Strategi Xingzheng: Apa konflik utama dalam penetapan harga pasar tahun 2026?

Satu, apa kontradiksi utama dalam penetapan harga pasar 2026?

Kami dalam “Kapan kita akan mengibarkan bendera serangan balik di 3.22?” menilai, “Peningkatan intensitas konflik jangka pendek justru sedang mempersiapkan kesempatan untuk kedua belah pihak menuju meja perundingan; perundingan adalah arah dasar selanjutnya, dan bendera serangan balik pasar sering kali ditiup diam-diam pada saat emosi paling pesimis.” Setelah meningkatnya situasi di awal minggu ini, dengan Trump melakukan TACO dua kali, kedua belah pihak secara resmi memasuki fase perundingan, pandangan di atas sedang mendapatkan pembuktian.

Melihat ke depan, kami mempertahankan penilaian “Situasi jangka pendek mungkin masih berulang, dan jangka menengah akan mencapai deeskalasi melalui perundingan.” Oleh karena itu, terkait dengan dua kekhawatiran inti pasar saat ini: risiko sistemik yang ditimbulkan oleh peningkatan intensitas konflik yang terus tidak terkendali, dan risiko stagflasi bahkan resesi akibat harga minyak yang tinggi, mungkin bukanlah akhir dari konflik ini. Daripada khawatir akan munculnya dua skenario pesimis ekstrem ini, kami lebih perlu memikirkan: Apa variabel yang tidak dapat kembali ke keadaan normal dalam jangka pendek setelah konflik ini? Kami percaya, inti permasalahannya adalah perubahan ekspektasi likuiditas global yang disebabkan oleh peningkatan harga minyak, dan dampak mendalamnya terhadap lingkungan penetapan harga pasar.

Kami pernah menekankan dalam strategi tahunan 2026 “Persaingan di semua bidang” bahwa, “Peralihan dari penetapan harga yang didorong oleh valuasi menjadi didorong oleh profitabilitas, akan menjadi perubahan terbesar dalam kontradiksi penetapan harga A-share tahun ini dibandingkan tahun lalu.” Di balik itu, di satu sisi adalah pengalaman sejarah bahwa “A-share sulit untuk terus menerus meningkatkan valuasi selama tiga tahun berturut-turut,” dan di sisi lain adalah dukungan dari siklus kenaikan PPI yang baru untuk pemulihan profitabilitas perusahaan. Sejak awal tahun ini, dari perspektif lingkungan global, serangkaian peristiwa penting yang memicu perubahan kekuatan dollar dan ekspektasi likuiditas global, semakin mempercepat peralihan penetapan harga pasar ke arah yang dipimpin oleh profitabilitas dan kepastian.

Di satu sisi, seiring dengan tantangan terhadap logika dasar “dollar lemah” yang pernah menguasai ekspansi valuasi aset besar global, faktor penetapan harga pasar juga secara bertahap fokus pada arah kepastian. Selama setahun terakhir, “dollar lemah” adalah variabel inti yang mendominasi ekspansi valuasi aset besar global. Harapan optimis ini masih terus berkembang pada bulan Januari tahun ini, arah ekspansi valuasi yang diwakili oleh valuasi tinggi, kapitalisasi kecil, saham rugi, dan volatilitas tinggi tetap unggul. Namun, dengan nominasi Waller di akhir Januari yang memicu ekspektasi pengetatan likuiditas, dan pecahnya konflik AS-Iran di akhir Februari yang memperkuat sistem dollar minyak, logika dasar ekspansi valuasi aset global “dollar lemah” mendapat tantangan, dan penetapan harga pasar juga secara bertahap berfokus pada arah kepastian yang lebih rendah, dividen, kinerja baik, dan volatilitas rendah.

Di sisi lain, dari pengalaman sejarah, dampak guncangan pasokan terhadap pusat harga minyak biasanya memiliki sifat yang berkelanjutan, yang berarti pasar tahun ini perlu secara bertahap beradaptasi dengan perubahan lingkungan pengalokasian yang disebabkan oleh peningkatan pusat harga minyak. Menganalisis enam gelombang guncangan pasokan minyak dalam sejarah, kecuali untuk konflik Rusia-Ukraina di tahun 2022 yang disebabkan oleh kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve yang memicu resesi global dan permintaan yang sangat melemah, lima gelombang konflik lainnya setelahnya menunjukkan bahwa pusat harga minyak mengalami peningkatan sistematis dibandingkan sebelum perang, dengan amplitudo antara 10% hingga 3 kali lipat. Meskipun premi risiko geopolitik akan mereda seiring dengan meredanya situasi, biaya transportasi dan asuransi minyak mentah yang didorong oleh guncangan pasokan yang nyata, serta pemulihan kapasitas yang lambat, membuat pusat harga minyak sering kali sulit kembali ke level sebelum perang dalam jangka pendek.

Kenaikan sistematis pusat harga minyak setelah konflik, akan berdampak pada jalur kebijakan moneter bank sentral global dan ekspektasi likuiditas, yang mungkin membuat tahun ini “peningkatan valuasi” sulit berjalan semulus tahun lalu, menjadi salah satu perubahan terpenting dalam lingkungan pengalokasian tahun ini. Selama setahun terakhir, aset global berbagi satu β dari pelonggaran likuiditas, di baliknya adalah resonansi bank sentral utama global dalam menurunkan suku bunga. Namun, sejak awal tahun ini, terutama setelah guncangan harga minyak yang tinggi, nada kebijakan bank sentral di berbagai negara jelas beralih menjadi hati-hati dan menunggu. Dapat diprediksi, seiring dengan sistematisnya kenaikan pusat harga minyak di masa depan, bank sentral di berbagai negara masih memerlukan lebih banyak data dan waktu yang lebih lama untuk memverifikasi dampaknya terhadap ekonomi dan inflasi, sehingga lingkungan likuiditas yang semakin ketat yang dihasilkan, mungkin membuat “peningkatan valuasi” tahun ini sulit berjalan semulus tahun lalu, menjadi salah satu perubahan terpenting dalam lingkungan pengalokasian tahun ini.

Saat ini, meskipun semua proyeksi ini belum terjadi, namun telah secara nyata mempengaruhi ekspektasi pasar. Berdasarkan survei kami dari 23 hingga 25 Maret terhadap lebih dari 260 manajer dana, peneliti, dan peneliti makro dari lembaga investasi inti lokal, distribusi ekspektasi imbal hasil A-share tahun ini, serta distribusi ekspektasi pertumbuhan profitabilitas, sudah mulai menyatu. Ini berarti, sebagian besar investor memperkecil ekspektasi ruang ekspansi valuasi A-share tahun ini, dan pertumbuhan profitabilitas akan menjadi kontribusi utama bagi imbal hasil tahun ini.

Oleh karena itu, terkait tahun ini, bukan hanya transisi fase kedua bull market A-share ke arah yang didorong oleh profitabilitas, serta dukungan siklus kenaikan PPI yang baru terhadap pemulihan profitabilitas, tetapi juga perubahan ekspektasi likuiditas global yang disebabkan oleh kenaikan pusat harga minyak setelah konflik ini, akan lebih mempercepat kontradiksi utama penetapan harga pasar dari ekspansi valuasi sebelumnya, menjadi peralihan ke arah yang didorong oleh profitabilitas dan kepastian. Inilah yang kami anggap sebagai perubahan logika yang benar-benar ditinggalkan oleh konflik ini kepada pasar, yang perlu terus diperkuat pemahamannya dan perhatian dalam waktu yang lama ke depan.

Dua, April: Waktu akan berpihak pada kepastian siklus

Untuk pengalokasian April, pasar sebenarnya telah memilih arah kepastian “menang di tengah kekacauan” untuk kami pada bulan Maret. Kami telah mencatat sektor-sektor yang berkinerja baik di A-share sejak konflik AS-Iran, yang dapat diringkas menjadi “tiga kepastian”:

Arah dengan kepastian kinerja yang kuat dan logika siklus yang solid: dipimpin oleh rantai kecerdasan komputasi di Amerika Utara (perangkat komunikasi);

Arah manfaat pasti dari pengalihan pusat harga minyak: rantai industri energi baru (baterai, kendaraan energi baru, fotovoltaik, energi angin, jaringan listrik), batu bara, utilitas publik (listrik, gas), produk pertanian, dll.;

Arah defensif dengan dominasi permintaan domestik: perbankan, makanan dan minuman, infrastruktur, dll.

Melihat ke depan ke bulan April, seiring dengan semakin fokusnya pasar pada periode kinerja, terkait dengan tiga “kepastian” di atas, kami percaya waktu akan berpihak pada “kepastian siklus”. Berdasarkan ini, kami memiliki tiga proyeksi struktural ke depan: 1) Untuk produk teknologi siklus dan rantai keluar negeri, setelah sebelumnya mengalami diskon akibat konsentrasi penetapan risiko geopolitik dan ekspektasi pengetatan likuiditas, karena memiliki tren industri yang independen, dan fundamentalnya sendiri tidak banyak dipengaruhi oleh harga minyak, periode kinerja justru berpotensi menjadi arah kepastian yang semakin difokuskan pasar, dengan banyak arah kinerja baik yang diharapkan tampil; 2) Untuk produk rantai kenaikan harga, seiring dengan meningkatnya petunjuk kenaikan harga pada kuartal pertama, siklus keseluruhan diharapkan dapat diverifikasi melalui laporan keuangan, menjadi petunjuk yang tidak bisa diabaikan di luar pertumbuhan teknologi, tetapi di dalamnya kemungkinan besar akan terjadi diferensiasi berdasarkan siklus, terutama untuk produk yang didorong oleh biaya minyak yang menyebabkan kenaikan harga; 3) Untuk produk dividen dan permintaan domestik yang hanya bergantung pada emosi defensif, jika musim laporan keuangan tidak dapat memverifikasi siklus, kemungkinan besar manfaat berlebih ke depan akan secara bertahap menurun.

Tiga, sektor-sektor mana yang layak diperhatikan?

Pertama, data laba industri yang baru saja dipublikasikan untuk Januari-Februari diharapkan memberikan petunjuk siklus untuk laporan kuartal pertama. Pertumbuhan laba industri untuk Januari-Februari menunjukkan perbaikan yang signifikan, meningkat dari 0,6% pada akhir tahun lalu menjadi 15,2%, menunjukkan bahwa kinerja laporan kuartal pertama secara keseluruhan diharapkan dapat meningkat. Di tingkat industri, kami akan mencocokkan perusahaan industri dengan industri yang ditetapkan oleh Shenwan, untuk melacak dan mengevaluasi perubahan siklus (pertumbuhan laba) di masing-masing sektor manufaktur. Dari data terbaru Januari-Februari, sektor-sektor yang diharapkan mengalami percepatan siklus di laporan kuartal pertama terutama mencakup TMT, logam dasar, kimia, non-logam (bahan bangunan, bahan non-logam, dll.). Selain itu, industri batu bara, pembuatan makanan, kertas, karet plastik, minyak dan gas alam, tekstil dan pakaian, serta mesin listrik juga diharapkan mengalami perbaikan marginal dalam kinerja laporan kuartal pertama.

Dalam sektor-sektor yang lebih terperinci, melalui situasi revisi proyeksi laba untuk 2026 sejak awal tahun, kami menyaring arah yang diharapkan berkinerja baik di laporan kuartal pertama, yang sebagian besar terfokus pada:

AI: perangkat keras (elektronik konsumen, perangkat komunikasi, komponen, perangkat komputer, perangkat komunikasi, bahan kimia elektronik), perangkat lunak (permainan, layanan TI);

Manufaktur maju, rantai keluar negeri: energi baru (baterai, fotovoltaik, energi angin), industri pertahanan (peralatan maritim), peralatan mekanik (peralatan kereta api, peralatan khusus, peralatan konstruksi), kendaraan komersial, layanan medis;

Rantai kenaikan harga siklus: logam dasar, batu bara, baja, kimia (karet), bahan bangunan (kaca serat), pelabuhan pengiriman, gas;

Konsumsi & keuangan: pertanian, ritel, perhiasan, sekuritas, dll.;

Di antara arah-arah yang lebih terperinci tersebut, mengingat pergerakan harga sejak Maret, kami menyaring sektor-sektor unggulan yang mengalami dampak besar dari guncangan eksternal, yang sebagian besar terfokus pada: kecerdasan komputasi domestik (semikonduktor), komponen, hilir AI (permainan, elektronik konsumen, layanan TI), manufaktur maju (industri pertahanan, mesin, obat inovatif), siklus (logam dasar, kimia, baja, kaca serat), konsumsi layanan & konsumsi baru (ritel, perhiasan, ekonomi hewan peliharaan), dll.

Peringatan risiko: Fluktuasi data ekonomi, pelonggaran kebijakan di bawah ekspektasi, penurunan suku bunga Federal Reserve di bawah ekspektasi, peningkatan situasi geopolitik, dll.

(Sumber: Securities Industry)