Mimpi DAO telah berakhir? Perusahaan kripto bernilai miliar dolar menutup operasi, membatalkan peluncuran token dengan alasan ‘tidak ada pengguna’

Perusahaan tata kelola kripto, Tally, memproses lebih dari $1 miliar dalam pembayaran, melayani lebih dari satu juta pengguna, membantu mengamankan lebih dari $80 miliar dalam aset protokol, menyelesaikan proses pendaftaran ICO AS selama 60 hari, dan kemudian memutuskan untuk membatalkan penjualan token dan menutup diri juga.

Perusahaan menyatakan bahwa pasar untuk alat tata kelola yang didanai oleh modal ventura tidak ada pada skala yang diperlukan untuk mendukung bisnis, bahkan setelah lima tahun beroperasi dan tampak memiliki daya tarik.

Penutupan ini terjadi pada minggu yang sama ketika Mastercard setuju untuk mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin BVNK senilai hingga $1,8 miliar untuk memperluas pengiriman uang lintas batas dan saluran pembayaran bisnis.

BVNK membangun bisnis yang memecahkan masalah memindahkan uang melintasi batas lebih cepat dan lebih murah daripada saluran tradisional, menarik akuisisi dari Fortune 100 yang bersedia membayar premi strategis untuk kemampuan tersebut.

Tally membangun produk yang memproses lebih dari $1 miliar, melayani lebih dari satu juta pengguna, dan tetap menyimpulkan bahwa pasar dasar terlalu tipis untuk mendukung bisnis yang didanai oleh modal ventura.

Visi “taman tak terbatas” Ethereum, ekosistem beragam dari protokol dan komunitas yang membutuhkan koordinasi dan infrastruktur tata kelola yang canggih[…] belum terwujud.

Perbedaan ini mengungkapkan di mana permintaan kripto terkonsentrasi: produk yang memecahkan masalah moneter langsung menarik modal dan keluar, sementara perangkat lunak koordinasi berjuang untuk membuktikan ekonomi unit yang berkelanjutan.

Selain itu, penjelasan Tally berpusat pada kesesuaian produk-pasar. Perusahaan dibangun untuk dunia dengan ribuan protokol terdesentralisasi dan jutaan peserta tata kelola yang aktif.

Dunia itu, kini mereka katakan, tidak pernah mencapai skala ventura. Keputusan untuk membatalkan ICO daripada meluncurkannya membuat kegagalan ini lebih mengungkap.

Tally seharusnya bisa menerbitkan token, mengumpulkan modal, dan memperpanjang jalur keuangannya. Mereka memilih sebaliknya karena tim menyimpulkan bahwa mereka tidak bisa secara jujur memberikan nilai kepada pemegang token tanpa bisnis yang lebih kuat.

Itu mengubah penutupan startup standar menjadi pernyataan tentang apa yang dapat dan tidak dapat dicapai oleh penerbitan token.

Pasar tata kelola menunjukkan aktivitas tetapi monetisasi yang lemah.

Penelitian dari Harvard Business School menyebutkan lebih dari 10.000 DAO aktif, 3,3 juta pemilih, dan sekitar $22,5 miliar dalam kas DAO pada awal 2025.

Namun, studi Januari 2026 yang mencakup 50 DAO aktif, 6.930 proposal, dan 317.317 alamat pemungutan suara unik menemukan partisipasi yang terus-menerus rendah dan konsentrasi aktivitas proposal di antara kelompok kecil.

Meskipun tata kelola ada, pola keterlibatan tampak rapuh, dan kesediaan untuk membayar untuk alat mandiri tetap tipis.

Di mana permintaan kripto sebenarnya berada

Kategori yang menarik modal dan partisipasi institusi terkonsentrasi di sekitar uang.

Stablecoin kini total lebih dari $316 miliar dalam kapitalisasi pasar, dengan Ethereum menjadi tuan rumah sekitar $163 miliar dari pasokan itu. Treasury AS yang ter-tokenisasi telah tumbuh menjadi $11,4 miliar dengan 55.143 pemegang.

Tiga penerbit terbesar adalah Circle dengan $2,3 miliar, Securitize dengan $2,1 miliar, dan Ondo dengan $1,9 miliar. Aset dunia nyata yang ter-tokenisasi, lebih luas lagi, telah melampaui $27 miliar dalam nilai on-chain yang didistribusikan.

Laporan modal ventura Galaxy 2025 menunjukkan $20 miliar disebar di 1.660 kesepakatan, dengan alokasi terbesar pergi ke Perdagangan/Pertukaran/Investasi/Pembiayaan lebih dari $5 miliar.

Perdagangan/Pertukaran/Investasi/Pembiayaan memimpin pendanaan VC crypto Q4 2025 dengan $5,5 miliar, jauh di depan kategori lainnya.

Kategori Web3/NFT/DAO/Metaverse/Game mengalami penurunan sementara kategori pembayaran dan perbankan tumbuh.

Alokasi pendanaan mencerminkan di mana perilaku pengguna berulang terkonsentrasi: menukar aset, mengajukan jaminan, menyelesaikan perdagangan, dan memindahkan dolar melintasi batas.

McKinsey dan Artemis memperkirakan pembayaran stablecoin aktual sekitar $390 miliar tahunan, yang hanya mewakili 0,02% dari volume pembayaran global. Sebagian besar transfer stablecoin on-chain besar masih mencerminkan perdagangan dan pergerakan internal daripada perdagangan pengguna akhir.

Bahkan kasus penggunaan dunia nyata yang terkuat tetap berada di tahap awal menurut standar keuangan tradisional.

Namun, penetrasi sempit itu masih melampaui apa yang dicapai alat tata kelola dalam adopsi institusional dan aktivitas ekonomi yang terukur.

Di bawah administrasi SEC sebelumnya, desentralisasi adalah bagian dari strategi hukum, dengan tim yang mendesentralisasikan untuk mengelola paparan regulasi.

Jika tekanan regulasi tidak lagi memaksa desentralisasi, maka tata kelola menjadi opsional. Itu menghapus salah satu dukungan eksternal yang telah mendukung permintaan untuk perangkat lunak koordinasi.

Paradoks penerbitan token

Hampir diluncurkannya ICO Tally membuat kegagalan ini lebih instruktif daripada penutupan yang tenang.

Perusahaan menyelesaikan pendaftaran AS, kemungkinan telah mengatasi rintangan hukum dan kepatuhan, dan memiliki opsi untuk mengumpulkan modal dengan menjual token ke pasar yang masih menunjukkan minat untuk peluncuran baru.

Mereka menolak karena tim menyimpulkan bahwa modal saja tidak akan menyelesaikan masalah mendasar.

Token-token tersebut akan menciptakan kewajiban untuk memberikan nilai yang model bisnisnya tidak dapat dipenuhi secara andal.

Keputusan itu memisahkan pembiayaan token dari validasi produk.

Penjualan token dapat mendanai pengembangan, menarik perhatian, dan memperpanjang jalur keuangan. Namun, itu tidak dapat memproduksi penggunaan berulang atau membuktikan bahwa pelanggan akan membayar untuk layanan dengan margin yang berkelanjutan.

CryptoSlate Daily Brief

Sinyal harian, tanpa kebisingan.

Kepala berita yang menggerakkan pasar dan konteks disampaikan setiap pagi dalam satu bacaan yang padat.

5 menit ringkasan 100k+ pembaca

Alamat email

Dapatkan ringkasan

Gratis. Tanpa spam. Berhenti berlangganan kapan saja.

Whoops, sepertinya ada masalah. Silakan coba lagi.

Anda telah berlangganan. Selamat bergabung.

Tally memiliki data operasional yang menunjukkan bahwa basis penggunanya, meskipun besar dalam istilah absolut, tidak menghasilkan kedalaman keterlibatan atau kesediaan untuk membayar yang dibutuhkan perusahaan yang didanai modal ventura.

Perbedaan dengan infrastruktur pembayaran sangat mencolok. Akuisisi BVNK oleh Mastercard senilai hingga $1,8 miliar mencerminkan kepercayaan bahwa saluran stablecoin dapat terhubung dengan distribusi jaringan kartu yang ada, sistem kepatuhan, dan hubungan pelanggan perusahaan.

Pembeli bertaruh pada teknologi yang memindahkan uang lebih cepat dan lebih murah melintasi batas, menyelesaikan masalah terukur bagi bisnis yang sudah membayar untuk layanan serupa melalui saluran perbankan tradisional.

Skenario saat ini Citi untuk stablecoin memproyeksikan kasus dasar 2030 sebesar $1,9 triliun dalam ukuran pasar dan kasus bullish sebesar $4 triliun jika kejelasan regulasi meningkat dan distribusi melalui jaringan kartu meningkat.

Proyeksi tersebut mengasumsikan bahwa stablecoin menjadi bagian dari infrastruktur untuk pembayaran lintas batas, pengiriman uang, dan pembayaran bisnis.

Model pertumbuhan bergantung pada pengguna yang menginginkan akses yang lebih murah dan lebih cepat ke dolar di yurisdiksi di mana perbankan mahal atau tidak tersedia.

Apa yang bertahan dari guncangan

Pasar mengonsentrasikan permintaan pada produk yang memecahkan masalah moneter langsung tanpa memerlukan partisipasi ideologis.

Dompet, bursa, layanan kustodi, lapisan penyelesaian, dan penerbit stablecoin semuanya memberikan utilitas yang dikonsumsi pengguna tanpa perlu memberikan suara, memerintah, atau berkoordinasi dengan orang lain.

Kategori kripto diurutkan berdasarkan utilitas moneter langsung dan ketergantungan tata kelola, menempatkan saluran pembayaran dan stablecoin di atas perangkat lunak yang berfokus pada tata kelola.

Bisnis-bisnis itu dapat mengenakan biaya, mengukur retensi, dan menunjukkan pertumbuhan pendapatan dengan cara yang sulit ditiru oleh platform tata kelola.

Ethereum tetap sentral dalam evolusi ini. Rantai ini menjadi tuan rumah sebagian besar pasokan stablecoin dan mendominasi penerbitan treasury yang ter-tokenisasi.

Citi mencatat bahwa ETH tetap sensitif terhadap metrik aktivitas pengguna, yang berarti kinerja harga kini tergantung pada pertumbuhan volume penyelesaian, transfer stablecoin, dan aktivitas aset ter-tokenisasi.

Bitcoin tidak bergantung pada pengguna yang ingin mengatur aplikasi atau berkoordinasi melalui token.

Skenario 12 bulan yang diperbarui Citi menempatkan BTC pada $112.000 dalam kasus dasar, $165.000 dalam kasus bullish, dan $58.000 dalam skenario resesi, dengan faktor utama yang berfluktuasi adalah regulasi, kondisi makroekonomi, dan permintaan institusional.

Kasus bullish terbersih untuk kripto kini berpusat pada utilitas yang membosankan: stablecoin yang menyelesaikan lebih cepat daripada transfer kawat, sekuritas ter-tokenisasi yang diperdagangkan 24/7 dengan kepatuhan yang dapat diprogram, dan saluran pembayaran yang melewati perbankan korespondensi.

Produk-produk tersebut mengharuskan pengguna untuk menemukan mereka lebih murah, lebih cepat, atau lebih mudah diakses daripada alternatif.

Kasus bearish menunjukkan bahwa pembiayaan token menciptakan ilusi validasi yang runtuh ketika model pendapatan aktual diuji.

Jika regulasi terhenti dan kondisi makro memburuk, lebih banyak startup mungkin menemukan bahwa volume transaksi on-chain yang besar dan opsi token tidak dapat menggantikan pelanggan yang membayar biaya berulang karena produk tersebut menyelesaikan masalah yang tidak dapat mereka selesaikan dengan mudah di tempat lain.

Kehancuran Tally menandai kripto mencapai tahap di mana peluncuran token tidak lagi memvalidasi kategori.

Pasar kini memisahkan proyek yang dapat menunjukkan utilitas yang dapat diulang dari proyek yang dapat menunjukkan angka besar. Perusahaan yang bertahan akan menjadi yang diinteraksi pengguna karena produk mereka menyelesaikan masalah langsung.