Apakah sifat perlindungan safe haven dari emas telah berubah?

Tanya AI · Bagaimana Likuiditas yang Mengetat Menyebabkan Emas dan Saham AS Turun Bersamaan?

Sejak konflik AS-Iran yang terus berlanjut pada bulan Maret, dari sudut pandang aset safe haven, biasanya diperkirakan emas harus berperan sebagai aset lindung nilai pada saat ini. Namun sejak bulan Maret, emas terus gagal menembus sejumlah level bulat berkali-kali; penurunan kumulatif bulan ini sempat melebihi 20% (Wind, hingga 2026.3.23), dan bersama dengan aset saham seperti saham AS dan saham Jepang, juga pecah ke bawah dan jatuh. Bahkan, kekhawatiran pasar terhadap kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve terus meningkat; lalu mengapa performa harga emas belakangan ini begitu lemah?

Pertama, kita perlu meluruskan dua “kesalahpahaman”.

1, Rangsangan geopolitik hanya berdampak jangka pendek

Meski dalam sejarah, krisis geopolitik sering mendorong emas naik dalam jangka pendek—termasuk konflik kali ini—harga emas sempat naik mendekati 2% pada 28 Februari tahun ini setelah AS melancarkan serangan militer terhadap Iran. Namun kenaikan yang semata-mata didorong oleh motif safe haven biasanya bersifat singkat dan rapuh; ketika pasar mulai menilai dampak jangka panjang konflik tersebut, perhatian pun akan bergeser ke pengaruh ekonomi makro dan kebijakan yang lebih luas.

Sebagai contoh, ambil konflik Rusia-Ukraina yang lebih awal. Pada saat konflik meletus pada akhir Februari 2022, harga emas juga mengalami kenaikan. Akan tetapi kemudian, karena faktor seperti kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, harga terus bergerak turun. Barulah setelah logika penetapan harga bergeser ke skenario penurunan suku bunga, tren penurunan tersebut berbalik secara nyata.

Gambar: Dampak konflik geopolitik terhadap harga emas

Sumber data: Wind, rentang statistik 2021.3.15-2023.1.30.

Karena itu, meskipun emas memiliki sifat sebagai safe haven, situasi yang semata-mata didorong oleh risiko geopolitik umumnya bersifat seperti “pulsa” (sekejap). Selain itu, sebelum konflik ini, emas sudah mengalami kenaikan selama periode yang panjang, sehingga kontribusi marjinal yang bisa diberikan oleh konflik menjadi semakin terbatas.

2, Kenaikan suku bunga juga bukan penyebab utama

Kalau krisis geopolitik tidak cukup untuk memberikan kabar baik yang berkelanjutan, apakah penurunan emas baru-baru ini justru berasal dari logika kenaikan suku bunga yang dipicu oleh kenaikan harga minyak?

Kita tahu bahwa dalam beberapa waktu, imbal hasil riil Treasury AS (TIPS) terhadap penetapan harga emas biasanya memainkan peran kunci. Keduanya dalam jangka waktu yang panjang menunjukkan korelasi negatif yang signifikan; perubahan harga emas kerap berjalan seiring dengan perubahan besar pada TIPS.

Gambar: TIPS riil Treasury AS (TIPS) dan pergerakan harga emas menunjukkan korelasi negatif

Sumber data: Wind, rentang statistik 2015.1.1-2021.11.30.

Namun setelah tahun 2022, karena adanya proses dedolarisasi dan pembelian emas oleh bank sentral global, TIPS dan harga emas pada dasarnya terlepas (decoupling) dalam tren; bahkan sebelum penurunan kali ini, perubahan signifikan TIPS pun tidak pernah memengaruhi harga emas. Dan meski TIPS kali ini bergerak naik dari titik terendah sekitar 30bps, jelas bahwa kenaikan sebesar ini jauh dari cukup untuk menjelaskan penurunan harga emas sebesar 20%.

Gambar: TIPS riil Treasury AS (TIPS) dan pergerakan harga emas mulai menunjukkan deviasi

Sumber data: Wind, rentang statistik 2024.7.1-2026.3.23.

Selain itu, meskipun konflik AS-Iran hingga saat ini membuat harga minyak melonjak tajam, namun ekspektasi inflasi secara riil tidak menunjukkan kenaikan yang jelas. Sikap The Federal Reserve juga sangat jelas: jika ekspektasi inflasi tetap stabil, maka guncangan energi bukanlah hal yang perlu dipertimbangkan terlebih dahulu dalam kebijakan moneter. Ditambah lagi, saat ini pasar tenaga kerja AS sudah menunjukkan tanda-tanda melemah. Dalam konteks seperti ini, kemungkinan Federal Reserve benar-benar menerapkan kenaikan suku bunga sangat rendah.

Gambar: Ekspektasi inflasi AS

Sumber data: Wind, rentang statistik 2018.8.4-2026.3.20.

3, Kekurangan likuiditas mungkin menjadi penyebab utama penurunan pada tahap sekarang

Sebenarnya, penurunan kali ini memiliki fenomena yang spesifik. Misalnya, untuk emas dan saham AS: meskipun secara keseluruhan keduanya sama-sama sedang turun belakangan ini, jika kita menganalisis pergerakan intraday-nya, kita akan menemukan bahwa pada periode waktu perdagangan yang tumpang tindih dalam satu hari, keduanya bahkan sangat sinkron, hampir sama dalam kondisi naik maupun turun. Untuk dua jenis aset yang benar-benar berbeda, ini sebenarnya sangat tidak biasa.

Gambar: Pergerakan emas dan saham AS belakangan ini cenderung sama

Sumber data: Wind.

Dan karena munculnya fenomena tersebut, hampir hanya ada satu alasan: yaitu masalah likuiditas telah menghubungkan kedua aset tersebut, sehingga keduanya menjadi saling terkait.

Secara spesifik, berdasarkan kondisi makro sebelumnya serta sifat emas sebagai safe haven, banyak dana akan memegang sejumlah emas untuk lindung nilai sekaligus memegang aset berisiko (seperti saham). Ini sendiri sudah cukup normal. Namun jika posisi lindung nilai terlalu padat, maka akan mudah menimbulkan dua masalah:

Pertama, ketika risiko sistemik muncul, selain mengurangi posisi aset berisiko, secara alami juga perlu mengurangi posisi aset lindung nilai agar hubungan lindung nilai di dalam portofolio tetap stabil, yang pada akhirnya menyebabkan hubungan jual-beli keduanya menjadi searah.

Kedua, bagi sebagian dana jangka panjang, ketika salah satu jenis aset dalam portofolio mengalami penurunan, mereka juga akan memiliki dorongan yang lebih besar untuk menjual aset lain yang sedang memberi keuntungan besar guna menutup kerugian dari aset yang turun.

Jika kita membagi sesi perdagangan spot emas London menjadi beberapa bagian, lalu membagi waktu perdagangan sehari menjadi sesi Asia (setiap hari pukul 7:00 hingga 15:00 adalah periode perdagangan yang aktif) dan sesi Eropa-Amerika (setiap hari pukul 15:00 hingga 6:00 hari berikutnya adalah periode perdagangan yang aktif), kemudian menghubungkan kembali harga emas dalam rentang perdagangan masing-masing, kita akan menemukan bahwa hampir seluruh waktu penurunan emas sejak bulan Maret terjadi pada waktu perdagangan saat pasar Eropa-Amerika mulai dibuka, sedangkan pada jam pembukaan pasar Asia, emas pada dasarnya tidak menunjukkan tren penurunan yang jelas. Hal ini juga secara tidak langsung menunjukkan bahwa di pasar Eropa-Amerika terdapat banyak dana yang secara aktif menjual emas pada malam hari.

Gambar: Tren emas pada sesi Asia & Eropa-Amerika

Sumber data: Wind, rentang statistik 2026.2.12-2026.3.19.

Kesimpulannya, penyebab inti melemahnya harga emas belakangan ini bukan karena fundamental yang melemah, melainkan karena likuiditas yang mengetat; likuiditas yang menyusut membuat banyak dana secara bersamaan mengurangi kepemilikan emas. Oleh karena itu, sangat mungkin bahwa stabilnya emas dalam jangka pendek akan terjadi bersamaan dengan stabilnya aset berisiko.

Bagi investor, menghadapi lingkungan pasar yang kompleks dan berubah-ubah, memilih produk FOF yang memiliki kemampuan alokasi multi-aset jelas menjadi pilihan investasi yang lebih praktis dan efisien. Di satu sisi, FOF dapat secara fleksibel menyusun portofolio yang mencakup berbagai jenis aset seperti saham, pendapatan tetap, aset luar negeri, dan komoditas, sehingga secara efektif menyebar risiko pasar tunggal dan berupaya meratakan volatilitas portofolio; di sisi lain, tim investasi profesional dengan kemampuan alokasi aset besar yang sudah matang secara aktif menangkap ritme pasar, mengoptimalkan kepemilikan secara dinamis, dan berkomitmen memberikan pengalaman kepemilikan yang lebih baik bagi investor.

Tim Penyusun Artikel ini

Tim Huafu FOF: berfokus pada riset aset global, menggunakan ETF dan instrumen dana lain sebagai alat, melalui kekuatan alokasi multi-aset berupaya membangun kurva nilai bersih yang cenderung meningkat secara lebih stabil bagi investor.

Produk yang dikelola tim

Huafu Dingxin FOF obligasi dengan masa kepemilikan 3 bulan (Kelas A 022197 / Kelas C 022198) adalah produk low-volatility fixed income+; terutama berinvestasi pada dana berbasis obligasi, mengejar volatilitas rendah dan penarikan kembali (drawdown) yang rendah, mengikuti konsep alokasi multi-aset; dengan pengendalian ketat terhadap drawdown sebagai prasyarat, berupaya memperoleh imbal hasil absolut.

Huafu Chunxin Mixed dengan masa kepemilikan 3 bulan yang stabil (ETF-FOF) (Kelas A 026347 / Kelas C 026348) adalah produk FOF yang berfokus pada investasi pada dana indeks pasif; alokasi ETF lebih dari 80% dari total aset, dengan karakteristik seperti transparansi operasional, penyebaran risiko, dan fleksibilitas dalam perdagangan. Produk menerapkan strategi sepanjang hari untuk mengoptimalkan proporsi alokasi aset. Ruang lingkup investasi mencakup multi-aset seperti saham, obligasi, dana, QDII, komoditas, emas, dan lain-lain. Melalui alokasi multi-skenario, produk mengendalikan volatilitas dan drawdown dengan ketat, serta berupaya memberikan pengalaman investasi yang lebih baik.

Huafu Taihe FOF campuran seimbang dengan masa kepemilikan 3 bulan yang dimulai (Kelas A 020859 / Kelas C 020860) adalah produk FOF campuran yang berbasis pada perspektif global dengan target imbal hasil absolut; menerapkan konsep alokasi multi-aset yang ilmiah. Ruang lingkup investasi mencakup multi-aset seperti saham, obligasi, dana, QDII, komoditas, emas, dan lain-lain; mengikuti disiplin pengendalian drawdown yang ketat, berupaya menciptakan pengalaman kepemilikan jangka panjang yang stabil bagi investor.

Catatan: “Imbal hasil absolut” mengacu pada proses manajemen produk oleh manajer dana, di mana apa pun kondisi pasar—naik atau turun—target investasinya adalah memperoleh imbal hasil positif. “Imbal hasil relatif” mengacu pada proses manajemen produk oleh manajer dana, di mana apa pun kondisi pasar—naik atau turun—target investasinya adalah agar kinerja produk lebih baik dibandingkan indeks acuan yang representatif. Harap investor memperhatikan bahwa produk dengan target “imbal hasil absolut” tidak dapat menjamin bahwa produk pasti meraih imbal hasil investasi positif. Strategi investasi yang terkait dalam materi ini tidak menjamin bahwa pokok investasi dana tidak akan mengalami kerugian dan tidak menjamin imbal hasil minimum; harap investor memperhatikan.

Peringatan Risiko

Dana memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Pembahasan mengenai emas dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan riset perusahaan kami terhadap pasar sekuritas dan industri terkait saat ini. Dengan adanya ketidakpastian dan sifat yang berubah-ubah dari kondisi pasar, pandangan yang terlibat dapat disesuaikan atau berubah seiring dengan perubahan pasar di masa mendatang. Data dalam artikel ini berasal dari Wind dan ringkasan materi publik; perusahaan kami tidak menjamin bahwa teks dan data yang dimuat dalam artikel ini akurat dan lengkap, serta tidak bertanggung jawab atas segala kerugian apa pun yang timbul bagi siapa pun akibat penggunaan seluruh atau sebagian isi laporan semacam ini. Sebelum membeli dana, investor harus membaca dengan saksama dokumen hukum dana seperti 《Kontrak Dana》, 《Buku Pedoman Penawaran》, 《Ringkasan Informasi Produk》, dan dokumen hukum dana lainnya, memahami karakteristik imbal hasil dan risiko dana, serta menilai apakah dana sesuai dengan tujuan investasi, jangka waktu investasi, pengalaman investasi, kondisi aset, dan kemampuan menanggung risiko masing-masing berdasarkan diri sendiri. Investor hendaknya mempertimbangkan secara saksama partisipasi dalam investasi dana sesuai kemampuan menanggung risiko dan pengalaman investasinya.

Huafu Dingxin 3 bulan masa kepemilikan dana obligasi FOF adalah FOF dana obligasi; investasi pada dana investasi sekuritas publik yang disetujui atau didaftarkan secara sah oleh otoritas regulator sekuritas China (CSRC) proporsinya tidak kurang dari 80% dari total aset dana. Di antaranya, proporsi investasi pada dana sekuritas berbasis obligasi (termasuk dana indeks obligasi) tidak kurang dari proporsi aset dana ini.