Analisis: Apa yang mungkin menghambat Kevin Warsh dan agendanya sebagai ketua Fed

Dalam artikel ini

• @CL.1
• US2Y

Ikuti saham favorit AndaBUAT AKUN GRATIS

nonton sekarang

VIDEO2:2602:26

Tantangan di depan untuk Ketua Fed baru Kevin Warsh

Squawk Box

Harga minyak sedang melonjak. Proyeksi inflasi meningkat. Pasar berjangka semakin meningkatkan peluang kenaikan suku bunga dari Federal Reserve.

Dan kemudian ada Kevin Warsh dan keinginannya yang dinyatakan — serta perintah dari Presiden Donald Trump — untuk memotong suku bunga.

Bahkan sebelum sidang dijadwalkan untuk pencalonannya sebagai ketua Fed berikutnya, agenda ambisius Warsh untuk “perubahan rezim” di Fed menghadapi tantangan. Yang paling jelas: harga minyak $100 per barel dan ancaman inflasi yang mulai muncul bertentangan dengan harapan Warsh untuk secara tajam mengurangi suku bunga.

Namun tantangan tidak berhenti di situ. Ketua baru, setelah dia mengambil kursinya, bisa menghadapi perlawanan terhadap hampir setiap aspek rencananya untuk menulis ulang sistem operasi bank sentral. Warsh telah berkomitmen untuk memangkas neraca Fed. Perombakan ini juga dapat mencakup “memecahkan beberapa kepala” di Fed, seperti yang dia katakan kepada Fox News pada bulan Juli, “karena cara mereka berbisnis tidak berhasil.” Itu bisa berarti perubahan staf atau membawa orang baru, serta penyesuaian pada model yang digunakan untuk memprediksi ekonomi dan strategi komunikasi yang digunakan Fed untuk menyampaikan pandangan kebijakannya kepada pasar dan publik.

Kevin Warsh, mantan gubernur Federal Reserve AS, selama pertemuan Musim Semi Dana Moneter Internasional (IMF) dan Bank Dunia di markas IMF di Washington, DC, AS, pada hari Jumat, 25 April 2025.

Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images

Di semua area ini, Warsh bisa menghadapi perlawanan institusi dari staf Fed atau gubernur dan presiden Fed, serta dari pasar yang sudah terbiasa dengan cara Fed berbisnis dan umumnya enggan terhadap perubahan. Bahkan untuk mendapatkan kursi ketua akan menjadi tantangan bagi Warsh, yang sidangnya telah ditunda oleh ketidaksenangan Sen. Thom Tillis tentang penyelidikan kriminal terhadap Ketua Fed Powell. Tillis, R-N.C., mengatakan dia akan menahan suara Senat tentang Warsh kecuali Departemen Kehakiman menghentikan penyelidikan itu.

Mendasari agenda Warsh adalah keyakinan mendalamnya bahwa Fed telah melakukan serangkaian kesalahan kebijakan yang berkepanjangan. Dari mempertahankan neraca yang terlalu besar setelah keadaan darurat krisis keuangan 2008 hingga melewatkan inflasi dari pandemi, Warsh percaya kesalahan yang dibuat oleh Fed berakar pada inti institusi tersebut.

Sekadar mengangkat ketua Fed baru — bahkan jika itu dia — tidak cukup bagi Warsh.

“Apa yang dibutuhkan Fed adalah diskusi ide yang lebih kuat, kurang pemikiran kelompok. Saya tidak suka bahwa semua orang mengikuti model yang sama,” kata Warsh kepada CNBC tahun lalu.

Warsh, sesuai dengan praktik untuk calon federal, menolak untuk berkomentar.

Bagi Warsh, satu hal yang paling penting: “Kredibilitas Fed adalah segalanya.”

Mantan Gubernur Federal Reserve Kevin Warsh, seorang rekan dalam ekonomi di Hoover Institution dan pengajar di Stanford Graduate School of Business, berbicara selama Konferensi Investasi Sohn di New York, 8 Mei 2017.

Brendan McDermid | Reuters

Melalui semua ini, mantan gubernur Fed yang berusia 55 tahun memancarkan kepercayaan diri yang merupakan kebalikan dari ekonom dua tangan yang paradigmatik ala Harry Truman — kualitas yang tampaknya menarik perhatian presiden dan mungkin penting dalam upayanya untuk mereformasi Federal Reserve yang kaku. Ketika Anda menjadi ketua Fed, kata Warsh, Anda tidak hanya perlu mendapatkan suku bunga yang tepat, Anda juga perlu “memastikan Anda terlihat seperti Anda tahu apa yang Anda lakukan.”

Tantangan paling tajam Warsh mungkin akan segera datang mengenai suku bunga saat dia terjepit antara keinginan dirinya dan Trump mengenai suku bunga dan harapan pasar.

Pasar diperkirakan memiliki peluang 35-40% untuk kenaikan suku bunga pada bulan Desember. Tidak ada pemotongan yang diperkirakan setidaknya selama 16 bulan ke depan dan obligasi treasury 2 tahun diperdagangkan mendekati 4%, sebuah sinyal bahwa pasar, setidaknya untuk saat ini, berpikir suku bunga dana akan tetap stabil paling baik untuk jangka waktu yang lama, tidak turun.

Bahkan sebelum serangan AS terhadap Iran, pasar berjangka hanya memperkirakan 50 basis poin pemotongan hingga 2026, menunjukkan pasar tidak yakin bahwa Warsh dapat memenuhi tuntutan Trump untuk pemotongan suku bunga yang lebih cepat dan lebih dalam di luar tingkat netral jangka panjang sebesar 3%.

Penilaian pasar itu merupakan tantangan bagi argumen ekonomi utama Warsh bahwa AI akan dengan cepat membuat ekonomi lebih produktif, sehingga dapat memberikan pertumbuhan yang lebih cepat tanpa menghasilkan tekanan inflasi.

Pandangan Warsh sudah mendapat skeptis di Komite Pasar Terbuka Federal. Presiden Fed Chicago Austan Goolsbee mengatakan kepada jurnalis pada bulan Februari bahwa Fed seharusnya tidak bergantung pada pertumbuhan produktivitas untuk mengurangi tekanan harga.

“Anda ingin sangat hati-hati. … Anda bisa dengan mudah membuat ekonomi terlalu panas,” katanya. “Mari kita sedikit hati-hati, bijaksana.”

Mengurangi neraca Fed

Warsh telah berargumen bahwa dia dapat menurunkan suku bunga sambil juga mengurangi neraca Fed yang sebesar $6,7 triliun. Dia berargumen bahwa kepemilikan Fed secara efektif meningkatkan suku bunga yang mengganggu konsumen, dan dengan demikian menyimpang ke dalam apa yang seharusnya menjadi kebijakan fiskal yang merupakan domain pemerintah lainnya.

“Uang di Wall Street terlalu mudah, dan kredit di Main Street terlalu ketat,” tulis Warsh dalam esai November di Wall Street Journal. “Neraca Fed yang bengkak, dirancang untuk mendukung perusahaan-perusahaan terbesar di era krisis yang telah berlalu, dapat dikurangi secara signifikan.”

Dalam rencana permainan Warsh, neraca yang lebih kecil dapat membebaskan dana untuk pinjaman yang lebih besar ke dalam ekonomi dan bank akan berdagang satu sama lain untuk cadangan, memberikan sinyal yang lebih akurat kepada Fed tentang apa yang terjadi di pasar, termasuk tanda-tanda awal tekanan sistemik.

Semua ini mungkin lebih mudah diucapkan daripada dilakukan. Ketua Fed Ben Bernanke memicu kepanikan taper pada tahun 2013 hanya dengan menyebut kemungkinan pengurangan pembelian aset Fed. Dan Powell melihat suku bunga meningkat pada tahun 2019 ketika dia membawa cadangan terlalu rendah.

Kevin Warsh, mantan gubernur Federal Reserve AS, berjalan menuju makan siang selama Konferensi Media dan Teknologi Allen & Co. di Sun Valley, Idaho, AS, pada hari Rabu, 9 Juli 2025.

David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images

Warsh telah mengatakan bahwa dia memperhatikan risiko bergerak terlalu cepat.

“Perubahan rezim dalam kebijakan tidak seharusnya dilakukan dalam semalam,” katanya kepada CNBC tahun lalu. Sejak mengundurkan diri sebagai gubernur Fed pada tahun 2011, dia telah menghabiskan 15 tahun terakhir bekerja untuk investor legendaris Stanley Druckenmiller, posisi yang menurut pendukung Warsh telah mengasah perspektifnya tentang pasar.

Setiap usaha oleh Warsh untuk mengurangi neraca hampir pasti akan melibatkan pengurangan sebagian dari $2 triliun hipotek yang dimiliki Fed, yang dapat memberikan tekanan ke atas pada suku bunga hipotek. Itu juga tampaknya bertentangan dengan perintah Trump kepada Fannie Mae dan Freddie Mac untuk membeli $200 miliar hipotek untuk membantu pasar perumahan.

Gubernur Fed Chris Waller, dalam wawancara CNBC baru-baru ini, mengatakan dia mendukung pengurangan jumlah cadangan yang dimiliki Fed selama permintaan bank untuk cadangan juga menurun. Itu dapat dicapai, misalnya, melalui beberapa perubahan regulasi yang sudah dalam proses yang akan mempengaruhi aset apa yang harus dimiliki bank. Tetapi dia menentang pengurangan cadangan tanpa mengurangi permintaan.

“Pengurangan neraca, mempertahankan permintaan cadangan konstan dan beralih ke cadangan yang langka, bagi saya, itu hanya bodoh,” katanya. “Tetapi mengurangi permintaan cadangan dan kemudian mengecilkan neraca secara bersamaan — itu adalah sesuatu yang bisa Anda bicarakan secara serius.”

Mereformasi cara Fed berkomunikasi

Warsh juga menjanjikan apa yang akan menjadi perubahan yang sangat terlihat dalam cara Fed mengkomunikasikan pandangannya kepada publik dan pasar. Dia telah menyarankan bahwa dia tidak merasa terpaksa untuk berkontribusi pada apa yang disebut plot titik Fed, di mana pejabat Fed secara anonim mencatat preferensi individu mereka untuk arah suku bunga.

Titik-titik “tidak begitu penting untuk pelaksanaan kebijakan,” katanya di sebuah konferensi sektor keuangan di New York pada musim gugur.

Titik-titik adalah pokok analisis Fed, karena mereka membantu pasar menyimpulkan apa yang dipikirkan pejabat Fed. Analis Wall Street biasanya mengeluarkan tebakan mereka tentang titik mana yang milik pejabat mana. Namun, mereka kontroversial. Pasar fokus pada titik median dan sering salah menganggapnya sebagai rencana, meskipun mereka berasal dari 19 proyeksi terpisah dan tidak disusun menjadi proyeksi kebijakan oleh komite.

Warsh percaya bahwa Fed terlalu banyak berbagi dengan publik, menyoroti kekhawatiran umum yang dimilikinya tentang apa yang disebut panduan ke depan. Fed sangat mengandalkan panduan ke depan selama Resesi Hebat untuk menjaga suku bunga tetap rendah untuk jangka waktu yang panjang, berjanji kuat untuk kebijakan yang mudah di masa depan. Dalam pandangan Warsh, panduan ke depan menciptakan masalah bagi Powell dan rekan-rekannya pada tahun 2021 ketika inflasi mulai meningkat. Fed menunggu sebelum menaikkan suku bunga di tengah inflasi yang terus-menerus karena telah berjanji untuk menunggu dalam panduannya.

Warsh telah mengatakan bahwa kepatuhan pada panduan ke depan yang sudah usang telah mengorbankan kredibilitas institusi.

“Mereka semacam tersiksa karena mereka telah memberi tahu Anda apa yang akan mereka lakukan. Anda harus keluar dari situ. Luangkan lebih sedikit waktu untuk memprediksi masa depan dan lebih banyak waktu untuk membentuknya,” katanya dalam podcast Hoover Institution tahun lalu.

Fed yang mengurangi berbagi pemikirannya bisa mengejutkan bagi pasar dan publik. Investor memperhatikan setiap kata yang diucapkan ketua Fed dalam konferensi pers yang telah mereka harapkan setelah setiap keputusan suku bunga. Pejabat tinggi Fed adalah tamu yang dicari di TV dan di konferensi, di mana kata-kata mereka mempengaruhi pasar. Pejabat itu sendiri mungkin menolak ketua yang mencoba membatasi mereka.

Sementara Warsh akan menghadapi rintangan untuk agendanya, dia tidak akan sepenuhnya tidak berdaya dalam menerapkannya. Jika dia dapat melewati konfirmasi Senat, dia akan datang dengan beberapa keuntungan.

Salah satunya adalah kekuatan kursi itu sendiri. Skeptis Warsh suka menunjukkan bahwa dia hanya akan menjadi salah satu dari selusin suara di FOMC yang menetapkan suku bunga, tetapi ketua dianggap sebagai yang pertama di antara yang setara dan memiliki otoritas dengan cara lain yang lebih halus. Ketua menetapkan agenda untuk pertemuan komite dan mengarahkan staf penelitian berpengaruh organisasi. Ketua yang ingin data tertentu dipertimbangkan hampir pasti akan mendapatkan keinginannya.

Warsh juga memiliki sekutu. Fed diatur oleh dewan anggotanya yang terdiri dari tujuh orang. Warsh kemungkinan akan menemukan dukungan di beberapa area dari dua anggota dewan lain yang ditunjuk oleh Trump, Waller dan gubernur serta kepala regulasi Michelle Bowman. Masih harus dilihat apakah Trump akan mendapatkan lebih banyak penunjukan untuk dewan, termasuk kursi Powell — yang dapat tetap sebagai gubernur setelah digantikan sebagai ketua — dan gubernur lainnya yang mungkin akhirnya memutuskan untuk mengundurkan diri sebelum masa jabatan mereka berakhir. Warsh juga kemungkinan akan berperan dalam mengarahkan 12 bank distrik tentang siapa yang harus dinominasikan ketika presiden yang menjabat meninggalkan atau pensiun.

Warsh juga membawa ke meja Fed kepribadian yang persuasif yang berakar pada keyakinan akan keyakinannya — bahwa Fed telah salah dan bahwa dia benar, bahwa ada cara yang jauh lebih baik untuk melakukan kebijakan moneter. Keuntungannya bisa berupa suku bunga yang lebih rendah, volatilitas yang lebih sedikit di sekitar Fed dan pengumumannya serta konferensi pers, dan, pada akhirnya, lebih banyak independensi untuk bank sentral saat jejak ekonominya yang lebih kecil membuatnya kurang menjadi sasaran dunia politik. Kerugiannya adalah proses transisi yang mungkin berbatu di mana pasar menjadi lebih volatil dan mendorong suku bunga lebih tinggi akibat ketidakpastian. Untuk menghindari hasil itu, Warsh perlu meyakinkan rekan-rekannya dan pasar bahwa dia memiliki rencana yang tepat untuk merombak Fed.

Dan, tentu saja, sangat penting bahwa analisis Warsh tentang apa yang salah dengan Fed dan resepnya untuk memperbaikinya akhirnya menjadi benar.

Pilih CNBC sebagai sumber pilihan Anda di Google dan jangan pernah melewatkan momen dari nama yang paling terpercaya dalam berita bisnis.