Eksens Strategi: Apa konflik utama dalam penetapan harga pasar tahun 2026? Ekspektasi ruang ekspansi valuasi saham A sedang menyempit, pertumbuhan laba menjadi kontribusi utama pendapatan tahun ini

Berdagang saham lihatlah laporan analisis analis Jin Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda挖掘 peluang tema yang berpotensi!

Sumber: XYSTRATEGY

**　　1. Apa kontradiksi utama dalam penetapan harga pasar tahun 2026?**

Kami dalam “Kapan kita akan membunyikan suara serangan balik pada 3.22?” menilai, “Peningkatan intensitas konflik jangka pendek justru mempersiapkan kesempatan deeskalasi bagi kedua pihak untuk duduk di meja perundingan, perundingan adalah arah dasar selanjutnya, suara serangan balik pasar biasanya mulai terdengar diam-diam saat suasana sangat pesimis.” Minggu ini, setelah situasi memburuk di awal minggu, dengan Trump melakukan TACO dua kali, kedua pihak resmi memasuki tahap negosiasi, pandangan di atas sedang mendapatkan pembuktian.

Melihat ke depan, kami mempertahankan penilaian “situasi jangka pendek mungkin masih ada fluktuasi, dan dalam jangka menengah akan melalui negosiasi untuk mencapai deeskalasi”. Oleh karena itu, untuk dua kekhawatiran inti pasar saat ini: risiko sistemik yang disebabkan oleh peningkatan intensitas konflik yang terus tidak terkendali, serta risiko stagflasi atau bahkan resesi yang disebabkan oleh harga minyak tinggi, mungkin bukanlah akhir dari konflik ini. Dibandingkan dengan kekhawatiran akan munculnya dua skenario pesimis ekstrim ini, kita lebih perlu memikirkan: setelah konflik ini, variabel apa yang tidak dapat kembali ke normal dalam jangka pendek? Kami percaya, inti permasalahannya adalah perubahan ekspektasi likuiditas global yang disebabkan oleh peningkatan harga minyak, dan dampaknya yang mendalam terhadap lingkungan penetapan harga pasar.

Kami pernah menekankan dalam strategi tahunan 2026 “Semua hal bersaing”, bahwa “pergeseran dari penetapan harga yang didorong oleh valuasi ke penetapan harga yang didorong oleh keuntungan akan menjadi perubahan terbesar dalam kontradiksi penetapan harga A-share tahun ini dibandingkan tahun lalu.” Di balik ini, di satu sisi adalah “A-share sulit untuk terus menerus meningkatkan valuasi selama tiga tahun” pengalaman historis, di sisi lain adalah siklus kenaikan PPI yang baru memberikan dukungan bagi pemulihan keuntungan perusahaan. Sejak awal tahun ini, dari perspektif lingkungan global, serangkaian peristiwa penting yang memicu perubahan kekuatan dolar dan ekspektasi likuiditas global, semakin mempercepat peralihan penetapan harga pasar ke arah yang didorong oleh keuntungan dan kepastian.

Di satu sisi, dengan tantangan pada logika dasar “dolar lemah” yang sebelumnya mendominasi ekspansi valuasi aset besar global, faktor penetapan harga pasar juga secara bertahap berfokus ke arah kepastian. Tahun lalu, “dolar lemah” adalah variabel inti yang mendominasi ekspansi valuasi aset besar global. Harapan optimis ini masih terus berkembang pada bulan Januari tahun ini, dengan arah ekspansi valuasi yang diwakili oleh valuasi tinggi, kapitalisasi kecil, saham merugi, dan volatilitas tinggi terus mendominasi. Namun, dengan pencalonan Wosch yang memicu ekspektasi pengetatan likuiditas pada akhir Januari dan pecahnya konflik AS-Iran pada akhir Februari yang memperkuat sistem dolar minyak, logika dasar ekspansi valuasi aset global “dolar lemah” mendapat tantangan, dan penetapan harga pasar juga secara bertahap berfokus pada arah kepastian seperti valuasi rendah, dividen, saham unggulan, dan volatilitas rendah.

Di sisi lain, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa dampak guncangan pasokan pada harga minyak biasanya memiliki kesinambungan tertentu, yang berarti pasar tahun ini perlu secara bertahap beradaptasi dengan perubahan lingkungan alokasi yang disebabkan oleh peningkatan harga minyak. Mengulas kembali enam putaran guncangan pasokan minyak dalam sejarah, kecuali untuk konflik Rusia-Ukraina pada tahun 2022 yang dipicu oleh kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve yang menyebabkan resesi global dan penurunan permintaan yang tajam, lima putaran konflik lainnya setelah itu, harga minyak biasanya mengalami peningkatan sistemik dibandingkan sebelum pertempuran, dengan rentang antara 10% hingga 3 kali lipat. Meskipun premi risiko geopolitik akan mereda seiring dengan meredanya situasi, namun biaya transportasi dan asuransi minyak yang didorong oleh guncangan pasokan yang nyata, serta kapasitas yang pulih secara perlahan, membuat harga minyak biasanya sulit kembali ke level sebelum pertempuran dalam waktu dekat.

Peningkatan sistemik harga minyak setelah konflik akan berdampak pada jalur kebijakan moneter bank sentral global dan ekspektasi likuiditas, yang mungkin membuat “peningkatan valuasi” tahun ini sulit berjalan semulus tahun lalu, dan akan menjadi perubahan terpenting dalam lingkungan alokasi tahun ini. Tahun lalu, aset global berbagi beta likuiditas longgar, yang didorong oleh resonansi penurunan suku bunga oleh bank sentral utama global. Namun, sejak awal tahun ini, terutama setelah guncangan harga minyak tinggi, nada kebijakan bank sentral di berbagai negara jelas beralih ke arah kehati-hatian dan pengamatan. Dapat diperkirakan, seiring dengan peningkatan sistemik harga minyak di masa depan, bank sentral di berbagai negara akan memerlukan lebih banyak data dan waktu yang lebih lama untuk memverifikasi dampaknya terhadap ekonomi dan inflasi, sehingga lingkungan likuiditas yang ketat secara marginal yang dihasilkan mungkin membuat “peningkatan valuasi” tahun ini sulit berjalan semulus tahun lalu, yang akan menjadi perubahan terpenting dalam lingkungan alokasi tahun ini.

Saat ini, meskipun semua perhitungan di atas belum terjadi, sudah nyata mempengaruhi ekspektasi pasar. Menurut hasil survei kami dari 23 hingga 25 Maret terhadap lebih dari 260 manajer investasi, pengelola riset, dan peneliti total di lembaga investasi inti lokal, distribusi ekspektasi imbal hasil A-share tahun ini, serta distribusi ekspektasi pertumbuhan keuntungan, telah mulai menyatu. Ini berarti, mayoritas investor memperkirakan ruang ekspansi valuasi untuk A-share tahun ini semakin menyusut, dan pertumbuhan keuntungan akan menjadi kontribusi utama bagi imbal hasil tahun ini.

Oleh karena itu, untuk tahun ini, bukan hanya transisi fase kedua bull market A-share yang didorong oleh keuntungan, serta dukungan dari kenaikan PPI baru bagi pemulihan keuntungan, tetapi juga perubahan ekspektasi likuiditas global yang disebabkan oleh peningkatan harga minyak pasca konflik ini, akan lebih mempercepat kontradiksi utama dalam penetapan harga pasar dari ekspansi valuasi sebelumnya ke arah yang didorong oleh keuntungan dan kepastian. Inilah yang kami anggap sebagai perubahan logika yang benar-benar ditinggalkan oleh konflik ini untuk pasar, yang perlu diperkuat dan diperhatikan secara berulang dalam waktu yang lama ke depan.

**　　2. April: Waktu akan berpihak pada kepastian siklus**

Untuk alokasi April, pasar sebenarnya telah memilih arah kepastian “menang di tengah kekacauan” pada bulan Maret. Kami mengumpulkan kinerja A-share dalam industri yang berkinerja baik sejak konflik AS-Iran, yang dapat diringkas menjadi “tiga kepastian”:

• Arah dengan kepastian kinerja yang kuat dan logika siklus yang solid: diwakili oleh rantai komputasi Amerika Utara (perangkat komunikasi);

• Arah energi alternatif dan transmisi harga yang diuntungkan setelah harga minyak naik: rantai industri energi baru (baterai, mobil energi baru, fotovoltaik, tenaga angin, jaringan listrik), batu bara, utilitas publik (listrik, gas), produk pertanian, dll.;

• Arah defensif yang dipimpin oleh permintaan domestik: bank, makanan dan minuman, infrastruktur, dll.

Melihat ke bulan April, seiring dengan fokus pasar pada kinerja, untuk ketiga “kepastian” di atas, kami percaya waktu akan berpihak pada “kepastian siklus”. Berdasarkan ini, kami memiliki tiga perhitungan struktural ke depan: 1) Untuk varietas siklus teknologi dan rantai keluar, setelah penetapan harga yang terkonsentrasi pada risiko geopolitik dan ekspektasi pengetatan likuiditas, karena memiliki tren industri independen, dan fundamentalnya sendiri kurang dipengaruhi oleh harga minyak, periode kinerja justru diharapkan menjadi arah kepastian yang semakin banyak difokuskan pasar, lebih banyak arah unggulan diharapkan akan berkinerja baik; 2) Untuk varietas rantai kenaikan harga, dengan meningkatnya petunjuk kenaikan harga kuartal pertama, siklus keseluruhan diharapkan dapat diverifikasi oleh laporan keuangan, ini adalah sinyal yang tidak bisa diabaikan di luar pertumbuhan teknologi, tetapi kemungkinan besar akan mengalami perbedaan berdasarkan siklus, terutama untuk varietas yang didorong oleh biaya minyak; 3) Untuk beberapa varietas dividen dan permintaan domestik yang sepenuhnya bergantung pada emosi defensif, jika musim laporan keuangan tidak dapat memverifikasi kinerja, kemungkinan besar akan ada penurunan bertahap dalam keuntungan berlebih di masa depan.

**　　3. Arah segmen mana yang patut diperhatikan?**

Pertama, data keuntungan industri yang baru saja dirilis untuk Januari-Februari diharapkan memberikan petunjuk siklus untuk laporan kuartal pertama. Pertumbuhan laba perusahaan industri untuk Januari-Februari meningkat secara signifikan, dari 0,6% pada akhir tahun lalu menjadi 15,2%, menunjuk pada harapan untuk percepatan kinerja keseluruhan laporan kuartal pertama. Dari sisi industri, kami akan mencocokkan perusahaan industri dengan industri Shenwan, melacak dan mengevaluasi perubahan siklus masing-masing industri manufaktur (pertumbuhan laba). Dari data terbaru Januari-Februari, sektor yang diharapkan mengalami percepatan kinerja laporan kuartal pertama terutama mencakup TMT, logam non-ferrous, kimia, dan non-logam (bahan bangunan, bahan non-logam, dll.). Selain itu, laporan kinerja kuartal pertama di industri batu bara, makanan, kertas, plastik karet, minyak dan gas, tekstil dan pakaian, serta mesin listrik juga diharapkan mengalami perbaikan marginal.

Dalam hal sektor, melalui situasi revisi proyeksi keuntungan tahun 2026 sejak awal tahun, kami menyaring arah yang diharapkan berkinerja baik di laporan kuartal pertama, yang terutama terkonsentrasi pada:

• AI: perangkat keras (elektronik konsumen, perangkat komunikasi, komponen, perangkat komputer, perangkat komunikasi, bahan kimia elektronik), perangkat lunak (permainan, layanan TI);

• Manufaktur maju, rantai keluar: energi baru (baterai, fotovoltaik, tenaga angin), industri pertahanan (peralatan maritim), peralatan mesin (peralatan transportasi, peralatan khusus, mesin teknik), kendaraan komersial, layanan medis;

• Rantai kenaikan harga siklus: logam non-ferrous, batu bara, baja, kimia (karet), bahan bangunan (kaca dan serat kaca), pelabuhan pengiriman, gas;

• Konsumsi & keuangan: pertanian, ritel, perhiasan, sekuritas, dll.;

Dalam arah segmen di atas, menggabungkan pergerakan harga sejak Maret, kami menyaring sektor unggulan yang terkena dampak terbesar dari guncangan eksternal, yang terutama terkonsentrasi pada: komputasi domestik (semikonduktor), komponen, hilir AI (permainan, elektronik konsumen, layanan TI), manufaktur maju (industri pertahanan, mesin, obat inovasi), siklus (logam non-ferrous, kimia, baja, kaca dan serat kaca), konsumsi layanan & konsumsi baru (ritel, perhiasan, ekonomi hewan peliharaan), dll.

Peringatan risiko

Fluktuasi data ekonomi, pelonggaran kebijakan di bawah ekspektasi, penurunan suku bunga Federal Reserve di bawah ekspektasi, peningkatan situasi geopolitik, dll.

		Sina menyatakan: Berita ini adalah kutipan dari media mitra Sina, penerbitan artikel ini di situs Sina bertujuan untuk menyampaikan informasi lebih banyak, dan tidak berarti menyetujui pandangannya atau membenarkan deskripsinya. Konten artikel ini hanya untuk referensi, tidak membentuk saran investasi. Investor harus bertindak berdasarkan ini, risiko ditanggung sendiri.

Berita besar, penjelasan akurat, semua ada di aplikasi Sina Finance

Editor: Chang Fuqiang