【Risiko Investasi Pasar Berjangka & Data Bank of America】Perkiraan Tren Komoditas Utama Kuartal Kedua

（Sumber: Penelitian Pasar dan Investasi Kontrak Berjangka）

Pasar komoditas di kuartal kedua tahun 2026 sedang dibayangi oleh bayang-bayang geopolitik Selat Hormuz. Meskipun Amerika Serikat dan Iran pada akhirnya akan mencapai kesepakatan, prosesnya cukup berlarut-larut untuk mengubah logika harga beberapa komoditas secara drastis.

Batas bawah yang terlihat di pihak Amerika Serikat adalah “Iran tidak boleh memiliki kemampuan nuklir,” tetapi apakah mereka bisa menerima tetap mempertahankan beberapa kegiatan pengayaan di bawah pengawasan ketat, secara teoritis masih ada fleksibilitas;

Sementara itu, rezim Iran pada dasarnya ingin bertahan hidup, misalnya mereka sesekali mengizinkan beberapa kapal melewati selat, jenis tekanan “terbatas” yang penuh fleksibilitas ini justru menunjukkan bahwa mereka masih menyisakan ruang untuk negosiasi.

I. Sektor Energi: Restrukturisasi penawaran dan permintaan di tengah kekacauan di Timur Tengah, kehilangan aktual minyak mentah tidak sebanyak yang diperkirakan pasar

Saat ini ada suara yang cukup keras di pasar, berteriak “12-13 juta barel/hari pasokan hilang,” yang membuat banyak orang ketakutan dan memperkirakan harga minyak bisa mencapai 150 dolar; sedangkan Citi melaporkan bahwa skala penghentian produksi sekitar 8,3 juta barel/hari, jauh lebih rendah daripada prediksi pesimis yang hampir 4 juta barel/hari.

Mengapa perbedaannya begitu besar? Kuncinya terletak pada metode statistik.

Sebagian besar lembaga pihak ketiga memperkirakan produksi berdasarkan volume ekspor, tetapi saat ini banyak kapal di Selat Hormuz yang mematikan transponder dan menggunakan jalur tersembunyi, sehingga data ekspor sangat diremehkan. Anda yang berurusan dengan SC di pasar domestik pasti merasakan ketidakcocokan dengan pasar luar, karena armada bayangan Iran mengimpor minyak mentah untuk menutupi pasokan.

Lebih penting lagi adalah kecepatan pemulihan. Citi mengatakan sebagian besar ladang minyak di Teluk dapat kembali beroperasi dalam waktu sekitar dua minggu, sementara Kuwait dan Irak yang lebih lambat juga akan memerlukan dua hingga tiga minggu. Penilaian ini bukan sekadar dugaan — kondisi geologis ladang minyak di Teluk memang baik, tekanan reservoir tinggi, selama pipa pengiriman tidak hancur, pemulihan dapat dilakukan dengan cepat. Kami mengecek kasus serangan ladang minyak Saudi pada 2019, saat itu produksi terhenti 5,7 juta barel/hari, dan dalam 10 hari sudah pulih 70%, dalam 15 hari hampir semua kembali. Meskipun kali ini skala lebih besar, kondisi teknis tidak berbeda, jadi ritme pemulihan ini dapat dipercaya.

Dari segi harga, hingga saat ini, baik WTI maupun Brent sudah memperhitungkan sebagian besar ekspektasi kehilangan pasokan, untuk kenaikan lebih lanjut, tergantung pada perkembangan negosiasi antara Amerika dan Iran.

Di pihak Amerika, batas bawah sangat jelas — Iran tidak boleh memiliki kemampuan nuklir, tetapi mengenai “mempertahankan beberapa kegiatan pengayaan di bawah pengawasan ketat,” ada fleksibilitas.

Di sisi Iran, mereka lebih praktis, yang mereka inginkan adalah tiga hal: jaminan keamanan, pencabutan sanksi, dan keuntungan. Saat ini mereka meminta “biaya transit,” terlihat cukup kuat, sebenarnya ini merupakan ruang untuk negosiasi — jika mereka benar-benar menutup selat, ekonomi global akan runtuh, Iran sendiri tidak akan mendapatkan manfaat.

Cara “tekanan terbatas” ini mirip dengan cara Rusia di awal konflik Rusia-Ukraina, yaitu “mengorbankan biaya terkecil untuk mendapatkan manfaat maksimal.”

II. Sektor Logam: Ketidakseimbangan struktural masih ada, emas dan aluminium mengalami penurunan besar yang bisa menjadi peluang beli, tembaga dan nikel hanya bisa mengamati fluktuasi

Mengapa emas harus menunggu penurunan besar? Pola sejarah menunjukkan — setiap kali terjadi peristiwa risiko besar, emas biasanya akan dijual terlebih dahulu. Gelembung internet, krisis keuangan, pandemi, konflik Rusia-Ukraina, semuanya demikian. Alasannya sederhana, ketika semua orang kekurangan uang tunai, semua aset dijual, termasuk emas.

Melihat siklus menengah 6-12 bulan, Citi meningkatkan target harga dari 4.500 dolar menjadi 5.000 dolar, penilaian ini kami setujui. Ekonomi “gadis berambut emas” yang awalnya (pertumbuhan moderat, inflasi terkendali) telah terganggu oleh Iran — harga minyak yang tinggi akan mendorong inflasi dan menimbulkan kekhawatiran tentang pertumbuhan ekonomi, termasuk risiko geopolitik yang akan membuat harga emas masuk ke dalam logika penetapan harga yang “lebih tinggi dan lebih lama.”

Tembaga: Ekspektasi permintaan hancur, kekhawatiran pasokan muncul belakangan, logika short sangat jelas dan pasti

Logika perdagangan inti di pasar tembaga saat ini bukanlah dampak langsung dari sisi pasokan, tetapi kenaikan harga energi yang disebabkan oleh konflik geopolitik, yang menekan permintaan global melalui rantai transmisi makro. Dampak utama konflik terhadap tembaga adalah harga minyak yang lebih tinggi mengganggu laju pertumbuhan ekonomi global, yang kemudian mempengaruhi permintaan tembaga, bukan dampak langsung pada sisi pasokan tembaga.

Dari data konkret, lembaga memperkirakan bahwa jika harga minyak naik 40%, pertumbuhan GDP global akan tertekan sekitar 0,6 poin persentase, sementara elastisitas permintaan tembaga terhadap GDP sekitar 1,2 kali, ini berarti permintaan tembaga akan menghadapi tekanan penurunan potensial sebesar 0,7%-0,8%. Banyak investor mungkin merasa rasio ini tidak tinggi, tetapi jika dilihat dari total pasar tembaga global, dampaknya tidak boleh dianggap remeh.

Saat ini, konsumsi tembaga global per tahun sekitar 25-26 juta ton, setiap perubahan 1% dalam permintaan akan berhubungan dengan perubahan volume tembaga sebesar 250-260 ribu ton, artinya, bahkan jika hanya ada sedikit kemunduran di level makro, itu sudah cukup untuk memberikan dampak substansial pada neraca tembaga.

Perlu dicatat bahwa saat ini harga tembaga masih memiliki ketahanan tertentu, bukan karena fundamental permintaan yang kuat, tetapi karena ketidaksesuaian jangka panjang antara “makro” dan “mikro” di pasar tembaga selama dua atau tiga tahun terakhir. Memasuki awal tahun 2026, tampaknya di level makro optimis, indeks PMI stabil, aset riil kembali diminati pasar, tetapi di level mikro menjelang tahun baru terlihat lemah, persediaan yang terlihat tinggi, pasar China bahkan sempat mendekati kondisi “mogok pembeli,” yaitu perusahaan hilir hanya membeli sesuai kebutuhan dan enggan untuk menambah persediaan, sehingga menyebabkan pasokan dan permintaan industri dalam keadaan “keseimbangan lemah.”

Sementara itu, penyesuaian pasar kali ini justru menunjukkan pola yang berlawanan: narasi makro terganggu oleh konflik geopolitik dan kenaikan harga energi, ekspektasi terus melemah, tetapi di level mikro China muncul sinyal perbaikan pada harga rendah.

Sinyal perbaikan mikro ini terutama terlihat dalam tiga aspek baru-baru ini:

Pertama, kecepatan pengurangan persediaan setelah tahun baru melebihi ekspektasi pasar, menurut data yang dilacak oleh Shanghai Metal Network pada pertengahan Maret, dari setelah tahun baru hingga 15 Maret, persediaan tembaga di SHFE telah berkurang sekitar 120 ribu ton, peningkatan tingkat pengurangan sebesar 8 poin persentase dibandingkan tahun lalu;

Kedua, jendela arbitrase impor kembali terbuka, sejak Maret, selisih harga tembaga Shanghai-London secara bertahap meluas ke zona positif, ruang keuntungan untuk tembaga impor pulih ke 50-80 yuan/ton, mendorong peningkatan volume impor, data bea cukai menunjukkan bahwa pada paruh pertama Maret, volume impor tembaga meningkat 6,2% dibandingkan tahun lalu;

Ketiga, tingkat pemanfaatan pengolahan produk setengah jadi meningkat, tingkat operasional pabrik pengolahan tembaga seperti lembaran tembaga dan pipa tembaga meningkat dari sekitar 60% setelah tahun baru, secara bertahap pulih menjadi lebih dari 75%, menunjukkan adanya perbaikan marginal dalam permintaan hilir.

Namun perlu ditegaskan bahwa perbaikan mikro ini hanya “menghentikan pendarahan sementara,” tidak dapat mengubah tren penurunan jangka menengah tembaga. Dari data historis, rata-rata penurunan tembaga dalam lingkungan resesi mendekati 30%, sedangkan pasar saat ini jelas tidak memperhitungkan risiko sebesar itu, paling-paling baru saja terbangun dari sebelumnya yang “terlalu tenang.” Penyesuaian pasar tembaga saat ini baru saja dimulai, transmisi dari penurunan permintaan makro masih memerlukan waktu, perbaikan mikro jangka pendek sulit untuk mengimbangi tekanan penurunan permintaan jangka menengah.

Jika dilihat dari siklus mingguan tembaga London, penyesuaian waktunya akan berada di antara 8 hingga 12 lilin mingguan, yaitu sekitar 2 hingga 3 bulan. Titik absolut pertama-tama melihat level tekanan sebelumnya di 11.000.

Nikel lebih baik dibanding tembaga: ketahanan menonjol, risiko tertunda, produk sekunder pilihan utama

Di antara logam dasar, kinerja nikel berada di antara aluminium dan tembaga, tidak memiliki logika pemotongan pasokan yang begitu jelas seperti aluminium, dan tidak memiliki masalah guncangan neraca yang menonjol seperti tembaga, secara keseluruhan ketahanan nikel jauh lebih baik dibanding tembaga, merupakan produk pilihan di sektor sekunder. Ketahanan nikel terutama berasal dari buffer persediaan yang cukup, risiko pasokan yang tertunda, sementara dampak permintaan dari penurunan makro lebih lemah dibanding tembaga.

Dari sisi pasokan, nikel juga memiliki risiko potensial tertentu — produksi nikel HPAL (high-pressure acid leaching) Indonesia juga bergantung pada pasokan sulfur dari Timur Tengah, hal ini mirip dengan risiko rantai pasokan sulfur tembaga. Namun berbeda dengan tembaga, buffer persediaan sulfur di proyek HPAL Indonesia relatif lebih tebal, persediaan sulfur di pabrik HPAL utama di Indonesia dapat mendukung produksi selama 2-3 bulan, dan beberapa pabrik telah menyimpan sebagian bahan baku sulfur sebelumnya, sehingga masalah pasokan sulfur terhadap pasokan nikel akan lebih tertunda, dan dalam waktu dekat tidak akan ada pengurangan substansial.

Di sisi permintaan, hilir nikel terutama terkonsentrasi di bidang energi baru (baterai kendaraan listrik) dan stainless steel, di mana permintaan di sektor energi baru tetap tumbuh stabil, yang sebagian mengimbangi penurunan permintaan stainless steel akibat penurunan ekonomi makro.

Data menunjukkan, antara Januari-Februari 2026, total kapasitas baterai kendaraan listrik di seluruh dunia meningkat 18,3% dibandingkan tahun lalu, mendorong produksi material nikel-kobalt-mangan meningkat 15,7% dibandingkan tahun lalu, yang mendukung permintaan nikel; sementara di sektor stainless steel, meskipun permintaan global mengalami tekanan, pasar China menunjukkan perbaikan marginal pada harga rendah, tingkat operasional stainless steel pada bulan Maret pulih menjadi 78%, meningkat 5 poin persentase dibandingkan Februari, yang memberikan dukungan tertentu terhadap permintaan nikel.

Dibandingkan tembaga, sensitivitas makro nikel lebih rendah, elastisitas permintaan terhadap GDP sekitar 0,9 kali, lebih rendah dibandingkan tembaga yang 1,2 kali, sehingga dalam konteks penurunan permintaan makro, dampak yang diterima nikel lebih kecil. Sementara itu, meskipun persediaan nikel yang terlihat saat ini mengalami sedikit peningkatan, secara keseluruhan berada pada level tengah historis, tekanan persediaan jauh lebih kecil dibandingkan tembaga.

Dalam volatilitas pasar baru-baru ini, penurunan harga nikel jauh lebih kecil dibanding tembaga, menunjukkan ketahanan yang jelas. Sejak Maret, harga tembaga London telah turun 11%, sementara harga nikel London hanya turun 4,58%, dan dalam proses penurunan harga tembaga yang berkelanjutan, harga nikel beberapa kali mengalami rebound, menunjukkan ekspektasi pesimis pasar terhadap nikel jauh lebih rendah dibanding tembaga. Secara keseluruhan, meskipun nikel tidak memiliki logika beli yang jelas seperti aluminium, ketahanannya jauh lebih baik dibanding tembaga, sehingga merupakan target yang lebih patut diperhatikan di antara produk sekunder logam dasar, memberikan nilai alokasi yang lebih baik dibanding tembaga.

Aluminium: 4 juta ton kapasitas terpapar risiko, persediaan masih rendah secara mencolok

Sebaliknya dari logika “pemusnahan permintaan” tembaga, logika perdagangan inti di pasar aluminium saat ini adalah “gangguan pasokan,” dan gangguan pasokan ini memiliki asimetri yang sangat kuat — jika pasokan mengalami penurunan substansial, sulit untuk pulih dalam waktu dekat, ini juga merupakan faktor inti kekuatan aluminium di sektor non-ferrous.

Dari segi pola pasokan, kawasan Timur Tengah adalah basis produksi aluminium yang penting di dunia, pada tahun 2025, enam negara di Timur Tengah diperkirakan memproduksi 6,927 juta ton aluminium elektrolitik, menyumbang 9,2% dari total produksi global, dengan produksi sekitar 6,8 juta ton, menyumbang 7% dari pasokan aluminium global; jika mengeluarkan pasar China, jumlah ini menyumbang 18% dari permintaan di kawasan lain di seluruh dunia, konflik geopolitik menyebabkan gangguan pada jalur pengiriman laut dan darat, transportasi produk aluminium dan bahan baku (terutama alumina) terpengaruh serius, berdampak signifikan pada keseimbangan pasokan dan permintaan di pasar aluminium global.

Perlu ditegaskan bahwa saat ini pasar aluminium tidak memperdagangkan “logam yang hilang,” tetapi “aliran logam yang terhenti.” Ini berbeda secara fundamental dari logika pasokan tembaga: pasokan tembaga tidak memiliki risiko langsung, sementara pasokan aluminium sudah mengalami “kekurangan likuiditas” — sumber daya tidak dapat mengalir secara normal antar wilayah, menyebabkan ketegangan pasokan di pasar lokal, sehingga mendorong premi dan memperlebar selisih harga.

Titik risiko yang sebenarnya terletak pada sisi bahan baku pabrik peleburan — persediaan alumina. Sebagian besar pabrik aluminium di Timur Tengah pada awalnya hanya memiliki persediaan alumina sekitar satu bulan untuk beroperasi penuh, meskipun di beberapa daerah seperti UEA dapat memperpanjang waktu persediaan menjadi 1,5-2 bulan karena memiliki sumber daya alumina atau bauksit, tetapi begitu persediaan alumina habis, pabrik peleburan harus membuat keputusan untuk mengurangi beban bahkan menghentikan produksi, dan penutupan serta pemulihan pabrik aluminium elektrolitik sangat sulit, sekali ditutup, pemulihan produksi memerlukan waktu 4-6 bulan, inilah yang menjadi akar ketidakasimetrisan di pasar aluminium.

Saat ini, sinyal penurunan di sisi pasokan sudah mulai terlihat: salah satu pabrik aluminium terbesar di Timur Tengah, Alba, sedang mendiskusikan pengurangan beban lebih lanjut, saat ini tingkat pemanfaatan kapasitas sudah turun dari penuh menjadi sekitar 80%; pabrik Qatalum meskipun dapat mempertahankan operasi 60%, tetap terhambat oleh masalah penghambatan impor alumina, tekanan pengurangan beban di masa mendatang cukup besar. Lembaga memperkirakan bahwa dalam dua hingga tiga minggu ke depan, akan ada lebih banyak berita mengenai pabrik aluminium di Timur Tengah yang akan “mengurangi produksi/menurunkan beban” lebih lanjut, dan setiap pengumuman pengurangan produksi akan semakin memperkuat logika pembelian aluminium.

Sama seperti minyak mentah, jika hilang ya hilang, tidak peduli seberapa keras pernyataan, tidak ada minyak mentah yang bisa diberikan kepada pembeli. Elastisitas GDP aluminium mendekati 2 kali, lebih tinggi dari 1,2 kali tembaga, ini berarti bahwa penurunan permintaan makro terhadap permintaan aluminium secara teoritis lebih besar, tetapi saat ini ekspektasi penurunan pasokan aluminium sudah jauh melebihi ekspektasi penurunan permintaan.

Secara keseluruhan, aluminium merupakan target pembelian yang paling berpotensi di antara logam dasar saat ini, ke depan lebih baik untuk membeli saat harga rendah, dan cara terbaik untuk berpartisipasi saat ini adalah kombinasi alokasi nilai 【long aluminium + short copper】.

Singkatnya, inti pasar komoditas di kuartal kedua adalah peluang struktural. Energi seperti solar, gas alam, logam seperti emas, aluminium, dan produk pertanian seperti jagung, gandum, semuanya patut diperhatikan. Tembaga, nikel, dan perak yang berfluktuasi, sebaiknya menunggu stabil terlebih dahulu sebelum berinvestasi, atau melakukan transaksi arbitrase. Pengendalian risiko selalu menjadi prioritas utama, jangan menempatkan seluruh posisi di satu komoditas, lakukan diversifikasi dalam berinvestasi, dan lakukan pemotongan kerugian tepat waktu, agar dapat meraih keuntungan di tengah kekacauan ini.

Akhirnya, jika negosiasi lebih cepat dari yang diperkirakan dan kesepakatan tercapai pada pertengahan April, premi risiko untuk minyak mentah, solar, dan gas alam akan cepat menurun, dan komoditas ini mungkin mengalami penyesuaian besar, bagi yang berinvestasi harus segera mengambil untung. Jika kebijakan Federal Reserve berubah karena harga minyak yang tinggi mendorong inflasi, dan Federal Reserve menunda penurunan suku bunga, bahkan menaikkan suku bunga, komoditas yang sensitif terhadap suku bunga seperti emas, tembaga, dan nikel akan tertekan.