Kinerja Hu'an Securities "Dimulai dengan baik, berakhir dengan buruk" Pendapatan dan laba bersih Q4 turun secara YoY dan QoQ Pendapatan IPO meningkat secara "pulsatif" di balik proyek cadangan saham yang nol

Masuk ke aplikasi Sina Finance untuk mencari【Keterbukaan Informasi】untuk melihat tingkat penilaian yang lebih detail

Berdagang saham, lihat laporan analisis dari analis Golden Qilin; berwibawa, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang tema yang berpotensi!

Diproduksi oleh: Institut Riset Perusahaan Terdaftar Sina Finance

Penulis: Turing

Pada malam 26 Maret, Huā’ān Securities merilis laporan tahunan tahun 2025. Sepanjang tahun, pendapatan bersih perusahaan menembus batas 5 miliar yuan, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham meningkat lebih dari 40% secara tahunan menjadi 2,108 miliar yuan.

Di balik data keuangan yang cemerlang, performa Huā’ān Securities sepanjang tahun justru “awal bagus, akhir kurang” . Pada tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan dan laba bersih perusahaan sama-sama meningkat secara signifikan secara tahunan; namun ketika masuk kuartal keempat, pendapatan dan laba bersih perusahaan, baik secara tahunan maupun kuartal-ke-kuartal, justru turun dengan tajam. Penyebab rinci adalah, pada kuartal keempat 2025 pendapatan bisnis investasi mandiri perusahaan turun cukup besar, dan sangat terpengaruh oleh kondisi pasar. Sementara itu, pendapatan dari bisnis investasi mandiri Huā’ān Securities dan bisnis pialang/komisi mencapai lebih dari 65% dari total pendapatan, sehingga karakter “bergantung pada langit” terlihat cukup jelas.

Dari sisi bisnis per segmen, Huā’ān Securities mencatat lonjakan besar pada pendapatan bisnis penjamin emisi (investment banking), terutama saat menyelesaikan satu proyek IPO. Namun, proporsi pendapatan investment banking Huā’ān Securities secara keseluruhan relatif kecil, dan hingga saat ini jumlah proyek cadangan ekuitas adalah 0, yang berarti pendapatan bisnis investment banking ekuitas perusahaan ke depan berada di bawah tekanan.

**　Pendapatan dan laba bersih kuartal keempat turun besar, baik secara tahunan maupun kuartal-ke-kuartal**

Pada 2025, pasar saham A-share secara keseluruhan kembali pulih. Indeks-indeks utama di pasar A-share umumnya naik tajam, dengan Indeks SSE, Indeks SZSE Composite, dan Indeks ChiNext masing-masing naik 18.41%, 29.87%, dan 49.57%, serta beberapa indeks mencapai rekor tertinggi baru; aktivitas pasar kembali melonjak secara signifikan, nilai transaksi saham dan dana (stock and fund) harian rata-rata mencapai 1.98 triliun yuan, naik 67% secara tahunan. Industri sekuritas menunjukkan tren pemulihan menyeluruh, dan berbagai indikator inti membaik secara jelas.

Dalam situasi “naik bersama-sama” seperti ini, kinerja perusahaan sekuritas pada umumnya lebih baik. Huā’ān Securities tidak terkecuali. Pada 2025, perusahaan mencapai pendapatan 50.68 miliar yuan, naik 31.11%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 21.08 miliar yuan, naik 41.92%; return on net assets (ROE) 9.11%, naik 2.3 poin persentase dibanding tahun lalu; kinerja operasional mencetak rekor tertinggi sepanjang sejarah.

Namun, ritme kinerja Huā’ān Securities justru menunjukkan pola yang mengkhawatirkan “awal bagus, akhir kurang” . Pada kuartal pertama, kedua, dan ketiga 2025, pendapatan per kuartal Huā’ān Securities masing-masing sebesar 14.31 miliar yuan, 13.76 miliar yuan, dan 16.16 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahunan masing-masing 72.02%, 21.79%, dan 137.09%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing sebesar 5.25 miliar yuan, 5.1 miliar yuan, dan 8.48 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahunan masing-masing 87.79%, 17.41%, dan 97.61%.

Namun ketika memasuki kuartal keempat 2025, pendapatan dan laba bersih Huā’ān Securities sama-sama turun tajam secara tahunan maupun kuartal-ke-kuartal. Pada 2025Q4, Huā’ān Securities membukukan pendapatan sebesar 6.45 miliar yuan, turun tajam 47.22% secara tahunan, dan turun 60.08% secara kuartal-ke-kuartal; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 2.25 miliar yuan, turun 34.22% secara tahunan, dan turun 73.47% secara kuartal-ke-kuartal.

Dalam laporan tahunan, Huā’ān Securities tidak mengungkapkan penyebab jauh mengapa pendapatan dan laba bersih kuartal keempat turun drastis. Dari rincian pos akuntansi laporan tahunan dan laporan kuartal ketiga, dapat diketahui bahwa pendapatan investasi mandiri perusahaan mengalami penurunan signifikan pada 2025Q4.

Dengan menggunakan rumus “pendapatan investasi mandiri = hasil investasi bersih + hasil perubahan nilai wajar bersih - hasil investasi pada perusahaan asosiasi dan perusahaan ventura bersama”, pendapatan bisnis investasi mandiri Huā’ān Securities pada kuartal pertama, kedua, ketiga, dan keempat 2025 masing-masing adalah 5.66 miliar yuan, 5.16 miliar yuan, 8.97 miliar yuan, dan 1.27 miliar yuan. Sedangkan pada kuartal keempat 2024, pendapatan bisnis investasi mandiri Huā’ān Securities adalah 4.51 miliar yuan.

Sumber: laporan tahunan

Pada 2025, pendapatan bisnis investasi mandiri Huā’ān Securities (sesuai cakupan yang diungkap dalam laporan tahunan) adalah 15.49 miliar yuan, pendapatan bisnis pialang/komisi adalah 17.55 miliar yuan; jika dijumlahkan menjadi 33.04 miliar yuan, atau 65.19% dari total pendapatan pada periode tersebut. Karena kedua bisnis di atas memiliki karakter “bergantung pada kondisi pasar” yang cukup jelas, ketika pasar bergejolak, kinerja keseluruhan perusahaan juga akan mengalami fluktuasi yang besar.

**　Di balik kenaikan pendapatan IPO yang “bergelombang/pulsa”: proyek cadangan ekuitas investment banking berjumlah 0**

Dari sisi bisnis per segmen, Huā’ān Securities selain bisnis futures, bisnis lain semuanya mencatat pertumbuhan pada 2025. Di antaranya, pendapatan bisnis investment banking tumbuh 77.4% menjadi 1.7 miliar yuan, dengan kenaikan terbesar.

Salah satu alasan utama pendapatan bisnis investment banking Huā’ān Securities tumbuh besar adalah karena penyelesaian proyek IPO dewan usaha kecil (ChiNext) Hengxin Life. Biaya penjaminan dan rekomendasi (underwriting dan sponsor/pemeliharaan) proyek ini mencapai 8408.35 juta yuan. Hanya dari satu proyek ini saja, Huā’ān Securities memperoleh “target kecil” hampir 1 miliar yuan—dan ini juga menunjukkan pentingnya proyek IPO bagi pendapatan investment banking perusahaan sekuritas.

Namun yang perlu diperhatikan adalah, Huā’ān Securities tidak selalu memiliki proyek IPO untuk diterbitkan setiap tahun. Pada 2023 dan 2024, Huā’ān Securities berturut-turut tidak memiliki penerbitan proyek IPO yang mendapat rekomendasi/penjaminan.

Sumber: wind

Dari penerbitan proyek IPO Jing Song Intelligent pada Mei 2022 hingga penerbitan IPO Hengxin Life pada Maret 2025, selama periode tersebut Huā’ān Securities menarik kembali 4 proyek IPO. Keempatnya adalah Anhui Teda New Materials Co., Ltd., Tuoer Microelectronics Co., Ltd., Wei Ben Smart Electromechanical (Shanghai) Co., Ltd., dan Anhui Defu Steering System Co., Ltd.

Yang lebih berbahaya lagi adalah, saat ini jumlah proyek cadangan IPO yang dimiliki Huā’ān Securities adalah 0 (berdasarkan standar penerimaan bursa, tidak termasuk proyek yang sudah diterbitkan dan yang sudah dihentikan). Ini berarti dalam jangka waktu ke depan, pendapatan dari penjaminan dan rekomendasi IPO perusahaan akan berada di bawah tekanan, dan pendapatan investment banking secara keseluruhan juga menghadapi risiko penurunan.

Bukan hanya jumlah proyek cadangan IPO yang 0, saat ini jumlah proyek cadangan investment banking ekuitas untuk penambahan saham (定增), rights issue (配股), obligasi konversi (可转债) dan sejenisnya di Huā’ān Securities juga 0. “Cadangan logistik tersembunyi” untuk bisnis investment banking ada pada proyek-proyek cadangan. Jika saat ini tidak ada cadangan, maka pendapatan investment banking ekuitas ke depan akan menghadapi risiko penurunan yang besar, dan akan kembali jatuh ke situasi canggung “tidak ada bahan untuk dimasak”.

Sebagai perusahaan sekuritas regional berukuran menengah-kecil, Huā’ān Securities tidak hanya menghadapi “persaingan mengintai” dari investment banking besar seperti CITIC Securities, Guotai Huarong, dan lain-lain untuk proyek-proyek investment banking di wilayah Anhui tempatnya berada, tetapi juga menghadapi persaingan langsung dan sengit dari Guoyuan Securities di dalam provinsi. Pada saat efek “pemenang mengambil semua” (winner-takes-all) semakin jelas, sulit bagi perusahaan untuk menerobos.

Meskipun pendapatan investment banking tumbuh, namun proporsi bisnis investment banking terhadap total pendapatan Huā’ān Securities tetap rendah, sekitar 3.35% pada 2025.

**　Risiko tersembunyi kepatuhan dan pengendalian internal**

Jika fluktuasi kinerja adalah risiko pasar, maka kepatuhan dan pengendalian internal adalah “jalur kehidupan” bagi Huā’ān Securities.

Pada September 2025, Biro Pengawasan Sekuritas China Sichuan mengeluarkan surat teguran kepada Huā’ān Securities cabang Sekuritas Chengdu East Dàlù. Cabang tersebut tidak hanya gagal melakukan pemeriksaan dan penilaian terhadap situasi kepatuhan/kesalehan kerja para karyawan sesuai ketentuan, tetapi lebih serius lagi: karyawan bernama Tian Ke ditemukan melakukan tindakan “memperkenalkan produk keuangan palsu kepada pelanggan, mencari keuntungan yang tidak semestinya, dan menyebabkan kerugian besar bagi pelanggan”.

Cabang adalah “pembuluh kapiler” bagi perusahaan sekuritas, sekaligus wilayah dengan risiko kejadian yang tinggi. “Merekomendasikan produk palsu” bukan hanya pelanggaran, tetapi juga mencerminkan bahwa pengendalian Huā’ān Securities terhadap kantor cabang masih tidak ada/tidak memadai. Ketika pelanggan menitipkan kepercayaan kepada perusahaan sekuritas, yang didapat justru produk palsu dan kerugian besar—ini berdampak besar pada reputasi merek Huā’ān Securities.

Lebih awal lagi, pada Januari 2025, Biro Pengawasan Sekuritas China Anhui juga mengeluarkan surat teguran kepada Huā’ān Securities, dengan menyoroti dua masalah besar: pertama, bisnis penitipan dana (托管) dana investasi swasta (private fund): pelaksanaan sistem tidak ketat, peninjauan kontrak tidak ketat, verifikasi ulang pengungkapan informasi tidak memadai, bahkan muncul kesalahan tingkat rendah seperti “tidak mengeluarkan laporan dari penitip (托管人) dalam laporan berkala dana”. Kedua, manajemen karyawan: tidak mampu secara efektif menstandarkan perilaku praktik beberapa staf tertentu, yang mencerminkan bahwa pengelolaan kepatuhan perusahaan masih belum memadai.

Bagian “Perkara hukum penting dan arbitrase” pada laporan tahunan mengungkapkan bahwa penggugat Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd. menggugat Huā’ān Securities, meminta perusahaan menanggung tanggung jawab ganti rugi bersama (连带赔偿责任) atas kerugian “Program dukungan aset pembayaran akhir (tail payment) untuk pembelian rumah Grup Yangguangcheng oleh Huā’ān Securities” (华安证券-阳光城集团购房尾款资产支持专项计划). Nilai yang terlibat mencapai 3 miliar yuan dan bunga terkait.

Walaupun perusahaan dalam laporan tahunan menyatakan “probabilitas ditetapkan menanggung tanggung jawab ganti rugi bersama sebagai pengelola relatif rendah, dan tidak menyisihkan estimasi kerugian untuk kasus tersebut”, namun apa pun hasil akhirnya, litigasi besar ini akan memberi tekanan signifikan terhadap reputasi perusahaan serta potensi masalah keuangan.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: pengamat perusahaan