Huatai Securities: Penilaian ulang nilai lingkungan akan berlangsung melalui tiga garis utama, fokus pada sektor bahan bakar hijau

Sekuritas Huatai dalam laporan risetnya menyatakan bahwa ekspektasi konsensus pasar menganggap NDC (Kontribusi yang Ditentukan secara Nasional) sebagai konsep jangka panjang, harga sertifikat hijau (green certificates) yang mengalami kelebihan penawaran sulit untuk naik, dan operator listrik hijau hanyalah aset defensif “sejenis obligasi”. Sekuritas Huatai berpendapat: 1) hitungan mundur puncak emisi karbon pada 2028—2030 tinggal 2—4 tahun lagi, NDC mungkin menjadi batasan keras dalam penilaian tahunan; 2) pengalihan volume listrik berdasarkan mekanisme serta ketidaksesuaian masa berlaku menyebabkan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan sertifikat baru yang benar-benar dapat diserahkan, pasokan sertifikat baru tidak seharusnya langka, namun kenyataannya justru kekurangan, pada Februari 2026 porsi transaksi sertifikat baru telah mencapai 84%, sehingga pola penawaran-permintaan sudah berbalik; 3) pasar belum memberi harga pada atribut “pertumbuhan” operator listrik hijau, pendapatan dari sertifikat hijau menjadi lebih jelas, yang berpotensi mendorong kenaikan titik tengah valuasi listrik hijau di saham A/H. Penilaian ulang nilai lingkungan akan diuraikan sepanjang tiga jalur utama, yang menguntungkan operator listrik hijau dan listrik hijau yang terhubung langsung dengan perusahaan besar berintensitas konsumsi energi tinggi; perhatikan sektor bahan bakar hijau.

Berikut adalah keseluruhan naskah

Huatai | Utilitas & Perlindungan Lingkungan—Mendalam: penilaian ulang nilai listrik hijau dari sudut pandang keamanan energi dan kendala pengurangan emisi

Berbeda dari pasar: ekspektasi konsensus pasar menganggap NDC sebagai konsep jangka panjang, harga sertifikat hijau sulit naik karena kelebihan penawaran, dan operator listrik hijau hanya aset defensif “sejenis obligasi” (di HK hanya 0,6-0,9xPB-LF). Kami berpendapat: 1) hitungan mundur puncak emisi karbon 2028-2030 tinggal 2-4 tahun lagi, NDC mungkin menjadi batasan keras dalam penilaian tahunan; 2) pengalihan volume listrik berdasarkan mekanisme dan ketidaksesuaian masa berlaku menyebabkan sertifikat baru yang benar-benar dapat diserahkan menjadi kurang pasokan, pada Februari 2026 porsi transaksi sertifikat baru telah mencapai 84%, sehingga pola penawaran-permintaan sudah berbalik; 3) pasar belum menilai “atribut pertumbuhan” operator listrik hijau, pendapatan sertifikat hijau menjadi lebih jelas, yang berpotensi mendorong kenaikan titik tengah valuasi listrik hijau di saham A/H. Kami berpendapat penilaian ulang nilai lingkungan akan mengikuti tiga jalur utama, yang menguntungkan operator listrik hijau dan listrik hijau yang terhubung langsung dengan perusahaan besar berintensitas konsumsi energi tinggi; perhatikan sektor bahan bakar hijau.

Inti pandangan

Seiring berlakunya batasan keras NDC (Kontribusi yang Ditentukan secara Nasional) pada 2035, aksi iklim Tiongkok beralih dari “kontrol intensitas” ke “pengurangan emisi berdasarkan total”, dan penetapan harga nilai lingkungan memasuki era baru. Berdasarkan perhitungan kami, pembalikan pola penawaran-permintaan akan mendorong titik tengah harga sertifikat hijau melonjak lebih dari dua kali dibanding kondisi saat ini, yang secara signifikan meningkatkan pendapatan per kWh operator listrik hijau dan imbal hasil proyek, serta mendorong rekonstruksi sistem valuasi sektor. Selain itu, hal ini juga menghadirkan peluang baru bagi transformasi industri berintensitas energi tinggi dan sektor terkait layanan karbon. Rekomendasi: 1) operator listrik hijau di saham Hong Kong dengan valuasi rendah, memperoleh manfaat penuh dari peningkatan laba dan perbaikan valuasi yang didorong keterkaitan listrik—sertifikat—karbon; 2) pemimpin industri berintensitas energi tinggi yang memiliki kemampuan listrik hijau terintegrasi, dapat secara efektif menghindari erosi biaya karbon dan risiko kepatuhan ekspor; 3) bahan bakar hijau diuntungkan oleh peningkatan hambatan karbon di rantai pasokan internasional dan kebutuhan penggantian energi terbarukan domestik, memiliki kelokalan kebijakan yang kuat dan parit sumber daya.

Batasan keras NDC mengunci simpul puncak emisi karbon, kebutuhan listrik hijau pada 2035 menjadi batas bawah yang jelas

Kami mengubah target NDC 2035 menjadi batasan jangka pendek yang dapat dikuantifikasi. Kami memperkirakan emisi karbon domestik mencapai puncak pada 2028-2030, sehingga pada 2035 proporsi konsumsi energi non-fosil tidak kurang dari 30%. Berdasarkan perhitungan balik dari kebutuhan listrik, kebutuhan listrik hijau pada 2035 tidak kurang dari 6,59 triliun kWh; pada 2026-2035, pertambahan kapasitas tahunan angin dan surya rata-rata 4,15 miliar kW, secara signifikan lebih tinggi dibanding pertambahan tahunan rata-rata “Rencana Lima Tahun ke-14” sebesar 2,61 miliar kW. Enam industri berintensitas energi tinggi dan pusat data menghadapi persyaratan proporsi penyerapan listrik hijau yang bersifat wajib yang jelas, sehingga menjadi dukungan utama bagi kebutuhan sertifikat hijau. Kami memperkirakan pada 2030 kebutuhan sertifikat hijau akan melonjak menjadi 30~33 miliar lembar, pertumbuhan kebutuhan jelas.

Kebijakan membentuk ulang struktur penawaran-permintaan sertifikat hijau, kelangkaan sertifikat hijau yang dapat diperdagangkan terus menonjol

Kami berpendapat kebijakan telah membentuk ulang struktur penawaran-permintaan: dokumen No. 136 pada tahun 2025 menetapkan bahwa mekanisme pengalihan volume listrik sesuai sertifikat hijau ke rekening tingkat provinsi tidak lagi memperoleh pendapatan secara berulang; sehingga pasokan sertifikat hijau yang dapat diperdagangkan dari perusahaan pembangkit akan menyusut. Ditambah dengan batas masa berlaku selama 2 tahun, harga sertifikat hijau periode mendekati jatuh tempo (produksi 2024) pada Februari 2026 jatuh hingga 1,21 yuan per lembar, sedangkan harga sertifikat baru (produksi 2025) justru naik kembali menjadi 5,90 yuan per lembar; selisih premi antara sertifikat lama dan baru mencapai 380%. Dokumen No. 262 memasukkan enam industri berintensitas energi tinggi dan pusat data ke dalam penilaian konsumsi wajib. Kebutuhan sertifikat hijau beralih dari konsumsi sukarela menjadi penilaian yang bersifat wajib; tingkat kemampuan diperdagangkan dapat berubah dari 64,2% saat ini menjadi lebih terkonsentrasi pada proyek-proyek berkualitas.

Mekanisme sinergi listrik—sertifikat—karbon terbentuk, kenaikan harga karbon mendorong penilaian ulang nilai sertifikat hijau

Hubungan antara harga karbon domestik dan harga sertifikat hijau menjadi semakin kuat. Kami memperkirakan setiap kenaikan harga karbon sebesar 10 yuan/ton akan meningkatkan nilai teoritis sertifikat hijau sebesar 1,5-2,0 yuan per lembar. Seiring pasar karbon nasional diperluas hingga mencakup industri-industri prioritas seperti baja, semen, peleburan aluminium, dan lain-lain, cakupan emisi akan meningkat secara signifikan. Kami perkirakan harga karbon pada 2027-2028 berpotensi naik hingga 100 yuan/ton, yang berarti nilai teoritis sertifikat hijau mencapai 12-15 yuan per lembar, dengan kenaikan sebesar 103%~154% dibanding harga pada Februari 2026. Kejelasan pendapatan dari sertifikat hijau akan mendorong nilai lingkungan energi baru dari “subsidi terselubung” menjadi “penetapan harga yang terlihat”, membuka ruang penilaian ulang nilai sektor listrik hijau.

Perbedaan dengan pandangan pasar

Ekspektasi konsensus pasar menganggap NDC sebagai konsep jangka panjang, harga sertifikat hijau sulit naik karena kelebihan penawaran, dan operator listrik hijau hanya aset defensif “sejenis obligasi” (di HK hanya 0,6-0,9xPB-LF). Kami berpendapat: 1) hitungan mundur puncak emisi karbon 2028-2030 tinggal 2-4 tahun lagi, NDC mungkin menjadi batasan keras dalam penilaian tahunan; 2) pengalihan volume listrik berdasarkan mekanisme dan ketidaksesuaian masa berlaku menyebabkan sertifikat baru yang benar-benar dapat diserahkan menjadi tidak seharusnya kekurangan, tetapi kenyataannya menjadi kekurangan pasokan, pada Februari 2026 porsi transaksi sertifikat baru telah mencapai 84%, sehingga pola penawaran-permintaan sudah berbalik; 3) pasar belum menilai “atribut pertumbuhan” operator listrik hijau, pendapatan sertifikat hijau menjadi lebih jelas, yang berpotensi mendorong kenaikan titik tengah valuasi listrik hijau di saham A/H.

Menguntungkan operator listrik hijau dan pemimpin industri berintensitas energi tinggi yang terhubung langsung dengan listrik hijau

Kami berpendapat penilaian ulang nilai lingkungan akan berlangsung melalui tiga jalur utama: 1) diuntungkan oleh peningkatan laba dan peralihan sistem valuasi yang dipicu keterkaitan listrik—sertifikat—karbon; 2) pemimpin industri berintensitas energi tinggi yang memiliki kemampuan listrik hijau terintegrasi, rasio ketersediaan listrik hijau dari diri sendiri akan menjadi daya saing inti, mengunci listrik hijau berbiaya rendah untuk menghindari erosi biaya karbon dan risiko kepatuhan ekspor CBAM; 3) jalur kesenjangan ekspektasi yang tinggi di bawah ikatan kebijakan pengurangan emisi berdasarkan total; perhatikan sektor bahan bakar hijau.

Peringatan risiko: implementasi kebijakan tidak sesuai ekspektasi; risiko penurunan tarif listrik listrik hijau; risiko volatilitas harga karbon; risiko penggantian teknologi energi baru oleh teknologi lain.

（Sumber: Jiemian News）