Sifat safe haven emas "gagal"? Siapa yang menjual emas? Apakah masih bisa melakukan penempatan saat harga turun?

Tanya AI · Mengapa eskalasi konflik Timur Tengah justru menyebabkan harga emas anjlok?

Dari 18 hingga 19 Maret, sejak meletusnya konflik geopolitik terbaru di kawasan Timur Tengah, terjadi pertempuran paling signifikan. Pesawat tempur Israel menyerang ladang gas alam Pars Selatan milik Iran, yang merupakan salah satu ladang gas terbesar di dunia, kemudian Iran melancarkan serangan balasan, menargetkan fasilitas minyak dan gas di negara-negara seperti Arab Saudi, Uni Emirat Arab, dan Qatar. Konflik geopolitik Timur Tengah semakin meningkat, pasar global merosot tajam.

Emas, yang secara tradisional merupakan “aset safe-haven”, juga tidak luput. Dari 16 hingga 20 Maret, penurunan harga emas spot selama seminggu lebih dari 10%, mencatat salah satu penyesuaian terbesar sejak tahun 1980-an. Pada 23 Maret, harga emas spot mengalami volatilitas ekstrem, dan dalam satu hari terjadi pembalikan berbentuk V! Di awal sesi, harga sempat menembus batas 4400, 4300, 4200, dan 4100 dolar AS per ounce secara berurutan, kemudian mulai berbalik dan memantul dalam fase konsolidasi, sehingga ditutup di atas 4440 dolar AS per ounce, dan penurunannya menyempit menjadi 1,12%.

Pepatah mengatakan “di masa kacau ada emas”, “sekali meriam dibunyikan, emas datang berlimpah”, lalu mengapa di tengah eskalasi konflik geopolitik Timur Tengah, atribut safe-haven emas justru “tidak berfungsi”? Siapa yang menjual emas? Setelah turun, apakah masih bisa dibeli?

Kembali secara bertahap dari fase “berbasis risiko” ke “berbasis suku bunga”

Berdasarkan pengalaman historis, ketika konflik geopolitik meningkat, biasanya akan diikuti arus dana masuk ke emas, mendorong harga naik. Namun dalam pergerakan kali ini, saat pasar “memberi suara dengan kaki” terhadap percikan konflik di Timur Tengah, pasar memilih untuk menjual emas.

Dari kerangka makro yang lebih besar, ini tidak berarti atribut safe-haven emas menghilang, melainkan pasar dalam lingkungan makro yang kompleks justru memprioritaskan logika penetapan harga yang lain: dari “berbasis risiko” ke “berbasis suku bunga”, dan inilah salah satu alasan paling mendasar mengapa koreksi emas pada putaran ini terjadi.

Dalam beberapa waktu terakhir, kenaikan emas terutama didorong oleh “de-dolarisasi + risiko geopolitik + alokasi bank sentral”. Sedangkan pada fase saat ini, fokus pasar kembali ke kerangka penetapan harga tradisional “inflasi–suku bunga–dolar AS”.

Setelah konflik AS-Iran semakin meledak, “tenggorokan laut” Hormuz yang menampung sekitar 20% volume pengiriman minyak global terhambat, yang secara langsung akan menyebabkan risiko harga minyak lepas kendali. Kenaikan harga minyak juga akan semakin memengaruhi ekspektasi inflasi, sehingga menunda penurunan suku bunga oleh Federal Reserve AS dan bank sentral negara lain, bahkan berpotensi mendorong kenaikan suku bunga, yang menyebabkan pengetatan likuiditas. Pada rapat kebijakan moneter Maret, Federal Reserve telah menaikkan proyeksi PCE dan core PCE tahun 2026 menjadi 2,7%; dot plot menunjukkan mayoritas pejabat hanya mendukung penurunan suku bunga sebanyak 0–1 kali, bahkan muncul ekspektasi kenaikan suku bunga. Dalam konteks seperti ini, kekhawatiran pasar terhadap kenaikan suku bunga riil dengan cepat menggantikan ketakutan terhadap konflik itu sendiri.

Karena emas merupakan aset yang tidak menghasilkan imbal hasil, harganya juga berkorelasi negatif secara tinggi dengan suku bunga riil. Ketika pasar memperkirakan kebijakan moneter akan mengetat, suku bunga riil menghadapi tekanan kenaikan, yang akan langsung meningkatkan opportunity cost untuk memegang emas, sehingga mendorong investor beralih dari emas ke aset lain yang memberikan imbal hasil. Dalam kerangka “inflasi–suku bunga–dolar AS”, setiap sinyal yang mendorong suku bunga naik dan memperkuat dolar cukup untuk menekan emas.

Kedua, di tengah volatilitas yang hebat di pasar global, sebagian institusi mungkin menghadapi tekanan margin atau kebutuhan rebalancing portofolio, sehingga terpaksa mengurangi kepemilikan aset yang likuiditasnya paling baik. Emas, sebagai instrumen yang mencatat kenaikan besar dalam dua tahun terakhir dan kepemilikannya terbilang padat, menjadi alat pencairan yang utama. Penjualan paksa seperti ini, ditambah dengan aksi ambil untung yang sebelumnya dilakukan kubu long setelah konflik meledak (“jual fakta”), secara bersama-sama memperbesar besarnya penyesuaian harga.

Selain itu, laporan Guotai Haitong menyebutkan bahwa berdasarkan data EPFR, sejak Februari arus dana ke reksa dana kategori emas terus menurun. Tekanan pada koreksi emas kali ini terutama berasal dari arus keluar dana yang berkelanjutan dari kawasan Amerika. Ketika ekspektasi kebijakan moneter berbalik dan kekhawatiran kenaikan suku bunga meningkat, tekanan penurunan emas saat sesi perdagangan di Amerika juga tampak lebih jelas.

Tekanan jangka pendek tidak mengubah logika jangka panjang

Menilik dari titik saat ini ke depan, pergerakan emas akan ditentukan oleh tarik-menarik antara tekanan makro jangka pendek dan logika struktural jangka panjang.

Dalam jangka pendek, tekanan penyesuaian mungkin belum sepenuhnya dilepaskan. Selama situasi Timur Tengah tetap berada dalam rantai ekspektasi “harga minyak tinggi—inflasi tinggi—suku bunga tinggi”, emas akan tetap menghadapi tekanan. Kekhawatiran pasar terhadap kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, fluktuasi suku bunga riil, serta potensi gangguan likuiditas, semuanya akan terus menjadi ujian bagi harga emas. Jika situasi di Selat Hormuz meningkat lagi, ada risiko harga minyak akan melonjak untuk kedua kalinya; ini justru dapat memperkuat kekhawatiran pasar terhadap pengetatan kebijakan moneter bank sentral, membentuk efek “negatif” bagi emas.

Namun dalam jangka menengah-panjang, fondasi pendorong jangka panjang emas tidak mengalami guncangan yang mendasar.

Pertama, logika “stagflasi” mungkin akan mengambil alih. Jika pusat harga minyak jangka panjang tetap tinggi, dampaknya akan bergeser dari sekadar “inflasi” menjadi “stagflasi”, yakni inflasi tinggi menggerogoti vitalitas ekonomi dan menekan pertumbuhan. Pada saat itu, Federal Reserve akan terjebak dalam dilema: inflasi tinggi membutuhkan kenaikan suku bunga, tetapi ekonomi yang melemah sulit untuk menanggung beban kenaikan suku bunga tersebut. Begitu fokus pasar bergeser dari memperdagangkan “kenaikan suku bunga” menjadi memperdagangkan “stagflasi”, suku bunga riil bisa saja turun seiring inflasi yang diekspektasikan menguat, sehingga membuka ruang kenaikan baru bagi emas.

Kedua, tren jangka panjang restrukturisasi sistem moneter global tidak berubah. Risiko geopolitik, ketidakberlanjutan fiskal dari negara-negara utama, dan kekhawatiran atas kredibilitas dolar AS—faktor-faktor mendalam yang mendorong “de-dolarisasi” masih tetap ada. Tren bank sentral global untuk menambah kepemilikan emas dan mewujudkan diversifikasi cadangan tidak akan berbalik karena fluktuasi harga emas dalam jangka pendek. Dari sudut pandang ini, koreksi kali ini lebih mirip perubahan dalam tempo kenaikan. Oleh karena itu, menghadapi koreksi harga emas saat ini, mungkin lebih tepat untuk memandangnya sebagai jendela untuk mencari peluang alokasi jangka menengah-panjang di tengah volatilitas.