Huachuang Sekuritas: Di tengah guncangan harga minyak yang tinggi dalam putaran ini, margin laba kotor di sektor menengah mungkin lebih tahan banting

Aplikasi Zhiyuan Finance APP diberitahukan bahwa Huachuang Securities telah menerbitkan laporan riset, dan menyatakan bahwa untuk segmen hilir, sejak tahun 2025 permintaan tetap kuat. Pasar memiliki kekhawatiran mengenai stabilitas margin laba kotor mereka. Dalam periode ini, terjadi serangan tarif, kejutan biaya langsung akibat kenaikan besar logam non-ferro, serta kejutan akibat lonjakan harga minyak. Hingga bulan Februari, dua putaran pertama dari kejutan tersebut berdampak kecil pada margin laba kotor segmen hilir, bahkan dalam waktu dekat, setelah segmen hilir menaikkan harga, margin laba kotor segmen hilir mengalami kenaikan kecil. Setelah serangan putaran ketiga berlalu, ketahanan laba segmen hilir kemungkinan akan semakin menonjol.

Pendapat utama Huachuang Securities adalah sebagai berikut:

I. Uji tiga lapis untuk margin laba kotor manufaktur segmen hilir

(I) Uji pertama: Kejutkan tarif

Mulai April 2025, Amerika Serikat secara besar-besaran meningkatkan tarif untuk seluruh dunia. Dari sisi penerimaan tarif, pada bulan Maret tahun lalu sebesar 8,16 miliar dolar AS, lalu pada bulan September tahun lalu tarif meningkat menjadi 29,67 miliar dolar AS, kemudian hingga Februari 2026 turun menjadi 26,59 miliar dolar AS. Dengan demikian, dapat dianggap bahwa pada saat tekanan tarif paling besar adalah pada Q2-Q3 tahun 2025.

Jika memperhatikan margin laba kotor manufaktur segmen hilir pada periode tersebut, margin laba kotor manufaktur segmen hilir sebesar 14,5%, dibandingkan Q2-Q3 tahun 2024, turun 0,1 poin persentase.

(II) Uji kedua: Kejutkan biaya langsung

Sejak Oktober 2025, logam non-ferro mengalami kenaikan yang besar. Dengan melihat dua industri utama, yaitu PPI untuk pertambangan bijih logam non-ferro dan PPI untuk pengolahan logam non-ferro, kenaikan harga secara keseluruhan sebesar 18,6% (Oktober 2025 hingga Februari 2026). Pada periode yang sama, akumulasi kenaikan PPI industri manufaktur segmen hilir hanya 0,9%. Dari sisi biaya industri manufaktur segmen hilir, gabungan biaya pertambangan logam non-ferro dan pengolahan logam non-ferro adalah 9% dari seluruh biaya. Oleh karena itu, lonjakan besar logam non-ferro memberikan kejutan yang signifikan terhadap biaya.

Kami mengamati perubahan margin laba kotor industri manufaktur segmen hilir dari Q4 tahun lalu hingga Februari tahun ini. Dalam periode tersebut, margin laba kotor sebesar 15,2%, lebih baik dibanding 14,8% pada periode yang sama tahun lalu. Artinya, dalam waktu lima bulan ketika logam non-ferro naik secara signifikan, margin laba kotor keseluruhan segmen hilir justru tidak turun melainkan naik. Alasannya mungkin terkait dengan pertumbuhan pendapatan yang lebih cepat, serta harga pabrik segmen hilir itu sendiri yang juga meningkat.

(III) Uji ketiga: Kejutkan harga minyak

Uji ketiga mungkin berasal dari harga minyak. Dampak harga minyak, di satu sisi, dapat menular ke sisi biaya segmen hilir melalui industri kimia atau transmisi tarif listrik; di sisi lain, dapat memengaruhi transmisi harga segmen hilir melalui kejutan pada sisi permintaan. Dari pengalaman historis, ada periode ketika kenaikan harga minyak menyebabkan margin laba kotor segmen hilir meningkat lebih lanjut (Q2-Q3 2018), dan juga periode ketika margin laba kotor menurun (Q2 2021 hingga Q3 2022). Dampak kenaikan harga minyak pada putaran ini terhadap margin laba kotor segmen hilir masih perlu diamati.

Namun, dengan mempertimbangkan bahwa dalam biaya segmen hilir, bobot logam non-ferro lebih besar; biaya listrik Tiongkok yang dipengaruhi harga minyak dengan amplitudo lebih kecil daripada luar negeri, yang mungkin mengarah pada peningkatan pangsa ekspor; serta bahwa harga minyak tinggi pada putaran ini yang berasal dari kejutan sisi penawaran dapat menghasilkan investasi energi yang lebih banyak sehingga mendorong peningkatan permintaan segmen hilir; maka margin laba kotor segmen hilir mungkin memiliki ketahanan yang lebih baik.

Di antaranya, dampak harga minyak terhadap biaya listrik, sebagai contoh pada tahun 2022: akibat konflik Rusia-Ukraina, harga minyak acuan sepanjang tahun mengalami kenaikan yang signifikan. Harga listrik Eropa (sesuai PPI, mewakili listrik untuk industri, berikutnya sama) naik 61% sepanjang tahun; harga listrik AS naik 90,5% sepanjang tahun. Harga listrik Tiongkok hanya naik 5,1% sepanjang tahun.

II. Tinjauan data laba perusahaan industri untuk Jan-Feb

1-2** bulan, berdasarkan data Biro Statistik, laba perusahaan industri di atas skala tumbuh 15,2% YoY.** Untuk persediaan, per Februari 2026 persediaan tumbuh 6,6% YoY, nilai sebelumnya 3,9%.** Dilihat dari seluruh kepemilikan, untuk periode 1-2 bulan, tingkat pertumbuhan laba perusahaan industri dengan pengendalian negara adalah 5,3%, perusahaan swasta 37,2%, dan perusahaan asing serta Hong Kong, Makau, dan Taiwan -3,8%.**

Dari pemisahan volume, harga, dan margin laba, volume dan harga sama-sama naik**. Untuk PPI, akumulasi 1-2 bulan YoY adalah -1,2%, sedangkan Desember tahun lalu -1,9%. Nilai tambah industri 1-2 bulan tumbuh 6,3%, dibanding 5,2% pada Desember tahun lalu; dari sisi pendapatan, pertumbuhan 1-2 bulan adalah 5,3%, sedangkan Desember tahun lalu -3,2%. Dari sisi margin laba, untuk 1-2 bulan adalah 4,92%, sementara periode yang sama tahun lalu (sesuai definisi yang sebanding) adalah 4,49%.** Dari pemisahan margin laba, margin laba kotor 1-2 bulan adalah 15,2%, periode yang sama tahun lalu 14,9%; rasio biaya 8,66%, periode yang sama tahun lalu 8,56%; pendapatan dari keuntungan/kerugian lain dibanding pendapatan adalah 1,58%, periode yang sama tahun lalu 1,80%.**

Dilihat per industri, untuk periode 1-2 bulan, pertambangan tumbuh 9,9% YoY, manufaktur tumbuh 18,9% YoY, listrik-panas-gas-air tumbuh 3,7% YoY. Dalam manufaktur, laju pertumbuhan segmen peralatan manufaktur segmen hilir mencapai 23,4% YoY; di antaranya, laba industri manufaktur komputer, komunikasi, dan perangkat elektronik lainnya tumbuh 2,0 kali; industri manufaktur mesin dan peralatan listrik tumbuh 6,2%; industri manufaktur peralatan khusus tumbuh 4,3%; industri manufaktur peralatan umum tumbuh 3,6%; serta industri peralatan transportasi tumbuh 11,4%. Industri manufaktur mobil turun 30,2%. Kinerja segmen hulu sebagian manufaktur juga relatif baik, termasuk peleburan dan pengolahan logam non-ferro tumbuh 1,5 kali, industri manufaktur bahan kimia dan produk kimia tumbuh 35,9%, serta industri produk mineral non-logam tumbuh 16,2%. Sebaliknya, kinerja segmen hilir manufaktur relatif lemah, dengan laju pertumbuhan -5,6%. Di antaranya, kinerja industri minuman beralkohol turun 17,2%.

Dari sisi pendapatan, untuk periode 1-2 bulan, pendapatan segmen hilir manufaktur tumbuh 8,8%. Pendapatan segmen hulu manufaktur tumbuh 4,26%, sedangkan segmen hilir manufaktur tumbuh 2,8%; pertambangan tumbuh -0,3%; listrik-panas-gas-air tumbuh 0,54%.