Chuangxiang Three-Dimensional Kembali Melangkah ke Bursa Hong Kong: Pembagian Dividen Besar Menyebabkan Kerugian, Penjualan Online Bergantung pada Amazon, Pendapatan Meningkat Dua Tahun Berturut-turut Tanpa Peningkatan Laba

Penerbit: Institut Riset Perusahaan Terdaftar Sina Finance

Penulis: Mu Yu

Setelah tujuh bulan berlalu, Cre8tive 3D sekali lagi menggempur slogan “saham pertama pencetakan 3D kelas konsumsi”.

Pada 9 Maret, Shenzhen Cre8tive 3D Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut: Cre8tive 3D) mengajukan prospektus ke Bursa Efek Hong Kong, berencana untuk mencatatkan diri di papan utama dengan China International Capital Corporation sebagai penjamin emisi eksklusif. Namun, hanya tiga minggu sebelumnya, perusahaan baru saja menyelesaikan pencatatan “full circulation”. Menurut pemberitahuan pencatatan yang diungkap, Cre8tive 3D berencana menerbitkan tidak lebih dari sekitar 151 juta saham biasa yang terdaftar di luar negeri, dan 21 pemegang saham perusahaan berencana mengonversi sekitar 393 juta saham yang dimiliki di dalam negeri yang belum tercatat menjadi saham yang terdaftar di luar negeri. Jika dikaitkan dengan aturan pencatatan untuk saham Hong Kong, perusahaan perlu menyerahkan pemberitahuan pencatatan setidaknya 4 hari kerja sebelum tanggal persetujuan sidang (hearing), yang berarti Cre8tive 3D telah memenuhi persyaratan prasyarat untuk sidang pencatatan.

Jika meninjau perjalanan yang berliku, Cre8tive 3D pernah memulai proses pencatatan A-share pada Desember 2023, dan menyelesaikan pendaftaran persiapan IPO di Biro Regulasi Sekuritas Shenzhen pada Januari tahun berikutnya. Namun, pada Juli 2025, perusahaan tiba-tiba mengumumkan “tinggalkan A untuk beralih ke Hong Kong”, lalu pada Agustus mengajukan dokumen untuk pertama kali. Kini hanya selangkah lagi menuju pasar modal resmi, “laporan capaian” yang ditampilkan Cre8tive 3D tampaknya masih sulit meyakinkan publik. Prospektus menunjukkan bahwa pada 2023–2025, total pendapatan perusahaan meningkat secara bertahap dari 1,883 miliar RMB menjadi 3,127 miliar RMB, dengan CAGR sekitar 18,4%; laba bersih terus menurun dari tahun ke tahun, bahkan pada 2025 berbalik dari untung menjadi rugi, mencatat -1,82 miliar RMB. Bahkan jika faktor non-operasional dikecualikan, laba bersih yang disesuaikan pada periode pelaporan juga turun dari 1,30 miliar RMB menjadi 0,92 miliar RMB, sehingga dua tahun berturut-turut “naik pendapatan, tidak naik laba”.

Printer 3D tidak laku? Lebih dari 25% pendapatan luar negeri bergantung pada Amazon

Dalam prospektus, Cre8tive 3D menggambarkan peta bisnis yang nyaris sempurna: pengguna menghasilkan dan mengunduh model 3D melalui pemindai 3D atau komunitas online “Cre8tive Cloud”, lalu menggunakan printer 3D, bahan habis pakai, dan aksesori yang sesuai untuk mencetak produk jadi, dan pada akhirnya menyelesaikan siklus transaksi di platform e-commerce luar negeri milik perusahaan, Nexbie.

Namun, jika ditelusuri lebih dalam susunan bisnisnya, tidak sulit melihat bahwa主营 Cre8tive 3D saat ini masih penjualan perangkat keras, sementara biaya langganan Cre8tive Cloud, hasil penjualan model 3D serta komisi, dan hasil penjualan produk cetak jadi 3D di Nexbie secara total hanya menyumbang 0,1%-0,2% dari total pendapatan. Di antara semua produk yang dijual, printer 3D jelas menjadi “pasukan utama”. Pada 2023–2025, pendapatan segmen ini masing-masing menyumbang 74,6%, 61,9%, dan 57,1% dari total pendapatan.

Meskipun proporsi pendapatan tetap berada pada level tinggi, pertumbuhan jumlah penjualan printer 3D justru nyaris stagnan. Pada 2023–2024, harga jual rata-rata tumbuh 21,9% year-on-year, sementara jumlah terjual turun tajam dari 870.700 unit menjadi 720.600 unit, penurunan sekitar 17,2%, dan proporsi terhadap total penjualan menyusut dari 32,4% menjadi 17,8%. Pada 2025, harga jual rata-rata printer 3D naik lagi 22,4% year-on-year, namun jumlah penjualan hanya meningkat sedikit sebesar 3,0% dibanding 2024, dan proporsi terhadap total penjualan semakin turun menjadi 11,7%.

Ketahanan produk inti terlihat menurun; pertumbuhan kinerja Cre8tive 3D yang tinggi sejatinya ditopang oleh bahan habis pakai printer 3D dan pemindai 3D. Selama periode pelaporan, harga jual rata-rata bahan habis pakai printer 3D naik lalu turun, jumlah penjualan kumulatif meningkat 209,0%, yang mendorong pendapatan segmen berlipat 3,07 kali; pemindai 3D mengalami kenaikan volume dan harga sekaligus, harga jual rata-rata kumulatif naik 146,8%, bahkan volume penjualan melonjak 256,7%, sehingga pendapatannya pada 2025 mencapai 366 juta RMB, sekitar 8,81 kali dibanding 2023.

Namun yang patut diperhatikan adalah bahwa bahan habis pakai printer 3D memiliki tingkat standardisasi yang tinggi dan tersedia banyak produk pengganti berharga lebih rendah; pengguna dapat sepenuhnya membeli melalui saluran lain. Sedangkan pasar pemindai 3D kelas konsumsi ukurannya terbatas; berdasarkan prediksi industri yang optimistis, pada 2029 volume pengiriman globalnya masih kurang dari satu juta unit. Pada 2023–2025, proporsi pendapatan kedua bisnis ini terhadap total pendapatan masing-masing stabil sekitar 10%. Apakah keduanya dapat tumbuh dengan lancar menjadi kutub pertumbuhan kedua, masih perlu dilihat.

Seperti pemasok lain di industri, Cre8tive 3D dalam beberapa tahun terakhir jelas menggeser fokus bisnisnya ke wilayah Eropa dan Amerika. Karena rantai pasokan produk industri kecil di Eropa dan Amerika tidak berkembang, biaya tenaga kerja relatif tinggi, budaya DIY populer, dan efisiensi sistem logistik rendah, konsumen umumnya menghadapi masalah seperti biaya tinggi, durasi panjang, dan pengalaman buruk saat mengganti aksesori kecil atau membeli produk industri kecil. Oleh karena itu, permintaan terhadap printer 3D kelas konsumsi lebih kuat.

Selama periode pelaporan, pendapatan luar negeri perusahaan masing-masing menyumbang 69,2%, 70,9%, dan 74,1% dari total pendapatan, menunjukkan tren kenaikan dari tahun ke tahun. Di antaranya, proporsi pendapatan di Amerika Utara masing-masing 29,8%, 26,9%, dan 32,2%, sementara Eropa masing-masing 23,4%, 24,2%, dan 25,1%. Dengan kata lain, pasar Eropa dan Amerika setidaknya menopang “setengah pilar” kinerja Cre8tive 3D.

Kunci untuk mendalami pasar Eropa dan Amerika adalah raksasa e-commerce, Amazon. Pada 2025, hampir 60% pendapatan online Cre8tive 3D berasal dari toko online milik platform e-commerce, dan pendapatan yang dihasilkan hanya dari satu platform Amazon mencapai 584 juta RMB, lebih tinggi daripada total pendapatan yang dihasilkan oleh 7 platform e-commerce seperti eBay, Tmall, dan JD.com, sekitar 38,5% dari pendapatan online, 65,8% dari pendapatan toko online milik platform e-commerce, dan 25,2% dari pendapatan keseluruhan luar negeri.

Kelemahan dari ketergantungan tinggi pada Amazon juga sangat jelas. Di satu sisi, komisi dan biaya promosi Amazon relatif tinggi, sehingga ruang untuk menekan laba oleh biaya penjualan dan pemasaran perusahaan terus terjepit. Prospektus menunjukkan bahwa komisi Amazon untuk setiap produk berada di kisaran 12%-15%, sedangkan tingkat biaya komisi untuk toko DTC hanya 0,2%. Pada 2023–2025, biaya komisi yang dibayarkan Cre8tive 3D kepada Amazon sempat mencapai hampir 90% dari komisi yang dibayarkan kepada platform e-commerce pada periode tersebut, sedangkan biaya promosi sekitar lebih dari seperempat dari pengeluaran pemasaran dan iklan. Di bawah dampak ganda tersebut, rasio biaya penjualan perusahaan meningkat dari 16,0% menjadi 18,2%.

Di sisi lain, Amazon berada dalam posisi dominan yang mutlak, sehingga risiko “angsa hitam” potensial bagi Cre8tive 3D tidak boleh diabaikan. Pada 2021, Amazon pernah menutup akun penjual Tiongkok dalam skala besar, menyebabkan pembekuan dana. Selama konflik perdagangan Tiongkok-AS pada pertengahan 2025, Amazon menekan agar pedagang Tiongkok menurunkan harga atau langsung membayar bea cukai. Pada Maret 2026, Amazon mengalami dua kali gangguan sistem besar dalam waktu 10 hari, sehingga banyak tautan produk menjadi tidak berfungsi, konsumen tidak bisa melakukan pemesanan, dan belanja iklan yang dikeluarkan penjual “lenyap begitu saja”. Selain itu, mulai 2026, Amazon membatalkan layanan prapemrosesan barang logistik dan layanan penempelan label, serta menaikkan secara signifikan biaya tambahan persediaan, yang semuanya akan berdampak negatif pada kemampuan menghasilkan laba perusahaan.

Dividen kumulatif sebelum IPO hampir 300 juta RMB; piutang usaha dan persediaan sama-sama tinggi, arus kas ketat

Terkait rugi pada 2025, Cre8tive 3D menjelaskan bahwa hal itu disebabkan perusahaan membagikan dividen kepada investor dan penerbitan saham.

Menurut pengungkapan dalam prospektus, Cre8tive 3D hanya melakukan satu putaran pendanaan ekuitas. Setelah restrukturisasi pada Juni 2021, perusahaan memperkenalkan institusi seperti Dana Induk Qianhai, Invesco “Bu Huo” (不惑创投), Tencent Investment (Tencent创投), Shenzhen Capital (深创投), AVIC Nanshan Equity Investment (中航南山股权投资), serta Guoxin Nanfang Intellectual Property (国新南方知识产权). Pendanaan Putaran A berjumlah total 508 juta RMB, dengan valuasi pasca investasi sekitar 4 miliar RMB. Menjelang pencatatan, tiga pemegang saham eksternal teratas masing-masing adalah Dana Induk Qianhai, Shenzhen Capital, dan Tencent Investment, dengan kepemilikan 5,81%, 4,32%, dan 2,16%.

Cre8tive 3D menandatangani tiga perjanjian pemegang saham dengan investor Putaran A. Perjanjian pemegang saham kedua menetapkan bahwa perusahaan perlu menyelesaikan pencatatan sebelum 31 Desember 2025, jika tidak investor berhak meminta pemegang saham pengendali melakukan penebusan. Perjanjian pemegang saham ketiga yang ditandatangani pada Juli 2025 memperpanjang batas waktu pencatatan hingga enam bulan menjadi 30 Juni 2026. Untuk menenangkan dan mengompensasi investor Putaran A, Cre8tive 3D mengumumkan dividen sebesar 81,357 juta RMB dengan skema pembayaran kas, sekitar 88,1% dari laba bersih yang disesuaikan pada periode tersebut. Selain itu, perusahaan juga melakukan penawaran terarah tambahan sebanyak 29,5466 juta saham baru, dengan nilai wajar sekitar 159 juta RMB, yang setara dengan 7,51% dari total modal setelah diperluas.

Faktanya, Cre8tive 3D selalu murah hati dalam hal pembayaran dividen. Pada 2021, perusahaan mengumumkan dividen kas kepada pemegang saham sebesar 195 juta RMB, kemudian pada periode 2021–2023 masing-masing membayar 88 juta RMB, 36 juta RMB, dan 71 juta RMB. Jika ditambah dividen kas pada 2025, maka dividen kumulatif sebelum pencatatan mencapai 276 juta RMB. Dana Induk Qianhai, Shenzhen Capital, dan Tencent Investment masing-masing memperoleh 16,0563 juta RMB, 11,9386 juta RMB, dan 5,9669 juta RMB, sementara investor lain secara total memperoleh 6,7707 juta RMB.

(Sumber: prospektus)

Di balik tingginya frekuensi dan nilai pembagian dividen, kondisi arus kas kas Cre8tive 3D justru tidak memuaskan. Pada 31 Desember 2025, piutang usaha perusahaan mencapai 351 juta RMB, naik 48,5% year-on-year, secara signifikan lebih tinggi daripada laju pertumbuhan pendapatan pada periode yang sama; total persediaan mencapai 686 juta RMB, naik 45,0% dibanding 2024, di antaranya sekitar 75,2% adalah barang jadi. Dengan piutang usaha dan persediaan yang sama-sama meningkat, selama periode pelaporan arus kas bersih dari aktivitas operasi Cre8tive 3D mengalami arus kas keluar sebesar 63,977 juta RMB, sedangkan pada 2024 menjadi arus kas masuk bersih sebesar 173 juta RMB. Pada akhir periode, saldo kas dan setara kas di neraca hanya tersisa 277 juta RMB, turun 40,2% year-on-year.

Di bawah gambaran peta bisnis yang tampak menarik, masalah-masalah seperti stagnasi pertumbuhan produk inti, ketergantungan saluran online pada Amazon, dan kondisi arus kas yang semakin genting, kini secara bertahap mulai terlihat. Yang lebih mendesak lagi adalah bahwa “batas waktu” pencatatan yang disepakati dengan investor sudah semakin dekat. Setelah mengalami pembagian dividen dalam jumlah besar dan kompensasi melalui penerbitan saham tambahan, perusahaan memang berupaya menstabilkan kepercayaan pada tingkat pemegang saham, tetapi bagaimana menyampaikan cerita pertumbuhan yang lebih meyakinkan kepada investor pasar sekunder, dan bagaimana membudidayakan kurva pertumbuhan kedua yang benar-benar mampu memikul beban, akan menjadi tantangan yang harus dihadapi setelah perusahaan mencatatkan diri di Bursa Efek Hong Kong.

Banyak informasi, analisis yang presisi—semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Company Observation