舍得酒业 laba dua tahun turun hampir 90%,郭广昌“舍得”吗？

舍得难“得”。

作者 | 李白玉

编辑 | 趣解商业·酒香频道

Pada acara Spring Sugar tahun ini, dari jamuan pemikiran Forum Yabuli, hingga pengalaman imersif Festival Anggur Tua ke-5, dan pembukaan luas “Satu Kota Dua Pameran”, perusahaan minuman keras Shede “memperlihatkan kekuatan penuh” dengan serangkaian strategi.

Namun, menjelang dimulainya Spring Sugar, perusahaan minuman keras Shede menyerahkan laporan keuangan 2025 yang tidak memuaskan. Dari data yang ada, pendapatan mencapai 44,19 miliar yuan, turun 17,51% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang tidak termasuk item luar biasa bahkan mengalami penurunan drastis dibandingkan titik tertinggi sejarah 2023, dengan penurunan hampir 90% dalam dua tahun; kemampuan menghasilkan laba, arus kas, ekosistem saluran, dan struktur inventaris semua tidak ideal.

Guo Guangchang telah beberapa kali menyatakan harapannya yang tinggi terhadap perusahaan minuman keras Shede, dan bahkan mengklaim “ingin menjadikan Shede sebagai merek anggur kelas dunia”; tetapi dengan target pertumbuhan yang terus-menerus tidak tercapai dan tekanan inventaris serta kapasitas produksi yang terus menumpuk, apakah Guo Guangchang dan Fosun dapat membantu Shede melewati siklus industri?

Guncangan eksekutif, operasi terus tertekan

Pada awal Maret tahun ini, perusahaan minuman keras Shede mengumumkan bahwa Wang Yong mengundurkan diri dari posisi wakil presiden karena alasan pekerjaan, dan setelah mengundurkan diri ia tidak lagi menjabat posisi apapun di Shede, padahal masa jabatannya dijadwalkan hingga 20 September 2026.

Data laporan tahunan menunjukkan, gaji wakil presiden Wang Yong pada tahun 2025 adalah 812.800 yuan, berada di akhir tingkat gaji tim eksekutif; presiden Tang Huan memiliki gaji tertinggi yaitu 2.495.800 yuan, dan gaji ketua Pu Jizhou adalah 2.171.700 yuan.

Sejak Guo Guangchang dari Fosun mengambil alih pada akhir 2020, manajemen perusahaan minuman keras Shede sering berganti, perubahan di posisi-posisi kunci terutama sangat intens, mencakup ketua, wakil ketua, direktur, sekretaris dewan, pengawas, wakil presiden, kepala keuangan, dan banyak posisi kunci lainnya. Hanya untuk posisi ketua, perusahaan telah mengalami “tiga kali pergantian” dalam dua tahun, pergantian presiden dan eksekutif kunci lainnya juga sama seringnya.

Dalam beberapa putaran guncangan personel, Fosun terus mendominasi dewan, dengan eksekutif saat ini seperti Wu Yifei, Huang Zhen, Zou Chao, Zhou Bo, dan Qian Shunjing semuanya berasal dari kelompok Fosun, pemegang saham pengendali sangat terlibat dalam tata kelola perusahaan.

Meskipun Fosun telah mencapai pengendalian atas Shede di tingkat modal, seringnya perubahan di tingkat eksekutif perusahaan mencerminkan kebuntuan Fosun dalam tata kelola perusahaan minuman keras, dan “pemberdayaan modal” yang diajukan Fosun pada awalnya juga belum dapat diwujudkan dalam kinerja.

Seringnya pergantian pimpinan dapat menyebabkan kurangnya kesinambungan dalam strategi operasional, yang pada akhirnya juga tercermin dalam kinerja.

Pada tahun 2025, perusahaan minuman keras Shede mencatat pendapatan usaha sebesar 44,19 miliar yuan, menurun 17,51% dibandingkan tahun sebelumnya; laba usaha mencapai 300 juta yuan, turun 47,05% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang tidak termasuk item luar biasa bahkan berkurang 50,31%, dari 1,765 miliar yuan pada 2023, turun menjadi 199 juta yuan pada 2025.

Dari sisi produk, pada tahun 2025, pendapatan produk premium perusahaan minuman keras Shede terus menurun, sementara minuman biasa yang diwakili oleh Tuo Pai meskipun meningkat sedikit namun sulit menopang keseluruhan profit. Pendapatan penjualan anggur menengah dan tinggi perusahaan minuman keras Shede pada tahun 2025 mencapai 31,20 miliar yuan, turun 23,83% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan margin laba kotor menurun 1,48% dibandingkan tahun sebelumnya; pendapatan penjualan anggur biasa sebesar 733 juta yuan, sedikit meningkat 5,75% dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi margin laba kotor menurun 2,17% dibandingkan tahun sebelumnya.

Sumber gambar: Tangkapan layar laporan keuangan

Sementara itu, meskipun biaya penjualan perusahaan pada tahun 2025 turun 10,68% menjadi 1,14 miliar yuan, di tengah penurunan kinerja perusahaan minuman keras Shede, biaya penjualan tetap menyumbang 26% dari total pendapatan.

Dibandingkan dengan penurunan “drastis” kinerja tahun 2024, penurunan kinerja perusahaan minuman keras Shede pada tahun 2025 sedikit mereda. Mengenai penurunan kinerja yang berkelanjutan, perusahaan minuman keras Shede dalam laporan tahunan menganalisis bahwa pada tahun 2025, industri minuman keras secara keseluruhan masih berada dalam masa penyesuaian yang dalam, persaingan pasar semakin ketat, daya konsumsi kurang, tekanan penurunan industri meningkat, dan penjualan produk minuman keras terus mengalami tekanan.

Meskipun kinerja tertekan, Shede tetap melanjutkan dividen besar-besaran. Rasio dividen tahun 2024 adalah 40,94%; untuk tahun 2025, perusahaan berencana membagikan dividen tunai sebesar 102 juta yuan, yang merupakan 45,67% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan terdaftar, bisa dibilang merupakan “sapi perah tunai” dari kelompok Fosun.

Kapan anggur tua “mengeluarkan aroma”?

Guo Guangchang pada awal akuisisi perusahaan minuman keras Shede sudah menyatakan bahwa ia optimis terhadap “strategi anggur tua” Shede - menganggapnya unik dan berpotensi, serta melihatnya sebagai salah satu strategi inti untuk mendorong pertumbuhan jangka panjang perusahaan; tetapi dari kinerja dua tahun terakhir, strategi anggur tua belum mampu membalikkan tren penurunan pendapatan produk anggur menengah dan tinggi.

Strategi anggur tua Shede terjebak dalam kebuntuan, kuncinya adalah posisi merek yang kabur dan kurangnya pengakuan di benak konsumen. Ahli strategi posisi, pendiri konsultasi posisi merek Fujian Huace, Zhan Junhao, berpendapat bahwa dalam pikiran konsumen, “anggur tua” lebih mirip kategori, bukan label eksklusif dari merek tertentu. Saat ini banyak merek yang juga membuat anggur tua, Shede meskipun juga melakukannya, tetapi belum dapat membentuk pengakuan dan kesadaran merek yang luas di benak semua orang, citra merek dan posisi nilainya masih kurang jelas.

Sementara itu, kekacauan di sisi pasar juga mengungkapkan kesulitan dalam pergerakan produk. Karena anggur Shede tidak bergerak dengan baik di tingkat akhir, di pasar terdapat “anggur ganti tutup” dan “anggur buka botol” yang telah ada untuk waktu yang lama - dealer mengambil biaya pemasaran dari pabrik setelah memindai kode, kemudian menjualnya dengan harga rendah; ini tidak hanya mengganggu harga pasar yang normal, tetapi juga semakin memperburuk masalah penjualan produk yang terhambat.

Tekanan penjualan yang terhambat di tingkat akhir akhirnya menular ke dalam perusahaan, masalah inventaris juga menjadi risiko operasional paling mencolok bagi perusahaan minuman keras Shede saat ini. Hingga akhir 2025, nilai akun persediaan perusahaan mencapai 59,04 miliar yuan, hampir dua kali lipat dibandingkan 27,94 miliar yuan pada 2021, inventaris yang tinggi menyita banyak modal kerja, terus-menerus menambah beban operasional perusahaan.

Dalam kontras dengan inventaris yang tinggi, kapasitas yang ada belum dimanfaatkan secara optimal. Laporan keuangan menunjukkan, kapasitas pabrik pusat adalah 68.000 kiloliter, dengan kapasitas aktual 31.161,4 kiloliter, tingkat pemanfaatan kapasitas kurang dari setengah.

Untuk memperkuat strategi anggur tua, perusahaan minuman keras Shede telah memulai proyek peningkatan kapasitas investasi sebesar 7,05 miliar yuan sejak 2022, yang diperkirakan akan sepenuhnya dibangun pada tahun 2027, dan dapat menambah kapasitas produksi anggur mentah sekitar 60.000 ton per tahun, untuk meningkatkan kemampuan produksi dan penyimpanan anggur mentah perusahaan, serta meningkatkan kualitas produk.

Namun, dari segi investasi dan kemajuan proyek, seiring dengan perubahan konsumsi pasar, pada tahun 2025 perusahaan telah memperlambat laju investasi pada proyek tersebut. Pada tahun 2025, total investasi mencapai 181 juta yuan, dengan total investasi kumulatif sebesar 1,839 miliar yuan; hingga akhir 2024, kemajuan proyek perluasan kapasitas hanya mencapai 30%, dan pada akhir 2025 hanya sedikit meningkat menjadi 32%, dalam satu tahun hanya maju dua poin persentase.

Sumber gambar: Perusahaan minuman keras Shede

Selain keterlambatan waktu proyek, proyek ini juga menghadapi kekurangan dana yang besar. Dari segi investasi, hingga akhir 2025, total investasi aktual proyek telah melebihi 1,8 miliar yuan, dan setidaknya masih memerlukan lebih dari 5 miliar yuan; sementara pada saat yang sama, perusahaan minuman keras Shede hanya memiliki dana kas sebesar 1,51 miliar yuan, apakah dengan modal yang ada dan kemampuan menghasilkan dana operasional dapat menutupi kekurangan yang besar, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.

Dalam hal arus kas, perusahaan minuman keras Shede mencatat arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar -523 juta yuan pada tahun 2025, meskipun mengalami perbaikan 26,08% dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi masih belum kembali ke sirkulasi positif.

Yang lebih patut dicermati adalah, dalam kondisi arus kas operasi yang negatif, arus kas dari aktivitas investasi perusahaan minuman keras Shede mencatat arus keluar bersih sebesar 932 juta yuan, turun drastis 386,2% dibandingkan tahun sebelumnya. Perusahaan dalam laporan keuangan menjelaskan, ini terutama disebabkan oleh “peningkatan investasi untuk proyek integrasi anggur dan pariwisata”.

Proyek integrasi anggur dan pariwisata adalah arah baru yang ditawarkan oleh perusahaan minuman keras Shede, mencoba menggabungkan ekosistem pembuatan anggur dengan pengalaman wisata budaya, menciptakan skenario konsumsi baru. Konsep ini sendiri memiliki rasionalitas, tetapi dalam situasi di mana kinerja dan arus kas keduanya dalam keadaan darurat, melakukan investasi besar pada proyek pariwisata yang memiliki siklus pengembalian yang panjang, keputusan strategis ini patut dipertimbangkan dengan hati-hati.

Jumlah dealer mencapai rekor terendah

Masalah mencolok lain di saluran perusahaan minuman keras Shede adalah harga yang terbalik.

Sebagai contoh, untuk produk unggulan “Penuh Rasa Shede”, harganya telah lama berada dalam keadaan terbalik. Harga eceran yang disarankan untuk produk ini adalah 598 yuan/botol, tetapi menurut data “Harga Minuman Hari Ini”, harga transaksi aktual telah lama stabil di 360 yuan/botol, bahkan di Pinduoduo turun menjadi kurang dari 320 yuan/botol. Demikian pula, produk lain yang diberi harga 800 yuan “Kecerdasan Shede”, harga transaksi pasar juga telah turun menjadi sekitar 500 yuan.

“Untuk cepat mendapatkan kembali modal, banyak dealer terpaksa memilih untuk menjual dengan harga rendah, ditambah dengan subsidi yang terus menerus dari platform e-commerce yang memberikan dampak terhadap harga,” kata Zhan Junhao, yang juga menunjukkan bahwa ini juga membuat perusahaan minuman keras Shede terjebak dalam dilema “mengurangi inventaris” dan “menjaga harga”, jika terus menekan saluran untuk menyuplai barang, meskipun dapat menjaga pendapatan dalam jangka pendek, tetapi akan meningkatkan tekanan inventaris dan semakin mengacaukan sistem harga; jika secara aktif mengontrol pasokan untuk mencari stabilitas harga, kinerja jangka pendek akan terpengaruh secara signifikan.

Namun, perusahaan minuman keras Shede juga meningkatkan upaya dalam mengoptimalkan dealer, dengan menyortir dan mengeluarkan dealer yang tidak efisien dan tumpang tindih, mendorong struktur saluran ke arah yang lebih efisien dan lebih fokus, sehingga jumlah dealer berkurang dibandingkan tahun lalu.

Data perubahan saluran juga dapat memberikan gambaran. Pada tahun 2025, perusahaan minuman keras Shede menambah 378 dealer baru, tetapi mengeluarkan hingga 516 dealer; pada akhir tahun, total jumlah dealer adalah 2.525, berkurang bersih 138 dibandingkan dengan 2.663 dealer pada akhir 2024, dan kehilangan utama terkonsentrasi di luar provinsi Sichuan. Dari sudut waktu, tahun 2025 adalah tahun di mana perusahaan minuman keras Shede mengalami kehilangan saluran paling parah sejak mengungkapkan data dealer, dengan tren penyusutan sistem saluran yang jelas.

Sumber gambar: Tangkapan layar laporan keuangan

Dari laporan keuangan, perusahaan minuman keras Shede umumnya mengadopsi model penjualan yang didominasi oleh agen regional, dengan e-commerce sebagai pelengkap. Meskipun saluran e-commerce menunjukkan pertumbuhan yang cerah, tetapi pada tahun 2025, proporsi pendapatan e-commerce kurang dari 20%, belum membentuk pengganti yang efektif untuk saluran tradisional. Sementara itu, kewajiban kontrak perusahaan adalah 147 juta yuan, turun 11% dibandingkan tahun sebelumnya, mencerminkan bahwa niat dealer di hulu untuk membayar dan mempersiapkan stok masih rendah, kepercayaan pasar masih perlu diperbaiki.

Pengamat independen industri minuman keras Tiongkok, Xiao Zhuqing, berpendapat bahwa pergerakan dealer perusahaan minuman keras Shede cukup sering terjadi karena dua alasan: di satu sisi, perusahaan minuman keras Shede memperkuat pengelolaan tatanan pasar, semua agen yang menjual di luar wilayah dan melakukan penjualan harga rendah serta menarik biaya secara tidak sah akan dikenakan sanksi, bahkan mungkin dicabut kelayakan mereka sebagai dealer perusahaan minuman keras Shede; di sisi lain, terpengaruh oleh lingkungan makro, skenario konsumsi minuman keras berkurang, ditambah dengan dampak penjualan online terhadap offline, menyebabkan sebagian dealer yang tidak dapat beradaptasi dengan cepat keluar dari panggung sejarah.

Namun, menurut Xiao Zhuqing, pergantian dealer minuman keras adalah fenomena yang normal, perusahaan minuman keras Shede sedang berusaha melaksanakan strategi To C, berusaha menciptakan siklus nyata di mana konsumen ingin membeli, dan mitra saluran ingin menjual.