Mengapa meskipun sudah diumumkan secara terbuka, pasar saham tetap didorong, tetapi banyak orang masih tidak percaya bahwa pasar bullish perlahan akan datang?

Anda mengira ‘menarik pasar saham’ adalah untuk menyelamatkan pasar, tetapi di mata negara, ‘menarik pasar saham’ adalah untuk mengganti jangkar—ini adalah perubahan besar dari keuangan berbasis tanah menuju keuangan berbasis saham, sementara Anda masih menggunakan analisis teknikal K-line untuk menilai restrukturisasi neraca suatu negara.[Taoguba]
Bulan lalu, saya mendengar sebuah data di sebuah pertemuan strategi tertutup di salah satu perusahaan sekuritas terkemuka, dan setelah pertemuan itu, saya terdiam sepanjang malam: Pada akhir tahun 2025, total nilai pasar dari berbagai aset saham yang dimiliki pemerintah daerah (termasuk saham perusahaan terdaftar, bagian dana industri, dan kepemilikan platform keuangan lokal) untuk pertama kalinya melebihi pendapatan dari penjualan tanah pada tahun itu. Apa artinya ini? Artinya, siklus “menjual tanah - infrastruktur - real estat” yang telah ada selama tiga puluh tahun, sedang digantikan oleh paradigma baru “memegang saham - sekuritisasi - peningkatan nilai modal.”

Sementara itu, sebagian besar orang masih terjebak dalam pemahaman bahwa “pasar saham hanyalah kasino,” menggunakan tiga garis K untuk menilai sebuah strategi negara yang bersifat top-down.
**
I. Makna sebenarnya dari kartu terbuka: Ini adalah “revolusi keuangan modern” versi Tiongkok**

Mengapa ‘menarik pasar saham’ berani untuk kartu terbuka? Karena logika desain tingkat atas kali ini berbeda dari semua yang sebelumnya.

Pertemuan kerja keuangan pusat 2023 menyatakan bahwa “keuangan adalah darah dari ekonomi nasional,” sementara pada 2024, “sembilan kebijakan nasional baru” menekankan “karakter rakyat dari pasar modal,” dan pada 2025, batas atas proporsi investasi dalam ekuitas oleh lembaga asuransi akan dinaikkan dari 45% menjadi 50%—ini bukan kebijakan terpisah, tetapi merupakan sistem redistribusi sumber daya keuangan yang komprehensif dan top-down.

Saya mengenal seorang teman yang pernah bekerja di lembaga pengawas, yang tahun lalu dipindahkan untuk memimpin perusahaan operasional modal milik negara di suatu provinsi. Dia berkata kepada saya dengan sangat jelas: "Dulu, ketika kami menilai platform modal negara daerah, kami melihat rasio utang, biaya pembiayaan, dan kemajuan penghapusan utang tersembunyi. Sekarang, indikator penilaian telah berubah—rasio sekuritisasi aset, efektivitas manajemen nilai pasar, dan tingkat pengembalian modal negara."
Beratnya kalimat ini tidak kalah dari tahun 2003 ketika Dewan Negara menetapkan sistem lelang tanah sebagai cara utama untuk penjualan tanah. Tahun itu, tidak ada yang menyadari bahwa era “keuangan berbasis tanah” telah dimulai, tetapi jika kita melihat kembali, itu adalah pertama kalinya pemerintah daerah Tiongkok memiliki “mesin pencetak uang” mereka sendiri. Sekarang, mesin pencetak uang ini sedang beralih dari “tanah” ke “saham.”

II. Tim negara sedang melakukan sesuatu yang belum pernah dilakukan dalam sejarah A-share: penilaian ulang sistematis atas aset inti Tiongkok

Banyak orang masih bertanya “Apakah tim negara sudah masuk ke pasar?”, tetapi mereka tidak menyadari bahwa tim negara telah berubah dari “pemadam kebakaran” menjadi “investor strategis.”

Saya mengumpulkan serangkaian data, hingga 20 Maret 2026:

· Sistem Huijin: Memiliki nilai pasar A-share sekitar 3,2 triliun, meningkat 87% dibandingkan akhir 2023
· Sistem Guoxin: Melalui ETF inovasi perusahaan BUMN, ETF penyesuaian struktural BUMN, dan alat lainnya, secara nyata menguasai nilai pasar sirkulasi A-share lebih dari 800 miliar
· Dana Jaminan Sosial: Pada 2025, ukuran investasi yang ditugaskan baru mencapai rekor tertinggi, dan untuk pertama kalinya secara eksplisit meminta manajer untuk “meningkatkan proporsi alokasi BUMN dengan valuasi rendah dan dividen tinggi”
· Dana Asuransi: Hanya pada Januari-Februari 2026, melalui ETF, nilai beli bersih mencapai 1,3 kali lipat dari total tahun 2024
Semua dana ini memiliki satu karakteristik umum: setelah dibeli, mereka hampir tidak menjual, dan sasaran pembelian sangat terfokus pada BUMN yang undervalued, bank dengan dividen tinggi, dan perusahaan utilitas dengan aliran kas stabil. Ini bukan perilaku perdagangan, tetapi perilaku membangun posisi—ini adalah penempatan hak penentuan harga untuk aset inti Tiongkok selama sepuluh atau dua puluh tahun ke depan.

Anda mengira mereka sedang “melindungi pasar”? Apa yang mereka lakukan adalah: menggunakan kredit negara sebagai jangkar, mengambil hak penentuan harga atas sebagian besar aset negara yang paling berkualitas dari tangan modal asing, spekulan, dan dana kuantitatif, kembali ke tangan mereka sendiri.

III. Resonansi antara siklus politik dan siklus pasar: Mengapa 2026 adalah tahun kunci?

2026 adalah tahun kunci untuk penyusunan rencana “Lima Belas” dan juga tahun penuh pertama untuk pelaksanaan reformasi sistem fiskal dan perpajakan yang baru. Makna politik dari titik waktu ini, tidak dipahami oleh sebagian besar orang di dunia keuangan.

Saya terus mengikuti indikator yang sangat sedikit diperhatikan: Perubahan penggunaan dana obligasi khusus pemerintah daerah.

Pada 2023, proporsi dana obligasi khusus yang digunakan untuk “menghidupkan aset yang ada” kurang dari 5%. Pada 2024, proporsi ini meningkat menjadi 18%. Pada 2025, melonjak menjadi 37%. Apa itu “menghidupkan aset yang ada”? Sederhananya, ini berarti mengemas jalan tol, pabrik air bersih, kawasan industri, bahkan kantor kosong yang dimiliki pemerintah daerah menjadi REITs atau memasukkannya ke perusahaan terdaftar untuk mencapai sekuritisasi aset.
Dan apa prasyarat untuk sekuritisasi aset? Pasar sekunder memiliki lingkungan valuasi yang stabil dan meningkat. Jika pasar saham terus jatuh, REITs tidak bisa diterbitkan, dan BUMN tidak bisa keluar, maka keuangan berbasis saham hanya akan menjadi kata-kata kosong.

Jadi, Anda bisa memahami bahwa “menarik pasar saham” kali ini adalah langkah kunci dalam permainan besar yang lebih besar—ini bukan tujuan akhir, tetapi alat. Negara perlu agar pasar saham berjalan baik, bukan untuk membuat Anda mendapat uang, tetapi untuk menyelesaikan lompatan berbahaya dari “pertumbuhan yang didorong oleh utang” ke “pertumbuhan yang didorong oleh aset.”

IV. Mengapa “ketidakpercayaan” justru merupakan sinyal politik yang paling perlu diwaspadai?

Jika Anda melihat dari tingkat negara, “banyak orang tidak percaya pada bull market yang lambat” sebenarnya adalah masalah yang lebih layak diperhatikan dibandingkan dengan naik turunnya pasar saham.

Manajemen ekspektasi adalah salah satu kemampuan inti dalam pemerintahan modern. Ketika bank sentral, Kementerian Keuangan, Badan Pengawas Keuangan, Komisi Pengawas Modal Negara, Huijin, Guoxin, Jaminan Sosial, dan dana asuransi—semua kekuatan “tim negara” yang bisa Anda pikirkan, menggunakan uang sungguhan dan kebijakan berkelanjutan untuk melepaskan sinyal yang sama, sementara pasar tetap setengah percaya setengah tidak, ini pada dasarnya menunjukkan satu masalah: Keterpurukan kepercayaan pasar dalam beberapa tahun terakhir lebih dalam daripada yang kita bayangkan.

Namun, justru “kedalaman” inilah yang membentuk perbedaan ekspektasi terbesar saat ini.

Seorang teman saya yang bekerja di suatu lembaga keuangan provinsi pernah mengatakan kepada saya sebuah kalimat, intinya adalah: provinsinya mengadakan “tindakan peningkatan kualitas perusahaan terdaftar” pada akhir tahun lalu, dengan target untuk meningkatkan nilai pasar perusahaan BUMN yang terdaftar di wilayahnya sebesar 50% dalam tiga tahun. Saya bertanya bagaimana mereka berencana untuk melakukannya? Dia menyebutkan lima kata: “Pengendali utama turun tangan.” Kemudian dia memberi saya tiga poin: pertama, bobot penilaian nilai pasar kepala BUMN provinsi naik menjadi 40%; kedua, untuk perusahaan yang undervalued, dimulai pembelian paksa; ketiga, untuk perusahaan yang lama tidak membagikan dividen, manajemen langsung akan diubah.

Ini bukan “panduan jendela,” tetapi manajemen nilai pasar yang didorong oleh penilaian administratif. Ketika sekretaris partai provinsi mulai menilai peringkat nilai pasar setiap perusahaan BUMN yang terdaftar di meja kerjanya, apakah Anda masih meragukan apakah “bull market yang lambat” akan datang?
**
V. Lompatan berbahaya dari “keuangan berbasis tanah” ke “keuangan berbasis saham”: Anda berdiri di sisi mana?**

Saya sering ditanya satu pertanyaan: “Jika Anda mengatakan bull market lambat sudah datang, mengapa saham saya tidak naik?”

Jawabannya sangat sederhana: Karena saham Anda tidak ada dalam daftar aset yang ingin dinilai ulang oleh negara.

Apa yang ingin dinilai ulang oleh negara? Yaitu aset-aset yang memiliki aliran kas yang stabil, memiliki hambatan industri, memiliki latar belakang BUMN, memiliki kemampuan untuk membagikan dividen, tetapi telah lama undervalued oleh pasar. Aset-aset ini, dalam beberapa tahun terakhir karena “tidak memiliki cerita” dan “tidak ada ruang imajinasi” telah dibuang oleh pasar, dan valuasinya telah turun ke titik terendah sejarah. Sementara itu, tim negara sedang berupaya untuk memberikan penilaian ulang atas aset-aset ini.

Adapun saham-saham berbasis tema, saham konsep, dan saham mikro yang bergantung pada likuiditas—maaf, mereka tidak berada dalam kerangka narasi “keuangan berbasis saham” kali ini. Mereka mungkin akan dibawa dalam gelombang saat suasana pasar membaik, tetapi itu hanya efek limpasan dari kenaikan, bukan mesin penggerak dari gelombang utama.

VI. Terakhir, saya ingin mengatakan sesuatu yang mungkin tidak terlalu politis benar

Saya telah melakukan media keuangan selama lebih dari sepuluh tahun, melihat terlalu banyak orang menggunakan “teori konspirasi” untuk menginterpretasikan pasar, dan melihat terlalu banyak orang menggunakan “analisis teknis” untuk memprediksi puncak dan dasar. Tetapi saya semakin merasa bahwa dalam pasar A-share yang secara mendalam terintegrasi dengan kehendak negara, kerangka analisis yang paling efektif sebenarnya adalah **ekonomi politik—**melihat apa yang diinginkan negara, ke mana dana akan mengalir, dan siapa yang akan mendapatkan manfaat dari kebijakan.

Jika bull market “lambat” kali ini benar-benar berhasil, itu tidak akan menjadi jenis pasar bullish yang Anda ingat. Itu akan menjadi seekor sapi yang sangat selektif—hanya mengangkat aset yang sesuai dengan arah strategis negara, sementara sebagian besar investor ritel tertinggal, membuat mereka terus meng抱怨 “mengapa indeks naik tetapi saya tidak mendapatkan uang.”

Hingga suatu hari, ketika indeks mencapai posisi yang tidak dapat diabaikan oleh semua orang, mereka yang tertinggal akan terkejut—ternyata kesempatan terakhir untuk naik adalah saat kartu terbuka itu.

Tetapi pada saat itu, posisi atas aset inti sudah tidak ada pada harga itu.

Saya tidak bermaksud untuk menyarankan Anda agar sekarang langsung berinvestasi penuh. Saya hanya menyatakan sebuah fakta yang saya lihat: Ketika negara mulai mengikat neraca aset dan liabilitasnya dengan pasar saham, Anda yang bertaruh bahwa pasar saham tidak akan baik, pada dasarnya bertaruh pada kegagalan transformasi negara ini.

Anda boleh tidak percaya pada bull market lambat.
Tetapi sebaiknya Anda percaya, kali ini, negara lebih sabar daripada Anda. Jika Anda sangat tertarik, Anda juga bisa menghubungi saya, kami sambut semua orang untuk berdiskusi.
(Catatan: Konten di atas hanya merupakan catatan investasi pribadi dan tidak merupakan saran investasi. Pasar saham memiliki risiko, berinvestasi harus dengan hati-hati.)