Jin Hui Jiu mengalami penurunan pendapatan dan laba bersih selama 25 tahun, jumlah distributor di luar Gansu berkurang hampir seratus.

作者|郑皓元 实习生|王朝阳

主编|陈俊宏

Perusahaan minuman keras terbesar kedua di Barat Laut, Jinwei Liquor Co., Ltd. (603919.SH), yang pernah mengumumkan “penataan nasional”, baru-baru ini mengungkapkan laporan tahunan 2025. Data menunjukkan, Jinwei Liquor mencatat pendapatan tahunan sebesar 2,918 miliar yuan, turun 3,4% dibandingkan tahun lalu; laba bersih untuk pemegang saham induk sebesar 354 juta yuan, turun 8,7% dibandingkan tahun lalu; laba bersih setelah dikurangi item non-rutin sebesar 348 juta yuan, turun 10,36% dibandingkan tahun lalu. Ini adalah pertama kalinya sejak上市 pada tahun 2016, Jinwei Liquor mengalami penurunan pendapatan dan laba bersih secara bersamaan, serta untuk tahun kedua berturut-turut tidak mencapai target kinerja tahunan.

Analisis menunjukkan, dalam konteks penyesuaian mendalam di industri minuman keras, perusahaan regional yang sebelumnya disebut “Raja Barat Laut” ini menghadapi tekanan ganda dari peningkatan struktur produk dan kehilangan pasar rendah, penarikan besar-besaran dari saluran di luar provinsi, lonjakan utang, dan dividen tinggi yang berjalan bersamaan.

Tingkat menengah dan tinggi tidak dapat menutupi kehancuran pasar rendah

Dari sisi produk, struktur produk Jinwei Liquor di tahun 2025 masih terus dioptimalkan. Produk di atas 300 yuan mencatat pendapatan sebesar 709 juta yuan, meningkat 25,21% dibandingkan tahun lalu, dengan proporsi pendapatan meningkat menjadi 25,5%; produk di kisaran harga inti 100-300 yuan mencatat pendapatan sebesar 1,532 miliar yuan, meningkat 3,09% dibandingkan tahun lalu, dengan proporsi pendapatan sebesar 55,2%. Produk di atas 100 yuan secara total menyumbang lebih dari 80% pendapatan minuman keras, proporsi ini meningkat sekitar 6 poin persentase dibandingkan tahun lalu. Namun, kinerja produk di bawah 100 yuan menjadi variabel kunci yang membebani kinerja. Pada tahun 2025, pendapatan produk di bawah 100 yuan anjlok 36,88% menjadi 536 juta yuan, sementara margin laba bruto juga turun 3,01 poin persentase, dengan volume dan penjualan masing-masing turun 18,75% dan 33,56% dibandingkan tahun lalu.

Penurunan produk di bawah 100 yuan bukanlah kebetulan. Pihak Jinwei Liquor menjelaskan dalam laporan keuangan bahwa penurunan volume penjualan akibat pengendalian kebijakan industri minuman keras dan penyesuaian mendalam di industri menjadi penyebab utama penurunan pendapatan. Perlu dicatat bahwa pertumbuhan gabungan produk menengah dan tinggi sebesar 28,3% masih sulit untuk mengimbangi penurunan hampir 37% di pasar rendah, menyebabkan pendapatan keseluruhan di bawah ekspektasi. Sementara itu, harga per ton produk di atas 300 yuan turun 9,0% dibandingkan tahun lalu, dengan laporan riset pialang berpendapat bahwa hal ini mungkin terkait dengan meningkatnya persaingan industri dan perusahaan yang meningkatkan investasi dalam diskon, yang semakin menekan ruang laba distributor.

Optimalisasi struktur produk adalah dengan biaya yang terus meningkat. Pada tahun 2025, biaya penjualan perusahaan meningkat 5,76% menjadi 630 juta yuan, biaya manajemen meningkat 2,06% menjadi 311 juta yuan, dan rasio biaya keseluruhan dari periode tersebut meningkat dari 30,62% pada tahun 2024 menjadi 33,58%. Laporan keuangan menunjukkan bahwa peningkatan biaya penjualan terutama disebabkan oleh upaya untuk meningkatkan interaksi dengan konsumen dan memperbesar aliran di platform internet, serta peningkatan biaya promosi merek dan ekspansi pasar dibandingkan tahun lalu. Dalam konteks penurunan pendapatan, tingginya biaya semakin menekan ruang laba.

Perlu dicatat bahwa tren margin laba bruto dan margin laba bersih menunjukkan penyimpangan yang signifikan. Pada tahun 2025, margin laba bruto perusahaan meningkat menjadi 63,17%, naik 2,25 poin persentase, dan Jinwei Liquor menyatakan dalam laporan keuangan bahwa hal ini terutama disebabkan oleh penurunan biaya pengadaan bahan kemasan dan peningkatan struktur produk. Namun, margin laba bersih justru turun 0,91 poin persentase menjadi 11,93%, mencerminkan ketidakseimbangan dalam pengendalian biaya dan manajemen biaya. Biaya penelitian dan pengembangan turun 27,18% menjadi 39,58 juta yuan, laporan keuangan menyebutkan bahwa hal ini terutama disebabkan oleh pengurangan proyek penelitian dan pengembangan pada periode ini.

Data kuartalan lebih lanjut mengonfirmasi akumulasi tekanan operasional yang terus berlanjut. Pada kuartal keempat tahun 2025, pendapatan perusahaan turun 11,57% menjadi 613 juta yuan, laba bersih untuk pemegang saham induk anjlok 44,45% menjadi 30,61 juta yuan, mencatat penurunan terbesar dalam satu kuartal sepanjang tahun. Dalam konteks musim penjualan tradisional minuman keras yang tinggi, kinerja semacam ini terlihat sangat suram.

Kehilangan saluran di luar provinsi dan peningkatan utang

Masalah di sisi saluran menjadi faktor penghambat perkembangan Jinwei Liquor yang lain. Laporan keuangan menunjukkan bahwa saluran distributor tradisional yang menyumbang hampir 93% pendapatan minuman keras mencatat penurunan pendapatan sebesar 5,88% menjadi 2,583 miliar yuan pada tahun 2025. Sebagai perbandingan, saluran penjualan langsung meningkat 4,36% dibandingkan tahun lalu, saluran penjualan internet meningkat 40,26% dibandingkan tahun lalu, tetapi dua yang terakhir hanya menyumbang kurang dari 8% dari total pendapatan, dan tidak cukup untuk mengimbangi penurunan saluran tradisional.

Stabilitas tim distributor menghadapi tantangan serius. Pada tahun 2025, jumlah distributor di luar provinsi turun bersih sebanyak 91 (bertambah 80, berkurang 171), dengan jumlah kehilangan melebihi jumlah yang baru ditambahkan lebih dari dua kali lipat. Hingga akhir tahun, perusahaan memiliki 941 distributor, dengan tambahan 119 dan pengurangan 179 selama periode laporan, di mana sebagian besar dari pengurangan adalah distributor di luar provinsi. Distributor di provinsi relatif stabil, dengan tambahan 39 dan pengurangan 8, jumlah di akhir periode sama dengan jumlah di awal periode.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada tahun 2025, Jinwei Liquor mencatat pendapatan di pasar dalam dan luar provinsi masing-masing sebesar 2,11 miliar yuan dan 670 juta yuan, dengan jumlah distributor masing-masing 319 dan 622. Dengan demikian, rata-rata pendapatan per distributor di dalam provinsi sekitar 6,622 juta yuan, sedangkan di luar provinsi hanya 1,0692 juta yuan, pendapatan per toko tidak mencapai enam per satu dari pendapatan dalam provinsi.

Meskipun saluran menyusut, tidak ada tanda-tanda perbaikan di sisi penjualan akhir. Pada akhir tahun 2025, kewajiban kontraktual perusahaan meningkat 28,39% menjadi 820 juta yuan, dengan niat pembayaran distributor tetap kuat. Tingkat perputaran persediaan turun 18,3% dibandingkan tahun lalu, tetapi perusahaan tidak mengalihkan tekanan persediaan dengan memaksa distributor untuk membeli lebih banyak. Arus kas bersih dari aktivitas operasi turun 13,95% menjadi 480 juta yuan, laporan keuangan menyebutkan bahwa hal ini terutama disebabkan oleh penurunan pendapatan operasional dan peningkatan pengeluaran pengadaan bahan baku.

Dari sisi struktur keuangan, tekanan utang Jinwei Liquor meningkat secara signifikan. Untuk mendorong proyek “Jinwei 100 Miliar Ekologi Industri Cerdas Fase Keempat” dan pembangunan kapasitas lainnya, utang berbunga perusahaan melonjak dari 32,6246 juta yuan pada tahun 2024 menjadi 337 juta yuan, dengan peningkatan mencapai 933,95%, dan total utang meningkat 45,2% menjadi 1,875 miliar yuan. Dalam konteks persentase persediaan terhadap total aset yang mencapai 37,9%, jika kapasitas baru tidak dapat diolah secara efektif, hal ini dapat memperburuk risiko penurunan nilai persediaan.

Sementara itu, kemampuan untuk membayar utang terus menurun. Rasio lancar telah menurun selama tiga tahun berturut-turut, dari 2,66 pada tahun 2023 menjadi 1,89 pada tahun 2025; setelah dikurangi persediaan, rasio cepat hanya 0,66, aset lancar hanya dapat menutupi 66% kewajiban lancar; rasio kas turun dari 1,01 menjadi 0,61, kemampuan untuk membayar utang jangka pendek melemah. Rasio utang terhadap aset meningkat lebih dari 10 poin persentase dalam tiga tahun, mencapai 35,54%.

Bertolak belakang dengan ekspansi utang adalah tingginya dividen yang terus meningkat dari Jinwei Liquor. Dari tahun 2022 hingga 2024, dividen per saham perusahaan meningkat dari 0,30 yuan menjadi 0,50 yuan, total dividen meningkat dari 152 juta yuan menjadi 248 juta yuan, dan proporsi dividen terhadap laba bersih meningkat dari 54,3% menjadi 64%. Selama sembilan tahun sejak上市, perusahaan telah mendistribusikan lebih dari 1,1 miliar yuan. Pada tahun 2025, perusahaan telah melaksanakan dividen sebesar 2 yuan per 10 saham untuk tiga kuartal pertama, dengan rencana tahunan untuk membagikan 3 yuan lagi, total dua pembayaran mencapai 248 juta yuan, dengan rasio dividen lebih dari 70%. Dalam konteks utang yang meningkat dan arus kas yang semakin ketat, kebijakan dividen yang terus meningkat memicu kekhawatiran pasar tentang keseimbangan keuangan.

Penurunan kinerja Jinwei Liquor bukanlah kasus yang terisolasi. Saat ini, industri minuman keras telah beralih dari kompetisi peningkatan menjadi pertempuran peluang yang ada, ditambah dengan merek minuman keras nasional seperti Moutai dan Wuliangye yang semakin menyebar, perusahaan minuman keras regional umumnya menghadapi tekanan ganda “kehilangan pasar rendah dan kesulitan menyerang pasar tinggi”. Beberapa analisis menunjukkan bahwa transisi struktur produk yang dihadapi Jinwei Liquor dan kesulitan dalam pengembangan pasar di luar provinsi adalah cerminan umum perusahaan minuman keras regional di periode penyesuaian mendalam industri.