Midea Group: Kopi Keberuntungan Melawan, Apakah Raja Salju Sudah Habis?

Pada tanggal 24 Maret 2025 sore waktu Beijing, grup Mixue (2097.HK) merilis kinerja H2 2025, secara keseluruhan, kinerja Mixue pada paruh kedua tahun ini cukup biasa, meskipun pendapatan melebihi ekspektasi pasar, tetapi karena penurunan margin laba kotor dan biaya manajemen yang meningkat, akhirnya laba operasional inti sedikit di bawah ekspektasi pasar. $Mixue Group (02097.HK)
Poin-poin spesifik adalah sebagai berikut:
1. Pendapatan tetap tumbuh cepat. Pada 2H25, Mixue mencapai pendapatan 18,7 miliar yuan, tumbuh 32% year-on-year, meskipun karena pengurangan insentif pengiriman makanan pada paruh kedua tahun ini berdampak pada pertumbuhan toko yang sama, tetapi didorong oleh pembukaan toko yang cepat, pertumbuhan keseluruhan perusahaan tidak rendah, meskipun ada sedikit penurunan pertumbuhan dibandingkan paruh pertama tahun ini (pertumbuhan paruh pertama 39%).
2. Luckin Coffee melesat melawan arus. Dalam hal pembukaan toko, pada paruh kedua tahun ini, terdapat penambahan bersih 7.075 toko di dalam negeri, lebih cepat dibandingkan paruh pertama. Di mana Luckin Coffee setelah penyesuaian strategi, berhasil melakukan ekspansi “kilat” pada paruh kedua tahun ini, berdasarkan informasi riset, Luckin Coffee menyumbang setidaknya lebih dari 4.000 toko baru. Jika dilihat dari wilayah penambahan toko baru, terutama bergantung pada pertumbuhan pasar yang menyelam di kota-kota tingkat dua, tiga, dan di bawah.

Di kawasan luar negeri, jumlah toko berkurang 266 dibandingkan paruh pertama, Dolphin Jun memperkirakan ini terutama karena Mixue masih melakukan pembersihan terhadap toko-toko yang tumpang tindih, kurang beroperasi dengan baik, dan memiliki kepatuhan yang rendah di kawasan Asia Tenggara pada paruh kedua tahun ini. Selain itu, pada bulan Desember, Mixue secara resmi memasuki pasar Amerika Utara dengan membuka toko secara bersamaan di pantai timur dan barat di Los Angeles dan New York.
3. Pertumbuhan pendapatan toko yang sama sedikit melambat. Meskipun perusahaan tidak mengungkapkan data terkait operasi toko tertentu, tetapi berdasarkan informasi riset, karena pengurangan insentif pada paruh kedua, Dolphin Jun memperkirakan bahwa pertumbuhan pendapatan toko yang sama Mixue pada paruh kedua tahun ini berada di angka pertumbuhan satu digit rendah, terutama bergantung pada peningkatan jumlah cangkir, harga per cangkir diperkirakan tetap atau sedikit menurun.
4. Margin laba kotor terus menurun. Dari sisi margin laba kotor, satu sisi dari sudut pandang biaya, terdampak oleh cuaca ekstrem, harga bahan baku seperti lemon dan biji kopi naik melebihi ekspektasi pada paruh kedua, di sisi lain, ditambah dengan peningkatan proporsi saluran pengiriman makanan, akhirnya margin laba kotor secara keseluruhan sedikit menurun 2,2 poin persentase menjadi 30,7%.
5. Laba sedikit di bawah ekspektasi pasar. Dalam hal biaya penjualan, berkat kematangan IP Snow King, lalu lintas sosial biaya rendah menggantikan iklan tradisional, rasio biaya penjualan menurun 0,7 poin persentase menjadi 6%

, biaya manajemen terpengaruh oleh biaya integrasi sekali yang dihasilkan dari akuisisi “Fresh Beer Fulu Family” pada bulan Oktober, sehingga sedikit meningkat, akhirnya Mixue mencapai laba bersih 3,21 miliar yuan, tumbuh 25%, sedikit di bawah ekspektasi pasar.
6. Ikhtisar informasi keuangan:
Pandangan keseluruhan Dolphin Jun:
Secara keseluruhan, pada paruh kedua tahun ini, merek utama Mixue menghadapi perlambatan pembukaan toko dan penurunan pertumbuhan toko yang sama, bergantung pada “jalur kedua” dari Luckin Coffee yang melesat untuk membuka toko, pendapatan masih mempertahankan pertumbuhan yang cukup tinggi.
Pertama, bagi merek utama Mixue, berdasarkan perhitungan Dolphin Jun, setelah mengurangi Luckin Coffee, pertumbuhan pembukaan toko merek utama hanya sekitar 20%, yang tidak dapat dihindari mengalami perlambatan, sesuai dengan ekspektasi. Namun, pertumbuhan toko yang sama di sekitar 2%-3% yang merupakan satu digit rendah dibandingkan dengan pertumbuhan industri sebesar 5%-7% menunjukkan kinerja yang kurang baik.
Mengingat bahwa proporsi pendapatan online Mixue berkisar sekitar 30%, lebih rendah dibandingkan dengan merek minuman teh lainnya, oleh karena itu pengurangan insentif pengiriman makanan pada paruh kedua tahun ini terhadap Mixue memiliki dampak yang sebenarnya cukup kecil, menurut Dolphin Jun, pendorong sebenarnya di balik ini adalah karena Mixue tidak mampu mengikuti kekuatan produk di musim dingin:

Untuk Mixue yang sangat bergantung pada pembukaan toko dengan cepat, sangat memperhatikan perputaran, mereka sangat bergantung pada sistem produk yang terstandarisasi, memiliki masa simpan yang lama, dan mudah didistribusikan, tetapi di musim dingin, dari kebiasaan konsumsi, konsumen cenderung memilih minuman panas yang diseduh segar, sehingga tidak bersahabat bagi Mixue.
Selanjutnya, mari kita bicarakan Luckin Coffee yang benar-benar melampaui ekspektasi, pada paruh kedua tahun ini Luckin Coffee tidak hanya menyelesaikan tujuan strategis “serangan 10.000 toko”, menjadi merek kopi ketiga di dalam negeri setelah Luckin dan Kudi yang memasuki “klub 10.000 toko”, tetapi juga berhasil melakukan peningkatan strategi dari pasar yang menyelam ke kota-kota tingkat satu dan dua. Menurut Dolphin Jun, selain dari beta di industri kopi siap saji, ada dua dukungan penting di baliknya:

1. Untuk masalah kekuatan produk yang sebelumnya lemah, Luckin Coffee membentuk ulang tim pemasaran sebanyak 400 orang yang langsung berhubungan dengan departemen penelitian dan pengembangan, serta berbagi tim penelitian dan pengembangan dengan merek utama Mixue, mencapai konversi cepat dari permintaan menjadi produk. Selain itu, dari sudut pandang ide baru dalam pengenalan produk, Luckin Coffee menghindari fokus utama dari Luckin dan Kudi pada kopi susu, memasuki pasar kopi buah dengan diferensiasi, mengisi kekosongan pasar kopi buah terjangkau, dan menarik banyak konsumen.
2. Selain itu, dalam hal kebijakan waralaba,

Mixue pada paruh kedua tahun ini juga meningkatkan dukungan untuk Luckin Coffee, dari subsidi yang merata menjadi insentif yang lebih tepat, mencakup mitra waralaba baru dan lama, serta kota-kota tingkat satu dan daerah-daerah kunci.
Berikut adalah penjelasan rinci laporan keuangan:
I. Pendapatan sedikit melebihi ekspektasi pasar
Pada 2H25, Mixue mencapai pendapatan 18,7 miliar yuan, tumbuh 32% year-on-year, meskipun karena pengurangan insentif pengiriman makanan pada paruh kedua tahun ini berdampak pada pertumbuhan toko yang sama, tetapi didorong oleh pembukaan toko yang cepat, pertumbuhan keseluruhan perusahaan tidak rendah, meskipun ada sedikit penurunan pertumbuhan dibandingkan paruh pertama tahun ini (pertumbuhan paruh pertama 39%).
Dari struktur pendapatan, proporsi layanan terkait waralaba turun 0,4 poin persentase menjadi 2,2%, Dolphin Jun memperkirakan ini terutama karena pada paruh kedua untuk menarik mitra waralaba Luckin Coffee, Mixue meningkatkan insentif.
II. Luckin Coffee memacu pembukaan toko “melambung”
Dalam hal pembukaan toko, pada paruh kedua tahun ini terdapat penambahan bersih 7.075 toko di dalam negeri, lebih cepat dibandingkan paruh pertama. Di mana Luckin Coffee setelah penyesuaian strategi, berhasil melakukan ekspansi “kilat” pada paruh kedua tahun ini, berdasarkan informasi riset, Luckin Coffee menyumbang setidaknya lebih dari 4.000 toko baru. Jika dilihat dari wilayah penambahan toko baru, terutama bergantung pada pertumbuhan pasar yang menyelam di kota-kota tingkat dua, tiga, dan di bawah.
Merek utama berdasarkan analisis sebelumnya, Dolphin Jun memperkirakan pada paruh kedua tahun ini membuka 3.000 toko baru, tumbuh 20% year-on-year, jauh lebih lambat dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya. Sebenarnya, Dolphin Jun dalam analisis sebelumnya di Mixue Ice City: Luckin Coffee “tidak beruntung”, langkah selanjutnya Mixue bertaruh besar “di ladang dan tepi”?, sudah menganalisis bahwa karena periode bonus ekspansi cepat di kota-kota besar hampir berakhir, medan pertempuran utama di masa depan akan berada di pasar menyelam, sehingga perlambatan kecepatan pembukaan toko merek utama adalah sesuai dengan ekspektasi.
Selain itu, perlu dicatat bahwa pada bulan Oktober, Mixue mengeluarkan hampir 300 juta yuan untuk mengakuisisi 53% saham Fulu Family, secara resmi memasuki bisnis bir segar, hingga akhir tahun lalu, jumlah toko bir segar Fulu Family sekitar 1.800.
Dari niat di baliknya, Mixue akhirnya ingin membentuk siklus konsumsi “pagi kopi (Luckin Coffee) - siang teh (Mixue Ice City) - malam bir (bir segar Fulu Family)” 24 jam, dan lebih jauh lagi melalui perpanjangan skenario untuk memperluas basis pelanggan.
Namun, menurut Dolphin Jun, bir segar mengandung ragi aktif, proses fermentasi sangat dipengaruhi oleh suhu, waktu, dan lingkungan, sehingga rantai pasokan bir segar tidak dapat dengan mudah diterapkan pada sistem teh dan kopi yang ada di Mixue, harus diinvestasikan kembali secara besar-besaran untuk membangun kemampuan rantai dingin dan produksi yang baru,

oleh karena itu meskipun visinya sangat baik, tetapi dalam pelaksanaannya Dolphin Jun merasa tidak bisa terlalu optimis, dan perlu terus dipantau.
Di kawasan luar negeri, jumlah toko berkurang 266 dibandingkan paruh pertama, Dolphin Jun memperkirakan ini terutama karena Mixue masih melakukan pembersihan terhadap toko-toko yang tumpang tindih, kurang beroperasi dengan baik, dan memiliki kepatuhan yang rendah di kawasan Asia Tenggara (Indonesia, Vietnam) pada paruh kedua tahun ini.
Selain itu, pada bulan Desember, Mixue secara resmi memasuki pasar Amerika Utara dengan membuka toko secara bersamaan di pantai timur dan barat di Los Angeles dan New York.
III. Jumlah cangkir adalah pendorong utama pertumbuhan pendapatan toko yang sama
Meskipun perusahaan tidak mengungkapkan data terkait operasi toko tertentu, tetapi berdasarkan informasi riset, karena pengurangan insentif pengiriman makanan pada paruh kedua, Dolphin Jun memperkirakan bahwa pertumbuhan pendapatan toko yang sama Mixue pada paruh kedua tahun ini berada di angka pertumbuhan satu digit rendah, terutama bergantung pada peningkatan jumlah cangkir, harga per cangkir diperkirakan tetap atau sedikit menurun.
IV. Margin laba kotor terus menurun
Di satu sisi, dari sudut pandang bahan baku, daerah penghasil lemon utama di dalam negeri, Sichuan Anvue dan Yunnan, secara berturut-turut mengalami cuaca ekstrem seperti suhu dingin di awal musim semi, embun beku di musim semi, dan kekeringan di musim panas, sehingga tingkat buah yang dihasilkan menurun drastis, total produksi nasional turun 30%–50% dibandingkan tahun sebelumnya; lima daerah penghasil lemon utama di dunia (Amerika Serikat, Afrika Selatan, Turki, dll.) juga mengalami bencana bersamaan, kekurangan pasokan internasional semakin mendorong harga domestik, harga lemon di Sichuan Anvue naik dua kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun 2024.

Di sisi lain, dari struktur saluran, dengan terus meningkatnya proporsi pesanan pengiriman makanan yang memiliki margin laba rendah, juga menurunkan margin laba keseluruhan grup, akhirnya margin laba kotor keseluruhan sedikit menurun 2,2 poin persentase menjadi 30,7%.
V. Laba sedikit di bawah ekspektasi pasar
Dalam hal biaya penjualan, berkat kematangan IP Snow King, lalu lintas sosial biaya rendah menggantikan iklan tradisional, rasio biaya penjualan menurun 0,7 poin persentase menjadi 6%, biaya manajemen terpengaruh oleh biaya integrasi sekali yang dihasilkan dari akuisisi “Fresh Beer Fulu Family” pada bulan Oktober, sehingga sedikit meningkat, akhirnya Mixue mencapai laba bersih 3,21 miliar yuan, tumbuh 25%, sedikit di bawah ekspektasi pasar.