Nolingsheng Bio IPO: valuasi meningkat 33 kali lipat dalam empat tahun, pemegang saham awal keluar dengan keuntungan 73 kali lipat, dealer berganti-ganti seperti lampu kelap-kelip, pemasok berubah menjadi pelanggan

Investasi saham hanya perlu melihat laporan analisis dari analis Jin Qilin, yang otoritatif, profesional, tepat waktu, dan komprehensif, membantu Anda menggali peluang tema yang berpotensi!

Sumber: Cai Bo She

Oleh\Qing Yu

Perusahaan Teknologi Biomedis Nanjing Nuo Ling (selanjutnya disebut “Nuo Ling Biomedis”) telah mengajukan permohonan untuk terdaftar di bursa Hong Kong pada Februari 2026.

Perusahaan inovatif ini, yang mengklaim sebagai “satu-satunya di dunia dengan seluruh lini produk NO untuk diagnosis dan pengobatan,” saat mengajukan prospektus ke bursa Hong Kong, jejak operasi modalnya yang rumit mulai terungkap.

Jika kita menelusuri kembali ke awal pendirian perusahaan, pasangan pendiri telah melakukan pergeseran kepemilikan saham dengan cara “tangan kiri memindahkan ke tangan kanan,” mengalihkan kepemilikan saham dari langsung menjadi tidak langsung, dan kemudian dengan cara pemberian gratis membagikan saham kepada tim inti dan investor awal. Dalam permainan catur modal yang dirancang dengan matang ini, yang paling mencolok adalah investor awal Nanchuang Chemical: dengan investasi awal sebesar 60.000 yuan, dalam waktu satu setengah tahun, mereka berhasil menarik keluar dengan harga tinggi 4,45 juta yuan, meraih pengembalian 73 kali lipat.

Sementara itu, valuasi perusahaan melonjak dari 140 juta yuan menjadi 1,648 miliar yuan dalam empat tahun, meningkat sebesar 33 kali, dengan banyak lembaga modal bintang dan lembaga dengan latar belakang negara yang masuk.

Namun, di balik kilau tersebut, dari segi kinerja, perusahaan mengalami penurunan pendapatan sebesar 10,82% tahun ke tahun pada tiga kuartal pertama 2025, sementara kerugian bersih justru melebar 13,08% menjadi 67,809 juta yuan, dan margin laba kotor anjlok hampir 10 poin persentase; untuk setiap 1 yuan yang diperoleh, perusahaan harus mengeluarkan 1,3 yuan untuk biaya periode, dan arus kas dari aktivitas operasi terus “mengalami pendarahan” lebih dari 46 juta yuan; rasio utang terhadap aset mencapai 237%, dengan kas di tangan hanya tersisa 30 juta yuan, sementara utang penukaran sebesar 509 juta yuan seperti pedang Damocles yang menggantung di atas kepala.

Yang lebih mengkhawatirkan adalah pergantian distributor yang terjadi sangat cepat, di mana lima pelanggan teratas tidak ada yang tumpang tindih, dan pemasok di tahun 2024 tiba-tiba berubah menjadi pelanggan terbesar di tahun 2025.

Valuasi melambung 33 kali dalam empat tahun, pemegang saham awal menarik keluar 73 kali

Perusahaan didirikan pada April 2018, awalnya didirikan oleh Dr. Yu Qin yang mengontrol Nanjing Aoning bersama Dr. Yang Minmin, yang merupakan pasangan suami istri.

Hanya setahun setelah pendirian, perusahaan mulai melakukan operasi kapitalisasi secara intensif. Dari putaran angel hingga putaran C, Nuo Ling Biomedis telah menyelesaikan lima putaran pendanaan, dengan valuasi melambung hingga 1,648 miliar yuan. Dalam pesta ini, tidak hanya terlihat lembaga bintang seperti Northern Light Venture Capital dan Eli Lilly Asia Fund (Lirun), tetapi juga banyak “pemberi modal” yang memiliki latar belakang negara seperti Yangzhou Industrial Investment dan Changde Xingxiang Jintou.

Pada Maret 2019, Nanjing Aoning dan Yang Minmin mentransfer semua saham yang mereka miliki kepada Jingjie Technology, dan pengendali sebenarnya dari Jingjie Technology adalah Yang Minmin itu sendiri. Dengan kata lain, kepemilikan saham berpindah dari pasangan suami istri menjadi kepemilikan tidak langsung melalui entitas perantara.

Pada Mei dan November 2019, Dr. Mao Wen dan Cao Guiping bergabung secara berturut-turut. Dr. Yu Qin dan Dr. Mao Wen adalah alumni, dan mereka bertemu pada akhir 2017.

Yang perlu dicatat adalah, pada Februari 2020, Jingjie Technology secara gratis mentransfer 15%, 20%, 35%, dan 2% dari modal terdaftar kepada Cao Guiping, Mao Wen, platform insentif karyawan Jingning Nuo Ling, dan investor awal Nanchuang Chemical.

Nanchuang Chemical pada September 2021 mentransfer sahamnya kepada Lingxing Hainan dengan harga 4,45 juta yuan, dengan perhitungan investasi awal sebesar 60.000 yuan, menghasilkan tingkat pengembalian hingga 73 kali.

Sebelum mengajukan permohonan, Mao Wen, Jingning Nuo Ling (platform kepemilikan karyawan), Cao Guiping (CTO), dan Lingxing Hainan membentuk kelompok orang yang bertindak bersama, yang mengendalikan 34,61% hak suara. Mao Wen adalah ketua dewan direksi dan CEO Nuo Ling Biomedis, sedangkan CTO adalah Zhang Yuyan.

Distributor “berputar”, pemasok menjadi pelanggan

Berdasarkan data yang diungkapkan, pada tahun 2024 dan tiga kuartal pertama 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), pendapatan perusahaan menurun, dengan pendapatan tiga kuartal pertama 2025 sebesar 31,565 juta yuan, turun 10,82% dibandingkan tahun lalu. Kerugian bersih tidak hanya tidak menyusut, tetapi malah melebar 13,08% tahun ke tahun, mencapai 67,809 juta yuan. Margin laba kotor anjlok dari 59,3% pada tahun 2024 menjadi 49,9% pada tiga kuartal pertama 2025, penurunan hampir 10 poin persentase.

Pada tiga kuartal pertama 2025, biaya penjualan Nuo Ling Biomedis mencapai 20,294 juta yuan, dan biaya penelitian dan pengembangan mencapai 20,719 juta yuan, dengan total pengeluaran untuk kedua kategori ini sekitar 41 juta yuan, sementara pendapatan pada periode yang sama hanya 31,565 juta yuan. Ini berarti, perusahaan harus mengeluarkan tambahan sekitar 1,3 yuan untuk biaya periode untuk setiap 1 yuan yang diperoleh. Model operasional “tidak mampu menutupi biaya” ini membuat arus kas dari aktivitas operasi pasti menunjukkan aliran keluar bersih yang besar secara berkelanjutan, dengan aliran keluar sebesar 46,013 juta yuan selama periode laporan.

Hingga akhir September 2025, total aset perusahaan sekitar 236 juta yuan, tetapi total utang mencapai 557 juta yuan, dengan rasio utang terhadap aset yang mengejutkan mencapai 237%. Yang lebih berbahaya adalah, kas di tangan hanya sekitar 30 juta yuan, sementara tekanan utang jangka pendek (termasuk utang penukaran) sangat besar.

Lebih dari 85% pendapatan perusahaan tergantung pada produk inti iNOwill (alat terapi nitrogen oksida). Jika produk pesaing diluncurkan atau kebijakan pengadaan bersama diterapkan, kinerja Nuo Ling Biomedis akan menghadapi tekanan.

Perusahaan sangat bergantung pada pengadaan bahan baku dari pihak ketiga. Selama periode laporan, proporsi pengadaan dari lima pemasok teratas melonjak menjadi 46,8%, dan bahan baku inti melibatkan impor. Yang lebih mencengangkan adalah, pemasok kelima pada tahun 2024 berubah menjadi pelanggan terbesar pada tahun 2025, dan juga ada pemasok baru F.

Perusahaan mengakui sedang melakukan “optimasi saluran,” yang menyebabkan pergantian distributor yang sering. Data menunjukkan, lima pelanggan teratas tidak ada yang tumpang tindih di berbagai periode laporan.

Nuo Ling Biomedis memilih saluran 18A di bursa Hong Kong untuk IPO ini, yang pada dasarnya berarti mengakui risiko tinggi dan status yang belum menguntungkan. Proyek penggalangan dana utamanya diarahkan pada ekspansi ke luar negeri (pengajuan FDA) dan untuk menambah modal kerja.

Namun, di balik ini tersembunyi sebuah ranjau kepatuhan yang mematikan—perjanjian taruhan.

Menurut ketentuan, jika Nuo Ling Biomedis gagal menyelesaikan pencatatan yang memenuhi syarat sebelum akhir 2027, investor berhak meminta perusahaan untuk menebus saham dengan pokok ditambah tingkat pengembalian tahunan sebesar 10%. Saat ini, utang penukaran ini telah mencapai 509 juta yuan, lebih dari dua kali lipat total aset perusahaan.

		Sina menyatakan: berita ini adalah reproduksi dari media mitra Sina, publikasi artikel ini di situs web Sina bertujuan untuk menyampaikan lebih banyak informasi dan tidak berarti menyetujui pandangannya atau mengonfirmasi deskripsinya. Konten artikel hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi. Investor bertanggung jawab atas risiko yang terkait dengan tindakan ini.

Informasi besar, analisis akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Editor: Song Yafang