8.65 miliar penurunan nilai tertekan, 4000P komputasi cerdas membuka jalan: Masalah stok dan peluang pertumbuhan di Guanghua Xinnet

图源：图虫创意

来源|时代商业研究院

作者|郝文然

编辑|韩迅

Pada Januari 2026, Guanghuan Xinwang (300383.SZ) merilis proyeksi kinerja 2025 yang cukup kontras: sepanjang tahun, perusahaan ini memproduksi 26.000 kabinet baru, mencetak rekor tertinggi, dengan pendapatan antara 7,17 miliar hingga 7,22 miliar yuan, sedikit menurun dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham diperkirakan akan rugi antara 730 juta hingga 780 juta yuan.

Pemain terkemuka pusat data pihak ketiga di dalam negeri ini menghadapi situasi yang sangat kontras: di satu sisi, pasar menganggapnya sedang aktif mengantisipasi kebutuhan daya komputasi AI dari ByteDance, sementara di sisi lain, penurunan 865 juta yuan dalam nilai goodwill menyeretnya ke dalam kerugian. Guanghuan Xinwang berada di ambang titik kritis peralihan - dari pemilik IDC tradisional menuju penyedia layanan ekosistem AIDC, ini adalah pertarungan yang harus dimenangkan.

Tiga tekanan dalam transformasi strategi: dari “menjual kabinet” menjadi “menjual layanan”

Guanghuan Xinwang memiliki dua bisnis utama: pertama adalah bisnis pusat data internet (IDC), yang membangun pusat data sendiri di seluruh negeri, menyewakan kabinet kepada perusahaan internet besar, lembaga keuangan, dan penyedia layanan cloud, serta menyediakan layanan hosting server; kedua adalah bisnis cloud computing, sebagai operator penting Amazon Web Services (AWS) di China, menyediakan solusi cloud.

Dari segi kontribusi pendapatan, cloud computing dan IDC memiliki rasio “tujuh tiga”; di sisi profitabilitas, semuanya terbalik, dengan margin laba kotor bisnis IDC sekitar 32%-35%, sementara bisnis cloud computing hanya 7%-9%, dengan IDC secara konsisten menyumbang 60%-70% dari laba perusahaan.

Ini berasal dari dua model bisnis yang berbeda: bisnis cloud computing terdiri dari operasi AWS dan Wushuang Technology yang diakuisisi pada 2015, keduanya dalam model agen/layanan, menghasilkan biaya layanan atau bagi hasil; sementara bisnis IDC membangun pusat data di tanah milik sendiri, menghasilkan keuntungan dari selisih sewa kabinet, merupakan inti profitabilitas yang berbasis aset berat dan margin tinggi.

Namun, “sumber laba” ini menghadapi tiga tekanan.

Tekanan pertama berasal dari persaingan industri. Di beberapa daerah, ketidakseimbangan penawaran dan permintaan di industri IDC dan normalisasi perang harga telah melemahkan kemampuan daya tawar perusahaan sebagai pemasok, dengan margin laba kotor bisnis IDC turun dari 37,30% pada 2022 menjadi 32,71% pada paruh pertama 2025.

Tekanan kedua berasal dari sisi biaya. Pada 2025, perusahaan memperkenalkan 26.000 kabinet baru, mencetak rekor tertinggi, tetapi tingkat pemasangan keseluruhan hanya sekitar 60%. Setelah kabinet baru mulai beroperasi, biaya depresiasi meningkat secara signifikan, sementara peningkatan permintaan ditambah dengan beberapa pelanggan yang mengurangi sewa menyebabkan pendapatan tidak dapat mengikuti, sehingga biaya per unit meningkat, menekan profitabilitas.

Tekanan ketiga berasal dari penurunan nilai aset. Pada 2025, perusahaan mencatat penurunan goodwill sebesar 865 juta yuan, di mana 838 juta yuan berasal dari akuisisi Zhongjin Yunwang pada 2016, dan 27,1296 juta yuan sepenuhnya diturunkan untuk akuisisi Guanghuan Zhanpu pada 2022. Setelah penurunan nilai, sisa goodwill Zhongjin Yunwang sekitar 200 juta yuan.

Dengan tiga tekanan di belakang dan gelombang AI di depan, Guanghuan Xinwang secara aktif memulai transformasi strateginya.

Pada 11 Maret 2026, anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki Guanghuan Yun mengumumkan akuisisi tim pengiriman teknik AI, Paiyang Intelligent, dan meluncurkan platform pelatihan “Panacea” yang dibangun bersama. Laporan penelitian dari Open Source Securities menunjukkan bahwa akuisisi ini menandakan perusahaan “secara penuh meningkatkan pengembangan AI dan tata kelola operasi secara keseluruhan”, yang pada dasarnya merupakan kolaborasi strategis yang tepat antara kemampuan infrastruktur baru yang cerdas dan kemampuan pengiriman teknik AI Agent.

Perlu dicatat bahwa anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki perusahaan, Guanghuan Yun, adalah mitra kerjasama inti yang berwenang untuk Volcano Engine, yang merupakan platform layanan teknologi perusahaan di bawah ByteDance. Meskipun perusahaan tidak mengungkapkan rincian kerjasama tertentu dengan alasan perjanjian kerahasiaan dengan pelanggan, pasar secara umum berspekulasi bahwa ada kerjasama mendalam antara kedua belah pihak.

Lebih berarti lagi, hingga Maret 2026, perusahaan telah menerapkan perangkat keras komputasi berkinerja tinggi di Beijing Kexin Shengcai dan pusat komputasi awan Tianjin Zhanpu, yang telah membentuk skala komputasi cerdas lebih dari 4000P, dengan nilai kontrak tahunan melebihi 100 juta yuan. Meskipun angka ini kurang dari 2% dari total pendapatan, makna strategisnya jauh lebih besar dari kontribusi finansial, menandakan bahwa perusahaan telah resmi memperluas bisnisnya ke “penyedia layanan komputasi”.

Selain itu, pada Desember 2025, Guanghuan Xinwang menandatangani perjanjian kerjasama strategis dengan Inner Mongolia Unicom, merencanakan pembangunan klaster pusat komputasi hijau dual aktif berskala besar di Hohhot, di mana dua proyek yang dibangun dapat saling mendukung. Pada Februari 2026, Guanghuan Xinwang juga mendirikan perusahaan patungan dengan Gree Electric Appliances, yaitu G安数据信息科技 (Kunshan) Co., Ltd, yang berfokus pada teknologi pendinginan cair, perangkat komputasi hijau, dan solusi keseluruhan pusat komputasi cerdas.

Serangkaian langkah ini secara jelas menunjukkan niat Guanghuan Xinwang untuk bertransformasi ke strategi AI, dan mencerminkan perbedaan model bisnis antara bisnis IDC dan AIDC.

Inti dari IDC tradisional adalah “menjual kabinet”, menyediakan lingkungan ruang mesin dan sumber daya rak, di mana pelanggan mengonfigurasi server mereka sendiri, dan perusahaan menghasilkan selisih sewa. Sementara AIDC mengharuskan penyedia layanan tidak hanya menyediakan kabinet berkekuatan tinggi, tetapi juga memiliki kemampuan pendinginan cair, penjadwalan cerdas, operasi dan pemeliharaan daya komputasi, hingga pengembangan aplikasi AI, dengan model profitabilitas yang berkembang dari “sewa” menjadi “biaya layanan komputasi + bagi hasil platform”.

Sewa tahunan untuk kabinet IDC tradisional sekitar 72.000 yuan, sementara sewa tahunan untuk kabinet pelatihan yang dilengkapi GPU dapat mencapai 368.000 hingga beberapa juta yuan, dengan potensi pendapatan lebih dari lima kali lipat yang kemungkinan besar akan membuka batas kinerja Guanghuan Xinwang.

Namun, di balik imbalan tinggi terdapat risiko: pengeluaran modal awal AIDC jauh melampaui IDC tradisional, dan sangat sensitif terhadap iterasi teknologi, dengan siklus pembaruan perangkat yang pendek dan depresiasi aset yang cepat, yang mengharuskan perusahaan untuk tetap sangat berhati-hati dalam memilih jalur teknologi dan ritme investasi.

Beban penurunan nilai dan rasa sakit transformasi

Prospek transformasi memang menggoda, tetapi Guanghuan Xinwang saat ini harus menghadapi kenyataan yang lesu.

Jika transformasi AIDC mewakili “masa depan” Guanghuan Xinwang, maka penurunan nilai goodwill sebesar 865 juta yuan adalah beban berat yang ditinggalkan oleh “masa lalu”. Penurunan nilai goodwill kali ini terutama berasal dari dua akuisisi: goodwill sebesar 1,952 miliar yuan yang terbentuk dari akuisisi 100% saham Zhongjin Yunwang pada 2016, dan goodwill sebesar 27,1296 juta yuan yang terbentuk dari akuisisi 65% saham Guanghuan Zhanpu pada 2022.

Alasan langsung dari penurunan nilai goodwill ini adalah meningkatnya persaingan industri yang menyebabkan penurunan harga yang berkelanjutan, serta perubahan struktural dalam permintaan pelanggan akibat munculnya teknologi AI. Pusat data yang dibangun lebih awal seperti Zhongjin Yunwang menghadapi perangkat yang sudah tua, biaya perbaikan yang meningkat, dan biaya operasional yang terus meningkat, sementara tren pengelompokan pelanggan ke perusahaan-perusahaan besar semakin melemahkan daya tawar. Perusahaan mengakui bahwa saat ini struktur pelanggan IDC menunjukkan karakteristik “jumlah pesanan besar, kelompok pelanggan sedikit, dan daya tahan tinggi”, di mana daya tawar pelanggan sangat kuat dan kesulitan dalam mendapatkan pelanggan tinggi.

Ini juga merupakan cerminan dari kondisi operasional Guanghuan Xinwang dalam beberapa tahun terakhir, di mana selama tiga tahun terakhir, fundamental perusahaan menunjukkan karakteristik “penurunan pendapatan dan laba”: pada 2023, pendapatan mencapai 7,855 miliar yuan, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 388 juta yuan; pada 2024, pendapatan mencapai 7,281 miliar yuan, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 381 juta yuan; pada 2025, diperkirakan pendapatan akan mencapai 7,17 miliar hingga 7,22 miliar yuan, laba bersih yang dapat diatribusikan diperkirakan akan turun hingga rugi 730 juta hingga 780 juta yuan.

Bahkan jika mengabaikan dampak penurunan nilai goodwill, laba bersih yang dapat diatribusikan pada 2025 diperkirakan sekitar 85 juta hingga 135 juta yuan, turun 64,61% hingga 77,72% dibandingkan tahun sebelumnya, masih menunjukkan penurunan yang tajam. Penurunan margin laba bersih juga semakin jelas, dari 10,58% pada 2021 turun hingga 2,83% pada tiga kuartal pertama 2025, mencerminkan terus menyusutnya kemampuan profitabilitas bisnis utama perusahaan.

Melihat ke depan, struktur persaingan yang keras di industri IDC tampaknya tidak akan berubah dalam waktu dekat, dan bisnis utama tradisional Guanghuan Xinwang mungkin akan terus menghadapi tekanan. Di sisi penawaran, perusahaan memiliki cadangan proyek yang kaya, dengan lebih dari 230.000 kabinet yang direncanakan di seluruh negeri, dan pada 2026, perusahaan akan terus memajukan kemajuan proyek di Changsha dan Hangzhou, tetapi masalah kurangnya tingkat pemasangan kemungkinan besar akan tetap sulit diatasi dalam waktu dekat; di sisi permintaan, permintaan tambahan yang dibawa oleh AI terutama terkonsentrasi pada kabinet berkekuatan tinggi, sementara renovasi kabinet berkekuatan rendah yang ada memerlukan waktu dan investasi modal.

Perusahaan menyatakan, apakah akan terus berinvestasi dalam bisnis komputasi akan diputuskan dengan hati-hati berdasarkan situasi pesanan pelanggan. Ini berarti, di saat kemampuan pembiayaan dari bisnis tradisional sangat berkurang dan bisnis baru memerlukan investasi besar, Guanghuan Xinwang harus secara cermat menyeimbangkan sumber daya.

Pandangan inti: 2026 adalah periode kunci transformasi

Nilai investasi Guanghuan Xinwang sedang beralih dari “pemilik IDC” menjadi “ekosistem AIDC yang terwujud”. Penurunan nilai goodwill sebesar 865 juta yuan mengonfirmasi penuaan aset bisnis tradisional dan siklus yang mencapai titik terendah, sementara keterikatan 4000P pada komputasi cerdas dan Volcano Engine membuka ruang narasi baru.

Kontradiksi inti saat ini adalah: transformasi memerlukan waktu dan investasi, sementara kerugian sedang mengikis kesabaran. Pada 2026, kecepatan pengembangan pelanggan platform Panacea dan tingkat margin laba bruto bisnis komputasi cerdas akan menjadi kunci untuk memverifikasi keberhasilan “peralihan”. Jika berhasil membangun model dual-drive “aliran kas bisnis tradisional yang mendasari + penilaian bisnis baru yang meningkat”, perusahaan IDC yang sudah mapan ini mungkin akan mengalami penilaian ulang nilai di tengah gelombang AI; jika pertumbuhan bisnis baru tidak sesuai harapan, tekanan pada aset yang ada akan terus menekan pemulihan penilaian.

（全文2558字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP