Strategi Dongwu: Mencari Kepastian Jangka Menengah di Tengah Fluktuasi Ekspektasi Geopolitik

Geopolitik konflik menggantikan logika industri AI, menjadi faktor penetapan harga inti pasar saat ini. Sejak pecahnya perang AS-Iran pada 28 Februari, harga minyak memasuki tren kenaikan, volatilitas aset risiko global meningkat, dan arah pergerakan berlawanan dengan harga minyak. Dari umpan balik pasar, saat ini volatilitas sentimen pasar jelas tidak sejalan dengan volatilitas faktor makro ekonomi yang sebenarnya. Sinyal “TACO” yang berulang serta konflik informasi yang bertentangan antara AS dan Iran mendominasi impuls jangka pendek harga minyak, membuat pasar sulit untuk memiliki ekspektasi stabil tentang posisi jangka panjang harga minyak serta kemungkinan stagflasi atau resesi di luar negeri. Meninjau kembali kinerja A-share sejak Maret, posisi keseluruhan di awal bulan terlalu tinggi, umpan balik pasar terhadap risiko kenaikan harga minyak tidak memadai, dan pada pertengahan bulan, penilaian terlambat terjadi, sikap “pengambilan keputusan berbasis keadaan” dari FOMC mempercepat proses ini, hingga akhir pekan ini pernyataan terakhir Trump “48 jam” memicu pasar untuk mengekstrapolasi ekspektasi pesimis secara non-linear, terjadi penetapan harga yang tidak rasional dengan penjualan berlebihan jangka pendek. Namun, intensitas dan durasi sebenarnya dari perang, kondisi pelayaran Selat Hormuz, apakah/ kapan akan ada negosiasi, dan tarik ulur antara kedua belah pihak dalam negosiasi tidak dapat diprediksi dengan tepat, juga mengakibatkan pasar tidak dapat menetapkan harga dampak geopolitik ini secara tepat dan efektif, sehingga setelah hari Senin ini, ritme dan struktur pemulihan pasar menjadi cukup kacau.

Pemikiran yang cukup sederhana adalah mengurangi kebisingan jangka pendek, mencari “variabel tidak berubah” dalam ekspektasi volatilitas, kami percaya ada tiga:

1. Bull market jangka menengah dan panjang di A-share belum terbukti salah, kita bisa menganalisis dua skenario ekstrem. Pertama, jika titik meredanya perang lebih cepat dari yang diperkirakan, maka dari sudut pandang total, A-share akan kembali pada logika endogen yang sebenarnya: kebijakan pasar modal di dasar, ekonomi menyentuh dasar dan mulai pulih, serta nada pengembangan berkualitas tinggi tetap tidak berubah, lingkungan likuiditas secara keseluruhan cenderung hangat, dan pergerakan indeks masih diharapkan; Kedua, dalam skenario yang kecil kemungkinannya, jika konflik geopolitik meningkat lebih dari yang diperkirakan atau berlarut-larut menyebabkan stagflasi di luar negeri, harga minyak naik ke pusat 150-200 dolar, skenario ini telah kami analisis minggu lalu (laporan mendalam “Pengingat Stagflasi Tahun 70-an: Dari Tinjauan Sejarah ke Logika Penempatan Saat Ini”), akan memberikan dampak struktural pada aset yang bernilai tinggi dan berleverase tinggi, tetapi stabilitas kebijakan, ketergantungan eksternal rendah pada struktur energi, serta ketahanan rantai pasokan dan industri akan membuat industri manufaktur kami memiliki keunggulan komparatif secara global, pasar A-share diharapkan dapat melampaui Jepang tahun 78, menunjukkan kemampuan anti risiko yang lebih kuat, menjadi “pelabuhan aman” bagi modal global. Kedua skenario ekstrem di atas, keduanya sesuai dengan pandangan jangka menengah di mana indeks sangat sulit untuk “berhenti di 4200”. Dan minggu ini, karena perwujudan ekstrem dari ekspektasi pesimis pasar, indeks utama telah disesuaikan ke dalam kisaran 3800~3950, di bawah pemikiran peluang, posisi ini “melakukan penambahan” jelas lebih memiliki rasio risiko-imbalan dibandingkan “melakukan pengurangan”.

2. Kami pernah mengemukakan dalam “Roda Gaya Terus Berputar - Prospek Strategi Investasi A-share 2026”, bahwa pada tahun 2026 harus mencari petunjuk investasi industri dari dua sudut pandang “teknologi dan keamanan”, “reformasi dan pertumbuhan”, di mana “keamanan” mencakup sumber daya penting dan keamanan pasokan energi. Setelah terjadinya konflik AS-Iran, pusat harga energi jangka menengah akan lebih tinggi dibandingkan sebelum perang, perubahan situasi saat ini lebih mempengaruhi arah impuls harga energi jangka pendek serta tingkat absolut pusat yang akan datang. Apakah geopolitik cepat atau lambat mencapai titik belok, Selat Hormuz sulit untuk kembali ke keadaan pelayaran tanpa gesekan sebelumnya, termasuk potensi sistem biaya teratur, tuntutan peningkatan premi, serta sikap hati-hati dari kapal yang tidak berkurang dibandingkan sebelum perang, juga harus mempertimbangkan adanya penundaan dalam pemulihan pengurangan pasokan untuk minyak mentah, LNG, dll., yang telah mulai menggunakan cadangan strategis dan perlu diisi kembali setelah pemulihan pasokan, dan peristiwa geopolitik ini juga “memberi sinyal” bagi negara-negara yang memiliki ketergantungan tinggi terhadap energi. Ini juga berarti, rantai investasi terkait dengan peningkatan pusat harga energi dan keamanan energi tidak boleh diabaikan dari sudut pandang jangka menengah.

3. Beberapa logika bisnis relatif independen, dengan hubungan yang lemah terhadap harga minyak dan suku bunga dolar, dengan karakteristik “bottleneck kuat”, “pertumbuhan tinggi 0-1”, bahkan dalam situasi ketatnya likuiditas dolar yang kecil kemungkinannya, kenaikan EPS juga dapat mengimbangi tekanan valuasi, sehingga penyesuaian saat ini memberikan titik beli yang lebih bernilai. Misalnya, infrastruktur listrik dalam dan luar negeri (peralatan jaringan, turbin gas), peralatan lithium, perluasan kapasitas domestik dalam komputasi dan proses canggih, komputasi awan, pendinginan cair, serta beberapa logam non-ferrous yang memiliki elastisitas pasokan rendah dan harga hilir yang tidak sensitif/ memiliki logika pertumbuhan jangka menengah (seperti tungsten, tantalum, lithium, dll.).

Menggabungkan analisis di atas, dari sudut pandang rasio risiko-imbalan, pasar saat ini telah memasuki zona “melihat positif dan melakukan lebih banyak”, yang secara irasional memperbesar kerugian dari emosi pesimis adalah ruang peluang di bawah bull market, hanya saja karena risiko dari kemungkinan kecil “stagflasi luar negeri” dan potensi imbalan yang ada tidak simetris, perlu dilakukan penyesuaian tertentu dalam struktur kepemilikan untuk melakukan hedging. Sementara itu, pemikiran “melakukan penambahan” dapat dipegang dengan dua garis: pertama, berbeda dari logika mikro yang mendominasi tren industri AI sebelum perang di pasar utama ekuitas global, rantai transmisi peningkatan ketahanan energi dan pusat harga minyak yang meningkat sangat mungkin menjadi petunjuk logika penting lainnya untuk pergerakan pasar selanjutnya, bagian kepemilikan tersebut juga harus dapat membentuk hedging tertentu terhadap risiko ekor “stagflasi luar negeri”; Kedua, melakukan pembelian kembali di posisi rendah dengan arah logika bisnis yang relatif independen. Untuk jenis pertama, kami menyarankan untuk memperhatikan beberapa arah berikut:

1. Energi baru dan pembangunan infrastruktur listrik: Dari sudut pandang fundamental, penyimpanan rumah (kebijakan tambahan di banyak negara Eropa dan Australia), peralatan jaringan (infrastruktur listrik pusat data AI di Amerika Utara + rencana lima tahun domestik), energi angin (percepatan energi angin lepas pantai di luar negeri, peluang ekspor domestik) semuanya berada dalam siklus kenaikan, dan pengaruh permainan geopolitik dapat dibagi menjadi dua aspek: pertama, saat harga minyak mengalami impuls naik dalam jangka pendek, membawa premi emosi di sisi valuasi, kedua, peningkatan pusat harga energi jangka panjang dan kecemasan keamanan pasokan akibat krisis pasokan ini dapat memicu negara-negara yang memiliki ketergantungan tinggi terhadap energi di Eurasia untuk mempercepat pembangunan infrastruktur energi alternatif, merestrukturisasi kekuasaan energi, mirip dengan pembangunan penyimpanan energi Eropa pasca konflik Rusia-Ukraina dari “pertumbuhan moderat” menjadi “pertumbuhan eksplosif”. Sebagai contoh, pada 10 Maret, Presiden Komisi Eropa Ursula von der Leyen telah secara publik menyatakan bahwa “meninggalkan energi nuklir adalah kesalahan strategis”, Inggris memutuskan untuk menghapus 33 bea masuk untuk komponen energi angin mulai 1 April; Selain itu, dari bawah ke atas, kenaikan harga minyak diharapkan dapat mempercepat penetrasi mobil listrik di luar negeri, menurut berita dari Caixin pada 23 Maret, dalam dua minggu terakhir, penjualan mobil energi baru oleh beberapa produsen mobil seperti Tesla, BYD, dan GAC di Australia mengalami peningkatan yang signifikan, dan trafik di toko offline beberapa produsen mobil meningkat lebih dari 30% secara bulanan. Melihat ke depan, untuk arah di atas, bahkan jika konflik mereda dan premi geopolitik kembali, karena berada dalam siklus kenaikan dan diharapkan mendapatkan peningkatan EPS jangka menengah setelah peristiwa geopolitik terjadi, harga saham mungkin relatif memiliki ketahanan, disarankan untuk memperhatikan rantai industri penyimpanan, lithium, energi angin, dan peralatan jaringan. Selain itu, jika perang meningkat lebih dari yang diperkirakan, energi hijau, bahan bakar hijau, dan fusi nuklir terkendali yang didukung oleh kebijakan domestik juga dapat muncul sebagai tema pendukung dari “jalur utama energi” yang aktif.

2. Memperhatikan penularan inflasi energi ke pertanian: Sebagai “ibu dari inflasi”, kenaikan pusat harga energi dapat ditransmisikan ke pertanian melalui beberapa jalur: termasuk melalui pupuk, harga transportasi, dll. untuk mentransmisikan biaya hulu (kenaikan harga minyak dan gas → kenaikan harga nitrogen/freight), keterkaitan harga bahan bakar biologi (seperti jagung, tebu yang dapat digunakan untuk memproduksi etanol bahan bakar, minyak kelapa sawit, kedelai yang dapat digunakan untuk memproduksi biodiesel, dll., kenaikan harga energi meningkatkan ekonomi bahan bakar biologi), meninjau kembali konflik Rusia-Ukraina 2022 (juga perlu diperhatikan bahwa Ukraina sendiri adalah negara pengekspor produk pertanian), penularan harga energi ke produk pertanian seringkali tidak “langsung terlihat”, ada perbedaan dalam waktu penularan antara jalur penularan yang berbeda dan berbagai jenis produk pertanian. Selain itu, menurut prediksi pusat iklim nasional, keadaan La Niña baru-baru ini cenderung berakhir, dan pada akhir musim semi tahun ini mungkin masuk ke keadaan El Niño, hanya saja tidak dapat dipastikan intensitas El Niño. Jika perang dan pemblokiran selat berlangsung dalam tarik ulur yang berkepanjangan, ditambah dengan dampak perubahan iklim, produk pertanian mungkin menghadapi elastisitas harga yang signifikan.

3. Memperhatikan jalur teknologi pengganti di sektor kimia: Gangguan pasokan minyak dan gas mendorong pusat harga olefin dan turunannya, bahkan jika konflik berakhir, logistik, pemrosesan, persediaan, dan tahapan lainnya juga memerlukan waktu untuk pulih ke tingkat sebelum perang, dan semakin lama waktu gangguan, semakin tinggi biaya waktu untuk pemulihan kerugian pasokan. Sejak konflik AS-Iran, sektor kimia mengikuti kenaikan dan penurunan harga minyak, gelombang pertama pergerakan dipengaruhi oleh emosi pasar yang cepat dan lambat berdasarkan premi geopolitik, setelah volatilitas harga minyak menyusut, harga komoditas kimia dan perusahaan terkait akan berpegang pada logika penawaran dan permintaan yang nyata, jika waktu pemblokiran selat melebihi perkiraan dan menyebabkan kerugian yang tidak dapat dipulihkan di zona produksi yang berfokus pada naphtha seperti Jepang dan Korea Selatan, bahkan bisa mengulangi situasi di mana pesanan produk industri luar negeri melimpah ke domestik di bawah gangguan pandemi 2021.

4. Pengangkutan minyak: Jika tidak ada konflik AS-Iran, pengangkutan minyak sendiri berada dalam periode siklus besar yang naik, di sisi penawaran, kapasitas tua yang sudah tidak layak dihapus sedangkan pengiriman kapal baru tidak mencukupi, pemilik kapal Korea Selatan, Chang Jing Shipping, membeli VLCC untuk membentuk kembali pola kapasitas, konsentrasi pasar VLCC yang sesuai meningkat, tarif pengangkutan mudah naik tetapi sulit untuk turun. Meskipun waktu pemblokiran selat ini dan bentuk pembukaannya tidak terduga, tetapi dapat dipastikan: setelah perbaikan marginal pelayaran, pengisian kembali cadangan strategis akan membawa tambahan permintaan transportasi, dalam pertimbangan keamanan, negara-negara yang bergantung tinggi pada energi mungkin memilih untuk mendiversifikasi saluran impor yang mengarah pada jarak pengiriman yang lebih panjang, dan angin negatif jangka pendek di sisi permintaan tidak mengubah angin positif jangka menengah.

Kesimpulan: Kami percaya bahwa bull market jangka menengah dan panjang di A-share tidak terbukti salah karena konflik AS-Iran. Saat ini indeks telah disesuaikan ke dalam kisaran 3800~3950, di bawah pemikiran peluang, posisi ini “melakukan penambahan” jelas lebih memiliki rasio risiko-imbalan dibandingkan “melakukan pengurangan”. Dan “melakukan penambahan” terutama berfokus pada dua arah: pertama, memperhatikan “keamanan energi”, “transmisi pusat harga minyak” yang diharapkan dapat menjadi salah satu jalur utama jangka menengah, pilihan utama termasuk energi baru dan infrastruktur energi seperti penyimpanan energi, lithium, energi angin, dan peralatan jaringan, di sisi tema pendukung memperhatikan fusi nuklir, bahan bakar hijau, energi hijau, dan lainnya; kedua, melakukan pembelian kembali pada posisi rendah dengan arah logika bisnis yang relatif independen, di mana pertumbuhan EPS dapat mengimbangi volatilitas likuiditas, termasuk turbin gas, peralatan lithium, komputasi domestik, perluasan proses canggih domestik, komputasi awan, pendinginan cair, serta beberapa logam non-ferrous yang memiliki elastisitas pasokan rendah dan harga hilir yang tidak sensitif/ memiliki logika pertumbuhan jangka menengah (seperti tungsten, tantalum, lithium, dll.)

• Catatan: Diskusi tentang “stagflasi” yang disebutkan dalam teks ini adalah tentang risiko stagflasi di luar negeri (terutama di AS), defisit fiskal AS yang tinggi memberi tekanan naik tertentu pada inflasi, di bawah dampak kenaikan harga minyak, risiko stagflasi meningkat. Sementara itu, ekonomi China berada dalam fase pemulihan dari titik terendah dan pengembangan berkualitas tinggi, jalur operasi ekonomi sulit diubah dengan mudah.

• Peringatan risiko: Kecepatan pemulihan ekonomi tidak sesuai harapan; kemajuan kebijakan tidak sesuai harapan; risiko geopolitik; ketidakpastian kebijakan luar negeri, dll.

(Sumber: Dongwu Securities)