixue mencapai laba bersih 3,21 miliar yuan, tumbuh 25%, sedikit di bawah ekspektasi pasar.

Sejarah artikel penelitian Dolphin “Mixue Ice City”:

Dalam-dalam

11 Juni 2025《**Mixue Ice City: “Berkali-kali” Mixue: luar negeri belum “manis”, investasi sangat sulit “madu” **》

10 Juni 2025《Mixue Ice City: lucky coffee “tidak beruntung”, langkah besar Mixue selanjutnya “di ladang dan di tepi jalan”？》

13 Maret 2025《“Pinduoduo di bidang minuman siap saji” Mixue Ice City : “Snow King” dari mana datangnya keberanian untuk berjaya?》

Komentar

28 Agustus 2025《Mixue: Melonjak ke bawah, lucky coffee membalikkan posisi, penilaian yang tinggi ada alasannya.》

Pernyataan risiko dan deklarasi artikel ini: Penafian penelitian Dolphin dan pengungkapan umum.