问AI · Mengapa Konflik AS-Iran Mengubah Logika Aset Lindung Tradisional?

Pada bulan Februari 2026, AS dan Israel melancarkan serangan udara terhadap Iran, yang kemudian memicu serangan balasan besar-besaran dari Iran, menandai peningkatan yang jelas dalam ketegangan AS-Iran setelah lebih dari empat dekade. Setelah konflik terjadi, yen Jepang tidak menguat malah melemah, dan imbal hasil obligasi AS meningkat; sementara itu, harga minyak mentah untuk pertama kalinya dalam empat tahun melampaui seratus dolar per barel. Aset lindung tradisional gagal berfungsi dalam konflik ini, sementara aset energi justru mengambil alih fungsi lindung. Fenomena ini menunjukkan suatu logika: atribut lindung dari aset sangat terkait dengan jenis risiko, dan berbagai jenis risiko berhubungan dengan aset lindung yang sangat berbeda.

Oleh karena itu, artikel ini didasarkan pada data historis sejak tahun 1970, menyusun 18 peristiwa risiko geopolitik dan 9 peristiwa krisis ekonomi keuangan, serta mengkaji perbedaan performa 30 jenis aset dalam dua jenis krisis, menggunakan tiga metode analisis: analisis tren rata-rata, analisis deret waktu terputus, dan model perbedaan ganda.

Analisis kami menemukan bahwa obligasi AS dan yen Jepang berkinerja baik dalam krisis ekonomi keuangan, tetapi sering kali gagal atau bahkan berfungsi secara berlawanan dalam krisis geopolitik; aset energi seperti minyak dan gas alam, serta logam industri seperti tembaga dan aluminium adalah aset berisiko dalam krisis ekonomi keuangan, namun memiliki atribut lindung yang jelas dalam krisis geopolitik; emas adalah aset lindung yang efektif dalam kedua jenis risiko, dengan kenaikan jangka menengah dan panjang yang terutama menonjol dalam krisis geopolitik. Di tengah meningkatnya risiko geopolitik, nilai alokasi logam mulia seperti emas serta aset fisik seperti energi dan logam industri patut diperhatikan, dan posisi lindung obligasi AS dalam kerangka alokasi aset tradisional juga perlu ditinjau ulang.

• Penulis artikel ini adalah Du Yuchen dan Guo Kai dari China Financial Forty People Research Institute. Hak cipta artikel ini dimiliki oleh China Financial Forty People Research Institute, dan tanpa izin tertulis, dilarang melakukan reproduksi, penyalinan, atau kutipan dalam bentuk apa pun. Karena keterbatasan halaman, referensi diabaikan."

Pada tanggal 28 Februari 2026, AS dan Israel melancarkan serangan udara terhadap Iran, yang kemudian diikuti oleh serangan balasan besar-besaran dengan rudal dan drone dari Iran. Konflik ini menandai pergeseran AS terhadap Iran dari sanksi jangka panjang ke agresi aktif, merupakan peningkatan yang jelas dalam ketegangan AS-Iran selama lebih dari empat dekade.

Setelah konflik terjadi, beberapa aset lindung tradisional tidak menunjukkan karakteristik sebagai aset lindung. Yen Jepang biasanya dianggap sebagai mata uang lindung klasik, namun setelah konflik terjadi, dolar AS terhadap yen meningkat dari 156 menjadi hampir 160, yen tidak menguat malah melemah. Imbal hasil obligasi sepuluh tahun Jepang meningkat dari 2,1% menjadi 2,3%. Imbal hasil obligasi sepuluh tahun AS juga meningkat sekitar 30 basis poin dalam dua minggu pertama bulan Maret, tidak menunjukkan karakteristik aset lindung. Tentu saja, ada beberapa aset yang mempertahankan atribut lindung tradisionalnya. Misalnya, dolar AS menguat setelah pecahnya konflik, naik hampir 3%.

Sementara itu, harga energi seperti minyak dan gas alam melonjak tajam. Harga minyak mentah untuk pertama kalinya dalam empat tahun melampaui seratus dolar per barel, dan harga gas alam cair meningkat lebih dari 60% sejak akhir Februari. Aset-aset ini secara tradisional dianggap sebagai aset berisiko, tetapi konflik ini menyebabkan gangguan dalam pengiriman minyak dan gas alam, dan kenaikan harga mencerminkan guncangan pasokan. Namun, dari sudut pandang lindung, minyak dan gas alam justru memiliki karakteristik aset lindung.

Dari suatu sudut pandang, pengamatan di atas mungkin memiliki arti yang lebih umum. Minyak dan gas alam jelas dapat digunakan sebagai “aset lindung” untuk melindungi terhadap konflik bersenjata di Timur Tengah, sementara yen dan obligasi AS tidak memiliki fungsi tersebut, bahkan mungkin mengalami penurunan harga karena kenaikan harga minyak. Pengamatan ini membuat kita berpikir, bahwa diskusi tentang aset lindung harus terlebih dahulu menetapkan risiko apa yang dimaksud.

Secara tradisional, emas dan obligasi AS dipandang sebagai aset lindung, mungkin karena aset-aset ini sering kali berkinerja baik dalam situasi penurunan ekonomi atau gejolak keuangan, di mana risiko yang dimaksud sebenarnya adalah risiko ekonomi dan keuangan. Risiko geopolitik adalah jenis risiko yang sama sekali berbeda dari risiko ekonomi dan keuangan, dan guncangan yang dihasilkan oleh risiko geopolitik serta pergerakan berbagai aset mungkin juga akan sangat berbeda. Dalam konteks meningkatnya frekuensi risiko geopolitik, jenis aset apa yang dapat melindungi dan menghindari risiko geopolitik menjadi pertanyaan yang semakin mendesak.

Untuk menyelidiki atribut risiko dari berbagai aset, artikel ini didasarkan pada data historis sejak tahun 1970, menyusun 18 peristiwa risiko geopolitik dan 9 peristiwa krisis ekonomi keuangan, serta mengkaji perbedaan performa 30 jenis aset yang berbeda dalam dua jenis krisis.

Bagaimana Mendefinisikan dan Mencari Aset Lindung

Untuk aset lindung, definisi langsungnya adalah, dalam jenis risiko tertentu, aset tersebut dapat mempertahankan harga relatif stabil atau mengalami kenaikan. Untuk mencari aset semacam itu, kita perlu menganalisis performa spesifik dari berbagai aset dalam berbagai risiko.

(1) Pemilihan Peristiwa dan Aset

Dalam pemilihan krisis dan aset, kami terutama merujuk pada indeks risiko geopolitik, indeks tekanan keuangan, dan database harga komoditas Bank Dunia. Secara spesifik:

Pemilihan peristiwa krisis geopolitik mengacu pada indeks risiko geopolitik (Geopolitical Risk Index, GPR) yang dibangun oleh Caldara & Iacoviello (2022). Indeks ini mengukur tingkat risiko geopolitik pada waktu yang berbeda melalui analisis frekuensi kata di surat kabar berbahasa Inggris yang utama. Kami menggunakan ini sebagai referensi untuk memilih 18 peristiwa yang mencolok berdasarkan puncak indeks sejak tahun 1970. Daftar lengkap peristiwa krisis geopolitik dapat dilihat di lampiran tabel 1.

Peristiwa krisis ekonomi keuangan mengacu pada indeks tekanan keuangan global (Financial Stress Index, FSI) yang dibangun oleh Ahir et al. (2023). Indeks ini mengukur tingkat tekanan keuangan global pada waktu yang berbeda berdasarkan analisis teks laporan negara oleh The Economist Intelligence Unit. Kami menggunakan ini sebagai referensi untuk memilih 9 peristiwa tekanan keuangan yang khas sejak tahun 1970. Daftar lengkap peristiwa krisis ekonomi keuangan dapat dilihat di lampiran tabel 2.

Untuk aset, kami memilih 30 jenis aset yang berbeda, termasuk indeks saham AS, Eropa, dan Jepang (S&P 500, MSCI Eropa, Nikkei 225), obligasi sepuluh tahun tiga ekonomi, valuta asing (indeks dolar, dolar/yen, dolar/euro), energi (minyak, gas, batu bara termal Australia), logam mulia (emas, perak, platinum), logam industri (tembaga, aluminium, seng, dll.) serta komoditas besar seperti biji-bijian (biji-bijian, pupuk, karet, dll.). Kecuali indeks saham, obligasi, dan valuta asing, data untuk barang-barang lainnya diambil dari database harga komoditas Bank Dunia. Titik awal untuk sampel aset ini juga adalah tahun 1970, rincian jenis aset dapat dilihat di lampiran tabel 3.

(2) Metode Analisis Performa Aset

Dalam menganalisis performa berbagai aset dalam dua jenis krisis, kami menggunakan tiga metode: analisis tren rata-rata, analisis deret waktu terputus (ITS), dan model perbedaan ganda (DID).

Metode paling langsung adalah mengamati tren rata-rata. Dengan menggunakan bulan di mana setiap peristiwa terjadi sebagai acuan, kami mengindeks harga masing-masing aset (T0=100), dan menghitung rata-rata pergerakan harga selama 12 bulan sebelum dan sesudah peristiwa untuk kelompok krisis geopolitik dan kelompok krisis ekonomi keuangan. Tren rata-rata dapat mencerminkan dengan jelas besarnya perubahan masing-masing aset setelah terjadinya krisis, serta apakah ada perbedaan arah antara kedua jenis krisis. Namun, metode rata-rata memiliki batasan tertentu: sebelum terjadinya krisis, berbagai aset mungkin sudah berada dalam tren yang berbeda, dan rata-rata tidak dapat membedakan seberapa besar perubahan yang disebabkan oleh krisis dan seberapa besar merupakan perpanjangan alami dari tren yang ada. Selain itu, beberapa peristiwa ekstrem mungkin mengganggu hasil rata-rata sederhana, sehingga kami tidak dapat menilai apakah perbedaan pergerakan aset dalam berbagai krisis secara statistik stabil hanya berdasarkan pergerakan rata-rata.

Oleh karena itu, kami mengadopsi analisis deret waktu terputus (Interrupted Time Series Analysis, ITS). ITS dengan fitting dua garis tren terpisah sebelum dan sesudah terjadinya krisis, menguji apakah ada perubahan signifikan dalam kemiringan pergerakan harga aset sebelum dan sesudah krisis. Dengan mengontrol tren yang ada, metode ini dapat lebih akurat menentukan apakah suatu jenis krisis mengubah arah pergerakan suatu aset, sehingga memberikan penilaian yang lebih andal tentang atribut risiko aset dalam krisis tersebut.

Setelah mengkaji performa masing-masing aset dalam dua jenis krisis, pertanyaan yang lebih penting adalah: apakah aset yang sama menunjukkan pergerakan yang sangat berbeda di bawah dua jenis krisis, bahkan mengalami pembalikan atribut. Misalnya, beberapa aset mungkin berfungsi sebagai aset lindung dalam krisis geopolitik, tetapi berubah menjadi aset berisiko dalam krisis ekonomi keuangan.

Untuk itu, kami menggunakan model perbedaan ganda (Difference-in-Difference, DID) untuk menguji. DID menggunakan krisis ekonomi keuangan sebagai kelompok kontrol dan krisis geopolitik sebagai kelompok eksperimen, setelah menghilangkan pengaruh tren umum sebelum kedua kelompok krisis, memperkirakan kinerja berlebih suatu aset dalam krisis geopolitik dibandingkan dengan krisis ekonomi keuangan, dan menguji apakah perbedaan ini signifikan secara statistik, sehingga dapat menentukan apakah aset yang sama menunjukkan performa yang sangat berbeda di bawah risiko yang berbeda.

Selain itu, mengingat bahwa beberapa aset mungkin menunjukkan performa ekstrem dalam beberapa krisis dan memberikan dampak besar pada rata-rata, kami juga mengamati hasil setelah pemotongan ekor. Dalam 18 peristiwa geopolitik, kami menghapus 2 peristiwa dengan perubahan harga terbesar dan terkecil untuk setiap aset (total 4), dan dalam 9 peristiwa krisis ekonomi keuangan, kami menghapus 1 peristiwa (total 2). Namun, sebagian besar pergerakan aset tetap stabil sebelum dan setelah pemotongan ekor. Oleh karena itu, analisis berikutnya akan terutama berfokus pada hasil dari sampel penuh.

Pergerakan Aset yang Berbeda dalam Krisis Geopolitik dan Ekonomi

Kami telah mengamati pergerakan berbagai aset dalam dua jenis krisis melalui metode di atas. Di sini kami akan fokus pada performa beberapa aset, termasuk logam mulia seperti emas, obligasi pemerintah, indeks saham, valuta asing, serta minyak mentah.

(1) Logam Mulia

Logam mulia dipimpin oleh emas. Baik dalam krisis geopolitik maupun krisis ekonomi keuangan, emas tetap menjadi aset lindung dalam arti tradisional. Kami juga mengamati pergerakan perak dan platinum. Pergerakan rata-rata dan hasil ITS serta DID dari ketiga logam mulia dalam krisis yang berbeda ditunjukkan dalam Gambar 1.

Dari segi tren rata-rata, harga emas terus meningkat setelah terjadinya krisis geopolitik, dengan kenaikan yang semakin besar seiring waktu; dalam krisis ekonomi keuangan juga cenderung naik, tetapi pergerakan keseluruhan relatif lebih datar.

Hasil ITS lebih lanjut menunjukkan bahwa kemiringan kenaikan harga emas setelah terjadinya krisis geopolitik jelas lebih tinggi dibandingkan sebelum krisis, menunjukkan bahwa krisis geopolitik tidak hanya mempertahankan kenaikan harga emas, tetapi juga mempercepatnya hingga tingkat tertentu. Sebaliknya, perubahan kemiringan kenaikan harga emas dalam krisis ekonomi keuangan lebih kecil dibandingkan dengan perubahan dalam krisis geopolitik. Ini menunjukkan bahwa emas memiliki atribut lindung dalam kedua jenis krisis, tetapi karakteristik lindung dalam krisis geopolitik lebih menonjol. Hasil DID juga konsisten dengan ini, dalam jangka panjang, performa emas dalam krisis geopolitik terus lebih baik dibandingkan dengan performanya dalam krisis ekonomi keuangan.

Namun, perlu dicatat bahwa hasil ITS menunjukkan bahwa harga emas mengalami penurunan kecil pada awal terjadinya krisis geopolitik, sedangkan hasil DID menunjukkan bahwa harga emas dalam krisis geopolitik pada awalnya lebih lemah dibandingkan dengan pergerakan setelah terjadinya krisis ekonomi keuangan. Secara keseluruhan, dalam jangka pendek 2-3 bulan, performa emas dalam krisis ekonomi keuangan lebih baik; dalam jangka menengah dan panjang 6-12 bulan, performa emas dalam krisis geopolitik lebih baik. Penurunan harga emas setelah konflik antara AS-Israel dan Iran tampaknya juga sesuai dengan pola ini.

Untuk perak dan platinum, dalam jangka menengah dan panjang, keduanya mengalami kenaikan harga setelah kedua jenis krisis, tetapi dalam jangka pendek keduanya menghadapi penurunan harga tertentu, dengan penurunan platinum yang lebih signifikan, dan kedua aset tersebut juga mengalami penurunan yang relatif lebih besar dalam krisis ekonomi. Hasil ini menunjukkan bahwa secara keseluruhan, kategori logam mulia memiliki atribut lindung tertentu dalam jangka menengah dan panjang setelah kedua jenis krisis. Namun, atribut lindung perak dan platinum jelas lebih lemah dibandingkan emas, dan dalam jangka pendek, memegang kedua jenis aset ini juga memiliki risiko tertentu.

(2) Obligasi Pemerintah

Kami memilih obligasi pemerintah sepuluh tahun dari tiga ekonomi, yaitu AS, zona euro, dan Jepang sebagai aset pengamatan dalam kategori obligasi pemerintah. Pergerakan rata-rata imbal hasil obligasi pemerintah dari tiga ekonomi dalam krisis yang berbeda dan hasil ITS serta DID ditunjukkan dalam Gambar 2.

Dari segi tren rata-rata, pergerakan obligasi pemerintah menunjukkan perbedaan arah yang jelas antara kedua jenis krisis. Dalam krisis ekonomi keuangan, imbal hasil obligasi pemerintah dari ketiga ekonomi mengalami penurunan yang signifikan, yang berarti harga naik tajam; sedangkan dalam krisis geopolitik, imbal hasil secara keseluruhan berfluktuasi di sekitar nol tanpa perubahan tren yang jelas.

Hasil ITS mengonfirmasi perbedaan ini. Dalam krisis ekonomi keuangan, kemiringan imbal hasil obligasi AS dan obligasi zona euro berubah dari positif menjadi negatif, dan kemiringan penurunan imbal hasil obligasi Jepang juga lebih tajam dibandingkan sebelum krisis, menunjukkan bahwa krisis ekonomi keuangan secara signifikan mengubah arah pergerakan obligasi pemerintah. Sementara itu, dalam krisis geopolitik, perubahan kemiringan imbal hasil obligasi pemerintah sebelum dan sesudah krisis tidak signifikan, menunjukkan bahwa krisis geopolitik tidak memicu permintaan lindung yang serupa.

Hasil DID lebih lanjut menunjukkan bahwa perbedaan pergerakan obligasi pemerintah di bawah dua jenis krisis tetap ada setelah menghilangkan pengaruh tren umum sebelum krisis, dan pergerakan ketiga obligasi tersebut secara statistik menunjukkan perbedaan yang signifikan setelah kedua jenis krisis. Ini menunjukkan bahwa obligasi pemerintah menunjukkan atribut lindung yang sangat berbeda, yaitu dalam dua jenis krisis memiliki sifat yang hampir berlawanan: dalam krisis ekonomi keuangan adalah aset lindung, sedangkan dalam krisis geopolitik lebih mendekati aset berisiko. Pergerakan imbal hasil obligasi AS, zona euro, dan Jepang setelah konflik antara AS-Israel dan Iran tampaknya juga sesuai dengan pola ini.

(3) Indeks Saham

……

Unduh Aplikasi CF40 untuk Mengakses Seluruh Teks

Pengalaman keanggotaan terbatas kini telah dibuka