Mulai menghasilkan uang dengan Yushu, mengapa IPO membuat orang menantikan?

文|Tekad yang teguh

来源|博望财经

Baru-baru ini, Bursa Efek Shanghai secara resmi menerima pengajuan IPO perusahaan S&T (宇树科技) untuk papan Keunggulan Inovasi (科创板). Perusahaan robot serbaguna berkinerja tinggi yang terkenal dengan “robot saat acara Tahun Baru Imlek CCTV (春晚)” ini secara resmi mengetuk pintu pasar modal.

Berdasarkan prospektus, S&T (宇树科技) berencana menerbitkan saham publik tidak kurang dari 40.446,4 juta saham, menghimpun dana sebesar 4,202 miliar yuan; jika berhasil listing, perusahaan ini akan menjadi “saham pertama robot humanoid” di A-Shares (A股).

Yang paling menarik perhatian adalah kinerjanya: pada tahun anggaran 2025, pendapatan operasional mencapai 1,708 miliar yuan, meningkat 335,36%; laba bersih yang disesuaikan dengan pengecualian (non-recurring,归母净利润 tanpa pos tertentu) sebesar 600 juta yuan, meningkat 674,29%. Ketika mayoritas perusahaan robot masih terjebak dalam kubangan kerugian, S&T (宇树科技) sudah meraih profitabilitas berskala. Margin laba kotor bisnis utamanya mencapai setinggi 60,27%, menunjukkan kemampuan implementasi komersial yang langka.

Dari modal terdaftar mulai 100.000 yuan, hingga valuasi setelah investasi sebesar 12,7 miliar yuan, S&T (宇树科技) membutuhkan waktu sembilan tahun untuk melakukan lonjakan nilai 127.000 kali lipat. Perusahaan yang didirikan oleh pendiri kelahiran 1990-an, Wang Xingxing (王兴兴), tidak hanya menduduki peringkat pertama dalam pengiriman robot humanoid di seluruh dunia, tetapi juga menulis deklarasi di bagian penutup prospektus: “Mari bersama-sama mewujudkan mimpi final manusia, AGI (Artificial General Intelligence/AI umum).”

IPO S&T (宇树科技) bukan hanya tonggak kapitalisasi sebuah perusahaan, melainkan sinyal kunci bahwa industri robot humanoid Tiongkok bergerak dari verifikasi teknologi menuju komersialisasi berskala.

01

Pertumbuhan kinerja yang meledak-ledak; titik balik komersialisasi telah tiba

Prospektus S&T (宇树科技) menampilkan kurva pertumbuhan yang sangat curam.

Dari 2022 hingga 2025, pendapatan operasional S&T (宇树科技) melonjak dari 123 juta yuan menjadi 1,708 miliar yuan—dalam tiga tahun naik hampir 13 kali. Yang lebih penting lagi adalah perubahan kualitas kemampuan menghasilkan laba: pada 2022 dan 2023 perusahaan masih dalam kondisi rugi; pada 2024 mencapai laba bersih 94,5018 juta yuan; pada 2025 laba bersih non-recurring (扣非后) melonjak menjadi 600 juta yuan.

Di balik ledakan kinerja tersebut terdapat perubahan mendasar dalam struktur produk.

Pada 2023, porsi pendapatan bisnis robot humanoid hanya 1,88%; hingga tiga kuartal pertama 2025, proporsi tersebut telah melonjak menjadi 51,53%, menghasilkan pendapatan 595 juta yuan, untuk pertama kalinya melampaui pendapatan robot berkaki empat sebesar 488 juta yuan. Robot humanoid naik dari peran pinggiran menjadi mesin utama pertumbuhan kinerja, sementara robot berkaki empat bersama-sama membentuk struktur pendapatan “dual-wheel drive”.

Data penjualan bahkan lebih meyakinkan. Pada 2025, jumlah pengiriman robot humanoid S&T (宇树科技) melampaui 5.500 unit (humanoid murni, tidak termasuk robot lengan ganda beroda), menempati peringkat pertama di dunia. Sebagai perbandingan, pada periode yang sama, jumlah pengiriman produsen utama luar negeri seperti Figure dan Agility Robotics hanya sekitar 150 unit. Untuk robot berkaki empat, S&T (宇树科技) memiliki penjualan kumulatif puluhan ribu unit, membangun keunggulan yang benar-benar dominan.

Penyesuaian strategi harga mendorong penetrasi pasar.

Harga jual rata-rata robot humanoid turun dari 593.4 ribu yuan pada 2023 menjadi 167,6 ribu yuan pada tiga kuartal pertama 2025—dalam dua tahun penurunan melebihi 70%. Ini bukan sekadar “mengorbankan harga demi volume”, melainkan manifestasi efek skala dan kemampuan pengendalian biaya—pada saat harga jual turun tajam, margin laba kotor bisnis utama terus meningkat dari 44,18% pada 2022 hingga 60,27% pada 2025.

Kondisi arus kas juga sehat.

Pada 2025, arus kas bersih masuk dari aktivitas operasi diperkirakan melebihi 670 juta yuan, selaras dengan pertumbuhan laba bersih. Hal ini menunjukkan bahwa bisnis utama sudah memiliki kemampuan “self-blooding” untuk menghasilkan uang sendiri. Kinerja keuangan ini membalik pemahaman tradisional bahwa perusahaan perangkat keras (hardware) biasanya “profit tipis, jual banyak”; tingkat margin laba kotor secara langsung setara dengan “langganan margin tinggi” seperti layanan perangkat lunak (software services) dan barang mewah kelas atas.

02

Teknologi sebagai pendorong dan matriks produk; membentuk daya saing inti

Margin laba kotor S&T (宇树科技) yang tinggi bukan kebetulan, melainkan dibangun di atas ekosistem teknologi end-to-end (full-stack) yang dikembangkan sendiri dan penentuan posisi produk yang presisi. Perusahaan ini mengembangkan sendiri komponen inti seperti motor, reducer, tangan robot yang lincah (smart hand), dan lidar (laser radar), serta menguasai siklus teknologi tertutup yang lengkap dari perangkat keras lapisan bawah hingga algoritme lapisan atas.

Matriks produk menampilkan perencanaan strategi yang jelas.

Produk kelas konsumen/kelas riset (seri Go, seri R) berfokus pada “value tinggi + pengalaman yang keren”, misalnya robot humanoid ukuran kecil-menengah R1 dengan harga mulai hanya 29,9 ribu yuan, yang dinobatkan oleh majalah《时代》sebagai penemuan terbaik. Tujuannya adalah untuk edukasi pasar dan merebut perhatian konsumen di segmen C (consumer).

Produk kelas industri (seri B, seri A, seri H2) ditujukan untuk lingkungan yang buruk, dengan penyesuaian seperti perlindungan air dan debu level IP68, beban besar, dan daya tahan sangat panjang. Harga satuan tinggi, profit tebal, menjadikannya “cash cow” untuk skenario B2B vertikal yang mendalam seperti jaringan listrik negara (State Grid), petrokimia, dan sebagainya.

Terobosan teknologi terus menyegarkan rekor industri.

Robot humanoid H1—produk robot humanoid pertama yang dirilis pada 2023—berhasil menyelesaikan lompatan jungkir balik (posture flip) statis pertama di dunia dengan penggerak listrik (电驱) pada awal tahun berikutnya. Pada 2025, mencapai kecepatan berlari lebih dari 5 meter/detik, memperbarui rekor dunia robot humanoid ukuran penuh. Kecepatan ini setara dengan 18 km/jam, mendekati setengah dari kecepatan sesaat maksimum saat sprint 100 meter oleh Bolt (Bolt 100m) (sekitar 44,7 km/jam), sehingga dijuluki “setengah Bolt”.

Panggung Chunwan (春晚) menjadi etalase terbaik kekuatan teknis.

Pada awal 2025, 16 unit H1 tampil dalam《秧BOT》; pada awal 2026, 24 unit G1 dan 1 unit H2 tampil dalam《武BOT》. Detail teknologi kontrol klaster bahkan ditulis dalam prospektus sebagai pembuktian teknologi. Model bisnis “teknologi + pertunjukan” bermuara pada dua roda penggerak ini tidak hanya membawa eksposur merek, tetapi juga langsung dikonversi menjadi pertumbuhan kinerja—pendapatan domestik meningkat tajam dari 172 juta yuan pada 2024 menjadi 702 juta yuan pada tiga kuartal pertama 2025; proporsi naik dari 44,3% menjadi 60,8%. Prospektus secara jelas menyatakan bahwa “memperoleh manfaat dari penampilan Chunwan pada awal 2025” merupakan salah satu alasan penting.

Distribusi skenario aplikasi mengungkap kondisi komersialisasi.

Pada tiga kuartal pertama 2025, dari pendapatan robot humanoid S&T (宇树科技), porsi riset dan pendidikan mencapai 73,6%, konsumsi bisnis 17,4%, dan aplikasi industri hanya 9%. Dalam aplikasi industri, 50%-70% digunakan untuk tur perusahaan (company tour/guide), sedangkan skenario “hardcore” seperti manufaktur cerdas, inspeksi cerdas, dan pengantaran/logistik hanya 29,29%. Ini berarti robot humanoid yang mengklaim “menggulingkan industri” saat ini tugas utamanya masih menjalankan kegiatan sambut tamu, panduan rute, dan tugas sejenis di dalam perusahaan.

03

Arah penghimpunan dana dan strategi masa depan; rebut puncak “kecerdasan yang terwujud” (具身智能)

Dari rencana penghimpunan dana 4,202 miliar yuan, sebagian besar diarahkan pada proyek-proyek riset dan pengembangan, yang menunjukkan tekad untuk menaklukkan hambatan teknis.

Secara spesifik dibagi menjadi empat arah: proyek pengembangan model robot cerdas (2,022 miliar yuan, porsi 48,13%), proyek pengembangan robot itu sendiri (1,110 miliar yuan, porsi 26,4%), proyek pengembangan produk robot cerdas generasi baru (445 juta yuan, porsi 10,6%), dan proyek pembangunan basis manufaktur robot cerdas (624 juta yuan, porsi 14,9%).

Yang paling menarik adalah proyek pengembangan model robot cerdas senilai 2,022 miliar yuan, yang berfokus pada “otak besar” dan “otak kecil” untuk kecerdasan yang terwujud (具身智能). “Otak besar” mengacu pada kecerdasan kognitif dari robot serbaguna, yakni analogi terhadap sistem keputusan kognitif robot, kemampuan perencanaan tugas, dan model besar yang terwujud; sedangkan “otak kecil” bertanggung jawab atas kontrol tubuh yang memiliki dinamika tinggi dan presisi tinggi.

S&T (宇树科技) sudah melakukan tata kelola mendalam di bidang model kecerdasan terwujud. Perusahaan ini merilis secara open source model besar “World Model–Action” (WMA) dan model besar “Vision–Language–Action” (VLA), dan mendapat pengakuan luas di platform pengembang global seperti GitHub.

Pembangunan basis manufaktur juga sama pentingnya. Setelah proyek selesai, diperkirakan dapat mencapai skala produksi 75.000 unit robot humanoid dan 115.000 unit robot berkaki empat per tahun. Dibandingkan dengan volume pengiriman robot humanoid 5.500 unit pada 2025, ekspansi rencana kapasitas lebih dari 13 kali, menunjukkan ekspektasi yang kuat terhadap ledakan pasar.

Struktur kepemilikan mencerminkan kendali pendiri. Wang Xingxing (王兴兴) secara langsung memegang 23,82% saham S&T (宇树科技); melalui pengaturan perbedaan hak suara (voting power differences), ia mengendalikan 63,54% hak suara. Dikombinasikan dengan platform insentif ekuitas saham kepemilikan (employee equity incentive) di Shanghai Yuyi yang ia kendalikan, totalnya mengendalikan 68,78% hak suara. Komposisi pemegang saham eksternal juga sangat bergengsi: Meituan memegang total 9,6488% melalui Hanhai Information, Galaxy Z, dan Chengdu Longzhu; Sequoia China memegang total 7,1149%; Matrix/ 经纬创投 memegang total 5,4528%; Tencent Technology memegang 0,5986%, dan anak usaha penuh Ant Group (蚂蚁集团) yaitu Shanghai Yunxiang (上海云玚) memegang 0,2245%.

Belanja R&D relatif terkendali; S&T (宇树科技) lebih menekankan efisiensi riset dan keseimbangan komersialisasi. Pada akhir September 2025, jumlah personel R&D adalah 175 orang, yaitu 36,5% dari total jumlah karyawan. Pendapatan yang dihasilkan per karyawan per tahun rata-rata mencapai 3,56 juta yuan, menunjukkan efisiensi per kapita yang tinggi.

Kesimpulan

Makna simbolis IPO S&T (宇树科技) jauh melampaui listing sebuah perusahaan.

Ini menandai titik balik penting bagi industri robot humanoid dari “pertunjukan untuk pamer teknologi” menjadi “bisnis untuk menghitung keuntungan”.

Ketika para pemimpin industri mulai menghasilkan laba dan menciptakan arus kas positif, industri ini tidak lagi sekadar sebuah konsep, melainkan sebuah bisnis yang dapat terus dijalankan.

Dalam suratnya kepada para investor, pendiri Wang Xingxing (王兴兴) menulis, “Mari kita bersama-sama mewujudkan mimpi final manusia AGI!” Ini pertama kalinya dalam sejarah A-Shares ada perusahaan yang secara jelas mengajukan target AGI dalam prospektusnya, yang membawa listing perusahaan robot naik ke level “kemajuan peradaban manusia”.

Mungkin justru perpaduan idealisme teknologi dan pragmatisme bisnis inilah yang membuat S&T (宇树科技) menemukan ritmenya sendiri dalam keseimbangan antara kegilaan modal dan rasionalitas industri.

Menghadapi lautan biru yang penuh imajinasi ini, balapan industri yang sesungguhnya baru saja mulai meriam.

Terkait hal ini, 博望财经 akan terus memantau.