中信建投：Sektor sekuritas menunjukkan tiga tren perbaikan secara marginal, kinerja tahun 2026 di atas ekspektasi dapat diharapkan

Laporan penelitian dari CITIC Construction & Investment menyatakan bahwa sektor sekuritas memiliki tiga perubahan marjinal yang mengarah ke kondisi yang lebih baik, sehingga prospek kinerja pada 2026 melampaui ekspektasi sangat layak dinanti. 1. Tren meningkatnya aktivitas transaksi pada paruh pertama tahun ini secara year-on-year sudah terbentuk, pertumbuhan sepanjang tahun kemungkinan juga melampaui ekspektasi; 2. Data pembukaan rekening baru di awal tahun sangat menonjol, dana tambahan dari ritel mengumpulkan tenaga dan siap diluncurkan; 3. Skala pembiayaan penerbitan utang oleh sekuritas meluas secara signifikan dalam skala marjinal, yang berpotensi mendorong peningkatan leverage serta menembus puncak ROE industri.

Berikut ini adalah naskah lengkapnya

CITIC Construction & Investment | Pelepasan elastisitas kinerja berlanjut, nilai investasi sektor non-bank semakin menonjol

Sekuritas: sektor sekuritas memiliki tiga perubahan marjinal yang mengarah ke kondisi yang lebih baik, prospek kinerja 2026 melampaui ekspektasi sangat layak dinanti. Asuransi: nilai investasi mulai terlihat; disarankan untuk memperhatikan peluang investasi pada saham dengan dividen tinggi, valuasi rendah, dan sensitivitas kinerja yang lebih rendah. Pandangan pasar Hong Kong dan Bursa Efek Hong Kong: pasar saham Hong Kong diperkirakan pada 2026 akan terus mempertahankan tingkat aktivitas yang tinggi, dengan memantau elastisitas ke atas pada sektor non-bank. Pandangan keuangan multistrategi: dengan logika regulasi yang cenderung stabil, orientasi promosi konsumsi yang jelas, serta latar belakang peningkatan efisiensi melalui teknologi AI, industri keuangan konsumsi berada pada periode dorongan ganda, yaitu bonus kebijakan + bonus teknologi.

Sekuritas: sektor sekuritas memiliki tiga perubahan marjinal yang mengarah ke kondisi yang lebih baik, prospek kinerja 2026 melampaui ekspektasi sangat layak dinanti. Minggu ini nilai transaksi saham terus bertahan di level tinggi, sentimen transaksi pasar masih berada pada level yang relatif tinggi. Pada 16–20 Maret, nilai transaksi rata-rata harian pasar mencapai 22111.17 miliar yuan, turun -11.51% secara berurutan, namun naik +42.68% year-on-year. Per 20 Maret 2026, saldo margin financing and securities lending pada tiga bursa (Shanghai, Shenzhen, dan Beijing) mencapai 26,501.28 miliar yuan, meningkat 4.31% dibanding awal tahun, dan pangsa terhadap nilai pasar beredar A-Saham mencapai 2.63%. Menurut statistik Wind, per 20 Maret, skala nilai aktiva bersih dana publik (public funds) di Tiongkok mencapai 37.02 triliun yuan, turun -1.74% dibanding akhir 2025. Dibanding akhir 2025, pangsa NAB (NAV) dana saham turun dari 16.06% sebesar 2.07pct menjadi 13.99%, dana obligasi naik dari 29.50% sebesar 0.38pct menjadi 29.88%, sedangkan dana campuran naik dari 9.71% sebesar 0.46pct menjadi 10.17%.

Asuransi: nilai investasi mulai terlihat; disarankan untuk memperhatikan peluang investasi pada saham dengan dividen tinggi, valuasi rendah, dan sensitivitas kinerja yang lebih rendah. Saat ini harga saham pada sektor asuransi pada dasarnya sudah turun kembali mendekati awal Desember 2025; nilai investasi menonjol. Sebagai contoh, untuk Ping An A-Saham, PEV-nya 0.66x (hingga 3/20, berlaku juga untuk selanjutnya), berada pada persentil ke-32% pada 1 tahun terakhir. Dividend yield 2025E sekitar 4.7%, dan dividend yield indeks Dividen Rendah Volatilitas (Low Vol 100) sebesar 4.69%. Dalam periode belakangan, pelebaran selisih imbal hasil (tenor spread) dipengaruhi oleh faktor seperti meredupnya ekspektasi uang longgar (kembali turun) serta gangguan ekspektasi inflasi yang bersumber dari luar (input-driven). Minggu ini, imbal hasil obligasi pemerintah tenor 10 tahun naik kumulatif 1.56BP menjadi 1.8299%, yang membantu menguatkan kinerja selisih imbal hasil jangka panjang. Dalam beberapa tahun terakhir, dana asuransi terus menambah porsi aset ekuitas secara bertahap; elastisitas kinerjanya terhadap performa pasar ekuitas meningkat. Namun, pengukuran melalui OCI dapat menurunkan dampak fluktuasi pasar ekuitas terhadap tekanan laba. Perusahaan asuransi yang memiliki proporsi penempatan saham melalui OCI yang lebih tinggi diperkirakan memiliki stabilitas laba yang relatif lebih baik. Jika pada tahap berikutnya laporan tahunan mengungkapkan rincian yang menimbulkan gangguan terhadap harga saham, peluang penempatan dapat dipantau. Per 25H1, proporsi penempatan saham melalui OCI untuk China Life/Ping An/Taibao/New China Life/PICC Life/Ping An Life/Sunshine masing-masing adalah 2.0/6.8/3.3/2.2/2.5/2.9/10.0%.

Pandangan industri sekuritas

Dari 16 Maret hingga 20 Maret, indeks Sekuritas II (CITIC) turun -2.80%, tertinggal dari indeks non-bank, indeks CSI 300, serta indeks SSE 50.

Tiga perubahan marjinal yang mengarah ke kondisi yang lebih baik, kinerja sektor sekuritas pada 2026 melampaui ekspektasi layak dinanti

1、Tren peningkatan aktivitas transaksi pada paruh pertama tahun ini secara year-on-year sudah terbentuk, pertumbuhan sepanjang tahun mungkin melampaui ekspektasi. Hingga akhir Februari 2026, nilai transaksi saham harian rata-rata A-Saham pada Shanghai dan Shenzhen mencapai 27425 miliar yuan, dengan pertumbuhan year-on-year sebesar 80%. Bahkan dengan asumsi konservatif bahwa nilai transaksi harian rata-rata pada periode 3–6 bulan turun menjadi 2.0 triliun miliar yuan, nilai transaksi rata-rata harian secara keseluruhan pada paruh pertama masih bisa mencapai 2.2 triliun miliar yuan, dengan pertumbuhan year-on-year sebesar 60%; jika pada paruh kedua nilai transaksi harian rata-rata tetap di 2.0 triliun miliar yuan, maka nilai transaksi harian rata-rata sepanjang tahun akan mencapai 2.1 triliun miliar yuan, tumbuh 22% year-on-year. Seiring aktivitas transaksi A-Saham secara bertahap mulai stabil, probabilitas elastisitas kinerja operasional perusahaan sekuritas melampaui ekspektasi meningkat secara signifikan.

2、Data pembukaan rekening baru di awal tahun sangat menonjol, dana tambahan dari ritel sedang mengumpulkan tenaga dan siap dilepas. Menurut data dari SSE, pada Januari 2026 jumlah pembukaan akun baru A-Saham sekitar 492 juta akun, rekor tertinggi dalam hampir satu tahun, hanya kalah oleh 685 juta akun pada Oktober 2024. Dalam jangka pendek, meskipun lonjakan pembukaan rekening baru secara terkonsentrasi dapat menjadi sinyal level tinggi sementara terhadap sentimen pasar, pada kenyataannya dalam jangka menengah dan panjang hal tersebut justru akan memperkuat basis dana tambahan untuk pasar bull market (slow bull) A-Saham, dengan terus menyuntikkan pendorong jangka panjang.

3、Skala pembiayaan penerbitan utang oleh sekuritas meluas secara signifikan dalam skala marjinal, berpotensi mendorong peningkatan leverage serta menembus puncak ROE industri. Untuk tiga kuartal pertama tahun 2025, ROE rata-rata perusahaan sekuritas yang terdaftar sudah naik hingga level relatif tinggi 7%~8%, namun kelipatan leverage tidak menunjukkan pertumbuhan yang jelas. Pada periode Januari–Februari 2025, 50 perusahaan sampel menerbitkan total 1172 miliar yuan untuk pembiayaan utang, sedangkan pada periode yang sama di 2026 meningkat menjadi 3757 miliar yuan, naik 221% year-on-year. Perluasan leverage yang dipercepat berpotensi mendorong ROE industri mencapai rekor baru lagi, yang selanjutnya mengangkat pusat level valuasi keseluruhan sektor.

Minggu ini nilai transaksi saham terus bertahan di level tinggi, sentimen transaksi pasar masih berada pada level yang relatif tinggi. Pada 16–20 Maret, nilai transaksi rata-rata harian pasar mencapai 22111.17 miliar yuan, turun -11.51% secara berurutan, namun naik +42.68% year-on-year. Lingkungan moneter yang longgar (penurunan suku bunga dan penurunan giro wajib) serta arus masuk dana dari investor asing (bermanfaat dari peralihan The Fed dan internasionalisasi yuan) bersama-sama menyuntikkan dana tambahan; pada saat yang sama, dorongan terhadap terobosan teknologi yang difokuskan dalam rencana “15-5” (AI, industrialisasi antarmuka otak-komputer) dan pemulihan permintaan domestik mendorong pemulihan laba perusahaan. Ditambah lagi dengan pendalaman reformasi pasar modal yang meningkatkan kepercayaan, rangkaian paket kebijakan akan sepenuhnya mengaktifkan antusiasme transaksi pasar.

Saldo margin trading dua arah (two-financing) bertahan di ambang 2 triliun miliar yuan, sehingga risk appetite pasar relatif tinggi. Per 20 Maret 2026, saldo margin financing and securities lending pada tiga bursa (Shanghai, Shenzhen, dan Beijing) mencapai 26,501.28 miliar yuan, meningkat 4.31% dibanding awal tahun, dan pangsa terhadap nilai pasar beredar A-Saham mencapai 2.63%. Dalam jangka pendek, dana leverage menunjukkan arus masuk yang berkelanjutan, dan risk appetite pasar meningkat secara nyata. Semakin banyak investor memilih berpartisipasi dalam transaksi dua arah (two-financing), yang mencerminkan ekspektasi positif investor terhadap kondisi pasar.

Irama IPO dan pembiayaan ulang (re-financing) berjalan stabil, dengan fokus pada productive forces baru (new quality productive forces). Dari sisi penerbitan IPO, berdasarkan tanggal penerbitan, pada Maret 2026 (hingga 20 Maret) ada 4 perusahaan yang tercatat dengan total dana yang dihimpun 27.10 miliar yuan. “Kebijakan Sembilan Poin Baru” yang baru menegaskan “memperketat pintu masuk persetujuan penerbitan dan pencatatan,” sementara regulator memperkuat pemeriksaan untuk seluruh proses IPO, dengan fokus pada pemberantasan pemalsuan keuangan, pembayaran dividen mendadak, dan masalah sejenis; akibatnya, ambang batas perusahaan untuk listing meningkat. Seiring pendalaman reformasi pasar modal, termasuk Bursa Efek Beijing yang memfokuskan diri pada spesialisasi-inovasi (专精特新) dan Science and Technology Innovation Board yang mendukung hard tech, pasar IPO kemungkinan akan berangsur pulih, sementara kualitas proyek juga akan terus meningkat. Untuk pembiayaan ulang, pada Maret 2026 (hingga 20 Maret) skala pembiayaan ulang ekuitas perusahaan berjumlah total 531.05 miliar yuan.

Dalam hal dana publik (public funds), skala terus turun sedikit, dan proporsi dana saham mengalami penurunan. Berdasarkan statistik Wind, per 20 Maret, skala nilai aktiva bersih dana publik di Tiongkok mencapai 37.02 triliun miliar yuan, turun -1.74% dibanding akhir 2025. Dibanding akhir 2025, pangsa nilai aktiva bersih dana saham turun dari 16.06% sebesar 2.07pct menjadi 13.99%, dana obligasi naik dari 29.50% sebesar 0.38pct menjadi 29.88%, sedangkan dana campuran naik dari 9.71% sebesar 0.46pct menjadi 10.17%. Pada tahun 2025, Komisi Sekuritas China (CSRC) bersama dengan berbagai departemen menerbitkan bersama-sama “Rencana Pelaksanaan untuk Mendorong Masuknya Dana Jangka Panjang ke Pasar,” “Rencana Aksi untuk Mendorong Pengembangan Berkualitas Tinggi Dana Publik,” dan “Peraturan Pengelolaan Biaya Penjualan Dana Investasi Sekuritas Publik.” Rangkaian rencana tersebut menegaskan bahwa kepemilikan dana publik atas nilai pasar beredar A-Saham harus meningkat minimal 10% setiap tahun selama tiga tahun ke depan, dan periode penilaian diperpanjang menjadi lebih dari tiga tahun, dengan tujuan mendorong perilaku investasi jangka panjang; mendorong industri menjalankan secara nyata konsep manajemen “berorientasi pada investor,” yang menandai bahwa industri dana publik Tiongkok sepenuhnya memasuki tahap baru dengan keuntungan investor sebagai inti dan pengembangan berkualitas tinggi sebagai target.

Level valuasi: per 20 Maret, valuasi platform dana sekuritas Wind (Shenwan) Sekuritas II, PB(LF), sekitar 1.23 kali, berada pada persentil 1.03%/38.45%/ 29.72 % masing-masing untuk 1/3/5 tahun terakhir.

Lingkungan eksternal: The Fed mempertahankan suku bunga tidak berubah, gangguan geopolitik mungkin menunda penurunan suku bunga. Pada 18 Maret waktu AS Timur, The Fed mengumumkan bahwa kisaran target suku bunga dana federal dipertahankan di 3.5%—3.75% tidak berubah, sesuai dengan ekspektasi umum pasar. Dari hasil voting, dari 12 anggota Federal Open Market Committee (FOMC), 11 orang mendukung untuk tetap diam, hanya satu anggota The Fed, Gubernur Stephen Miran (斯蒂芬·米兰), mendukung penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin. Dalam pernyataan setelah rapat, The Fed menyatakan bahwa kegiatan ekonomi AS baru-baru ini masih berkembang dengan kecepatan yang stabil, pertumbuhan lapangan kerja melambat, tingkat pengangguran secara keseluruhan tetap stabil, namun tingkat inflasi masih relatif tinggi. Keputusan mempertahankan suku bunga tidak berubah terutama berasal dari gangguan terhadap inflasi akibat konflik geopolitik baru-baru ini. Dalam kondisi ketidakpastian inflasi masih ada, The Fed memperkirakan akan mempertahankan pendirian kebijakan yang cenderung hati-hati dan agak hawkish, untuk mencegah ekspektasi inflasi kembali lepas kendali. Sejumlah lembaga internasional juga telah menyesuaikan ekspektasi: waktu penurunan suku bunga pertama oleh The Fed yang semula diperkirakan bulan Juni kini ditunda menjadi September atau Oktober, dan memperkirakan jumlah penurunan suku bunga sepanjang tahun kemungkinan hanya 1 kali.

Ketidakpastian fluktuasi harga pasar: faktor yang memengaruhi harga di pasar modal cukup banyak, termasuk volatilitas ekonomi makro, perubahan situasi ekonomi global, serta volatilitas sentimen investor. Semua itu dapat memicu pergerakan harga saham, atau memengaruhi valuasi lembaga seperti perusahaan sekuritas dan perusahaan asuransi. Sementara itu, kinerja industri keuangan non-bank lebih banyak dipengaruhi oleh harga pasar dan volume transaksi.

Ketidakpastian proyeksi laba perusahaan: laba industri sekuritas dan asuransi dipengaruhi oleh berbagai faktor. Laporan ini memiliki tingkat ketidakpastian tertentu dalam proyeksi valuasi industri dan kinerja, selain itu meningkatnya kompetisi di dalam industri juga dapat menyebabkan perbedaan pada hasil proyeksi.

Pembaruan dan iterasi teknologi: perkembangan cepat teknologi baru menuntut lembaga keuangan untuk terus mengikuti dan beradaptasi dengan langkah perubahan teknologi. Namun, percepatan kecepatan pembaruan teknologi juga membawa biaya penelitian dan pengembangan yang tinggi serta biaya pelatihan tenaga kerja, yang dapat meningkatkan biaya operasional perusahaan sekuritas dan asuransi. Selain itu, lonjakan inovasi teknologi memiliki tingkat ketidakpastian tertentu.

(Sumber artikel: Renmin Caixun)