Ushu Technology IPO: Buku Prospektus Sebutkan "Full Stack" Pengembangan Mandiri Sebanyak 22 Kali, Biaya R&D Hanya Sepertiga dari Yubico

Trading saham hanya perlu melihat laporan riset analis Jin Qilin: berwenang, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang tema yang potensial!

Diproduksi oleh: Institut Riset Perusahaan Tercatat Sina Finance

Penulis: IPO penambahan pembiayaan ulang/ Turing

Baru-baru ini, Hangzhou Unitree Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Unitree Technology”) dalam prospektus IPO A-share telah mengungkapkan secara eksternal, berusaha keras untuk menembus IPO di Science and Technology Innovation Board (科创板).

Dibandingkan banyak perusahaan robot yang berfokus pada bodi robot (robot body), kinerja Unitree Technology, margin laba, dan pangsa pasar segmennya semuanya sangat menonjol. Namun, biaya riset dan pengembangan (R&D) untuk tahun fiskal lengkap dalam periode pelaporan Unitree Technology semuanya di bawah 1 miliar yuan, lebih rendah daripada perusahaan pembanding sejenis; dalam dua tahun terakhir, rasio biaya R&D secara keseluruhan turun secara signifikan dan jauh lebih rendah daripada perusahaan pembanding sejenis. Secara khusus, dibandingkan dengan UBTECH, tiga tahun fiskal lengkap biaya R&D Unitree Technology hanya satu per sembilan dari periode yang sama UBTECH.

Dalam prospektusnya, Unitree Technology menyebut “full-stack” self-research sebanyak 22 kali, dengan menyatakan bahwa full-stack telah mengembangkan algoritma model inti robot, sistem cerdas, serta komponen inti seperti motor berkinerja tinggi, reducer, gripper yang luwes, LiDAR, dan sebagainya. Yang menarik, meskipun Unitree Technology melakukan full-stack R&D untuk begitu banyak sistem dan komponen, total patennya hanya 262; dari 169 paten domestik, paten penemuan (invention patent) hanya 20. Sementara itu, jumlah paten yang telah mendapat otorisasi UBTECH hingga 2025H1 mencapai 2790, dengan proporsi paten penemuan lebih dari 55%, semuanya lebih baik daripada Unitree Technology.

**　　Berbagai data sangat memukau**

Prospektus menunjukkan bahwa Unitree Technology berfokus pada pengembangan, produksi, dan penjualan robot humanoid serbaguna berkinerja tinggi, robot berkaki empat, komponen robot, serta model kecerdasan yang terwujud (embodied intelligence). Pada tahun 2025, volume pengiriman robot humanoid perusahaan telah melebihi 5500 unit (murni humanoid, tidak termasuk robot lengan ganda beroda), dengan peringkat pertama di dunia dalam volume pengiriman.

Pada 2022—2025, Unitree Technology masing-masing menghasilkan pendapatan sebesar 123 juta yuan, 159 juta yuan, 392 juta yuan, dan 1,708 miliar yuan; masing-masing menghasilkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham (-0,22 miliar yuan), -0,11 miliar yuan, 0,95 miliar yuan, dan 2,88 miliar yuan; berbalik cepat dari rugi menjadi untung besar. Pada 2025, laba bersih yang tidak termasuk pos tertentu yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham mencapai 6 miliar yuan.

Dibandingkan dengan perusahaan pembanding sejenis (prospektus menjadikan UBTECH dan Unitree sebagai perusahaan pembanding), Unitree Technology cepat meraih laba besar. UBTECH pada 2022—2024 dan paruh pertama 2025 masing-masing membukukan laba bersih -975 juta yuan, -1,234 miliar yuan, -1,124 miliar yuan, dan -414 juta yuan; selama tiga setengah tahun mengalami rugi total 3,75 miliar yuan.

Unitree pada 2022—2024 dan paruh pertama 2025 masing-masing membukukan laba bersih -52 juta yuan, -103 juta yuan, -95 juta yuan, dan -41 juta yuan; selama tiga setengah tahun mengalami rugi total 290 juta yuan.

Margin laba kotor Unitree Technology bahkan jauh lebih tinggi daripada perusahaan sejenis. Pada 2022—2024 dan tiga kuartal pertama 2025, margin laba kotor Unitree Technology masing-masing sebesar 44,94%, 44,75%, 56,98%, dan 59,83%, dan secara keseluruhan menunjukkan tren kenaikan yang signifikan.

Sumber: prospektus

Adapun UBTECH pada 2022—2024, margin laba kotor masing-masing adalah 29,16%, 31,53%, dan 28,65%; Unitree 2022—2024 masing-masing 40,75%, 43,54%, dan 46,56%, semuanya secara signifikan lebih rendah daripada Unitree Technology.

Unitree Technology menyatakan bahwa selama periode pelaporan, margin laba kotor gabungan perusahaan lebih tinggi daripada margin laba kotor perusahaan-perusahaan publik dalam industri. Di satu sisi, komposisi produk dan skenario penerapan perusahaan berbeda dari perusahaan publik sejenis. Robot UBTECH terutama adalah robot cerdas pendidikan, robot cerdas logistik, dan produk konsumsi rumah tangga kelas konsumen; robot Unitree terutama adalah robot kolaboratif, yang terutama digunakan dalam manufaktur, ritel, kesehatan medis, pendidikan STEAM, skenario riset ilmiah, dan bidang lainnya. Di sisi lain, kemampuan pengendalian biaya perusahaan berada pada posisi terdepan di industri. Sejak perusahaan berdiri, perusahaan berpegang pada jalur teknologi full-stack self-research untuk unit perakitan robot lengkap dan komponen inti; melalui self-research dan produksi sendiri untuk komponen inti, perusahaan membentuk kemampuan integrasi vertikal untuk rantai pasok, sehingga secara signifikan menurunkan biaya pengadaan bahan dan biaya manufaktur. Selain itu, produksi massal skala juga semakin memperkuat kemampuan perusahaan dalam menegosiasikan harga dengan pemasok hulu, sehingga membentuk keunggulan biaya yang berkelanjutan.

**　　Biaya R&D adalah satu per sembilan dari UBTECH **

Dalam waktu hanya beberapa tahun, Unitree Technology berhasil meningkatkan pendapatan secara besar-besaran; pada saat perusahaan pembanding dalam industri mengalami kerugian besar, perusahaan justru meraih laba besar. Selain itu, perusahaan menerapkan jalur teknologi full-stack self-research untuk unit perakitan robot lengkap dan komponen inti. Sebagai perusahaan IPO yang kedua di Science and Technology Innovation Board yang diajukan pra-review, serta perusahaan robot yang sangat terkenal, sebelum prospektus dipublikasikan, banyak investor mengira bahwa Unitree Technology seharusnya adalah pihak yang biaya R&D dan rasio biayanya jauh melebihi perusahaan sejenis; aset tak berwujud seperti paten penemuan seharusnya unggul secara berkelanjutan (tanpa jeda).

Namun faktanya adalah, selama periode pelaporan pada tahun fiskal lengkap, seluruh biaya R&D semuanya di bawah 1 miliar yuan, hanya satu per sembilan dari UBTECH; rasio biaya R&D turun secara besar-besaran dan secara signifikan lebih rendah daripada rata-rata perusahaan pembanding sejenis.

Pada 2022—2024 dan tiga kuartal pertama 2025, biaya R&D Unitree Technology masing-masing adalah 0,30 miliar yuan, 0,50 miliar yuan, 0,70 miliar yuan, dan 0,90 miliar yuan; rasio biaya R&D masing-masing 24,39%, 31,39%, 17,84%, dan 7,73%. Untuk tiga tahun fiskal lengkap 2022—2024, total biaya R&D Unitree Technology hanya 150 juta yuan, rata-rata per tahun 50 juta yuan, dan tidak ada satu pun tahun yang melebihi 1 miliar yuan.

Adapun perusahaan pembanding sejenis, UBTECH: biaya R&D pada 2022—2024 masing-masing sebesar 0,428 miliar yuan, 0,491 miliar yuan, dan 0,478 miliar yuan; total tiga tahun 1,397 miliar yuan, yaitu 931% dari total biaya R&D Unitree Technology pada periode yang sama.

Perusahaan pembanding sejenis lainnya, Unitree: biaya R&D pada 2022—2024 masing-masing sebesar 0,52 miliar yuan, 0,71 miliar yuan, dan 0,72 miliar yuan; total tiga tahun 1,94 miliar yuan, juga lebih tinggi daripada 150 juta yuan Unitree Technology pada periode yang sama.

Berdasarkan data Wind, perusahaan publik A-share yang terkait dengan bisnis “robot body” mencakup Bomishare, Eston, Xinshida, Tuosida (mengajukan upaya perlindungan hak), dan lainnya. Total biaya R&D keempat perusahaan tersebut pada 2022—2024 semuanya melebihi 370 juta yuan, dan biaya R&D setiap tahun juga melebihi 1 miliar yuan.

Rata-rata rasio biaya R&D UBTECH dan Unitree pada 2022—2024 masing-masing adalah 32,04%, 35,53%, dan 27,92%, lebih tinggi daripada data Unitree Technology pada periode yang sama.

Untuk UBTECH dan Unitree, biaya R&D pada paruh pertama 2025 (data tiga kuartal pertama belum dipublikasikan) masing-masing sebesar 218 juta yuan dan 41 juta yuan; proporsi terhadap pendapatan pada periode yang sama masing-masing 35,1% dan 26,7%, semuanya lebih tinggi daripada rasio biaya R&D Unitree Technology pada tiga kuartal pertama 2025 sebesar 7,73% (tidak ada data paruh pertama 2025).

Unitree Technology menyatakan bahwa pada tahun 2022 dan 2023, proporsi investasi R&D terhadap pendapatan usaha berada dalam kisaran perusahaan publik di industri yang sama. Pada tahun 2024 dan pada periode Januari—September 2025, proporsi investasi R&D terhadap pendapatan usaha mengalami penurunan, terutama karena dalam tahun dan periode terakhir pendapatan usaha perusahaan tumbuh dengan cepat, laju pertumbuhan pendapatan jauh melampaui laju pertumbuhan R&D yang wajar; di bawah efek skala, rasio biaya R&D relatif turun.

Prospektus menyebut “full-stack” self-research sebanyak 22 kali. Jumlah paten adalah satu per sepuluh dari UBTECH

Dalam prospektusnya, Unitree Technology menyebut “full-stack” self-research sebanyak 22 kali, misalnya “full-stack mengembangkan algoritma model inti robot seperti embodied intelligence, reinforcement learning, motion control; sistem cerdas seperti manajemen termal, manajemen energi, dan motor driver; serta komponen inti robot seperti motor berkinerja tinggi, reducer, gripper yang luwes, LiDAR, dan berbagai jenis sensor.”

Sumber: prospektus Unitree Technology

Menurut pemahaman sederhana investor, karena Unitree Technology full-stack self-research begitu banyak algoritma model inti, sistem cerdas, serta komponen inti seperti reducer, gripper yang luwes, dan LiDAR, biaya R&D yang dikeluarkan harus sangat tinggi, dan jumlah aset tak berwujud seperti paten juga harus sangat tinggi.

Namun kenyataannya, biaya R&D Unitree Technology pada 2022—2024 hanya satu per sembilan dari UBTECH, dan juga lebih rendah daripada Unitree. Dalam dua tahun terakhir, rasio biaya R&D secara signifikan lebih rendah daripada perusahaan pembanding sejenis.

Yang menarik, UBTECH juga berpegang pada teknologi full-stack, dan terus mendorong pengembangan kelompok teknologi kunci seperti “mimik otak humanoid”, “mimik otak kecil humanoid”, “anggota tubuh berperforma tinggi”, dan lain-lain, termasuk teknologi high-performance servo driver, teknologi model besar, teknologi semantic VSLAM, teknologi learning-based motion control, teknologi visual perception, teknologi interaksi multimodal, serta teknologi inti AI lainnya seperti jaringan otak kelompok 2.0 (group brain network 2.0) dan teknologi Co-Agent.

Dibandingkan dengan UBTECH, jumlah paten penemuan Unitree Technology lebih sedikit. Per 31 Januari 2026, Unitree Technology memiliki 262 hak paten; jumlah paten domestik yang telah diberi otorisasi yang telah dipublikasikan sebanyak 169; paten luar negeri sebanyak 93. Di antaranya, paten penemuan domestik 20, model utilitas domestik 76, dan desain industri domestik dan luar negeri 73.

Per 30 Juni 2025, jumlah paten yang telah mendapat otorisasi UBTECH telah mencapai 2790, yaitu lebih dari sepuluh kali lipat dari 262 paten Unitree Technology. Berdasarkan analisis komprehensif dari laporan riset, pemberitaan publik, dan informasi industri dan perdagangan, dari 2790 paten yang telah mendapat otorisasi UBTECH, lebih dari 55% di antaranya adalah paten penemuan.

Adapun paten penemuan Unitree Technology hanya 20, yaitu satu per tujuh puluh dari UBTECH; proporsi paten penemuan Unitree terhadap total paten domestik hanya 11,83%, jauh lebih rendah daripada sekitar 55% pada UBTECH.

Berdasarkan data Wind, total jumlah paten efektif Unitree di seluruh dunia adalah 709, yang juga jauh melebihi Unitree Technology.

Sumber: prospektus

Yang lebih penting, dari 20 paten penemuan Unitree Technology, 11 di antaranya diajukan setelah 21 Maret 2025, yaitu paten penemuan yang diajukan dalam setahun terakhir, yang setara dengan 55% dari jumlah paten penemuan domestik. Dan jika menghitung sembilan tahun sebelum Maret 2025, jumlah paten penemuan Unitree Technology hanya 9. Sementara itu, Unitree Technology didirikan pada Agustus 2016.

Dari akumulasi teknologi, UBTECH unggul jauh dengan 2790 paten berotorisasi dan proporsi paten penemuan lebih dari 55%. Dari sisi investasi R&D, UBTECH pada 2022—2024 total tiga tahun mencapai 1,397 miliar yuan, jauh melampaui 150 juta yuan Unitree Technology. Dari sisi rasio biaya R&D, UBTECH pada satu tahun dan periode terakhir sudah jauh melampaui Unitree Technology.

Dari jalur teknis, UBTECH termasuk self-research full-stack kolaboratif “otak + otak kecil”, yang dapat diringkas sebagai “full-stack self-research, integrasi perangkat lunak dan perangkat keras, end-to-end”. Adapun jalur teknologi Unitree Technology meski juga disebut self-research full-stack, tetapi berfokus pada otak kecil (otak kecil prioritas) dan keunggulan biaya. Prospektus menunjukkan bahwa mengingat teknologi model besar embodied di seluruh dunia masih berada pada tahap riset dan pengujian, pada periode pelaporan Unitree Technology belum menerapkan secara skala model besar embodied yang self-research ke produk robot.

Ke depan, Unitree Technology dan UBTECH sama-sama menghadapi tantangan masing-masing. UBTECH perlu menemukan titik keseimbangan antara akumulasi teknologi dan imbal hasil komersial, serta mempercepat perwujudan profitabilitas skala. Unitree Technology, di sisi lain, perlu menggunakan dana hasil penawaran untuk melengkapi “otak” setelah listing, agar berevolusi dari “pemasok platform perangkat keras” menjadi “pembentuk ekosistem kecerdasan yang terwujud (embodied intelligence)”.

Mengenai berita dalam jumlah besar dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Company Observer