Jika pasar memegang "naskah 1970", dan emas baru saja mengulangi "penurunan besar pertama setelah kenaikan besar tahun 1971-1973"

Tanya AI · Bagaimana harga minyak yang didenominasi dolar memengaruhi daya tarik emas sebagai aset lindung nilai?

Seiring eskalasi situasi di Timur Tengah, harga minyak dan ekspektasi inflasi kembali menjadi fokus perhatian pasar. Dalam waktu dekat, sektor energi sedang banyak dicari, saham dan obligasi sama-sama tertekan, dan pasar mulai khawatir apakah “stagflasi era 70-an” akan terulang. Yang paling mengejutkan di antaranya adalah emas: sebagai aset lindung nilai yang diakui, justru harga emas baru-baru ini mengalami penurunan yang jelas. Sepertinya ini karena, di bawah guncangan ketika likuiditas pasar mengencang, emas yang berada di level harga tinggi lebih dulu dijual untuk mengamankan kas oleh para investor.

Tim Zhang Jiqiang dari Huatai Securities dalam laporan terbarunya menyatakan: “Sejarah bisa dijadikan referensi, tapi tidak akan terulang begitu saja.” Mereka membagi skenario stagflasi era 70-an menjadi tiga tahap: mula-mula mengerek isu “inflasi”, lalu terjadi pertarungan tarik-menarik antara “inflasi” dan “kemacetan ekonomi”, dan akhirnya “kemacetan ekonomi” mendominasi, sementara inflasi kemudian menurun. Dengan kata lain, bahkan jika pasar benar-benar menempuh kembali jalan era 70-an, performa beragam aset pun tidak akan bergerak satu arah terus-menerus naik atau turun; investor juga tidak boleh berharap bahwa hanya dengan “asal beli emas” bisa menyelesaikan semua masalah.

Analis teknikal Jordan Roy-Byrne memberi analogi yang lebih menggugah: harga emas “baru saja menirukan pergerakan 1971-1973, termasuk penurunan besar pertama setelah kenaikan besar itu.” Dan dalam bull market era 1970-an yang ia telusuri ulang, setelah emas mencapai puncak pada tahun 1973, selama 7 tahun ke depan harga naik sekitar 7 kali, tetapi di tengahnya sempat mengalami “penurunan tajam” masing-masing sebesar 29%, 24%, 45%, dan 20%.

Tim Xu Chenyi dari Caitong Securities saat meninjau ulang kinerja aset era 70-an menyimpulkan lebih langsung: selama seluruh dekade 70-an, imbal hasil emas jauh mengungguli, dan sekaligus merupakan satu-satunya aset kelas yang mampu mencetak imbal hasil positif setelah mengurangi inflasi. Namun mereka juga mengingatkan bahwa pengalaman memegang emas tidaklah mudah—selama proses kenaikan jangka panjang, harga emas berkali-kali mengalami penurunan besar, dan kejatuhan-kejatuhan ini umumnya terjadi pada periode ketika saham memantul dan inflasi untuk sementara mereda.

Jika digabungkan, pandangan dari beberapa institusi ini mengarah pada kesimpulan yang lebih realistis: saat ini yang penting bukan apakah pasar akan meniru “naskah era 70-an” atau tidak, melainkan seberapa lama guncangan harga minyak akan berlanjut, serta bagaimana pergerakan dolar dan likuiditas pasar berubah. Melemahnya emas dalam jangka pendek akhir-akhir ini tidak berarti nilai investasinya menghilang dalam lingkungan stagflasi. Sebaliknya, ini lebih seperti pengingat: jika skenario era 70-an benar-benar terulang, hal pertama yang harus diadaptasi investor adalah ritme volatilitas yang ganas—“naik tajam, turun tajam, lalu naik lagi.”

Mengapa emas era 70-an bisa menang: ia menyerap dua jalur utama “perubahan tatanan moneter + guncangan energi”

Caitong Securities melakukan peninjauan ulang era 70-an secara bertahap dan menemukan bahwa pada beberapa periode kunci, emas hampir selalu menjadi aset kelas berkinerja terbaik:

• Pada tahap “pembongkaran dolar dan emas” (1966/01—1973/10), kenaikan emas spot London mencapai 178.4%.
• Selama krisis minyak pertama (1973/10—1974/03), emas naik lagi 76.5%, sementara S&P 500 pada periode yang sama -13.2%.
• Pada interval terkait krisis minyak kedua (1978/11—1981/01), emas naik 161.9%.

Jika siklus diperpanjang (1966/01—1985/12), kenaikan kumulatif emas mencapai 829.1%. Caitong Securities juga menekankan data kunci: setelah menghapus faktor inflasi, emas adalah satu-satunya aset dalam periode ini yang mempertahankan imbal hasil riil positif, sementara pada periode yang sama, imbal hasil riil saham dan obligasi semuanya negatif.

Angka-angka ini menjelaskan “tingkat kemenangan” emas pada era 70-an: ia bukan hanya sekadar lindung nilai, tetapi seperti penetapan harga satu paket untuk inflasi tinggi, suku bunga riil yang negatif, serta guncangan kredibilitas/kepercayaan moneter.

Seperti apa wujud “penurunan besar pertama setelah kenaikan besar” dalam sejarah: penarikan kembali emas terjadi saat ekspektasi inflasi mereda dan saham kembali menguat

Jika meninjau kembali era 1970-an abad ke-20, maka anggapan bahwa emas hanya akan “naik satu arah” adalah sebuah kekeliruan. Berdasarkan peninjauan ulang atas pergerakan periode 1966—1985 menggunakan “Merrill Lynch Investment Clock”, Caitong Securities menunjukkan bahwa emas tidak mampu mempertahankan tren naik di setiap tahap:

• Lonjakan hebat di awal: Pada 1970 Oktober—1972 Agustus (periode pemulihan ekonomi), emas naik sebesar 79.5%; lalu pada 1972 Agustus—1974 Desember (periode stagflasi), emas terus melonjak sebesar 178.9%, sementara indeks S&P 500 pada saat yang sama turun sebesar 38.3%.

• Penarikan kembali yang tipikal: Namun ketika tiba pada 1975 Maret—1976 Mei (pemulihan ekonomi kembali), emas mengalami putaran penurunan yang signifikan, dengan penurunan sebesar 29.2%; sementara itu, indeks S&P 500 justru naik sebesar 20.2%.

Performa pasar pada tahap ini dapat dirangkum begini: pada awalnya, ekspektasi inflasi sudah diberi harga secara menyeluruh; kemudian berbalik karena pemulihan kondisi ekonomi yang stabil dan kembalinya preferensi risiko pasar.

Dengan kata lain, emas era 70-an tidaklah “hanya naik”—pada tahap tertentu harga juga mengembalikan sebagian kenaikan—terutama ketika pasar memperkirakan “stagflasi akan segera berakhir” atau “kebijakan menghadapi perubahan arah”, maka penarikan emas menjadi sangat jelas.

Mengapa kali ini emas justru jatuh lebih dulu? dolar kuat, posisi perdagangan yang terlalu padat, dan kebutuhan “cash-out” dana

Huatai Securities dalam laporannya menyatakan bahwa, menghadapi guncangan pasar baru-baru ini, emas dan perak yang seharusnya naik sebagai lindung nilai justru tertinggal. Inti penyebabnya ada pada: dolar yang tampil kuat, dana terdistraksi ke aset lain, serta karena emas sebelumnya sudah naik terlalu banyak sehingga valuasinya terlalu tinggi dan perdagangannya terlalu ramai/terkonsentrasi. Sederhananya, ketika pasar sangat membutuhkan uang, emas berperan sebagai aset yang “dijual untuk ditukar jadi kas”.

Data arus dana Bank of America Merrill Lynch juga menguatkan hal ini: pada pekan yang berakhir 7 Maret, emas mengalami arus keluar dana mingguan terbesar sejak Oktober 2025 (senilai 1,8 miliar dolar); sementara sektor energi justru menerima arus masuk dana mingguan terbesar dalam sejarah (70 miliar dolar). Bank of America Merrill Lynch mengingatkan bahwa sebelum arah pergerakan dolar jelas, tidak pantas berharap emas bisa memantul secara besar. Saat ini, harga minyak dan dolar belum menunjukkan sinyal pembalikan yang jelas, dan indeks S&P 500 juga belum melakukan penyesuaian yang memadai.

Itu juga menjelaskan mengapa banyak orang merasa “emas sebelumnya seperti pada awal era 70-an—naik besar—namun kini tiba-tiba jatuh.” Ini bukan berarti logika jangka panjang emas rusak, melainkan pasar dalam latar makro saat ini lebih memilih menjual aset yang lebih mudah dicairkan untuk melakukan “penyusunan prioritas likuiditas”.

Perdagangan “stagflasi” perlu dilihat per tahap: ritme emas tersusun dalam tiga logika

Tim Zhang Jiqiang membagi pasar stagflasi menjadi tiga tahap. Kerangka ini jika dilihat dari perspektif emas sebenarnya memberi panduan yang lebih kuat:

1**）Tahap pertama: berdagang “inflasi” — emas belum tentu yang terkuat, bahkan bisa tertekan**
Harga energi mendorong inflasi, bank sentral menaikkan suku bunga dengan cepat, dan likuiditas mengetat. Pada tahap ini, kinerja komoditas secara keseluruhan kuat, tetapi emas belum tentu unggul—karena kenaikan suku bunga riil dan menguatnya dolar biasanya menekan kinerja emas. Inilah latar makro dari penurunan emas saat ini: bukan karena inflasi hilang, melainkan karena “likuiditas menjadi lebih mahal”.

2**）Tahap kedua: tarik-menarik antara inflasi dan kontraksi — emas mulai melakukan penetapan harga ulang**
Ekonomi melemah, pasar mulai mengantisipasi pergeseran kebijakan, dan suku bunga riil mencapai puncaknya. Pada tahap ini, emas biasanya mulai menguat karena pasar berpindah dari “melawan inflasi” menjadi “melawan kontraksi + melawan kesalahan kebijakan”. Ini sering kali menjadi titik awal ketika emas benar-benar masuk ke kenaikan tren yang bersifat berkelanjutan.

3**）Tahap ketiga: kontraksi mendominasi — akhir dari fase pasar emas**
Inflasi turun, bank sentral menurunkan suku bunga, dan bull market obligasi dimulai. Pada saat ini, logika emas melemah secara bertahap, karena risiko sistemik menurun, dan dana beralih ke aset berisiko atau aset berbasis suku bunga.

Kesimpulannya, emas bukan sekadar “aset yang diuntungkan stagflasi”, melainkan aset yang sangat sensitif terhadap “pembalikan titik suku bunga riil”.

Jika pasar saat ini masih berayun di antara tahap pertama dan tahap kedua, maka volatilitas emas pada intinya adalah perdagangan lebih dulu terhadap ketidakpastian dari titik pembalikan tersebut.

Kunci dari kerangka ini adalah “urutan titik pembalikan”: bawah kebijakan—puncak suku bunga—bawah pasar—puncak inflasi—bawah ekonomi. Jika pasar benar-benar memegang “naskah 1970”, saat ini tampaknya masih berayun di antara tahap pertama dan kedua: di satu sisi takut inflasi menyala kembali, di sisi lain takut likuiditas sudah mulai mencubit aset berisiko.

Apakah 2020-an akan menuju stagflasi atau “kemakmuran yang bernuansa inflasi”? Untuk emas, intinya adalah penilaian terhadap “harga minyak × dolar”

Penilaian para strategist Bank of America Merrill Lynch Michael Hartnett, meskipun tampak membahas jalur makro, bagi emas bisa dipadatkan menjadi kerangka yang lebih langsung:

Harga minyak menentukan ketinggian inflasi, dolar menentukan elastisitas emas.

• Skenario satu: konflik bersifat sementara, harga minyak terkendali (<90 dolar)

Tekanan inflasi terbatas, dolar mungkin tetap kuat, dan pelonggaran likuiditas tidak tampak jelas.

Emas: lebih dominan berosilasi, sulit memunculkan tren

• Skenario dua: konflik meningkat, harga minyak naik (100-120 dolar)

Risiko inflasi kembali lepas kendali meningkat, dan kepasifan kebijakan bertambah.

Emas: logika jangka menengah menguat, tetapi dalam jangka pendek masih mungkin tertekan oleh dolar

Dengan kata lain, emas tidak hanya sekadar mengikuti kenaikan harga minyak, melainkan bergantung pada apakah “harga minyak memaksa kebijakan kehilangan kendali”. Hanya ketika pasar mulai mempertanyakan efektivitas kebijakan moneter, emas akan masuk ke wilayah terkuat.

Arus dana sudah mulai “berbalik arah”: apa artinya bagi emas?

Tim Hartnett mengemukakan empat “sinyal pasar telah mencapai titik dasar.” Jika ditafsirkan khusus dari perspektif emas, sebenarnya sinyal tersebut menggambarkan proses yang tipikal:

• Arus keluar dana dalam jumlah besar terjadi pada emas (sudah terjadi)

Artinya ia sudah menyelesaikan tahap “mesin penarikan likuiditas.”

• Dana terserap oleh energi (sedang terjadi)

Artinya pasar masih memperdagangkan “tahap pertama inflasi.”

• Harga minyak dan dolar belum turun (belum terjadi)

Artinya faktor penekan emas masih ada.

• Aset berisiko belum sepenuhnya “dibersihkan” (belum terjadi)

Artinya kebutuhan lindung nilai belum benar-benar kembali ke emas.

Karena itu, kondisi emas saat ini dapat dirangkum begini: sudah menyelesaikan putaran penyesuaian pertama, tetapi belum memperoleh kondisi makro untuk memicu putaran kenaikan berikutnya.

Pelajaran sesungguhnya dari era 70-an: emas adalah aset utama, tetapi ritmenya tidak pernah mulus

Caitong Securities memecah kinerja industri, gaya, dan negara pada era 70-an secara lebih rinci—hal ini sangat penting untuk memahami emas. Karena jika hanya melihat hasil—emas terus mengungguli dalam jangka panjang—mudah sekali menarik kesimpulan yang terlalu sederhana, namun lintasan sejarah yang sesungguhnya jauh lebih rumit.

Dari kinerja aset pada saat itu, energi senantiasa menjadi penggerak pertama yang mendorong ekspektasi inflasi. Pasar saham juga mengalami perpindahan gaya yang sering dan tajam, sedangkan kinerja antar negara jelas berbeda. Dalam latar makro seperti itu, emas bukanlah aset yang memimpin setiap tahap; lebih seperti “jalur penetapan harga” yang membentang sepanjang seluruh siklus.

Secara spesifik, ketika inflasi baru mulai naik dan pasar masih memperdagangkan pertumbuhan serta ekspansi permintaan, komoditas siklikal seperti energi umumnya naik lebih dulu, sementara kinerja emas mungkin tidak terlalu menonjol. Namun ketika inflasi terus tinggi, kebijakan moneter secara bertahap kehilangan daya tahan, bahkan ketika pasar mulai meragukan kredibilitas moneter, emas barulah masuk ke fase yang paling meledak. Lalu ketika tekanan perlambatan ekonomi benar-benar terlihat dan inflasi mulai mereda, dana beralih ke aset berbasis suku bunga seperti obligasi, sehingga keunggulan relatif emas ikut melemah.

Dengan kata lain, meskipun emas merupakan salah satu aset paling sukses pada era 70-an, kenaikannya tidaklah linear; ia tertanam dalam ritme “pertarungan berulang” antara inflasi—kebijakan—pertumbuhan. Ini juga berarti bahwa jika hanya melakukan proyeksi linear dengan asumsi “stagflasi menguntungkan emas”, biasanya akan meremehkan volatilitas dan penarikan yang tak terhindarkan di dalam prosesnya.

Kembali ke masa kini: penurunan emas lebih mirip sejarah yang sedang “berjalan sesuai prosedur”

Jika pengalaman historis di atas dipetakan ke pasar saat ini, kita bisa mendapatkan penilaian yang lebih kuat: jika pasar benar-benar bergerak mengikuti “naskah era 1970-an,” maka penurunan emas dalam periode belakangan ini bukanlah penyangkalan terhadap narasi tersebut; justru ini adalah bagian yang paling tipikal dan paling mudah diabaikan—

yaitu setelah putaran kenaikan yang cepat, terjadi “penarikan besar yang signifikan pertama” yang dipicu oleh likuiditas yang mengetat dan penataan ulang alokasi dana.

Pada tahap saat ini, guncangan harga minyak kembali menonjol, ekspektasi inflasi memanas, namun pada saat yang sama dolar masih kuat dan suku bunga riil berada pada level tinggi, sehingga likuiditas pasar secara keseluruhan cenderung ketat. Dalam lingkungan seperti ini, emas dijual terlebih dulu; pada dasarnya bukan karena logika jangka panjangnya telah rusak, melainkan karena dalam kenaikan sebelumnya harga emas sudah mengumpulkan keuntungan mengambang yang lebih besar, sehingga memiliki karakteristik “efisiensi pencairan” yang tinggi.

Karena itu, daripada bersusah payah bertanya “mengapa emas jatuh,” lebih baik fokus pada beberapa variabel inti yang menentukan tren putaran berikutnya: apakah guncangan harga minyak akan terus berlanjut, sehingga inflasi didorong ke wilayah tidak terkendali; kapan dolar mencapai puncaknya dan kapan suku bunga riil menunjukkan penurunan yang bersifat tren; serta apakah pasar akan bertransformasi dari sekadar likuiditas yang mengetat menjadi pendedahan risiko kredit.

Hanya ketika kondisi-kondisi ini perlahan terpenuhi, emas berpotensi beralih dari “aset yang diparkir secara pasif untuk dicairkan” saat ini menjadi aset inti yang secara aktif dialokasikan oleh pasar.

Sebelum itu, jalur yang lebih realistis mungkin adalah: emas akan tetap berulang kali menampilkan ritme “naik—dicairkan—lalu naik lagi” di tengah volatilitas. Ini bukan hanya gambaran nyata era 1970-an, tetapi juga kemungkinan besar merupakan kondisi pasar yang harus kembali disesuaikan oleh para investor dalam siklus kali ini.