问AI · Bagaimana Identitas Ganda Shen Wang Membantu Komersialisasi Perusahaan?

Diproduksi oleh | Zidan Finance

Penulis | Zhang Jue

Editor | Dan Zong

Desain Grafis | Qian Qian

Peninjau | Song Wen

Seiring dengan semakin populernya produk elektronik dan bertambahnya populasi usia lanjut, penyakit mata kering (dry eye) kini dianggap sebagai penyakit terbesar kedua di bidang oftalmologi setelah penyakit gangguan refraksi. Laporan riset epidemiologi yang populer di Tiongkok menunjukkan bahwa prevalensi penyakit mata kering umumnya berada pada kisaran sekitar 21% hingga 52,4%.

Setidaknya satu dari setiap lima orang adalah pasien penyakit mata kering, sehingga pasar obat penyakit mata kering di dalam negeri saat ini sedang menunjukkan tren “berbunga-bunga” yang nyata.

Selain obat tipe pelumas yang sudah lama mendominasi pasar, seperti tetes mata natrium asam hialuronat Ha Ha Lu, Aili, Sapop Aisi, dan lain-lain, juga ada obat yang menyasar inti imun-inflamasi pada pasien penyakit mata kering derajat sedang hingga berat.

Di bidang terapi penyakit mata kering yang lebih kompleks, selain perusahaan raksasa oftalmologi lintas negara seperti Santen dan Alcon yang terus memperkuat bentengnya di subbidang seperti siklosporin dan deksametason, perusahaan obat domestik juga sedang mempercepat langkah.

Sebagai contoh, Hengrui Pharmaceutical meluncurkan “Hengqin” berupa tetes mata perfluorohexyl octane allomorph, sementara perusahaan-perusahaan lama seperti CSPC Pharmaceutical dan Singad/ Xingqi Eye Medicine menggelar strategi padat pada mekanisme target dan metode pemberian obat, berupaya mengambil bagian di wilayah bernilai lebih dari puluhan miliar skala ini.

Di tengah persaingan yang padat, perusahaan obat inovasi mata yang didirikan pada 2016, Weimeng Bio, secara resmi menyerahkan prospektus ke Bursa Efek Hong Kong.

1、Perusahaan belum menghasilkan pendapatan, menghadirkan CMO mata Yuanjaoke

Dalam lini riset dan pengembangan (R&D) Weimeng Bio, dua produk tetes mata yang paling mendapat perhatian eksternal adalah VVN001 dan VVN461.

VVN001 adalah obat inovatif berbasis target yang digunakan untuk mengobati penyakit mata kering derajat sedang hingga berat.

Untuk pasien penyakit mata kering yang lebih berat, air mata buatan tipe pelumas biasa hanya dapat menambah cairan sementara. VVN001 justru, melalui pemblokiran interaksi LFA-1 dengan molekul adhesi antarsel -1 (ICAM-1), menekan respons inflamasi yang dimediasi sel T, sehingga meredakan tanda dan gejala penyakit mata kering.

Saat ini, VVN001 di dalam negeri telah masuk uji klinis fase 3. Menurut prospektus, perusahaan menargetkan menyelesaikan uji fase 3 sebelum akhir tahun ini, yang akan menjadi lini R&D yang paling awal selesai bagi perusahaan.

Produk inti lainnya adalah sediaan dosis tinggi tetes mata VVN461 yang menarget pasien anterior uveitis non-infeksius.

(Gambar / Foto Menggunakan protokol VRF)

Ini adalah peradangan intraokular bagian depan (anterior) yang disebabkan oleh respons autoimun; umumnya ditandai dengan nyeri mata, silau, dan penglihatan kabur. Jika tidak diobati tepat waktu, dapat menyebabkan hilangnya penglihatan permanen.

Menurut data Frost & Sullivan, jumlah pasien penyakit ini di dalam negeri pada tahun 2024 telah mencapai 2,9 juta. VVN461 adalah inhibitor dua target baru JAK1 dan TYK2, yang telah memulai uji klinis fase 3 di Tiongkok.

Pendiri Weimeng Bio, Shen Wang, sebelum mendirikan Weimeng Bio, sebelumnya bertahun-tahun bekerja dalam riset dan pengembangan obat baru di perusahaan farmasi internasional seperti Abbott dan Amgen; ia adalah penemu utama obat mata kering kelas dunia Xiidra.

Dalam sejarah pengobatan penyakit mata kering, Xiidra memiliki posisi bersejarah. Pada 2016, Xiidra memperoleh persetujuan dari FDA AS, menjadi obat tetes resep pertama di dunia yang disetujui untuk sekaligus meningkatkan gejala dan tanda penyakit mata kering.

Sebelumnya, pasar penyakit mata kering dikuasai oleh Restasis milik Allergan selama 13 tahun, namun obat tersebut hanya didefinisikan sebagai peningkat sekresi air mata, dan onsetnya relatif lambat. Sebaliknya, Xiidra dalam uji klinis menunjukkan keunggulan yang signifikan dengan efek mulai sekitar dua minggu.

Pada 2019, Novartis menggelontorkan dana hingga 5,3 miliar dolar AS untuk mengakuisisi pendapatan global Xiidra dari perusahaan Takeda. Nilai transaksi tersebut juga menjadi bukti dari sisi bahwa nilai obat yang dipimpin oleh Shen Wang dan potensi pasar penyakit mata kering sangat besar.

Berkat keberhasilan pendiri sebelumnya dalam riset dan pengembangan obat sejenis, Weimeng Bio telah menyelesaikan beberapa putaran pendanaan dalam beberapa tahun terakhir, menarik banyak investor termasuk Longpan Investment, Beda Pharmaceutical, dan Gao Tejia Investment.

Riwayat pendanaan menunjukkan bahwa perusahaan menyelesaikan putaran pendanaan angel dan Seri A pada 2016 (tahun pendiriannya), menyelesaikan pendanaan Seri D sebesar 300 juta yuan pada 2021, lalu pada 2025 menyelesaikan pendanaan Seri D2+. Hingga sebelum pengajuan dokumen, valuasi pasca-investasi Weimeng Bio telah mencapai sekitar 1,8 miliar yuan.

Longpan Investment adalah pendukung awal yang penting, melalui dana di bawah kendalinya terus melakukan partisipasi lanjutan (follow-on), dengan total memiliki 13,2% saham Weimeng Bio, menjadi pemegang saham institusi terbesar kedua setelah pendiri Shen Wang (pemilikan 15,92%).

Selain itu, Weiya Bio ikut berpartisipasi dalam investasi dan inkubasi Weimeng Bio. Weiya Bio melalui Weixu Chen memegang 3,41% sahamnya, serta menyediakan layanan CRO.

Sebagai perusahaan yang tipikal “18A” yang mengajukan dokumen, hingga saat ini Weimeng Bio belum menghasilkan pendapatan usaha apa pun. Data keuangan menunjukkan bahwa pada 2024, rugi bersih Weimeng Bio adalah 202 juta yuan, sementara rugi bersih untuk sembilan bulan pertama 2025 telah mencapai 131 juta yuan.

Tak lama sebelum pengajuan dokumen, pada November 2025 Weimeng Bio menghadirkan CMO mata Yuanjaoke, Cai Jianming, untuk menjabat sebagai Chief Medical Officer.

Cai Jianming memiliki latar belakang ganda doktor bidang kedokteran dan administrasi bisnis. Ia pernah memimpin sejumlah lini oftalmologi hingga mendapatkan persetujuan untuk dipasarkan di pasar global. Karena perpindahan posisi ini, industri menilai ini sebagai sinyal penting bahwa perusahaan sedang bertransisi dari tahap R&D menuju tahap komersialisasi.

2、Pendiri sekaligus memimpin dua perusahaan obat inovasi

Kondisi keuangan Weimeng Bio relatif menekan.

Dalam sembilan bulan pertama 2025, rugi bersih perusahaan meski menyempit 11,5% year-on-year menjadi 1,31 miliar yuan, penyempitan rugi terutama disebabkan oleh pengurangan besar-besaran biaya R&D: dari 91,23 juta yuan pada periode yang sama di 2024 menjadi 65,18 juta yuan, penurunan sebesar 28,5%.

Arus kas dari aktivitas operasi perusahaan terus mengalami arus keluar. Setiap tahun, nilai arus keluar bersih melebihi 100 juta yuan. Hingga 30 September 2025, kas dan setara kas yang tercatat di neraca perusahaan hanya tersisa 35,76 juta yuan.

Pada saat yang sama, sisi kewajiban perusahaan menanggung tekanan besar, dengan nilai kewajiban bersih setinggi 663 juta yuan. Dalam struktur kewajiban ini, porsi kewajiban yang terkait dengan penebusan modal pemegang (redeemable owner’s capital liabilities) tergolong sangat tinggi.

Kewajiban penebusan modal pemegang Weimeng Bio melonjak dari 582 juta yuan pada akhir 2024 menjadi 776 juta yuan pada akhir September 2025, meningkat 33,3%. Kenaikan ini terutama terkait dengan penyelesaian pendanaan Seri D2+ pada tiga triwulan pertama 2025. Pada akhir Januari 2026, angka tersebut terus bertambah menjadi 846 juta yuan.

Untuk mengoptimalkan struktur keuangan dan menyebar risiko R&D, saat ini perusahaan memiliki dua perusahaan patungan, Jiangxi Shanyan Weimeng dan Qiyuan Bio, yang bertujuan memperoleh imbal hasil komersialisasi di masa depan dengan biaya yang relatif lebih rendah.

Perusahaan memegang 25% saham Jiangxi Shanyan Weimeng, sebuah kolaborasi yang didirikan pada 2024 antara Weimeng Bio dan perusahaan farmasi ternama Renhe Pharmaceutical. Model ini terutama memanfaatkan keunggulan saluran matang Renhe Pharmaceutical dan popularitas merek “Shanyan”, serta menjalankan bisnis perangkat medis oftalmologi seperti larutan perawatan lensa kontak kornea dan air mata buatan.

Melalui kerja sama ini, Weimeng Bio dapat mengubah hasil akumulasi R&D di bidang oftalmologi menjadi perkiraan arus kas yang lebih pasti, sekaligus menghindari risiko pembangunan pabrik bernilai aset berat dan penyebaran besar-besaran saluran penjualan untuk sisi konsumsi.

Namun, prospektus menunjukkan bahwa dalam sembilan bulan pertama 2025, bagian rugi dan untung Weimeng Bio dari perusahaan patungan Jiangxi Shanyan Weimeng adalah -164.000 yuan, yang menandakan bahwa penataan ini masih berada pada fase investasi.

Yang lebih menarik perhatian adalah keterikatan yang mendalam antara Weimeng Bio dan perusahaan patungan lainnya, Qiyuan Bio. Aset lini produk inti Weimeng Bio sangat terkait erat dengan perusahaan ini.

Pada Februari 2021, kedua belah pihak menandatangani perjanjian: Weimeng Bio mentransfer hak kekayaan intelektual atas senyawa seperti VVN461 dan VVN432 ke Qiyuan, dan kemudian Qiyuan memberikan kepadanya hak eksklusif untuk pengembangan dan komersialisasi di bidang oftalmologi dan nasologi secara global.

Di balik “sirkulasi internal-eksternal lini produk”, terdapat tingkat tumpang tindih yang tinggi pada jajaran manajemen.

Qiyuan Bio didirikan pada 2020 oleh Ding Shizhe, putra dari Ding Lieming (pengendali sebenarnya) di Beda Pharmaceutical, sedangkan pendiri Weimeng Bio, Shen Wang, sekaligus menjabat sebagai Ketua Dewan dan Chief Scientist di Qiyuan Bio.

Qiyuan Bio juga menjadi sorotan pasar modal; pada September 2025 baru saja menyelesaikan pendanaan Seri B hampir 200 juta yuan, dengan fokus utama pada penyakit autoimun.

Shen Wang secara bersamaan memimpin operasi dua perusahaan obat awal untuk bidang penyakit yang berbeda, namun aset inti hak Weimeng Bio juga terkait dengan Qiyuan Bio; selain itu, Beda Pharmaceutical melalui Bega Capital memegang saham Weimeng Bio sebesar 2,83%, sementara Beda Pharmaceutical juga memiliki latar belakang yang terkait dengan pihak pendiri Qiyuan Bio.

Dengan banyak hal yang saling terkait, pembagian energi Shen Wang di antara dua perusahaan obat rintisan, serta potensi masalah pembagian sumber daya atau kepentingan, layak untuk dicermati.

3、Kebangkitan pasar modal menurun, persaingan di lintasan meningkat

Menurut Frost & Sullivan, ukuran pasar obat oftalmologi di Tiongkok telah meningkat dari 2,7 miliar dolar AS pada 2020 menjadi 4,1 miliar dolar AS pada 2024, dengan CAGR sebesar 10,8%. Berdasarkan prediksi industri, angka ini berpotensi mencapai 6,6 miliar dolar AS pada 2029 dan menyentuh 11,5 miliar dolar AS pada 2034.

Meskipun pasar obat oftalmologi Tiongkok menunjukkan potensi pertumbuhan yang signifikan, kinerja perusahaan obat inovasi di pasar sekunder justru terlihat sangat berhati-hati dan dingin.

Sebagai contoh, Bokan Visual Cloud, setelah melalui empat kali pengajuan dokumen, baru pada 2025 resmi mulai diperdagangkan di Hong Kong. Namun, begitu listing, harga saham langsung mengalami penurunan di bawah harga penawaran (break issue). Per 19 Maret, Bokan Visual Cloud ditutup pada 1,97 HKD per saham, dengan kapitalisasi pasar hanya 1,675 miliar HKD.

Bahkan perusahaan yang sudah lama mendalami jalur oftalmologi dan relatif matang dalam pengalaman komersialisasi, seperti Ocumute Vision (EyeCom), tidak bisa menghindari kondisi ini.

Meskipun Ocumute Vision sudah memiliki lebih dari 20 produk komersialisasi termasuk Ailida dan Aiseping, serta pada 2025 melalui penggabungan produk-produk Alcon mengalami kenaikan pendapatan yang signifikan, kapitalisasi pasarnya saat ini tetap berada di sekitar 5,7 miliar HKD.

(Gambar / Foto Menggunakan protokol VRF)

Lesunya kapitalisasi perusahaan-perusahaan di bidang yang sama ini, kemungkinan akan memengaruhi ruang valuasi Weimeng Bio.

Tantangan yang lebih berat justru datang dari meningkatnya persaingan di jalur tersebut.

Sebagai contoh, untuk bidang penyakit mata kering yang menjadi fokus Weimeng Bio, per Maret 2026 pasar obat penyakit mata kering global sudah memiliki lebih dari 30 obat yang berada pada fase II atau tahap yang lebih lanjut. Di dalam negeri, selain 5 obat inovasi yang sudah disetujui, juga terdapat 10 obat inovasi aktif yang sedang dikembangkan pada fase II atau lebih.

Produk inti penyakit mata kering Weimeng Bio, VVN001, tidak hanya harus menghadapi raksasa lintas negara seperti Santen dan Alcon yang telah berkecimpung puluhan tahun di oftalmologi, tetapi juga perusahaan obat komprehensif lokal seperti Hengrui Pharmaceutical.

Dibanding perusahaan obat rintisan yang fokus pada oftalmologi saja, perusahaan obat komprehensif umumnya memiliki sumber daya komersialisasi dan kemampuan penetrasi saluran yang lebih kuat.

Obat inovasi penyakit mata kering “Hengqin” (tetes mata perfluorohexyl octane allomorph) yang dipasarkan Hengrui Pharmaceutical pada 2025 dibanderol 468 yuan per kotak (3ml). Meskipun harganya jauh lebih tinggi daripada natrium asam hialuronat biasa, berkat jaringan e-commerce dan jaringan rumah sakit Hengrui yang sudah matang, produk ini baru masuk ke JD Pharmacy pada April lebih dari 3 bulan, dan penjualannya langsung menembus 5.000 kotak, menempatkannya di jajaran teratas dalam daftar obat mata.

Pada tahun ini, Hengqin telah berhasil masuk ke asuransi kesehatan, dengan harga turun menjadi 190 yuan per kotak. Pasar umumnya memperkirakan, penjualan Hengqin pada 2026 akan menembus 100 juta yuan.

(Gambar / Foto Menggunakan protokol VRF)

Lebih awal lagi, pada November 2024, semprotan hidung asam vatiniklan yang diperkenalkan oleh Sinopharm Faraday (Jauh DAI) memperoleh persetujuan untuk dipasarkan di dalam negeri. Produk ini meningkatkan sekresi air mata melalui pengaktifan jalur parasimpatis saraf trigeminal, sehingga memutus lingkaran setan patofisiologi penyakit mata kering.

Harga eceran semprotan hidung ini adalah 599 yuan per kotak (60 semprotan), sehingga mendorong pendapatan divisi otorinolaringologi (ENT)/kefakfian dari Sinopharm Faraday pada paruh pertama 2025 tumbuh 22,6% year-on-year.

Bagi Weimeng Bio, peluang di masa depan kemungkinan besar bergantung pada apakah VVN001 dapat menunjukkan perbedaan keunggulan yang jelas dari sisi efektivitas atau keamanan dalam terapi, atau mampu menampilkan keunggulan dalam penetapan harga, saluran, dan sebagainya.

Selain lini produk inti, Weimeng Bio juga memiliki VVN432 yang menarget pasar sinusitis kronis dan VV N539 yang menarget glaukoma dan hipertensi okular. Namun di setiap subbidang, terdapat banyak kompetitor.

Di jalur glaukoma, Ocumute Vision sudah memiliki banyak produk yang disetujui, sehingga keunggulan “first mover” di pasar sangat jelas.

Situasi perusahaan obat inovasi oftalmologi secara keseluruhan tidak mudah; apakah Weimeng Bio dapat menjalankan komersialisasi di tengah lingkungan yang dikepung oleh para pesaing, masih harus dilihat.

Gambar judul dalam artikel berasal dari: Foto Menggunakan protokol VRF.