Kredit swasta gagal bayar, JPMorgan menghasilkan keuntungan dari kedua sisi: menjadi kreditur sekaligus membantu orang melakukan shorting

问AI · 摩根大通双重角色揭示了哪些市场深层矛盾？

Krisis industri perangkat lunak sedang mendorong pasar kredit swasta menuju likuidasi besar-besaran, dan Morgan Stanley memainkan peran ganda yang jarang terjadi — baik sebagai salah satu sumber dana terbesar di industri ini, serta secara aktif membangun saluran untuk kliennya untuk melakukan short selling terhadap aset terkait.

Apollo Global Management mengalami permintaan pengunduran dana besar-besaran pada hari Senin, menjadi catatan terbaru dari krisis yang terus menyebar ini. CEO Morgan Stanley Jamie Dimon telah memerintahkan peninjauan menyeluruh terhadap buku pinjaman bank, mengevaluasi eksposur perusahaan perangkat lunak, dan membatasi akses kreditnya terhadap sejumlah dana kredit swasta yang memiliki eksposur risiko perangkat lunak. Sementara itu, bank tersebut baru-baru ini juga menciptakan strategi short selling untuk klien investor seperti hedge fund yang memiliki eksposur terkait kredit swasta.

Dari segi dampak pasar, harga saham perusahaan manajemen aset alternatif Blue Owl, Ares, dan Blackstone masing-masing telah anjlok lebih dari 30% tahun ini, indeks sektoral perangkat lunak dan layanan S&P turun sekitar 20%, dan indeks bank Nasdaq KBW juga turun 8%.

Krisis ini mencerminkan kontradiksi mendalam antara bank-bank besar dan industri kredit swasta: perusahaan kredit swasta adalah klien berbayar terbesar di Wall Street, sekaligus merupakan pesaing langsung bank. Co-CEO bisnis dan perbankan investasi Morgan Stanley Troy Rohrbaugh mengakui bulan lalu: “Mereka semua adalah klien kami, tetapi saya terkejut bahwa orang-orang merasa terkejut dengan keadaan saat ini.”

Industri perangkat lunak tertekan: “Hari kiamat SaaS” memicu krisis kredit swasta

Inti dari krisis ini adalah konsentrasi eksposur yang berlebihan dari dana kredit swasta terhadap industri perangkat lunak. Selama bertahun-tahun, banyak perusahaan perangkat lunak yang belum menguntungkan telah memperoleh pinjaman berisiko tinggi melalui dana kredit swasta; kini, dengan kemajuan cepat teknologi kecerdasan buatan, investor mulai khawatir bahwa industri perangkat lunak akan mengalami penggantian yang disruptif, ditambah dengan beberapa kejadian gagal bayar yang terkenal dan kesulitan dalam pengunduran dana, kekacauan ini telah dijuluki pasar sebagai “Saaspocalypse” (Hari kiamat SaaS). Investor individu berbondong-bondong menarik diri dari dana kredit swasta, dan banyak institusi terpaksa membatasi permintaan pengunduran dana.

Morgan Stanley memperkirakan bahwa utang industri perangkat lunak menyumbang sekitar 30% dari total pinjaman yang ada di kredit swasta, sementara proporsi utang serupa yang diberikan oleh bank hanya sekitar 10%. Perbedaan mencolok ini adalah salah satu alasan mendasar mengapa dana kredit swasta mengalami dampak yang jauh lebih besar dibandingkan bank tradisional dalam krisis kali ini.

Perhitungan ganda Dimon

Dimon telah lama memiliki sikap hati-hati terhadap kemakmuran kredit swasta, tetapi pada saat yang sama memperbolehkan Morgan Stanley untuk terlibat secara mendalam, agar tidak kehilangan daya saing dalam bisnis klien ekuitas swasta besar. Saat ini, bank tersebut telah mengalokasikan sumber daya sebesar $50 miliar dari neraca untuk memberikan pinjaman pribadi kepada klien.

Menurut laporan media yang mengutip sumber yang mengetahui, Dimon telah terus memantau risiko pasar kredit swasta selama bertahun-tahun, dan banker di dalam bank secara teratur melaporkan dinamika terbaru dari manajer dana bermasalah kepadanya. Ia pernah mengisyaratkan tahun lalu bahwa terdapat “kecoa” yang tersembunyi dalam sistem keuangan, dan baru-baru ini, dengan kemajuan cepat alat AI yang membuat banyak perusahaan perangkat lunak menghadapi risiko eliminasi, kekhawatirannya semakin meningkat.

“Sejujurnya, apa yang mereka alami di perangkat lunak akan mengejutkan Anda — kami menganalisis setiap pinjaman, setiap nama, melihat apa artinya bagi kami, dan mencoba membuat prediksi ke depan,” kata Dimon dalam acara investor pada bulan Februari.

Menurut laporan Wall Street Journal, bank-bank lain juga telah memulai putaran baru peninjauan terhadap eksposur kredit swasta, termasuk peninjauan menyeluruh terhadap portofolio pinjaman dan rasio jaminan.

Konflik kepentingan: Dilema bank

Morgan Stanley bukanlah satu-satunya bank yang mencium peluang short selling. Bank of America juga menciptakan strategi short selling untuk sebagian klien terhadap saham terkait kredit swasta, tetapi kemudian dengan cepat menarik kembali dan meminta maaf secara terbuka, dengan analis peneliti menyatakan bahwa penurunan pasar yang berkelanjutan disebabkan oleh “perhatian media”.

Analis industri perbankan Wells Fargo Mike Mayo mengatakan: “Ini adalah topik yang sangat sensitif, tetapi gejolak pasar mungkin memberi bank kesempatan untuk menyerang pesaing.”

Sejak krisis keuangan 2008 hingga 2009, kredit swasta terus merongrong pangsa pasar bank-bank besar. Bank-bank seperti Morgan Stanley dan Goldman Sachs tidak hanya memberikan pinjaman langsung senilai miliaran dolar kepada dana kredit swasta, tetapi juga meluncurkan langkah-langkah penyusunan kredit swasta mereka sendiri, membuat kepentingan kedua belah pihak semakin rumit, dan tindakan agresif apapun tidak terhindarkan akan terjebak dalam dilema.

Penjualan pinjaman terhambat: Dua nasib Qualtrics dan EA

Krisis ini telah menyebabkan dampak langsung pada tingkat transaksi tertentu. Morgan Stanley mengalami hambatan yang jelas saat menangani penjualan utang perusahaan teknologi terkait Silver Lake yang merupakan perusahaan ekuitas swasta besar.

Menurut laporan media yang mengutip sumber yang mengetahui, bank tersebut baru-baru ini memutuskan untuk menunda penjualan utang sekitar $5 miliar dari platform perangkat lunak langganan cloud Qualtrics. Investor meminta perusahaan untuk menyediakan banyak data yang membuktikan tingkat retensi pelanggan sebelum berkomitmen pada modal baru, dan bahan terkait saat ini masih dalam persiapan.

Sementara itu, penjualan yang dimulai pada hari Senin oleh perusahaan game Electronic Arts (EA) senilai sekitar $8 miliar akhirnya mendapatkan permintaan yang kuat. Sebelumnya, pada pertemuan pembiayaan terikat yang diadakan Morgan Stanley di Miami bulan ini, investor menyatakan kekhawatiran tentang ancaman AI terhadap EA; tetapi menurut laporan media, banker menjawab bahwa kemungkinan AI menggantikan studio game yang memiliki lisensi untuk beberapa liga olahraga adalah rendah.