a16z Crypto Mitra Operasi: Wall Street sedang melakukan peningkatan terbesar selama 30 tahun pada infrastruktur mereka

作者：Jason Rosenthal，a16z 运营合伙人

编译：胡韬，ChainCatcher

Wall Street tidak lagi hanya menjelajahi blockchain, tetapi sedang beralih ke sana.

Selama bertahun-tahun, lembaga-lembaga yang membentuk pilar pasar modal global—bursa, lembaga kliring, dan platform perdagangan elektronik—telah mengawasi, kini mereka beralih ke on-chain.

Apa yang sedang terjadi adalah peningkatan infrastruktur terbesar dalam ukuran pasar modal sejak munculnya perdagangan elektronik tiga puluh tahun yang lalu.

Namun, kebanyakan orang akan menyadari hal ini hanya setelah transformasi selesai.

Mengapa Beralih Sekarang: Kecepatan Mengubah Segalanya

Semua lembaga yang bergerak ke arah ini yakin akan satu hal—infrastruktur on-chain akan secara signifikan meningkatkan kecepatan aliran dana. Sejarah telah membuktikan hal ini.

Pikirkan tentang perkembangan perdagangan elektronik di tahun 90-an: sebelum munculnya jaringan perdagangan elektronik (ECN) dan broker online, sebuah transaksi memerlukan waktu beberapa menit untuk diselesaikan, spread dihitung dalam bentuk pecahan, dan akses perdagangan dibatasi oleh wilayah dan dana. Kemudian, infrastruktur berubah. Spread turun secara signifikan. Komisi turun dari 150 dolar menjadi 9,95 dolar, dan akhirnya menjadi nol. Volume perdagangan meningkat secara eksponensial. Partisipasi ritel juga meningkat secara signifikan. Pasar tahun 2000-an sangat berbeda dari pasar tahun 1990-an—tidak hanya harga yang lebih rendah, tetapi juga ukuran yang lebih besar.

Tokenisasi menerapkan logika yang sama ke seluruh sistem keuangan global: pasar 24/7, penyelesaian instan, distribusi lintas batas yang mulus, memecahkan pemisahan aset yang terkunci dengan batas minimum enam digit sebelumnya, dan aliran jaminan secara real-time alih-alih terjebak semalaman. Kecepatan perdagangan yang lebih tinggi. Partisipasi yang lebih luas. Kue pasar yang lebih besar.

Tapi apa sebenarnya arti tokenisasi? Aset tokenisasi adalah representasi digital dari aset dunia nyata (RWA)—seperti obligasi pemerintah, saham Apple, kontrak real estat—yang tercatat dalam bentuk token yang dapat diprogram di blockchain. Berbeda dengan kepemilikan yang dilacak oleh lembaga kustodian selama jam kerja di zona waktu tertentu melalui database terpusat, aset tokenisasi ada di on-chain: dapat dipindahkan, dapat diprogram, dan dapat diselesaikan secara instan kapan saja di seluruh dunia.

Ini bukan derivatif, melainkan aset yang nyata—dan memiliki infrastruktur dasar yang lebih baik.

Lembaga-lembaga sudah mulai bertindak.

Pada bulan Desember 2025, DTCC menerima surat tanpa keberatan dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) yang memberi wewenang kepada mereka untuk melakukan tokenisasi aset dunia nyata di blockchain yang telah disetujui. DTCC memproses transaksi senilai 37 triliun dolar AS pada tahun 2024. Saat ini, tujuannya adalah untuk meluncurkan layanan tokenisasi obligasi pemerintah AS pada paruh pertama tahun 2026.

Pada tanggal 19 Januari 2026, Bursa Efek New York mengumumkan peluncuran platform untuk perdagangan dan penyelesaian saham AS dan ETF secara on-chain sepanjang waktu (24/7)—termasuk perdagangan saham pecahan, penyelesaian instan, dan pendanaan stablecoin—dan bekerja sama dengan Bank New York (BNY) dan Citigroup untuk mendukung penyetoran tokenisasi di lembaga kliring Intercontinental Exchange (ICE). Bursa efek paling ikonik di dunia sedang beralih ke perdagangan on-chain.

Tradeweb menyelesaikan pembiayaan penuh rantai obligasi pemerintah AS pertama dengan imbalan USDC pada bulan Agustus 2025—transaksi ini diselesaikan pada hari Sabtu, menghindari jendela penyelesaian tradisional, dengan peserta termasuk Bank of America, Citadel Securities, DTCC, dan Virtu Financial. Sejak itu, model pembiayaan ini telah diperluas setiap kuartal dan kini mencakup penyelesaian lintas batas dan dalam hari yang sama. Nasdaq mengajukan perubahan aturan yang diusulkan kepada SEC pada bulan September 2025.

Ini semakin terlihat seperti migrasi, bukan serangkaian eksperimen terpisah.

Biaya Tersembunyi dalam Sistem Saat Ini

Ada faktor kedua yang mendorong semua ini: pasar yang ada dibangun di sekitar lembaga perantara, bukan pasar itu sendiri.

Mari kita lihat perdagangan sekuritas yang tipikal: trader membayar spread kepada broker. Dalam perdagangan institusi, broker utama mengenakan biaya pembiayaan. Bursa dan agen transfer mengambil komisi dari situ. Lembaga kustodian mengenakan biaya penyimpanan. DTCC mengambil biaya dalam proses kliring, penyelesaian bersih, dan penyelesaian. Bahkan jika AS akhirnya mencapai penyelesaian T+1 pada tahun 2024—reformasi yang telah berlangsung selama beberapa dekade karena sebelumnya memerlukan waktu beberapa hari—dana masih akan terlock semalaman, yang setara dengan mengenakan “pajak struktural” pada semua peserta.

Kontrak pintar dan penyelesaian atomik memecahkan kebuntuan tersebut. Sekarang, kedua belah pihak dalam transaksi dapat segera menyelesaikan perdagangan di on-chain, dan hasil transaksi memiliki efek final.

Ruang profit dalam sistem yang ada—yaitu margin profitnya—tidak hilang… tetapi menjadi peluang bagi pendatang baru. Dengan kata lain, ruang profit mereka adalah kesempatan bagi Anda untuk membangun sistem baru.

Terobosan akhir terletak pada kejelasan regulasi—dan proses ini akhirnya dimulai. Jika momentum saat ini dapat dipertahankan, dampak dari RUU CLARITY terhadap keuangan tradisional akan seperti prestasi yang dicapai oleh RUU Genius terhadap penyebaran dan pengembangan stablecoin.

Langkah-langkah jaminan yang diperlukan oleh lembaga besar telah mulai terlihat. Lalu, apa artinya ini bagi para pembangun?

Migrasi infrastruktur keuangan global ke on-chain akan menciptakan permintaan untuk kategori produk dan layanan yang sama sekali baru.

Perusahaan yang bergerak paling cepat saat ini bukanlah pesaing Anda—melainkan pelanggan Anda. DTCC tidak ingin membangun middleware. Bursa Efek New York tidak ingin membangun alat kepatuhan. Tradeweb tidak ingin membangun lapisan distribusi lintas batas.

Perusahaan-perusahaan ini sedang membangun infrastruktur tingkat institusi yang diatur. Sedangkan para pendiri bertanggung jawab untuk membangun semua produk yang berjalan di atasnya.

Ini sangat mirip dengan model di tahun 90-an. Bursa tidak membangun E*TRADE. Mereka tidak membangun terminal Bloomberg. Mereka juga tidak membangun sistem manajemen pesanan dan platform broker utama yang mendefinisikan era berikutnya. Platform-platform ini dibuat oleh para pendiri yang melihat tren masa depan.

Lebih banyak peserta, kecepatan aliran yang lebih cepat, gesekan yang lebih rendah.

Likuiditas yang lebih tinggi, pasar yang lebih besar.

Sejarah telah dengan jelas menunjukkan arah akhir dari semua ini.

Jendela untuk membangun infrastruktur pasar keuangan tokenisasi telah dibuka. Manfaatkan kesempatan ini dan berkembanglah secara bertahap.