Analisis Arbitrase Zhongjin Corporation - Dongxing Securities - Xinda Securities

Sebelumnya, banyak investor yang berpartisipasi dalam arbitrase di Zhongjin Company, Dongxing Securities, dan Xinda Securities di forum. Baru-baru ini, harga saham mereka telah jatuh di bawah harga opsi tunai/permintaan pengambilalihan. Saya jarang terlibat dalam operasi serupa sebelumnya, sekarang saya mencoba menganalisis peluang dan risikonya, mohon kritik dan saran dari semuanya.

I. Poin Penting:
Mengambil bagian dalam investasi ini memiliki risiko secara keseluruhan yang cukup besar, dan jatuh di bawah harga pelaksanaan memiliki alasan yang masuk akal.
Dari segi tingkat keamanan investasi, urutannya adalah:
Zhongjin Company H = Zhongjin Company > Dongxing Securities > Xinda Securities
Saran untuk berpartisipasi dengan posisi kecil terlebih dahulu di Zhongjin Company H. Posisi besar tidak memiliki rasio biaya-manfaat yang tinggi.

II. Proses Penilaian
Hingga 27 Maret 2026, hanya melihat ruang arbitrase yang jatuh di bawah harga pelaksanaan, tampaknya seharusnya adalah:
Xinda Securities (8,28%) > Dongxing Securities (4,46%) > Zhongjin Company H (6,61%) > Zhongjin Company (6,36%)
Namun kita harus mempertimbangkan dimensi berikut:
(1) Keinginan untuk mempertahankan harga saham yang tinggi
Logika dasar dari arbitrase jenis ini adalah, pihak utama perlu menjaga harga saham tetap di atas harga pelaksanaan, menghindari terlalu banyak pemegang saham yang tidak setuju, yang dapat mempengaruhi proses. Oleh karena itu, perlu dipertimbangkan struktur suara mereka.
Xinda Securities: Xinda Asset memiliki 79% saham, sudah melebihi 2/3 hak suara, sehingga tidak perlu suara setuju dari pemegang saham kecil, oleh karena itu tidak ada motivasi untuk mempertahankan harga saham.
Dongxing Securities: Dongfang Asset Management memiliki 45% saham, sepuluh besar total 61%, jarak menuju 2/3 sekitar 5%, mungkin dapat berkomunikasi dengan beberapa pemegang saham untuk memberikan suara setuju, memiliki beberapa motivasi untuk mempertahankan harga saham, tetapi tidak kuat.
Zhongjin Company: Pemegang saham terbesar Zhongjin Company adalah Central Huijin, yang memegang A-shares, mencakup 40% dari total saham, dan 66% dari A-shares; saham H-nya lebih terdistribusi. Karena Central Huijin menghindari pemungutan suara, hak suara sangat terdistribusi, sehingga Zhongjin Company memiliki motivasi yang kuat untuk mempertahankan harga saham, menghindari harga saham jatuh di bawah harga pelaksanaan pengambilalihan pemegang saham yang tidak setuju, banyak pemegang saham kecil memberikan suara menolak akan menyebabkan kegagalan akuisisi.
Peringkat keinginan pihak utama:
Zhongjin Company H > Zhongjin Company > Dongxing Securities > Xinda Securities
(2) Tingkat kesulitan untuk mempertahankan harga saham yang tinggi
Xinda Securities memiliki nilai pasar bebas mengalir 11,4 miliar, Dongxing Securities memiliki nilai pasar bebas mengalir 22,3 miliar, Zhongjin Company A-shares memiliki nilai pasar bebas mengalir 32,3 miliar, Zhongjin Company H-shares memiliki nilai pasar bebas mengalir 33,7 miliar. Perbedaan keseluruhan tidak terlalu besar.
Mengingat tingkat aktivitas pasar, peringkat kesulitan adalah sebagai berikut:
Xinda Securities < Zhongjin Company H < Zhongjin Company = Dongxing Securities.
(3) Risiko penurunan harga pelaksanaan
Rencana akuisisi ini memiliki mekanisme penyesuaian harga.
Karena indeks layanan pasar modal yang diawasi oleh CSRC telah turun 14% dibanding sebelum penangguhan, jarak untuk turun 15% bisa dibilang hanya satu langkah lagi. Tiga sekuritas A-shares hampir memenuhi salah satu syarat penyesuaian, dan yang kedua tergantung pada apakah saham individu dapat mempertahankan penurunan 15%, fluktuasi saham individu relatif sulit diprediksi.
Saham H Zhongjin memiliki kesulitan penyesuaian yang lebih besar, Indeks Hang Seng hanya turun 3,4% dibanding sebelum penangguhan, Indeks Hang Seng untuk sektor keuangan justru masih naik dibanding sebelum penangguhan, sulit untuk memenuhi syarat penyesuaian dalam jangka pendek.
Peringkat risiko penurunan:
Zhongjin Company H < Zhongjin Company = Dongxing Securities = Xinda Securities

Dengan demikian, akuisisi ini dipimpin oleh Central Huijin, saya tidak ragu bahwa ini akan terlaksana, tetapi karena perbedaan yang signifikan dalam keinginan setiap perusahaan untuk mempertahankan harga saham, dan adanya mekanisme penyesuaian harga, dari sudut pandang investasi yang aman, Zhongjin Company H = Zhongjin Company > Dongxing Securities > Xinda Securities.