Zhang Yu: Harga minyak yang tinggi membawa "pembersihan", pangsa pasar hilir China mungkin "menguat" — Pandangan strategis bullish pada seri manufaktur hilir keempat

问AI · bagaimana harga minyak tinggi dapat menjadi peluang kebangkitan bagi industri manufaktur China?

Penulis: ****Ekonom Utama Huachuang Securities Zhang Yu Nomor Lisensi: S0360518090001

****Kontak:****Lu Yinbo (15210860866)

【Seri Strategi Positif untuk Sektor Menengah】

Seri Pertama: Serangan “Sektor Menengah”, teriakan dari kekuatan pasokan — 20260303

Seri Kedua: Sepuluh sektor, pertumbuhan pesanan — 20260309

Seri Ketiga: Bagaimana memvisualisasikan dan melacak harga manufaktur sektor menengah? — 20260318

Pendahuluan

Laporan ini membahas kemungkinan peningkatan pangsa sektor menengah manufaktur China di tengah harga minyak tinggi yang berkelanjutan. Ini terutama didasarkan pada empat logika: Pertama, dari sudut pandang ketergantungan industri manufaktur global pada minyak dan gas, China berada pada posisi yang moderat, dengan lebih banyak industri manufaktur yang mengandalkan impor minyak dan gas lebih tinggi dibandingkan China. Kedua, berdasarkan pengalaman pandemi 2020, guncangan eksternal sering kali menyebabkan restrukturisasi rantai pasokan dan peningkatan permintaan baru. Dari segi permintaan baru, harga minyak tinggi kali ini mungkin membawa peningkatan permintaan yang terkonsentrasi di bidang penggantian energi, dan China diharapkan dapat diuntungkan. Ketiga, dari dua krisis minyak di tahun 70-80an, negara-negara manufaktur besar, dengan ketergantungan impor minyak dan gas relatif rendah (seperti Amerika Serikat), selama krisis minyak, memang mengalami peningkatan pangsa sektor menengah yang signifikan. Mengingat saat itu, Amerika menerapkan kebijakan moneter ketat untuk menekan inflasi tinggi, tingkat inflasi China saat ini tidak memerlukan penerapan kebijakan moneter yang ketat, sehingga hambatan untuk peningkatan pangsa sektor menengah China mungkin lebih kecil. Keempat, berdasarkan pengalaman sejak tahun 2000, setiap kali harga minyak meningkat tajam, pangsa ekspor sektor menengah manufaktur China selalu meningkat, yang mungkin terkait dengan biaya energi China (seperti listrik untuk industri) yang kurang terpengaruh oleh harga minyak.

Ringkasan Laporan

I. Keadaan Saat Ini: Ketergantungan Impor Minyak dan Gas dalam Industri Manufaktur Global

Menggunakan data tahun 2024, kami menghitung nilai tambah manufaktur yang memerlukan net import minyak dan gas di berbagai negara, untuk mengamati tingkat ketergantungan impor minyak dan gas di industri manufaktur masing-masing negara, dengan sampel mencakup 50 ekonomi, yang mencakup 92,5% dari nilai tambah manufaktur global. Ekonomi yang menyumbang 23,9% dari nilai tambah manufaktur global memiliki net ekspor minyak dan gas, sehingga tidak memerlukan impor minyak dan gas. Namun, ekonomi yang menyumbang 68,6% dari nilai tambah manufaktur global adalah net importir minyak dan gas.

Dari sudut pandang ekonomi, untuk China, pada tahun 2024, ketergantungan impor minyak dan gas per unit nilai tambah manufaktur adalah 8,6%. Ada 25 ekonomi yang ketergantungan impor minyak dan gasnya melebihi China, dan total nilai tambah manufaktur dari ekonomi ini menyumbang 30,1% dari total nilai tambah manufaktur global, yang totalnya lebih besar daripada China.

II. Pengalaman Sejarah: Analisis Dampak Krisis Minyak pada Sektor Menengah Manufaktur

Observasi dari dua krisis minyak adalah sebagai berikut: Pertama, krisis minyak dimulai dengan lonjakan cepat harga minyak, diikuti dengan penurunan konsumsi minyak mentah. Kedua, selama periode penurunan konsumsi minyak mentah global, tingkat pengurangan bervariasi di setiap negara. Ketiga, selama kedua krisis minyak, dua negara dengan pangsa ekspor global tertinggi adalah Amerika Serikat dan Jerman (keduanya di atas 10%, dengan selisih yang kecil). Namun, selama kedua krisis tersebut, sektor menengah manufaktur di Amerika Serikat mengalami peningkatan pangsa global. Jerman mengalami penurunan pangsa sektor menengah selama krisis minyak kedua. Mengingat bahwa penurunan konsumsi minyak mentah Jerman lebih besar daripada Amerika Serikat, hal ini mungkin terkait dengan ketergantungan Jerman yang lebih tinggi terhadap impor minyak mentah.

Data utama adalah: Pada tahun 1972 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah Amerika Serikat adalah 19,0%, dan selama 1973-1975, rata-rata pangsa sektor menengah mencapai 19,8%, dengan peningkatan pangsa sebesar 0,8%. Pada tahun 1978 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah Amerika Serikat adalah 17,4%, dan selama 1979-1981, rata-rata pangsa sektor menengah mencapai 18,8%, dengan peningkatan pangsa sebesar 1,4%.

III. Prospek Masa Depan: Simulasi Jalur Peningkatan Pangsa Sektor Menengah China di Tengah Harga Minyak Tinggi

1. Jalur Pertama: Restrukturisasi Rantai Pasokan, Pemindahan Pesanan ke China. Mengacu pada pandemi, pandemi sangat memengaruhi pola pasokan global. Mengambil contoh peralatan mesin dan transportasi, pada tahun 2020, total permintaan global berkurang, dengan laju pertumbuhan -4,8%, menjadi tahun dengan pertumbuhan terendah sejak 2016. Namun, laju pertumbuhan ekspor peralatan mesin dan transportasi China mencapai 5,2%. Dalam hal pangsa, pangsa peralatan mesin dan transportasi China meningkat dari 17,7% pada tahun 2019 menjadi 19,6% pada tahun 2020. Setelah pandemi berakhir, meskipun pangsa mengalami fluktuasi, tetap berada dalam rentang 19%-21%, jauh di atas 17,7% pada tahun 2019. Harga minyak tinggi kali ini dan konflik militer mungkin membawa guncangan pasokan yang besar bagi ekonomi yang kurang memiliki kemampuan jaminan energi, dan China diharapkan dapat diuntungkan dari kemampuan jaminan energi yang kuat, sehingga pangsa ekspor dapat meningkat lebih lanjut.

2. Jalur Kedua: Peningkatan Permintaan Baru, China Berpotensi Diuntungkan. Mengacu pada pandemi, permintaan baru terutama muncul di bidang pencegahan, yang khas meliputi produk tekstil dan produk medis. Meskipun laju pertumbuhan total ekspor global pada tahun 2020 adalah -7,2%, tetapi laju pertumbuhan ekspor produk terkait tekstil mencapai 7,2%, dan produk terkait medis mencapai 9,7%. China diuntungkan dari peningkatan permintaan global. Untuk produk tekstil, laju pertumbuhan ekspor China pada tahun 2020 adalah 28,9%, dan pangsa global meningkat dari 38,4% pada tahun 2019 menjadi 46,1% pada tahun 2020. Untuk produk medis, laju pertumbuhan ekspor China pada tahun 2020-2021 adalah masing-masing 28% dan 120,6%. Harga minyak tinggi kali ini dan konflik militer mungkin membawa peningkatan permintaan baru di bidang keamanan energi, keamanan pertahanan, dan keamanan rantai pasokan. Jenis produk yang khas mungkin berada di bidang energi baru, kendaraan listrik, peralatan jaringan, kapal, dan produk militer.

3. Jalur Ketiga: Peningkatan Keuntungan Biaya, Mendukung Peningkatan Pangsa

Jalur ketiga mungkin terkait dengan biaya. China diuntungkan dari struktur energi yang memiliki proporsi batubara dan energi non-fosil yang tinggi, sehingga saat fluktuasi harga minyak besar, dampak pada harga listrik relatif kecil. Namun, harga listrik di Eropa dan Amerika Serikat sangat dipengaruhi oleh fluktuasi harga minyak mentah. Misalnya, pada tahun 2022, akibat konflik Rusia-Ukraina, harga minyak meningkat signifikan sepanjang tahun. Harga listrik Eropa (berdasarkan PPI, mewakili listrik industri) meningkat 61% sepanjang tahun, sementara harga listrik Amerika Serikat meningkat 90,5% sepanjang tahun. Harga listrik China hanya meningkat 5,1% sepanjang tahun. Sejak tahun 2000, menggunakan data harga minyak dan data pangsa sektor menengah manufaktur China, dibandingkan, ditemukan bahwa pada tahun-tahun peningkatan harga minyak yang signifikan (misalnya lebih dari 30%), pangsa sektor menengah manufaktur China terus meningkat (dibandingkan dengan tahun sebelumnya).

Peringatan Risiko: Harga minyak tinggi berlanjut dalam waktu yang lama, memberikan guncangan besar pada permintaan global; kebijakan moneter global sangat ketat.

Daftar Isi Laporan

Isi Laporan

I. Keadaan Saat Ini: Ketergantungan Impor Minyak dan Gas dalam Industri Manufaktur Global

Industri manufaktur global umumnya bergantung pada impor minyak dan gas. Kami menggunakan data tahun 2024 untuk menghitung nilai tambah manufaktur yang memerlukan net import minyak dan gas di berbagai negara, dengan sampel mencakup 50 ekonomi, yang mencakup 92,5% dari nilai tambah manufaktur global.

Kami menemukan bahwa ekonomi yang menyumbang 23,9% dari nilai tambah manufaktur global memiliki net ekspor minyak dan gas, sehingga tidak memerlukan impor minyak dan gas. Namun, ekonomi yang menyumbang 68,6% dari nilai tambah manufaktur global adalah net importir minyak dan gas.

Dari sudut pandang ekonomi, untuk China, pada tahun 2024, ketergantungan impor minyak dan gas per unit nilai tambah manufaktur adalah 8,6%. Ada 25 ekonomi yang ketergantungan impor minyak dan gasnya melebihi China, termasuk Jepang (14,7%), Korea Selatan (18,6%); Vietnam (12,2%), Thailand (29,3%), Singapura (14,9%), Filipina (22,8%); India (20,8%), Pakistan (33,6%); Jerman, Prancis, Inggris, Italia, Spanyol, Portugal, Belgia, Finlandia, Rumania, Austria, Ceko, Polandia, dan Hongaria di Eropa; Afrika Selatan, Mesir, serta Chili dan Peru di Amerika Selatan. Total nilai tambah manufaktur dari ekonomi ini menyumbang 30,1% dari total nilai tambah manufaktur global.

II. Pengalaman Sejarah: Analisis Dampak Krisis Minyak pada Sektor Menengah Manufaktur

(a) Tinjauan Krisis Minyak Pertama: 1973-1975

Krisis minyak pertama, dari segi harga minyak dan konsumsi minyak mentah, berdampak utama pada 1973-1975. Di mana, pada kuartal pertama tahun 1974, harga minyak meningkat tajam, berdasarkan statistik harga rata-rata bulanan minyak mentah global dari Bank Dunia, harga minyak mentah pada Januari 1973 adalah 2,08 dolar AS/barel, dan pada Desember 1973 naik menjadi 4,1 dolar AS/barel, pada Januari 1974 meningkat lebih lanjut menjadi 13 dolar AS/barel, pada April 1974 sedikit turun menjadi 10,6 dolar AS/barel, kemudian hingga Desember 1976, harga tetap berfluktuasi di kisaran 10-12 dolar AS/barel.

Konsumsi minyak mentah global pada tahun 1974-1975 mengalami penurunan yang signifikan. Berdasarkan statistik dari BP (British Petroleum), laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global pada tahun 1973 adalah 7,92%, dan pada tahun 1974 dan 1975 masing-masing turun menjadi -1,54% dan -0,85%. Pada tahun 1976, konsumsi minyak mulai pulih dengan laju pertumbuhan mencapai 6,46%.

Dari segi ekspor sektor menengah global (SITC, kategori ketujuh) selama 1973-1975, berdasarkan data sampel dari 68 ekonomi (ekonomi sampel menyumbang sekitar 82,4% dari total ekspor global). Ekspor sektor menengah selama 1973-1975 tetap tumbuh tinggi, dengan rata-rata laju pertumbuhan mencapai 25,5%, lebih baik daripada 19,7% pada tahun 1972, serta data pada tahun 1976-1977.

Untuk negara-negara manufaktur besar saat itu (Amerika Serikat dan Jerman, dengan pangsa ekspor global tertinggi, dengan selisih kecil), kedua negara sektor menengah manufaktur mendapatkan manfaat, tetapi sektor menengah manufaktur Amerika mendapatkan manfaat lebih besar daripada Jerman. Pada tahun 1972 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah Amerika Serikat adalah 19,0%, dan selama 1973-1975, rata-rata pangsa sektor menengah mencapai 19,8%, dengan peningkatan pangsa sebesar 0,8%. Untuk Jerman, pangsa sektor menengah pada tahun 1972 adalah 19,5%, dan selama 1973-1975 rata-rata mencapai 19,8%, dengan peningkatan pangsa sebesar 0,3%. Dari segi konsumsi minyak mentah, Jerman mengalami dampak yang lebih besar, selama tahun-tahun dengan pertumbuhan negatif konsumsi minyak mentah global pada tahun 1974-1975, rata-rata laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah Jerman lebih rendah 2,62 poin persentase dibandingkan dengan Amerika Serikat.

(b) Tinjauan Krisis Minyak Kedua: 1979-1981

Untuk krisis minyak kedua, dari segi harga minyak dan konsumsi minyak mentah, dampak utama terjadi pada 1979-1983. Namun, mengingat kebijakan moneter Amerika Serikat yang cukup ketat selama 1980-1982, dampak konsumsi minyak mentah di masa mendatang mungkin berasal dari pengetatan moneter Amerika. Kami terutama memperhatikan situasi tiga tahun pertama, yaitu 1979-1981.

Di mana, pada tahun 1979 harga minyak meningkat tajam, berdasarkan statistik harga rata-rata bulanan minyak mentah global dari Bank Dunia, harga minyak mentah pada Desember 1978 adalah 14,5 dolar AS/barel, dan pada Desember 1979 naik menjadi 39,75 dolar AS/barel, pada Desember 1980 tetap di level tinggi 39,75 dolar AS/barel, dan setelah tahun 1981 mulai turun. Dari tahun 1980-1983, laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global menurun. Berdasarkan statistik dari BP, laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global pada tahun 1979 adalah 1,26%, dan selama tahun 1980-1983 laju pertumbuhan masing-masing adalah -4,33%, -3,67%, -3,08%, dan -0,55%. Selama empat tahun berturut-turut, laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global negatif.

Dari segi ekspor sektor menengah global (SITC, kategori ketujuh) selama 1979-1981, berdasarkan data sampel dari 68 ekonomi (ekonomi sampel menyumbang sekitar 82,4% dari total ekspor global). Ekspor sektor menengah global selama 1979-1981 mengalami penurunan laju pertumbuhan, dengan rata-rata laju pertumbuhan mencapai 11,7%, sedikit lebih rendah daripada tingkat sebelumnya pada 1977-1978. Terutama pada tahun 1981, laju pertumbuhan ekspor sektor menengah global melambat tajam menjadi 3,1%, sementara pada tahun 1980 mencapai 16,4%.

Untuk negara-negara manufaktur besar saat itu, pangsa sektor menengah Amerika Serikat meningkat, sedangkan Jerman mengalami kerugian. Pada tahun 1978 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah Amerika Serikat adalah 17,4%, dan selama 1979-1981, rata-rata pangsa sektor menengah mencapai 18,8%, dengan peningkatan pangsa sebesar 1,4%. Untuk Jerman, pangsa sektor menengah pada tahun 1978 adalah 19,2%, dan selama 1979-1981 rata-rata mencapai 17,9%, dengan penurunan pangsa. Dari segi konsumsi minyak mentah, pada tahun-tahun dengan pertumbuhan negatif konsumsi minyak mentah global pada tahun 1979-1980, rata-rata laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah Jerman lebih rendah 1,75 poin persentase dibandingkan dengan Amerika Serikat.

III. Prospek Masa Depan: Simulasi Jalur Peningkatan Pangsa Sektor Menengah China di Tengah Harga Minyak Tinggi

(a) Jalur Pertama: Restrukturisasi Rantai Pasokan, Pemindahan Pesanan ke China

Mengacu pada pandemi, pandemi sangat memengaruhi pola pasokan global. Mengambil contoh peralatan mesin dan transportasi, pada tahun 2020, total permintaan global berkurang, dengan laju pertumbuhan -4,8%, menjadi tahun dengan pertumbuhan terendah sejak 2016. Namun, laju pertumbuhan ekspor peralatan mesin dan transportasi China mencapai 5,2%. Dalam hal pangsa, pangsa peralatan mesin dan transportasi China meningkat dari 17,7% pada tahun 2019 menjadi 19,6% pada tahun 2020. Setelah pandemi berakhir, meskipun pangsa mengalami fluktuasi, tetap berada dalam rentang 19%-21%, jauh di atas 17,7% pada tahun 2019.

Harga minyak tinggi kali ini dan konflik militer, mungkin membawa guncangan pasokan yang besar bagi ekonomi yang kurang memiliki kemampuan jaminan energi, dan China diharapkan dapat diuntungkan dari kemampuan jaminan energi yang kuat, sehingga pangsa ekspor dapat meningkat lebih lanjut.

(b) Jalur Kedua: Peningkatan Permintaan Baru, China Berpotensi Diuntungkan

Mengacu pada pandemi: Peningkatan permintaan baru terutama terjadi di bidang pencegahan, yang khas meliputi produk tekstil (seperti masker, dll.) dan produk medis (seperti obat penurun panas, dll.). Meskipun laju pertumbuhan total ekspor global pada tahun 2020 adalah -7,2%, tetapi laju pertumbuhan ekspor produk terkait tekstil mencapai 7,2%, dan produk terkait medis mencapai 9,7%.

China diuntungkan dari peningkatan permintaan global. Untuk produk tekstil, laju pertumbuhan ekspor China pada tahun 2020 adalah 28,9%, dan pangsa global meningkat dari 38,4% pada tahun 2019 menjadi 46,1% pada tahun 2020. Untuk produk medis, laju pertumbuhan ekspor China pada tahun 2020-2021 adalah masing-masing 28% dan 120,6%. Pangsa global meningkat dari 2,7% pada tahun 2019 menjadi 5,8% pada tahun 2021.

Harga minyak tinggi kali ini dan konflik militer mungkin membawa peningkatan permintaan baru di bidang keamanan energi, keamanan pertahanan, dan keamanan rantai pasokan. Jenis produk yang khas mungkin berada di bidang energi baru, kendaraan listrik, peralatan jaringan, kapal, dan produk militer.

© Jalur Ketiga: Peningkatan Keuntungan Biaya, Mendukung Peningkatan Pangsa

Jalur ketiga mungkin terkait dengan biaya. China diuntungkan dari struktur energi yang memiliki proporsi batubara dan energi non-fosil yang tinggi, sehingga saat fluktuasi harga minyak besar, dampak pada harga listrik relatif kecil. Namun, harga listrik di Eropa dan Amerika Serikat sangat dipengaruhi oleh fluktuasi harga minyak mentah. Misalnya, pada tahun 2022, akibat konflik Rusia-Ukraina, harga minyak meningkat signifikan sepanjang tahun. Harga listrik Eropa (berdasarkan PPI, mewakili listrik industri) meningkat 61% sepanjang tahun, sementara harga listrik Amerika Serikat meningkat 90,5% sepanjang tahun. Harga listrik China hanya meningkat 5,1% sepanjang tahun.

Sejak tahun 2000, menggunakan data harga minyak dan data pangsa sektor menengah manufaktur China, dibandingkan, ditemukan bahwa pada tahun-tahun peningkatan harga minyak yang signifikan (misalnya lebih dari 30%), pangsa sektor menengah manufaktur China terus meningkat (dibandingkan dengan tahun sebelumnya). Tahun yang khas adalah 2022, di mana sepanjang tahun berdasarkan ukuran Bank Dunia, harga minyak meningkat 40,6%, dan pangsa ekspor sektor menengah China terus meningkat 0,1%, mengingat bahwa pada tahun 2020-2021, pangsa ekspor sektor menengah sudah meningkat cukup besar akibat pandemi, mempertahankan peningkatan pada tahun 2022 menjadi lebih sulit. Tahun-tahun lain di mana harga minyak meningkat lebih dari 30% sepanjang tahun termasuk 2021, 2011, 2008, 2005, 2004, dan 2000. Pada tahun-tahun ini, pangsa ekspor sektor menengah manufaktur China semuanya meningkat.

Selain itu, mengingat bahwa margin laba kotor perusahaan manufaktur sektor menengah di luar negeri jauh lebih tinggi daripada di dalam negeri, ditambah dengan keuntungan biaya kapasitas produksi sektor menengah di luar negeri yang lebih besar dibandingkan dengan kapasitas dalam negeri (saat harga minyak naik), peningkatan pangsa mungkin akan lebih lancar (baik ada dorongan untuk ekspor secara aktif, maupun ada keuntungan biaya dalam mengembangkan pasar).

Konten lengkap dapat dilihat dalam laporan yang diterbitkan oleh Huachuang Securities pada 26 Maret dengan judul 《【Huachuang Makro】Harga Minyak Tinggi Membawa “Pembersihan”, Pangsa Sektor Menengah China Mungkin “Naik”——Strategi Positif untuk Sektor Menengah Manufaktur Seri Keempat》。

Sesuai dengan 《Peraturan Pengelolaan Kelayakan Investor di Sekuritas dan Futures》 dan panduan terkait, materi ini hanya ditujukan untuk investor profesional lembaga keuangan di antara pelanggan Huachuang Securities, harap tidak meneruskan materi ini dalam bentuk apa pun. Jika Anda bukan investor profesional lembaga keuangan di antara pelanggan Huachuang Securities, harap tidak berlangganan, menerima, atau menggunakan informasi yang terdapat dalam materi ini. Materi ini sulit untuk mengatur hak akses, jika mengganggu Anda, mohon maaf. Terima kasih atas pemahaman dan kerjasamanya.