Mengimplementasikan komersialisasi, mengapa XiaoMa Smart Behavior masih belum mendapatkan pembayaran

Xiaoma Zhixing-W (02026.HK) (PONY.US) Laporan keuangan tahun 2025 dirilis tepat waktu.

Dari data permukaan, ini adalah “laporan yang baik”, pendapatan tumbuh stabil, kerugian menyusut secara signifikan, dan komersialisasi terus berlanjut, bisnis layanan perjalanan otonom bahkan menunjukkan tanda-tanda percepatan ledakan. Namun berbeda dengan fundamental, setelah laporan keuangan dirilis, harga saham mengalami penyesuaian.

Hingga 27 Maret, harga saham Xiaoma Zhixing di pasar Hong Kong ditutup pada 74,6 HKD, turun hampir 18% dibandingkan sebelum laporan keuangan dirilis, sementara di pasar AS turun 14,66%.

Di balik ini, bukan sekadar “kinerja di bawah ekspektasi”, tetapi pasar sedang melakukan penyesuaian ulang terhadap logika valuasi perusahaan otonom.

Komersialisasi mulai “berlari”

Mari kita lihat indikator keuangan inti. Pada tahun 2025, Xiaoma Zhixing mencatat total pendapatan 90,01 juta USD, tumbuh 20% YoY; margin laba kotor meningkat menjadi 15,7%, struktur keuntungan mengalami perbaikan. Namun yang lebih menarik adalah di sisi kerugian. Berdasarkan GAAP, kerugian bersih perusahaan sepanjang tahun adalah 76,758 juta USD, menyusut 72,1% YoY, tekanan operasional secara keseluruhan telah berkurang secara signifikan. Meskipun kerugian berdasarkan non-GAAP masih meningkat, ini lebih disebabkan oleh peningkatan berkelanjutan dalam investasi R&D dan ekspansi bisnis, yang pada dasarnya masih merupakan jalur perusahaan pertumbuhan yang khas.

Yang benar-benar membedakan adalah perubahan struktur bisnis. Layanan perjalanan otonom menjadi sorotan utama: pendapatan tahunan tumbuh 128,6% YoY, pendapatan tarif penumpang hampir meningkat 4 kali lipat, skala pesanan dan penetrasi pengguna meningkat secara bersamaan. Ini berarti, Xiaoma Zhixing tidak lagi hanya “verifikasi teknologi”, tetapi telah memperoleh permintaan yang berkelanjutan di pasar nyata. Sementara itu, bisnis truk terus maju dengan stabil, lisensi teknologi dan jumlah pengiriman pengontrol domain meningkat secara signifikan, beberapa lini bisnis mulai membentuk kolaborasi.

Dari sudut pandang keuangan dan struktur bisnis, Xiaoma Zhixing sedang bertransisi dari “perusahaan teknologi” ke “perusahaan teknologi operasional”.

Model bisnis L4 mulai diverifikasi

Jika data keuangan mencerminkan tren, maka indikator operasional lebih memiliki “makna titik belok”.

Hingga Maret 2026, armada taksi otonom Xiaoma Zhixing telah melampaui 1400 unit, berada di posisi terdepan secara global, dan menjadi satu-satunya perusahaan yang saat ini telah mencapai operasi tanpa pengemudi di empat kota besar, yakni Beijing, Shanghai, Guangzhou, dan Shenzhen.

Yang lebih penting adalah terobosan model profitabilitas. Perusahaan telah mencapai “keuntungan positif per unit” di seluruh kota di Guangzhou dan Shenzhen. Terutama di Shenzhen, jumlah pesanan bulanan meningkat pesat, dan pendapatan harian per unit mencapai rekor tertinggi. Apa artinya ini? Artinya, pertanyaan paling mendasar tentang otonomi L4—“apakah bisa menghasilkan uang”, kini memiliki jawaban nyata.

Sebagian besar industri sebelumnya masih terjebak dalam tahap pengujian, subsidi, dan demonstrasi, sementara Xiaoma Zhixing sedang membuktikan bahwa di bawah kondisi kota dan kepadatan tertentu, otonomi telah memiliki kemungkinan untuk menciptakan siklus bisnis independen.

Berdasarkan ini, perusahaan mulai mempercepat ekspansi. Di dalam negeri, kota-kota baru seperti Hangzhou dan Changsha terus berkembang; sedangkan untuk ekspansi internasional, pasar seperti Singapura dan Kroasia juga maju secara bersamaan, dengan target untuk menjangkau lebih dari 20 kota di seluruh dunia pada akhir 2026, dan ukuran armada melebihi 3000 unit. Dapat dikatakan, Xiaoma Zhixing telah beralih dari tahap “verifikasi model” ke tahap “replikasi model”.

Apa yang dikhawatirkan pasar

Model bisnis mulai terwujud, tetapi masalah justru muncul di sini—semakin mendekati komersialisasi, pasar semakin berhati-hati. Ini terkait dengan penurunan harga saham, dengan beberapa alasan di baliknya.

Pertama, adalah kontroversi tentang kualitas profitabilitas. Penurunan kerugian yang signifikan di bawah GAAP sebagian berasal dari perubahan nilai wajar aset keuangan yang diperdagangkan, dan bukan sepenuhnya didorong oleh perbaikan dalam bisnis inti; sementara itu, kerugian operasional inti berdasarkan non-GAAP masih terus meluas.

Ini menyebabkan pasar memiliki perbedaan pendapat tentang “apakah titik balik profitabilitas benar-benar telah tiba”.

Kedua, adalah tekanan pada valuasi industri secara keseluruhan. Otonomi masih berada dalam siklus investasi besar, sulit untuk mencapai profitabilitas industri dalam jangka pendek. Dalam konteks penyesuaian saham teknologi global dan penurunan selera risiko, perusahaan-perusahaan dengan “investasi tinggi + siklus panjang” lebih mudah untuk dinilai ulang.

Ketiga, adalah amplifikasi faktor likuiditas dan emosi. Sebagai perusahaan yang baru terdaftar, penetapan harga pasar belum stabil, ekspektasi yang berbeda setelah laporan keuangan dirilis lebih mudah untuk diperbesar, memicu perdagangan terpusat, sehingga memperburuk volatilitas.

Terakhir, adalah pertarungan antara ritme ekspansi dan profitabilitas. Perluasan armada yang cepat dan kemajuan bersamaan di dalam dan luar negeri berarti pengeluaran modal yang berkelanjutan. Pasar mulai lebih memperhatikan satu masalah nyata: pertumbuhan skala, apakah akan menunda realisasi profitabilitas?

Jika hanya melihat harga saham jangka pendek, laporan keuangan ini tampaknya “tidak cukup mencolok”; tetapi jika dilihat dalam jangka panjang, maknanya justru menjadi lebih jelas. Xiaoma Zhixing sedang menyelesaikan hal yang lebih penting—mengubah otonomi dari “bisa berjalan” menjadi “bisa menghasilkan uang”.

Ukuran armada, cakupan kota, dan kemampuan profitabilitas per unit, ketiga indikator inti ini mencapai terobosan secara bersamaan, pada dasarnya menjelaskan logika bisnis industri. Penyesuaian jangka pendek di pasar modal lebih mirip dengan penilaian ulang terhadap ritme, bukan penolakan terhadap arah.

Dalam pandangan jangka menengah dan panjang, begitu efek skala mulai dilepaskan secara bertahap, dan efisiensi operasional terus dioptimalkan, logika valuasi perusahaan otonom juga akan beralih dari “bercerita” menjadi “melihat arus kas”. Dan ini mungkin merupakan nilai sejati dari laporan keuangan Xiaoma Zhixing.

(Penulis: Wang Zhiqiang HF013)

     【Pernyataan Penafian】Artikel ini hanya mewakili pendapat pribadi penulis dan tidak terkait dengan Hexun.com. Situs Hexun tetap netral terhadap pernyataan dan penilaian yang ada di dalamnya, dan tidak memberikan jaminan eksplisit atau implisit mengenai akurasi, keandalan, atau kelengkapan isi. Pembaca hanya boleh mengacu dan harus menanggung semua tanggung jawab. Email: news_center@staff.hexun.com

Laporkan