Sidang Tokenisasi: Kongres Baru Saja Memutuskan Bahwa Itu Tak Terelakkan. Pertanyaan-Pertanyaan Sulit Masih Belum Terjawab.

Lapisan intelijen untuk profesional fintech yang berpikir mandiri.

Intelijen sumber utama. Analisis orisinal. Karya yang disumbangkan oleh orang-orang yang mendefinisikan industri.

Dipercaya oleh para profesional di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna dan lainnya.

Bergabunglah dengan Lingkaran Kejelasan FinTech Mingguan →

Sidang tokenisasi berakhir pada hari Rabu. Kesimpulannya bukan legislasi. Itu adalah sesuatu yang lebih mendasar: pengakuan bipartisan, secara resmi, bahwa sekuritas yang ditokenisasi bukan lagi pertanyaan apakah tetapi kapan — dan bahwa kerangka regulasi yang mengaturnya belum ada.

Seperti yang dilaporkan FinTech Weekly sebelum sesi, sidang ini tiba pada saat konvergensi legislasi yang tidak biasa. Penandatanganan markup Komite Perbankan Senat untuk Undang-Undang CLARITY ditargetkan pada paruh kedua bulan April. SEC dan CFTC menandatangani pakta koordinasi bersama lebih awal bulan ini.

Pasar RWA on-chain berdiri di angka $26,58 miliar dalam nilai yang didistribusikan menjelang sidang, menurut data rwa.xyz, naik 5,58% dalam tiga puluh hari. Kongres tidak sedang memeriksa sesuatu yang hipotetis. Mereka memeriksa pasar yang sudah bergerak.

Para saksi membawa bobot institusional penuh yang dibutuhkan sesi itu. Kenneth Bentsen Jr., Presiden dan CEO SIFMA, mewakili pialang, bank investasi, dan manajer aset yang infrastrukturnya perlu menyerap sekuritas yang ditokenisasi secara besar-besaran. Summer Mersinger, CEO Asosiasi Blockchain, membawa posisi industri yang menjadi pusat negosiasi Undang-Undang CLARITY. John Zecca dari Nasdaq, Christian Sabella dari DTCC, dan Salman Banaei, Penasihat Umum Kimber Labs — operator blockchain Plume — melengkapi panel yang mencakup infrastruktur pasar, arsitektur hukum, dan jarak di antaranya.

Apa yang Dikatakan Industri kepada Kongres

Kesaksian tertulis Mersinger merangkum taruhan dalam istilah yang jauh melampaui argumen standar industri kripto. Tokenisasi, ia berargumen, bukanlah percakapan sampingan tentang aset digital. Ini adalah percakapan tentang bagaimana generasi berikutnya dari pasar modal AS akan berfungsi. Amerika Serikat secara historis telah memimpin transisi teknologi dalam infrastruktur keuangan — dari penawaran terbuka ke perdagangan elektronik, dari catatan kertas ke kliring digital. Apakah transisi berikutnya terjadi di bawah pengawasan regulasi AS atau di luar itu tergantung pada keputusan yang dibuat Kongres dalam sesi saat ini.

Kesaksiannya mengidentifikasi tiga posisi struktural yang memiliki implikasi langsung untuk Undang-Undang CLARITY. Sekuritas yang ditokenisasi masih merupakan sekuritas — tujuannya adalah menerapkan hukum yang ada dengan cara yang mencerminkan bagaimana infrastruktur berbasis blockchain sebenarnya beroperasi, bukan untuk menghindarinya. Sistem on-chain yang tidak melakukan penyimpanan, kontrol, atau kebijaksanaan atas aset pengguna memerlukan pendekatan regulasi yang berbeda daripada kerangka yang dibangun berdasarkan asumsi perantara tradisional.

Dan SEC sudah memiliki alat untuk mendukung kemajuan yang bertanggung jawab melalui keringanan pengecualian dan jalur iteratif yang telah digunakannya sebelumnya — dan harus digunakan sekarang daripada menunggu kerangka hukum lengkap yang mungkin memerlukan waktu bertahun-tahun untuk diproduksi.

Urgensi di balik argumen itu bersifat kompetitif. Hong Kong, Singapura, Swiss, Uni Eropa, dan Uni Emirat Arab semuanya menawarkan hibah, menerbitkan kerangka kerja, dan meluncurkan percobaan langsung untuk menangkap lapisan infrastruktur pasar modal global. Pertanyaan yang diajukan Mersinger kepada komite adalah langsung: akankah infrastruktur pasar modal Amerika menangani permintaan itu, atau akankah pesaing asing dengan tujuan geopolitik yang berbeda menangkapnya?

Hambatan Struktural yang Tidak Dibicarakan Siapa Pun

Kesaksian tertulis Banaei adalah yang paling teknis dari sesi tersebut dan mengidentifikasi hambatan hukum dan regulasi yang tidak mendapat perhatian publik sebelum hari Rabu.

Yang paling spesifik adalah TEFRA — Undang-Undang Keadilan Pajak dan Tanggung Jawab Fiskal tahun 1982. Ditulis untuk mencegah penerbitan obligasi pembawa, yang digunakan untuk memfasilitasi pencucian uang dan penghindaran pajak, TEFRA sekarang secara tidak sengaja melarang penerbitan obligasi yang ditokenisasi di blockchain publik yang tidak memerlukan izin di mana transfer terjadi antara dompet yang disimpan sendiri tanpa keterlibatan sistem entri buku tradisional.

Transfer token peer-to-peer secara fungsional tidak dapat dibedakan dari obligasi pembawa di bawah bahasa saat ini TEFRA. Sanksinya berat: penolakan pemotongan bunga, pajak konsumsi pada penerbitan, pengklasifikasian kembali keuntungan modal, dan pajak pemotongan 30% atas bunga terlepas dari tempat tinggal investor. Pasar obligasi global mewakili lebih dari $100 triliun dalam utang yang beredar. AS menyumbang sekitar $58,2 triliun dari jumlah itu. Pesaing Amerika sedang berlomba untuk menangkap penerbitan obligasi yang ditokenisasi. Konsekuensi yang tidak diinginkan dari undang-undang pajak tahun 1982 adalah salah satu alasan mengapa AS tertinggal.

Banaei mengidentifikasi enam hambatan struktural lebih lanjut yang menjelaskan mengapa pasar RWA berkembang pada tingkat yang terukur 5-6% per bulan dan bukan pada jalur eksponensial yang disarankan oleh beberapa proyeksi. Enam puluh enam persen investor institusional menyebut ketidakpastian regulasi sebagai alasan untuk tidak berinvestasi dalam aset digital, menurut survei EY-Parthenon dan Coinbase pada Januari 2026.

Beban modal Basel menerapkan bobot risiko 1.250% pada aset blockchain tanpa izin, menjadikan partisipasi bank dalam tokenisasi rantai publik secara komersial tidak layak tanpa reformasi.

Legislasi stablecoin, termasuk di AS, tetap dalam fase implementasi.

Fragmentasi likuiditas di seluruh rantai menciptakan celah harga 1-3% untuk aset identik dan 2-5% gesekan saat memindahkan modal antar rantai. Lingkungan suku bunga makroekonomi telah mengurangi proposisi nilai on-chain — dana pasar uang AS memberikan imbal hasil 4,2-5,3% per tahun pada 2023-2024 sementara suku bunga pinjaman stablecoin dasar berkisar sekitar 3-4%.

Dan pilihan terbatas aset tokenisasi yang menghasilkan imbal hasil mengurangi daya tarik bagi investor institusional yang membutuhkan kelas aset yang mendominasi portofolio tradisional.

Ini bukan masalah teoretis. Ini adalah alasan yang terdokumentasi mengapa pasar yang tumbuh hampir 80% setiap tahun masih diukur dalam puluhan miliar, bukan triliunan.

Masalah Hukum yang Tidak Dapat Diselesaikan Sidang

Sesi ini menghasilkan konsensus tentang premis tersebut. Namun tidak menghasilkan jawaban untuk pertanyaan struktural yang lebih dalam di bawahnya.

Arthur Firstov, Chief Business Officer di Mercuryo, mengidentifikasi yang paling sentral: tes Howey tidak dirancang untuk instrumen yang berfungsi secara bersamaan sebagai sekuritas dan jalur pembayaran.

Obligasi Treasury yang ditokenisasi yang diselesaikan dalam hitungan menit di blockchain publik, menghasilkan imbal hasil melalui protokol DeFi, dan mentransfer lintas batas tanpa kustodian tidak dapat dengan jelas dipetakan ke dalam konsep hukum yang ditulis untuk realitas operasional yang secara fundamental berbeda.

Hari Rabu menetapkan bahwa Kongres mengakui kesenjangan tersebut. Menutupnya memerlukan bahasa hukum yang sesi ini tidak dirancang untuk diproduksi.

Kurang dari sepersepuluh persen dari aset dunia saat ini ditokenisasi. Angka $26,7 miliar yang dikonfirmasi oleh kesaksian Banaei — diambil dari data rwa.xyz per 22 Maret — menjadi signifikan karena mewakili fraksi dari pasar modal global yang diminta untuk dimodernisasi.

McKinsey memproyeksikan pasar aset keuangan yang ditokenisasi bisa mencapai $2 triliun dalam kasus dasar dan hingga $4 triliun dalam kasus optimis pada tahun 2030. Kesenjangan antara angka-angka tersebut dan angka hari ini adalah tempat keputusan kebijakan yang diambil dalam beberapa minggu mendatang akan menentukan kepemimpinan atau ketidakhadiran AS.

Kesenjangan hukum itu milik Undang-Undang CLARITY. Seperti yang telah dilaporkan FinTech Weekly sepanjang proses pengesahan undang-undang di Senat, legislasi ini akan menentukan secara hukum apakah suatu aset yang ditokenisasi adalah sekuritas digital di bawah yurisdiksi SEC atau komoditas digital di bawah yurisdiksi CFTC.

Penentuan tunggal itu memicu setiap pertanyaan berikutnya tentang pendaftaran, perlindungan investor, dan penegakan hukum. Kesaksian Banaei secara eksplisit mendukung Bagian 108 undang-undang tersebut, yang mengarahkan SEC untuk memodernisasi regulasi sekuritas untuk kegiatan aset digital, dan menyerukan untuk mempertahankan Bagian 505, yang mengkodifikasi prinsip dasar bahwa sekuritas yang diterbitkan atau dipindahkan di ledger terdistribusi tetap menjadi sekuritas di bawah hukum yang ada.

Dimensi Politik

Anggota Demokrat mengangkat kekhawatiran yang melampaui aspek teknis. Anggota peringkat Maxine Waters membawa keterlibatan crypto keluarga Trump langsung ke ruangan, mengutip perkiraan $1 miliar dalam keuntungan dari usaha termasuk World Liberty Financial.

Dompet anonim dan risiko kepemilikan asing yang tersembunyi, celah kepatuhan KYC, dan potensi gamifikasi pasar yang selalu aktif juga diangkat sebagai kondisi yang memerlukan resolusi sebelum kerangka yang permisif maju.

Dimensi politik ini tidak bersifat perifer terhadap jadwal Undang-Undang CLARITY. Undang-undang ini membutuhkan 60 suara di Senat — yang berarti dukungan Demokrat yang berarti. Jika kepentingan crypto pribadi pemerintahan Trump menjadi keberatan struktural Demokrat daripada kekhawatiran latar belakang, ketentuan etika yang masih belum terselesaikan dalam draf saat ini menjadi titik tekanan yang menentukan apakah suara bipartisan yang luas dapat dicapai.

Ada ironi dalam ketegangan politik hari Rabu. Kesaksian Banaei mendokumentasikan bahwa tingkat penyitaan penegakan hukum on-chain mendekati 12% — jauh melebihi tingkat penyitaan di keuangan tradisional, yang diperkirakan oleh Kantor PBB untuk Narkoba dan Kejahatan sekitar 0,2%.

Transparansi blockchain, fitur yang membuat aset crypto mudah dipahami secara politik dan menjadi kontroversial secara politik, juga yang membuatnya lebih mudah diakses oleh penegak hukum dibandingkan dengan sistem keuangan yang diminta untuk dilengkapi.

Apa yang Sebenarnya Dihasilkan Hari Rabu

Kongres pergi tanpa kerangka kerja. Apa yang dihasilkannya lebih tahan lama daripada satu undang-undang: pengakuan formal, bipartisan, yang dicatat secara resmi bahwa sekuritas yang ditokenisasi sedang datang, bahwa pasar sudah bergerak, dan bahwa arsitektur regulasi harus mengikutinya.

Bagi perusahaan yang membangun di ruang ini, pengakuan itu memiliki bobot operasional. Dua draf undang-undang ada di meja — satu mengarahkan studi bersama SEC-CFTC tentang derivatif yang ditokenisasi, satu mengkodifikasi kemampuan pialang untuk menggunakan blockchain untuk pencatatan.

Keduanya adalah langkah awal. Pendekatan iteratif yang diminta Mersinger dari SEC menyediakan jalur untuk bertindak sebelum kerangka hukum lengkap selesai. Kesaksian Banaei memberikan komite peta legislatif spesifik di seluruh pendapatan tetap, ekuitas publik, manajemen aset, dan infrastruktur lintas sektor yang tidak diterima dalam sesi kongres sebelumnya dalam bentuk yang terstruktur seperti itu.

Catatan Editor: Kami berkomitmen pada akurasi. Jika Anda menemukan kesalahan atau memiliki informasi tambahan tentang sidang tokenisasi atau legislasi terkait, silakan kirim email ke [email protected].