Strategi China-Thailand: Fluktuasi jangka pendek, penyesuaian adalah peluang penempatan (sertakan laporan saham unggulan bulan April)

Kesimpulan:

Diperkirakan masih akan terjadi volatilitas dalam waktu dekat, tetapi indeks tidak memiliki risiko penurunan sistemik; koreksi adalah kesempatan untuk menyusun posisi.

Maret: Saham A-Shares mengalami volatilitas dan penurunan, melalui proses “koreksi—pemantulan—penurunan kedua”.

Per 26 Maret, sebagian besar indeks utama mencatat penurunan. Di antaranya, Indeks SSE Composite turun 6,58%, CSI 300 turun 4,95%, CSI 2000 turun 10,92%, Indeks ChiNext dan STAR Market Index masing-masing mencatat penurunan 1,14% dan 13,39%. Rata-rata nilai transaksi harian 23930 miliar yuan, naik 822 miliar yuan secara month-on-month dibanding Februari. Dari sisi ritme, prosesnya mengalami “koreksi—pemantulan—penurunan kedua”, yaitu beralih dari guncangan peristiwa sekali (one-off) menuju perdagangan stagflasi.

Pergerakan indeks bulan ini didominasi oleh faktor luar negeri; eskalasi konflik Iran-AS (AS-Iran) dan perdagangan stagflasi menjadi arus utama transaksi sepanjang bulan.

（1）Eskalasi konflik Iran-AS (AS-Iran) dan memanasnya perdagangan stagflasi adalah arus utama transaksi yang melintasi seluruh bulan. Dari sudut pandang indeks risiko geopolitik, intensitas jangka pendek konflik Iran-AS kali ini melampaui konflik Rusia-Ukraina pada 2022 dan konflik Iran-Israel pada 2025; namun saat ini keberlanjutannya masih belum setara dengan Rusia-Ukraina. Karena penyumbatan Selat Hormuz menyebabkan harga minyak melonjak, penetapan harga pasar terhadap konflik ini bergeser dari guncangan peristiwa sekali menuju perdagangan stagflasi.

（2）Nada yang agak hawkish yang disampaikan The Fed melalui FOMC menjadi penyebab langsung terjadinya penurunan kedua pada A-Shares. Rapat FOMC The Fed bulan Maret melepaskan nada yang agak hawkish, sehingga ekspektasi likuiditas global mengencang. Konflik inti pasar beralih dari penurunan risk appetite (selera risiko) menjadi penekanan valuasi akibat pengencangan likuiditas.

（3）Secara keseluruhan, besaran penyesuaian A-Shares ≈ saham AS < pasar berkembang lainnya; gaya (style) menunjukkan diferensiasi yang jelas. Per 26 Maret, dengan indeks Shanghai sebagai indikator pengamatan, kinerja A-Shares relatif lebih unggul dibanding pasar saham global, setara dengan saham AS, terutama pada fase awal sebelum konflik ketika besaran penyesuaian A-Shares jauh lebih rendah daripada Jepang-Korea dan Eropa. Penyebab utamanya adalah embargo Selat Hormuz memberi dampak lebih besar pada pasokan energi untuk Jepang-Korea dan Eropa; Tiongkok-AS relatif independen.

Dalam kategori teknologi, ketahanan (resilience) pada bagian hulu–menengah (midstream/upstream) menonjol, sementara dalam kategori siklis, rantai energi menguat.

（1）Diferensiasi di dalam aset kategori teknologi makin meningkat; ketahanan pada hulu–menengah sangat terlihat. Logika diferensiasi dalam aset teknologi terletak pada perbedaan ketebalan bantalan akibat terlihatnya profitabilitas di berbagai tahapan rantai industri. Pada teknologi bagian hulu–menengah, sektor komunikasi dan peralatan listrik memiliki kemampuan penegasan kinerja (earnings兑现) yang jelas serta dukungan dari prospek industri yang berkelanjutan; ditambah penguatan dari arus utama jangka menengah–panjang seperti keamanan energi dan substitusi domestik, aset ini menunjukkan ketahanan lebih kuat pada tahap ketika risk appetite menurun. Sementara itu, pada sisi hilir (downstream), sebagian besar target memiliki siklus penegasan profit yang lebih panjang dan sensitivitas valuasi terhadap perubahan likuiditas yang lebih tinggi, sehingga tekanan yang dirasakan lebih nyata.

（2）Aset kategori siklis: rantai energi menguat berlawanan arah, sementara komoditas industri searah tren (pro-cyclical) melepas kembali secara besar keuntungan berlebih sebelumnya. Rantai energi terutama diuntungkan oleh eskalasi konflik geopolitik, sehingga logika keamanan energi global terus diperkuat; konsolidasi (penguncupan) keuntungan berlebih pada logam non-ferrous (nonferrous metals) terutama disebabkan oleh volatilitas besar pada faktor peluang menang (win-rate) penting yaitu ekspektasi pelonggaran kebijakan The Fed. Adapun sektor kimia, bahan bangunan, baja, dan sejenisnya sebelumnya diuntungkan oleh optimasi sisi penawaran dan ekspektasi pemulihan permintaan domestik; pada Maret, meskipun tidak ada perubahan fundamental yang signifikan, dari sisi valuasi peluang (odds) jangka pendek kondisinya sudah relatif ketat, sehingga elastisitas ke bawah lebih besar.

（3）Atribut defensif pada sektor dividen (redemption/“dividend”) semakin menonjol, sementara dukungan yang bersifat kaku (rigid) pada sektor konsumsi kurang kuat. Penurunan keseluruhan aset dividen secara signifikan lebih kecil daripada sektor gaya lainnya, terutama karena sentimen menghindari risiko terus meningkat di lingkungan pasar dengan ketidakpastian yang menguat. Sektor konsumsi adalah kelompok sektor inti yang tahun ini berpotensi berbalik ke pendapatan (earnings) negatif, dan perbaikan keceriaan industri (industry sentiment) tidak melampaui ekspektasi. Pada Januari–Februari, ia mencatat sedikit kinerja positif dengan dukungan lingkungan likuiditas pasar yang melimpah; namun ketika ekspektasi likuiditas global mengencang, kenaikan valuasi menjadi tertekan.

Ke depan, dalam jangka pendek pasar mungkin masih menghadapi volatilitas, tetapi tidak ada risiko penurunan besar yang bersifat sistemik; dari sisi struktur, kemungkinan besar akan berputar pada pengembangan jalur (trading theme) yang memiliki independensi kuat dan keceriaan (prospek) industri yang baik.

1）Dalam jangka pendek, pasar masih mungkin menghadapi volatilitas, tetapi indeks tidak memiliki risiko penurunan besar yang bersifat sistemik. Pasar keuangan luar negeri belum mencapai tingkat yang memicu “TACO”, misalnya besaran koreksi S&P 500, serta kenaikan VIX dan imbal hasil (yield) obligasi AS, semuanya relatif terbatas. Tidak menutup kemungkinan volatilitas risiko geopolitik terus berlanjut dalam waktu dekat. Saat ini, kemiringan (skew) opsi indeks A-Shares telah mencapai titik terbawah lalu memulih; harga opsi put out-of-the-money relatif lebih mahal dibanding harga wajarnya, yang mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap dampak konflik sekunder geopolitik yang sedang terkonsolidasi; risk appetite pasar kemungkinan besar sulit muncul pemulihan yang stabil dalam jangka pendek.

2）Namun, kami berpendapat bahwa tidak perlu terlalu dikhawatirkan; pasar diperkirakan tidak memiliki risiko sistemik. Intinya adalah tidak ada perubahan pada kebijakan menjaga stabilitas pasar. Pada 18 Maret, bank sentral menyatakan akan “secara tegas menjaga agar pasar keuangan seperti pasar saham, obligasi, valuta asing, dan sejenisnya berjalan stabil”, dan berdasarkan perhitungan kami, posisi ETF yang dipegang oleh Huijin (汇金) juga beralih dari kondisi net outflow sebelumnya menjadi net inflow. Oleh karena itu, tidak menutup kemungkinan bahwa setelah indeks melakukan penyesuaian lebih lanjut, dana jangka panjang untuk menstabilkan pasar akan segera masuk dengan cepat.

3）Dari sisi struktur, diperkirakan akan berkembang sekitar jalur yang memiliki independensi kuat dan prospek industri yang baik. Jika meninjau kembali dua putaran kejadian risiko geopolitik luar negeri yang tipikal: konflik Rusia-Ukraina pada 2022 dan konflik Iran-Israel pada 2025, pada bulan pertama setelah risiko geopolitik mencapai puncaknya, pergerakan masih akan berpusat pada jalur energi dan sumber daya berbasis siklus yang terkait langsung dengan konflik serta memiliki kekakuan pada sisi pasokan dan permintaan. Pada bulan kedua setelah risiko geopolitik mencapai puncaknya, kenaikan berlebih (overheat) di industri yang hanya digerakkan oleh peristiwa geopolitik kemungkinan besar akan melepas kembali secara signifikan; sementara industri yang memimpin penurunan sebelum risiko mencapai puncak, dalam jangka pendek sulit menjadi tema utama rebound berikutnya. Setelah penetapan harga risiko geopolitik selesai, pada jalur yang tidak memiliki hubungan kuat langsung dengan konflik dan memiliki logika industri yang independen dengan keceriaan yang tinggi, peluang untuk terus membukukan imbal hasil berlebih (excess returns) lebih besar.

Strategi alokasi: Utamakan atribut defensif aset dividen, serta alokasikan produk pemulihan setelah konvergensi (pengetatan) marjin risiko geopolitik.

（1）Aset dividen dengan imbal hasil tinggi: Dalam lingkungan ketika frekuensi konflik geopolitik meningkat dan momentum pertumbuhan ekonomi global relatif lemah, kepastian dan atribut defensif dari aset dividen memiliki nilai alokasi yang sangat tinggi。（2）Komoditas sumber daya dengan penetapan harga global: Setelah guncangan sentimen akibat konflik kali ini, seiring risiko geopolitik mereda di margin, tembaga, emas, dan komoditas lainnya akan memperoleh peluang alokasi yang jelas。（3）Alokasi pada jalur pertumbuhan saat valuasi turun: Alokasikan pada jalur kekurangan industri teknologi, serta arah ekspansi industri manufaktur yang memiliki daya saing global; manfaatkan peluang pemulihan ganda profitabilitas dan valuasi setelah sentimen pasar kembali stabil.

Portofolio saham emas bulan April

Rekomendasi industri dari atas ke bawah, rekomendasi saham emas (金股) Sekuritas Zhongtai untuk April 2026 adalah sebagai berikut (urutan tidak berdasarkan prioritas): ETF dividen low-volatilitas Hong Kong (strategi), Jin Hai Tong (elektronik), Wanhua Chemical (kimia), Baofeng Energy (kimia), China Jushi (bahan bangunan), Huaxin Building Materials (bahan bangunan), NIO-SW (otomotif), BYD (otomotif), Huawei Precision (industri maju), Guancheng Shares (industri maju), Shan Tu Shares (mesin), TCL Electronics (peralatan rumah tangga), United General Aviation (pertahanan/industri militer), Jiuhua Tourism (perdagangan), Zhuhai Shares (perdagangan), Yongding Shares (komunikasi), Kingdee International (komputer), Simcere Pharmaceutical (farmasi), Media Fokus (media), Media Central Plains (media), China Taiping Insurance (keuangan non-bank).

Peringatan risiko

Tekanan penurunan ekonomi melebihi ekspektasi, kekuatan kebijakan tidak memenuhi ekspektasi, risiko pembaruan data yang tidak tepat waktu.

(Sumber: Sekuritas Zhongtai)