Berbisnis dengan pesaing, menjadikan keponakan sebagai pemasok, bos Guangdong kelahiran tahun '60-an membawa IPO Jin Ge New Materials

Penulis | Yema Caijing Yang Guoguo

Editor | Liu Qinwen

Ketika Anda mengambil ponsel dan bermain game dalam waktu lama hingga terasa panas, ketika mobil listrik Anda tetap berfungsi stabil setelah pengisian cepat, semua itu tidak terlepas dari kontribusi material penghantar panas yang bekerja tanpa henti. Material ini diisi ke dalam material polimer untuk dengan cepat mengalirkan panas yang dihasilkan oleh komponen elektronik. Material bubuk penghantar panas, seperti “pelindung pendinginan” perangkat elektronik.

Di antara mereka, Guangdong Jinge New Material Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Jinge New Material”) adalah pelaku utama di industri ini, yang mengkhususkan diri dalam material bubuk penghantar panas, material bubuk tahan api, dan material bubuk penyerap gelombang, dengan aplikasi di berbagai bidang seperti mobil listrik baru, elektronik konsumen, komunikasi 5G, dan penyimpanan energi fotovoltaik yang sedang berkembang pesat. Di antara produk tersebut, material bubuk penghantar panas menyumbang hampir tujuh puluh persen pendapatan dan merupakan pilar utama kinerja perusahaan.

Pada 19 Februari 2025, Jinge New Material terdaftar di NEEQ, dan saat ini perusahaan sedang berusaha untuk melantai di bursa Beijing, dengan ujian “rapat” pada 27 Maret mendatang.

01 Pendapatan tahunan di atas 500 juta, margin laba kotor menurun setiap tahun

Material bubuk penghantar panas termasuk dalam kategori material bubuk fungsional, yang juga mencakup material bubuk tahan api, material bubuk penyerap gelombang, dan lainnya. Material bubuk tahan api berfungsi sebagai “perisai anti-api” untuk perangkat elektronik; material bubuk penyerap gelombang adalah “pelindung elektromagnetik” yang tidak terlihat, menyerap gelombang elektromagnetik yang mengganggu dalam perangkat komunikasi 5G dan teknologi siluman militer, menjaga kualitas sinyal dan keamanan informasi.

Dan semua produk ini adalah produk utama Jinge New Material. Dari 2023 hingga 2025, pendapatan Jinge New Material meningkat dari 385 juta yuan menjadi 534 juta yuan, laba bersih untuk pemegang saham meningkat dari 41,29 juta yuan menjadi 57,48 juta yuan, tampaknya mempertahankan tren pertumbuhan, tetapi sebenarnya banyak indikator inti telah menunjukkan tanda-tanda peringatan.

Sebagai sumber pendapatan terbesar perusahaan, material bubuk penghantar panas menyumbang 359 juta yuan pada tahun 2025, dengan proporsi mencapai 67,25%. Dalam beberapa tahun terakhir, volume penjualannya meningkat dari 18.100 ton pada Januari 2023 menjadi 29.800 ton pada 2025, dan pendapatan penjualannya meningkat dari 269 juta yuan menjadi 359 juta yuan, tetapi harga jualnya terus menurun, masing-masing sebesar 14.800 yuan/ton, 13.700 yuan/ton, dan 12.000 yuan/ton dari 2023 hingga 2025.

Selain itu, dua produk utama perusahaan lainnya, material bubuk tahan api dan material bubuk penyerap gelombang, juga mengalami penurunan harga jual, di mana harga jual material bubuk penyerap gelombang turun dari 34.800 yuan/ton menjadi 21.300 yuan/ton, dengan penurunan hampir 40%.

Perhitungan dalam prospektus menunjukkan bahwa jika faktor lain tetap sama, penurunan harga jual produk utama sebesar 5% akan mengurangi pendapatan selama tiga tahun masing-masing sebesar 19,22 juta yuan, 23,37 juta yuan, dan 26,68 juta yuan, menunjukkan bahwa fluktuasi harga memiliki dampak signifikan terhadap kinerja.

Penurunan harga ditambah dengan kenaikan harga bahan baku, margin laba kotor Jinge New Material menurun dari 25,28% pada 2023 menjadi 22,36% pada 2025, menurun selama tiga tahun berturut-turut.

Penurunan harga juga benar-benar membawa pertumbuhan volume penjualan, tetapi ini juga menyebabkan Jinge New Material mengalami produksi yang melebihi kapasitas yang disetujui oleh evaluasi dampak lingkungan. Dari 2022 hingga 2024, proporsi kelebihan produksi Jinge New Material mencapai 37,61%, 38,86%, dan 5,57%. Hingga sebelum IPO pada 2025, tingkat pemanfaatan kapasitas turun menjadi 94,96% dan telah melakukan perbaikan.

Sumber gambar: “Surat balasan permintaan informasi”

Yang lebih mengkhawatirkan bagi investor adalah bahwa kondisi keuangan perusahaan menghadapi tekanan “tinggi ganda”. Pada akhir setiap periode laporan, nilai tercatat piutang masing-masing adalah 85 juta yuan, 134 juta yuan, dan 128 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 29,88%, 41,9%, dan 34,67% dari aset lancar.

Pada saat yang sama, nilai tercatat persediaan masing-masing adalah 61,73 juta yuan, 74,04 juta yuan, dan 85,17 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 21,6%, 23,2%, dan 23,06% dari aset lancar; kedua hal ini sudah lebih dari setengah dari total aset lancar.

Perlu dicatat bahwa selama periode laporan, kerugian penurunan nilai aset Jinge New Material masing-masing adalah -1,6162 juta yuan, -2,2908 juta yuan, dan -2,2221 juta yuan, semuanya merupakan kerugian penurunan nilai persediaan. Ini menunjukkan bahwa “tinggi ganda” dari piutang dan persediaan tidak hanya menyita banyak modal kerja, tetapi juga meningkatkan risiko untuk piutang bermasalah dan penurunan nilai di masa depan.

02 Berbisnis dengan pesaing, ditanya tentang keadilan harga

Rantai pasokan Jinge New Material adalah sorotan lainnya, juga merupakan bagian penting dari risiko operasionalnya.

Dari 2023 hingga 2025, jumlah pengadaan perusahaan dari lima pemasok teratas masing-masing adalah 128 juta yuan, 192 juta yuan, dan 208 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 46,77%, 51,83%, dan 51,68% dari total pengadaan tahunan, dengan konsentrasi yang cukup tinggi. Selama periode laporan, lima pemasok teratas tetap sangat stabil, mencakup Zhong Aluminum New Material, Lianrui New Material, Luchang Chemical, Yufa Group, dan Zexi New Material.

Karena bahan baku produk perusahaan terutama adalah alumina berbentuk bola, alumina, dan aluminium hidroksida. Pasar alumina hulu didominasi oleh raksasa seperti China Aluminum Group, dengan konsentrasi industri yang tinggi, sehingga pemasok terbesar perusahaan, Zhong Aluminum New Material (anak perusahaan China Aluminum Group), juga merupakan pemasok utama bagi pesaingnya, Tianma New Material dan Yishitong, dan perusahaan secara jangka panjang melakukan pengadaan dari mereka, sesuai dengan aturan industri, ini masih dapat dikatakan wajar.

Namun, dari 2022 hingga 2025, Lianrui New Material, Zexi New Material, dan Baitu Co., Ltd. bukan hanya lima pemasok teratas, tetapi juga dianggap sebagai pesaing utama perusahaan. Di antara mereka, dari 2023 hingga 2025, total nilai pengadaan alumina berbentuk bola dari Lianrui New Material, Zexi New Material, dan Baitu Co., Ltd. menyumbang hingga 91,4% dari total pengadaan selama periode laporan.

Di antara mereka, Baitu Co., Ltd. adalah pemasok kedua perusahaan pada tahun 2022, tetapi mulai tahun 2023 tidak lagi masuk dalam daftar lima pemasok teratas.

Lianrui New Material dari 2023 hingga 2025 tidak hanya menjadi pemasok kedua perusahaan, tetapi juga pemasok utama bahan baku alumina berbentuk bola, dengan nilai pengadaan masing-masing sebesar 26,3387 juta yuan, 54,408 juta yuan, dan 51,1884 juta yuan, menunjukkan tren pertumbuhan tahunan.

Mengenai harga pengadaan Jinge New Material dari Lianrui New Material dan pemasok lainnya, dalam “Surat balasan permintaan informasi”, perusahaan “telah meminta pengecualian pengungkapan”, sehingga kami tidak mengetahui harga spesifiknya.

Namun, yang jelas adalah bahwa harga pengadaan perusahaan dari Lianrui New Material terus menurun setiap periode dan lebih rendah dibandingkan dengan pemasok sejenis lainnya. Ini menarik perhatian bursa Beijing, yang langsung mempertanyakan keadilan harga pengadaan dan apakah ada transfer kepentingan.

Sumber gambar: “Surat balasan permintaan informasi”

Menanggapi hal ini, Jinge New Material dalam “Surat balasan permintaan informasi” menyatakan bahwa perusahaan adalah pelanggan utama produk alumina berbentuk bola dari Lianrui New Material, berdasarkan perubahan dalam pengadaan perusahaan dan proyeksi kerjasama di masa depan, sesuai dengan ketentuan perjanjian kerangka, dilakukan penjualan dengan harga mitra strategis, sehingga harga pengadaan setiap periode mengalami penurunan. Perusahaan tidak memiliki pengembalian dengan pemasok utama.

Meskipun perusahaan menjelaskan bahwa untuk memastikan kualitas produk tetap stabil, indikator kinerja konsisten, dan pengiriman yang dapat diandalkan, mereka tidak dengan mudah mengganti pemasok bahan baku inti yang telah terverifikasi, tetapi ketergantungan jangka panjang pada pesaing untuk menyediakan bahan baku, hubungan “musuh dan teman” ini jelas menambah kompleksitas dan risiko dalam rantai pasokan.

03 Keponakan pengendali sebenarnya adalah “pemasok eksklusif”, banyak pihak terkait “menghilang secara kolektif” sebelum IPO

Di balik usaha Jinge New Material untuk melantai di bursa Beijing, ada seorang pengendali yang “menguasai segalanya” — Huang Chaoliang.

Huang Chaoliang, lahir Agustus 1969, berasal dari Guangdong, berpendidikan SMA. Ia memulai karirnya di industri keramik, pada tahun 1991 bergabung dengan San Shui Huali Ceramics sebagai manajer penjualan, dan tahun berikutnya mulai menjabat di beberapa perusahaan dalam sistem Huaxing sebagai kepala, wakil ketua. Selama lebih dari dua puluh tahun, ia berpindah dari Jinge Fire Protection, Jinsui Freight, Weikede, San Shui Kaichao, dan banyak perusahaan lainnya, dari direktur, manajer hingga pengawas, mengumpulkan pengalaman. Pada tahun 2012, ia secara resmi mendirikan Jinge New Material.

Hingga saat ini, Huang Chaoliang secara langsung dan tidak langsung mengendalikan total 73,22% saham perusahaan dan menjabat sebagai ketua dan direktur umum, membentuk pola pengendalian absolut.

Perlu dicatat bahwa beberapa “direktur, pengawas, dan senior” perusahaan memiliki beberapa jabatan di berbagai unit, dan unit-unit tersebut sering kali merupakan pihak terkait dengan perusahaan.

Sumber gambar: “Prospektus”

Lebih menarik adalah, menjelang IPO perusahaan, banyak pihak terkait “menghilang secara kolektif”.

Misalnya, keponakan pengendali sebenarnya, Huang Yicong, dan pasangan keponakannya, Li Danhong, mengendalikan Guangzhou Shengteng Trading Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shengteng Trading”), Guangzhou Qianteng Trading Co., Ltd.; saudara perempuan dari direktur dan wakil direktur Liu Zhen, pasangan dari Long Zhijie, pernah mengendalikan perusahaan Changshu Jiajin Textile Co., Ltd.; direktur Zhou Songgan yang dalam periode laporan pernah mengoperasikan usaha perseorangan di Foshan Zen District Junyue Le E-commerce Service Department.

Perusahaan-perusahaan ini dibubarkan pada April 2024, Februari 2022, Januari 2025, dan November 2024, dengan waktu pembubaran yang cukup berdekatan.

Di antara mereka, Shengteng Trading adalah “pemasok eksklusif” untuk Jinge New Material, yang hanya memiliki Jinge New Material sebagai klien, mulai berkolaborasi dengan perusahaan pada Oktober 2019 dan menghentikan kerjasama pada Maret 2023. Jinge New Material terutama membeli aditif dan bahan bantu dari Shengteng Trading, dengan nilai pengadaan dari 2019 hingga 2023 masing-masing sebesar 667.700 yuan, 3.031.700 yuan, 5.914.200 yuan, 5.131.800 yuan, dan 185.700 yuan.

Sumber gambar: “Surat balasan permintaan informasi”

Menanggapi hal ini, perusahaan menjelaskan bahwa pengadaan melalui Shengteng Trading dapat memberikan beberapa manfaat kerahasiaan, yang merupakan salah satu langkah perlindungan teknologi yang diambil perusahaan. Dengan perkembangan perusahaan yang semakin matang, manajemen kerahasiaan diperkuat, dan seiring dengan perluasan jenis material yang dibeli, kemungkinan elemen inti dalam resep bocor melalui pemasok tunggal berkurang, oleh karena itu perusahaan secara bertahap menghentikan interaksi pengadaan dengan Shengteng Trading.

Dalam usaha melantai di bursa Beijing, Jinge New Material berencana menggalang dana sekitar 205 juta yuan, yang akan digunakan terutama untuk memperluas produksi, penelitian dan pengembangan, serta memperbaiki modal kerja. Namun, apakah dana ini dapat menjadi lompatan kunci untuk mengatasi kendala yang ada dan mencapai perkembangan berkualitas tinggi, masih perlu waktu untuk dibuktikan. Apa pendapat Anda tentang cerita Jinge New Material? Silakan tinggalkan komentar di bawah untuk berdiskusi.