Turun dari nilai pasar ratusan miliar, Wantai Biological berjuang melawan Merck & Co.

问AI · HPV vaksin merah laut perang bagaimana Wantai Biologis memecahkan kebuntuan melalui kolaborasi?

Logika valuasi sepenuhnya terbalik.

《Investor Network》Cai Jun

Perubahan manajemen di Wantai Biologis (603392.SH, selanjutnya “perusahaan”) masih berlanjut.

Pada bulan Maret, perusahaan mengumumkan bahwa Sekretaris Dewan Yutao mengundurkan diri karena alasan keluarga pribadi. Pada tahun 2007, ia bekerja di dalam sistem perusahaan, menjabat sebagai Direktur Pemasaran, Direktur Ekspansi Bisnis, dan lainnya. Sejak tahun 2024, posisi Direktur Utama dan Wakil Direktur Utama perusahaan telah disesuaikan, para penggantinya semuanya adalah generasi tahun 70-an, tren pemuda di tingkat manajemen semakin terlihat.

Pada dasarnya, perusahaan sedang melancarkan perang untuk vaksin HPV buatan dalam negeri. Pertempuran ini terjadi pada titik belok di jalur vaksin konsumen, di mana setiap perusahaan yang terdaftar juga mengalami perubahan dalam berbagai derajat. Berdiri di persimpangan zaman, perubahan terjadi secara diam-diam.

Pengganti buatan dalam negeri yang saling bersaing

Pada tahun 2025, Pan Huizhong yang lahir tahun 70-an menjabat sebagai Wakil Direktur Utama perusahaan, bertanggung jawab atas bisnis vaksin, dengan pengalaman panjang di dalam sistem perusahaan, pernah menjabat sebagai Direktur R&D di anak perusahaan Xiamen Wantai Canghai. Sebelumnya, Jiang Zhiming yang juga lahir tahun 70-an menjabat sebagai Direktur Utama perusahaan, pernah bekerja di Danaher Group Beckman Coulter, menjabat sebagai Direktur Utama untuk wilayah China, dan juga mengelola Wuhan United Imaging Healthcare.

Jelas bahwa jajaran manajemen perusahaan sedang melakukan penyesuaian mendalam menuju pemuda dan profesionalisme untuk menyesuaikan diri dengan persaingan pasar yang ketat. Terutama bertepatan dengan peluncuran produk baru yang signifikan, berusaha untuk mencapai “loncatan kunci”.

Pada tahun 2025, perusahaan meluncurkan vaksin HPV sembilan jenis buatan dalam negeri pertamanya, dengan nama dagang Xinkening. Produk ini telah melalui 18 tahun pengembangan, menjadi produk sejenis kedua di dunia dan yang pertama di dalam negeri yang dikembangkan secara mandiri. Sebelumnya, Merck telah lama memonopoli jenis produk kelas tinggi ini, dengan Zhifei Biologics menjadi distributor di dalam negeri.

Pada dasarnya, penyesuaian manajemen perusahaan yang bersamaan dengan peluncuran produk baru bertujuan untuk mempercepat ritme penggantian buatan dalam negeri. Dalam hal daya saing produk, Xinkening memiliki tingkat perlindungan terhadap subtipe virus yang tidak tercakup oleh vaksin dua jenis di atas 98%, dengan efektivitas perlindungan setara dengan produk impor. Selain itu, harga Xinkening hanya 499 yuan per dosis, kurang dari 40% harga produk sejenis impor.

Hingga saat ini, Xinkening telah disetujui untuk kapasitas produksi mencapai 20 juta dosis, saluran penjualannya telah mencakup 31 provinsi dan kota di seluruh negeri, lebih dari 97% distrik dan kabupaten, memanfaatkan saluran matang yang terakumulasi oleh vaksin dua jenis untuk mendorong komersialisasi dengan cepat.

Di sisi lain dari perang penggantian buatan dalam negeri, Merck telah memulai beberapa uji klinis untuk vaksinasi pria, mencakup rentang usia 9-45 tahun. Berbeda dari kelompok penerima vaksin wanita tradisional, produsen impor mengincar kue tambahan.

Namun, kue ini juga mulai melakukan penelitian klinis untuk indikasi pria. Dengan kata lain, perang vaksin HPV antara produk impor dan buatan dalam negeri telah memasuki periode kritis yang saling bersaing.

Penilaian sistemik ulang

Dari perspektif industri, vaksin HPV dalam negeri dan bahkan seluruh pasar vaksin konsumen, kecepatan iterasi terus meningkat. Selain itu, seiring dengan peningkatan teknologi dan restrukturisasi pola, naik turunnya Wantai Biologis juga terikat erat dengan siklus industri.

Tahap pertama adalah periode perluasan konsumsi dari 2006 hingga 2018. Pada waktu itu, vaksin anak-anak seperti virus tangan, kaki dan mulut, dan flu menopang dasar industri, sementara vaksin kelas tinggi seperti HPV dan pneumonia 13 jenis masuk ke pasar domestik melalui impor dari luar negeri, dengan kategori yang mulai terpisah. Perusahaan domestik berfokus pada pengembangan vaksin dasar secara mandiri, sementara pasar kelas tinggi sepenuhnya dikuasai oleh merek asing, industri berada pada tahap laut biru, tanpa kompetisi yang ketat.

Tahap kedua adalah periode peningkatan konsumsi dari 2019 hingga 2023. Setelah insiden vaksin Changsheng, pemikiran konsumen tentang vaksinasi beralih dari pertahanan dasar ke perlindungan kelas tinggi, permintaan wanita terhadap vaksin HPV melonjak, sehingga terjadi situasi “satu vaksin sulit dicari”, dengan pasar menunjukkan tren impor dan peningkatan kelas tinggi. Wantai Biologis memanfaatkan vaksin HPV dua jenis buatan dalam negeri yang dikembangkan bekerja sama dengan Universitas Xiamen, menangkap peluang industri, dengan cepat menguasai pasar, dan nilai pasar melonjak melewati angka seribu miliar, pemegang saham utama Zhong Shanshan juga menduduki puncak orang terkaya di Forbes China, menikmati keuntungan industri.

Tahap ketiga adalah periode stagnasi konsumsi dan persaingan ketat dari tahun 2024 hingga sekarang. Dengan terobosan teknologi vaksin buatan dalam negeri, banyak perusahaan masuk ke jalur vaksin HPV, dan vaksin dua jenis segera memulai perang harga. Dari awalnya 329 yuan per dosis, harga turun hingga 86 yuan per dosis, hingga harga batas pengadaan nasional 27,5 yuan per dosis, dan ruang keuntungan tertekan secara signifikan.

Singkatnya, saat ini di kedua sisi jalur medis konsumen, telah terjadi penilaian sistemik ulang. Selain itu, vaksin sembilan jenis dari perusahaan seperti Kangle Weishi, Ruike Biologics, dan Watson Biologics juga telah memasuki fase klinis ketiga, dan lautan biru vaksin sembilan jenis akan segera berubah menjadi lautan merah, logika valuasi industri sepenuhnya terbalik.

Pada tahun 2022, perusahaan mencatat pendapatan mencapai 11,185 miliar yuan, tetapi terpengaruh oleh perang harga dan penurunan permintaan pasar, pada tahun 2024 angka tersebut turun menjadi 2,245 miliar yuan, dan harga saham juga mengalami penyesuaian. Saat ini, nilai pasar perusahaan sekitar 50 miliar yuan.

Menurut prakiraan kinerja, perusahaan memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik perusahaan untuk tahun 2025 berkisar antara -410 juta yuan hingga -330 juta yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik perusahaan setelah pengurangan kerugian tidak biasa berkisar antara -660 juta yuan hingga -530 juta yuan.

Setiap perusahaan yang terdaftar mencari jalan keluar

Bagaimanapun, perang penggantian buatan dalam negeri dimulai dengan penumpukan inventaris, yang menyebabkan tekanan pada kas masing-masing perusahaan yang terdaftar.

Pada tahun 2024, Merck dalam konferensi teleponnya menilai bahwa vaksin HPV dalam negeri akan terjual lambat, sehingga mengurangi volume pengiriman vaksin HPV ke Zhifei Biologics.

Hingga kuartal ketiga 2025, piutang perusahaan Wantai Biologis dan Zhifei Biologics masing-masing adalah 1,73 miliar yuan, 12,81 miliar yuan, dan persediaan masing-masing adalah 830 juta yuan, 20,25 miliar yuan. Pada waktu yang sama, kas perusahaan-perusahaan tersebut masing-masing adalah 2,34 miliar yuan, 2,498 miliar yuan, dengan rasio utang terhadap aset hampir 40%.

Dalam situasi ini, masing-masing perusahaan yang terdaftar mempercepat perubahan. Misalnya, Zhifei Biologics merencanakan untuk mengajukan pinjaman lebih dari 10 miliar yuan ke konsorsium, dengan estimasi kerugian laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik perusahaan untuk tahun 2025 berkisar antara 10,698 miliar yuan hingga 13,726 miliar yuan, terutama disebabkan oleh penjualan produk yang tidak memenuhi harapan, serta melakukan penghapusan sebagian persediaan dan piutang.

Di pihak Watson Biologics, perubahan lebih dramatis. Pada bulan Maret tahun ini, perusahaan mengumumkan rencana untuk penambahan saham, dengan pengendali yang akan diubah menjadi Beijing Tengyun Xinwo Biological Technology Partnership (Limited Partnership), dan pengendali aktual berubah menjadi Huang Tao, mengakhiri status tanpa pengendali sebelumnya.

Sebaliknya, ketika perusahaan mendorong pemuda di tingkat manajemen dan mengatasi perang penggantian buatan dalam negeri, mereka memperdalam kerja sama dengan Universitas Xiamen. Kerja sama antara kedua belah pihak dimulai pada tahun 1990-an, dimulai dari bidang reagen diagnostik, kemudian secara bertahap meluas ke vaksin. Sebenarnya, kedua vaksin HPV yang telah diluncurkan, keduanya dipimpin oleh Universitas Xiamen dalam pengembangannya.

Pada bulan Maret, perusahaan mengumumkan bahwa Ketua Dewan Qiu Zixin berencana untuk mengurangi hingga 5 juta saham. Dengan harga saham saat ini, nilai yang diambil sekitar 200 juta yuan. Pengumuman tersebut dengan jelas menyatakan bahwa setelah pengurangan, Qiu Zixin akan mendonasikan dana tersebut kepada almamater Universitas Xiamen dan Xiamen No. 1 High School. Data menunjukkan bahwa ayah Qiu Zixin adalah kepala departemen biologi Universitas Xiamen.

Pada intinya, perang penggantian vaksin konsumen buatan dalam negeri terjadi pada saat yang sensitif, memaksa setiap perusahaan yang terdaftar untuk melakukan penyesuaian. Di dalam, perusahaan mendorong pemuda di tingkat manajemen, mengikatkan diri secara mendalam dengan Universitas Xiamen. Di luar, Zhifei Biologics mencari pembiayaan bank untuk melewati masa tekanan arus kas. Bagaimanapun, pertempuran akan segera memasuki tahap dalam. (Diterbitkan oleh Siwei Finance)