Bagaimana kredit privat dapat bertahan dari uji stresnya

LONDON, 25 Maret (Reuters Breakingviews) - Kerajaan kredit swasta yang menguntungkan di Wall Street menghadapi ujian stres yang sebenarnya untuk pertama kalinya. Dana yang menargetkan individu kaya yang didirikan oleh BlackRock (BLK.N), buka tab baru, Morgan Stanley (MS.N), buka tab baru dan rekan-rekan membatasi penarikan, saat pendukung dengan jumlah kecil meninggalkan pasar senilai $235 miliar. Struktur ini dibangun untuk bertahan dalam badai berkepanjangan, tetapi nasib mereka sekarang tergantung pada kemampuan untuk menjaga agar gagal bayar tidak meningkat, dan kepercayaan investor yang terus merosot.

Yang menjadi masalah adalah perusahaan pengembangan bisnis, mesin ​boom ritel dalam kredit swasta. Mengakses investasi besar yang diatur sedikit dan bersifat pribadi secara historis merupakan hak istimewa investor institusi seperti perusahaan asuransi atau rencana pensiun. BDC nontraded yang disebut-sebut terbukti menjadi cara yang nyaman untuk membuka dunia pinjaman non-bank yang dinegosiasikan secara bilateral dengan hasil tinggi kepada banyak orang kaya sehari-hari.

Newsletter Briefing Iran Reuters menjaga Anda tetap terinformasi dengan perkembangan dan analisis terbaru tentang perang Iran. Daftar di sini.

Berbeda dengan rekan-rekan mereka yang terdaftar, yang jarang mengumpulkan modal ekuitas dan kemudian memungkinkan saham dijual di pasar terbuka, BDC nontraded memberikan akses kepada investor melalui penawaran langganan berkelanjutan. Investor tersebut kemudian dapat memilih untuk menjual melalui penawaran tender berkala, dengan harga ditentukan oleh perhitungan nilai aset bersih dana.

Ini terbukti sangat menguntungkan. Dana BCRED besar milik Blackstone (BX.N), buka tab baru, dengan $83 miliar di bawah pengelolaan, adalah pemimpin sektor. Hanya tahun lalu, dana ini menghasilkan $1,2 miliar dalam bentuk biaya. Mengingat angka tersebut mencakup sedikit lebih dari sepertiga dari aset bersih BDC nontraded, ​itu menunjukkan lebih dari $3 miliar biaya untuk industri secara keseluruhan.

Ukuran besar kendaraan ini menjadikannya kunci bagi aparat kredit swasta yang lebih luas, membantu perusahaan seperti toko yang dijalankan oleh Steve Schwarzman untuk menggeser bank-bank tradisional. Dana yang terdaftar secara publik memegang sekitar $235 miliar pinjaman, melonjak menjadi lebih dari $300 miliar setelah memperhitungkan kendaraan swasta, menurut data RA Stanger.

Sekarang, mesin ini mengalami kendala. Para investor kaya secara bertahap menarik lebih banyak uang mereka, dipimpin oleh akun ritel Asia. Penarikan investor dibatasi, dengan penawaran tender menetapkan batas maksimum yang ketat dan langit-langit kebiasaan di bawah itu, biasanya sebesar 5% dari aset per kuartal. Masalahnya adalah bahwa penarikan, tidak termasuk aliran masuk, meningkat sepanjang tahun 2025 hingga mencapai puncaknya sebesar 4,6% dari nilai aset bersih industri pada kuartal terakhir, menurut data RA Stanger, dan telah mempercepat tahun ini.

BlackRock dan Morgan Stanley termasuk yang pertama membatasi penarikan pada ambang batas 5% yang mereka janjikan, diikuti oleh Apollo Global Management (APO.N), buka tab baru dan Ares Management (ARES.N), buka tab baru. Praktisi industri mengharapkan semua manajer ​mengikuti jejak ini, meskipun BCRED milik Blackstone sejauh ini memenuhi semua permintaan tender. Itu bukan berarti eksodus total sedang terjadi: Dana HPS Corporate Lending milik BlackRock menarik lebih banyak uang daripada yang dibayarkan pada kuartal pertama, sementara kendaraan Apollo relatif datar. Pertanyaan besar adalah apakah investor kaya akan terus berinvestasi, atau jika keseimbangan akan condong secara decisif ke penarikan.

Ada beberapa preseden yang menenangkan. Sebelum boom kredit swasta, muncul lagi sebuah tempat penampungan investor ritel, yaitu real estate investment trust yang tidak diperdagangkan. Seperti BDC, ini adalah “semi-liquid,” menawarkan penarikan reguler yang terbatas. Sekali lagi, Blackstone – melalui kendaraan BREIT-nya – adalah pemain kunci. Itu, ​dan lainnya, terkena pesimisme massal terhadap nilai properti seiring dengan kenaikan suku bunga pada tahun 2022, yang pada akhirnya membatasi penarikan. Kabar baiknya adalah bahwa dana semacam itu sebagian besar berhasil melewati masa itu. Kabar buruknya adalah bahwa aliran masuk investor, secara keseluruhan industri, runtuh. Nilai ekuitas dari REIT nontraded menyusut hampir seperempat selama periode ini, menurut data RA Stanger.

Kredit swasta memiliki keuntungan tertentu. Pinjaman memiliki jadwal amortisasi yang ditetapkan, yang berarti secara alami akan berkurang seiring waktu. Buku pemberi pinjaman langsung rata-rata melihat sekitar 15% hingga 20% dari IOU berdasarkan nilai dibayar setiap ‌tahun, sebelum memperhitungkan ⁠gagal bayar. Sementara sebagian besar pinjaman memiliki durasi lima hingga tujuh tahun, banyak yang melunasi lebih awal saat peminjam yang tumbuh melakukan refinancing ke pasar yang lebih murah, yang disindikasikan secara luas. Sebagian besar waktu, uang yang masuk dari perputaran reguler ini seharusnya dapat menutupi sebagian besar, jika tidak semua, penarikan BDC.

Tentu saja, pembayaran tersebut bisa mengering. Selama krisis keuangan 2008, pembayaran tersebut menyusut menjadi sekitar 12% per tahun, menurut para analis dan bankir. Jika demikian, dana mungkin perlu memanfaatkan kas dan aset likuid yang disimpan untuk keadaan darurat seperti itu. Moody’s memperkirakan cadangan aset yang lebih likuid mencakup setidaknya tiga perempat dari aliran keluar untuk sebagian besar kendaraan. Jika itu tidak cukup, mereka mungkin perlu menarik lebih banyak utang, meskipun regulasi membatasi pinjaman hingga dua kali nilai ekuitas mereka. Masih ada banyak ruang: BDC nontraded rata-rata beroperasi dengan utang yang setara dengan hanya 80% dari dana investor, menurut Moody’s.

Semua ini menunjukkan bahwa BDC dapat bertahan ⁠dari eksodus panjang sambil menghormati penarikan 5%. Masalahnya adalah, jika mereka membayar kembali modal mereka kepada pemegang saham, mereka tidak akan menginvestasikannya kembali untuk menghasilkan hasil yang akan menarik aliran masuk baru. Jika serangan pembeli berlangsung lama, pembungkus semi-liquid menjadi kendala yang semakin rumit, dan pada akhirnya dapat menyebabkan likuidasi paksa.

Ada banyak hal yang dapat menakut-nakuti investor untuk waktu yang lama. Semakin banyak peminjam yang menunggak atau melanggar ketentuan. Fitch Ratings, yang melacak profil kredit perusahaan swasta, memperkirakan tingkat gagal bayar sebesar 5,4% pada bulan Februari, sedikit turun dari bulan Januari tetapi masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun terakhir. Kerugian mungkin meningkat seiring dengan guncangan energi yang dihasilkan dari konflik di Teluk dan gangguan dari kecerdasan buatan yang semakin cepat. Penelitian RA Stanger memperkirakan bahwa dana BDC rata-rata memiliki eksposur 25% terhadap perusahaan-perusahaan yang berisiko tinggi dari AI, tetapi ini menyembunyikan variasi yang besar antara dana yang satu dengan yang lain antara 9% dan 41%. Harga pasar publik menunjukkan bahwa kerugian tidak terhindarkan. Pinjaman yang diperdagangkan secara luas kepada perusahaan perangkat lunak telah turun dari 95% dari nilai nominal menjadi 87% sejauh tahun ini, menurut data PitchBook LCD.

Pinjaman yang gagal bayar dan tidak bernilai menggerogoti ekuitas dana, membuat batasan utang semakin terasa saat jaminan tempat BDC sering kali terdevaluasi. Sebuah dana yang memulai dengan utang setara dengan 80% dari nilai ekuitasnya akan melihat angka itu meningkat menjadi lebih dari 120% jika mengalami kerugian 20% pada ​portofolionya. Pada titik itu, lembaga pemeringkat mungkin melihat dengan curiga, membuatnya lebih sulit untuk meminjam lebih banyak uang.

Para manajer berpendapat bahwa mereka telah meramalkan risiko AI dan telah mempersiapkan dengan baik. Kredit swasta juga masih menawarkan hasil yang lebih tinggi dibandingkan alternatif yang diperdagangkan secara luas, yang berarti investor mungkin masih tergoda untuk kembali. Namun, sebagian besar pelaku industri mengharapkan terjadinya pemisahan, dengan kendaraan yang terlalu terekspos terhadap kerugian perangkat lunak atau yang terlalu banyak utang berjuang untuk bertahan. Sejarah menunjukkan masa-masa sulit di depan.

Ikuti @Unmack1, buka tab baru di X

Untuk lebih banyak wawasan seperti ini, klik di sini, buka tab baru untuk mencoba Breakingviews secara gratis.

Pengeditan oleh Jonathan Guilford; Produksi oleh Pranav Kiran

• Topik yang Disarankan:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews adalah sumber terkemuka di dunia untuk wawasan keuangan yang menentukan agenda. Sebagai merek Reuters untuk komentar keuangan, kami menganalisis cerita besar bisnis dan ekonomi saat mereka muncul di seluruh dunia setiap hari. Tim global sekitar 30 koresponden di New York, London, Hong Kong, dan kota-kota besar lainnya memberikan analisis ahli secara real-time.

Daftar untuk percobaan gratis layanan penuh kami di dan ikuti kami di X @Breakingviews dan di www.breakingviews.com. Semua pendapat yang diungkapkan adalah milik penulis.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Tautan

Beli Hak Lisensi

Neil Unmack

Thomson Reuters

Neil Unmack adalah Wakil Editor Reuters Breakingviews yang berbasis di London. Ia meliput pasar kredit, hedge fund, dan Italia. Sebelumnya ia adalah reporter keuangan perusahaan di Bloomberg News di London. Ia memulai kariernya sebagai jurnalis keuangan pada tahun 2001 di Euromoney Institutional Investor, di mana ia meliput pembiayaan terstruktur untuk majalah EuroWeek. Ia menempuh pendidikan di Eton College dan Universitas Oxford, lulus dengan gelar kelas satu dalam bahasa modern.

• Email