Perkembangan baru di jalur model besar: persaingan menuju IPO di jalur model besar dan lain-lain, dengan inti kompetisi beralih ke penetapan harga modal

Indonesia sedang mengalami pergeseran kunci dalam industri model besar, di mana pasar modal menjadi medan perang baru bagi perusahaan terkemuka. Sebelumnya, tim Yang Zhilin yang fokus di pasar primer, baru-baru ini dilaporkan telah berhubungan dengan bank investasi seperti China International Capital Corporation dan Goldman Sachs, untuk mengevaluasi kelayakan IPO di Hong Kong. Tindakan ini kontras dengan pernyataan tiga bulan lalu yang menyatakan “tidak terburu-buru untuk go public,” mencerminkan perubahan mendalam dalam logika penilaian industri.

Menurut beberapa investor yang dekat dengan transaksi, Jieyue Xingchen juga sedang mempercepat operasi modal, tidak hanya memulai putaran pembiayaan baru dengan valuasi sekitar 6 miliar dolar AS, tetapi juga dirumorkan memiliki rencana untuk IPO di Hong Kong tahun ini. Di balik “pertempuran untuk menjadi perusahaan model besar ketiga yang terdaftar” ini, terdapat mitos valuasi yang diciptakan oleh Zhizhu dan MiniMax setelah keduanya melantai di bursa Hong Kong awal tahun ini—nilai pasar kedua perusahaan telah melampaui 300 miliar dolar Hong Kong dalam tiga bulan, dengan harga saham melonjak 3 hingga 5 kali lipat dari harga penawaran, menetapkan tolok ukur harga publik pertama untuk industri.

Sinyal baru dari pasar modal sedang membentuk kembali ekosistem industri. Rentang penilaian yang jelas dari pasar sekunder secara langsung meningkatkan ekspektasi penetapan harga di pasar primer. Mengambil contoh bulan gelap, putaran pembiayaan terbarunya mencapai valuasi pra-uang sebesar 17 hingga 18 miliar dolar AS, melompat tiga kali lipat dari 4,3 miliar dolar AS pada akhir tahun lalu. Perusahaan tersebut juga menargetkan nilai pasar masa depan yang sebanding dengan Anthropic, dengan menghitung valuasi yang terakhir sebesar 380 miliar dolar AS, menargetkan jangka panjang sebesar 38 miliar dolar AS. Lonjakan valuasi ini bukanlah kejadian terisolasi, karena pada kuartal pertama 2026, skala penggalangan dana IPO di bursa Hong Kong melonjak 300% dibandingkan tahun lalu, dengan sektor teknologi dan AI menjadi penggerak utama.

Terobosan substantif dalam model bisnis memberikan dukungan untuk peningkatan valuasi. Setelah peluncuran model K2.5, pendapatan bulan gelap dalam 20 hari melampaui level sepanjang tahun 2025, membuktikan bahwa model besar sudah memiliki kemampuan monetisasi yang stabil. Titik balik kunci terletak pada rekonstruksi struktur permintaan: dari dialog frekuensi rendah ke eksekusi tugas frekuensi tinggi, di mana satu tugas kompleks dapat dipecah menjadi ratusan sub-tugas, meningkatkan jumlah panggilan dan konsumsi Token secara eksponensial. Data OpenRouter menunjukkan bahwa konsumsi Token model China telah melebihi 60%, dengan Kimi K2.5 mencapai konsumsi bulanan 30 triliun, menempatkannya di peringkat ketujuh dunia.

Pasar modal sedang mendefinisikan ulang sistem penilaian nilai perusahaan AI. Li Rui, direktur eksekutif di Qishijie Technology, menunjukkan bahwa atribut industri sedang beralih dari organisasi teknis ke aset yang dapat diperdagangkan, dengan kemampuan pendapatan berkelanjutan, jalur pertumbuhan yang jelas, dan likuiditas pasar publik menjadi indikator inti. Bagi bulan gelap yang memiliki kas di atas 20 miliar yuan, nilai inti dari IPO bukan lagi pembiayaan, tetapi mengubah valuasi pasar primer menjadi penetapan harga pasar publik, memberikan jalur untuk insentif tim, dan membangun sistem sirkulasi modal yang terus menerus mendapatkan sumber daya.

Perubahan ini melahirkan “efek penguncian” yang khas. Perusahaan yang pertama kali terdaftar akan menguasai kekuasaan penetapan harga industri, sementara pendatang baru, baik dalam penetapan harga pembiayaan, perebutan talenta, maupun pengenalan pasar, akan dibandingkan dalam kerangka koordinat tersebut. Percepatan bulan gelap dan Jieyue Xingchen, pada dasarnya adalah respons terhadap aturan kompetisi baru—dalam lintasan di mana teknologi cepat berkembang dan modal terinvestasi secara intensif, siapa pun yang dapat lebih awal mendapatkan kekuasaan penetapan harga pasar, akan dapat mengubah keunggulan jangka pendek menjadi penghalang jangka panjang.

Dimensi kompetisi saat ini telah mengalami pergeseran mendasar. Kekuatan teknologi masih menjadi ambang batas industri, tetapi variabel yang menentukan batas atas perusahaan kini beralih ke kemampuan operasi modal. Valuasi yang lebih tinggi membawa kemampuan pembiayaan yang lebih kuat, yang mendukung investasi komputasi yang lebih besar dan iterasi model, membentuk siklus positif. Perubahan ini menunjukkan bahwa kompetisi model besar telah memasuki tahap baru di mana “pengakuan pasar” menjadi pertimbangan utama, dan kemampuan penetapan harga modal sedang membentuk kembali lanskap industri.