Investasi listrik di era AI, bagaimana manajer dana umum menyusun strategi?

Tulisan丨Wei Yu Editor丨Zhang Ju

Dari sudut pandang garis besar investasi, tenaga tinggi, jaringan distribusi, transformator, sumber daya listrik DC tinggi, transformator solid-state, penyimpanan energi, meteran listrik, dan perangkat cerdas diperkirakan akan mengalami siklus panjang dengan prospek yang tinggi.

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Sejak 2026, sektor terkait listrik, termasuk pembangkit listrik, transmisi dan distribusi listrik, penyimpanan listrik, secara umum mengalami penguatan, yang berkaitan erat dengan perubahan fundamental di seluruh industri. Pembangunan AI sedang mengubah “kekuatan komputasi” menjadi “beban kaku” yang mirip dengan industri tradisional; sementara permintaan untuk kekuatan komputasi sedang membentuk kembali kurva permintaan listrik global dan siklus investasi infrastruktur listrik.

Menurut ekspektasi pasar saat ini, permintaan listrik dari pusat data (terutama pusat data AI) diperkirakan akan berkembang dengan laju pertumbuhan dua digit yang tinggi dalam beberapa tahun mendatang, mendorong perubahan sistematis dalam konsumsi energi, puncak beban, dan struktur beban. Permintaan baru ini sedang mendorong pembangkit listrik, jaringan listrik, peralatan sumber daya, penyimpanan energi, serta logam “kekuatan komputasi” seperti tembaga dan aluminium memasuki siklus jangka menengah dan panjang yang baru.

Secara khusus pada garis besar investasi, kami merangkumnya menjadi “tiga lapisan dan tiga garis”: lapisan atas, penetapan ulang volume dan harga serta struktur di sisi utilitas publik; lapisan tengah, “super siklus” belanja modal untuk peralatan jaringan dan sumber daya - tenaga tinggi, jaringan distribusi, transformator, sumber daya listrik DC tinggi, transformator solid-state, penyimpanan energi, meteran listrik, dan perangkat cerdas diperkirakan akan mengalami siklus panjang yang tinggi, ditambah dengan ekspansi perangkat Tiongkok ke luar negeri yang memperbesar elastisitas. Lapisan bawah, “premium kekuatan komputasi” untuk sumber daya dan bahan - investasi di pusat data dan jaringan listrik mungkin secara signifikan meningkatkan permintaan struktural untuk logam industri seperti tembaga dan aluminium, mengalihkan mereka dari “komoditas siklus” ke “aset strategis”.

Di antara ketiga lapisan peluang ini, kami percaya bahwa lapisan tengah dan bawah relatif lebih elastis dan akan menjadi fokus perhatian di tahun 2026.

AI Mengubah Kurva Permintaan Listrik Global

Dalam beberapa tahun terakhir, perhatian investor terhadap AI mungkin lebih terfokus pada kekuatan komputasi dan model besar. Namun, dengan peningkatan investasi di AIDC (Pusat Data Kecerdasan Buatan), orang-orang menyadari bahwa AI memiliki permintaan listrik yang sangat besar. Kami percaya bahwa permintaan listrik yang besar dari AI mungkin sedang mengubah kurva permintaan listrik global, penggunaan listrik pusat data sedang beralih dari “sisa” permintaan listrik tradisional menjadi “mesin utama”.

Menurut perhitungan IEA (Badan Energi Internasional), penggunaan listrik global untuk pusat data, AI, dll. diperkirakan akan meningkat dari 460TWh pada tahun 2022 menjadi 620—1050TWh pada tahun 2026, dengan rata-rata laju pertumbuhan tahunan selama 4 tahun mencapai 9,6%—22,9%. Sementara itu, satu kelompok perhitungan yang lain memperkirakan bahwa pada tahun 2030—2035, penggunaan listrik pusat data global akan mencapai sekitar 20% dari total permintaan listrik global, yang mungkin memberikan tekanan besar pada jaringan listrik yang ada. Selama proses ekspansi ini, beban yang dibawa oleh kekuatan komputasi AI akan menjadi inti absolut dari peningkatan penggunaan listrik. Perkiraan menunjukkan bahwa dari tahun 2024 hingga 2030, total beban kekuatan komputasi baru AIDC global mungkin meningkat dari 10,6GW menjadi 54GW, di mana kekuatan komputasi AI meningkat dari 7,6GW menjadi 49GW, dan beban kekuatan non-AI mungkin berada di tingkat 5—6GW. Ekspansi beban hampir seluruhnya berasal dari AI, sedangkan beban IT tradisional cenderung stabil.

Berdasarkan ekspektasi permintaan listrik yang besar, dunia diperkirakan akan memasuki siklus investasi peralatan listrik yang baru, di mana dua pemimpin teknologi AI, Amerika Serikat dan Tiongkok, jelas menjadi kekuatan utama.

Produksi listrik Amerika Serikat sejak tahun 2008 telah lama berkisar di sekitar 4 triliun kWh, hingga baru-baru ini mulai meningkat lagi. Pada tahun 2024, produksi listrik diperkirakan akan pertama kali melebihi 4,3 triliun kWh, dengan pertumbuhan tahunan mendekati 3%. Dari tahun 2022 hingga 2024, puncak beban penggunaan listrik tertinggi di AS sekitar 820GW. Sementara itu, OpenAI berencana untuk menerapkan lebih dari 250GW pusat kekuatan pada tahun 2033, hanya dari satu perusahaan yang menambah beban lebih dari seperempat beban maksimum saat ini di seluruh AS.

Pada saat yang sama, prediksi Grid Strategies menunjukkan bahwa pada tahun 2029 puncak beban penggunaan listrik di AS akan meningkat menjadi 947GW, dengan tambahan 128GW dibandingkan tahun 2024, di mana sekitar 90GW berasal dari pusat data, menyumbang lebih dari 70% dari tambahan beban. Dalam skenario perhitungan yang relatif optimis, ditambah dengan keluarnya unit-unit tradisional yang terus berlanjut, pada tahun 2030, kekurangan di sisi sumber daya listrik di AS dapat mencapai 182GW, dengan tingkat cadangan sistem berubah menjadi -1%, dan kekuatan listrik beralih dari longgar ke ketegangan struktural. Oleh karena itu, dalam beberapa tahun mendatang, AS akan melakukan banyak investasi terkait listrik untuk memenuhi permintaan listrik AI yang tumbuh cepat.

Di sisi Tiongkok, perkembangan cepat AI dan peningkatan permintaan pengisian kendaraan listrik juga diperkirakan akan membawa puncak investasi listrik dalam lima tahun ke depan. Berdasarkan asumsi skenario optimis, dari tahun 2026 hingga 2030, rata-rata laju pertumbuhan tahunan konsumsi listrik nasional akan disesuaikan dari skenario dasar sebesar 1,2 poin persentase menjadi 5%+. Selain itu, secara struktural, AI akan secara signifikan meningkatkan proporsi konsumsi listrik sektor jasa dan pusat data. Diperkirakan bahwa pada tahun 2035, proporsi konsumsi listrik sektor jasa ketiga di Tiongkok akan meningkat secara signifikan, sementara proporsi konsumsi listrik pusat data diperkirakan akan meningkat dari 2% pada tahun 2024 menjadi hampir 10% di masa depan; secara bersamaan, proporsi konsumsi listrik industri mungkin akan menurun dengan signifikan.

Dari “Kekurangan Listrik” ke “Peningkatan Jaringan Listrik”

Mengenai bagaimana memenuhi permintaan listrik AI yang semakin besar, saat ini ada dua jalur utama di pasar.

Dari sudut pandang siklus pembangunan, turbin gas jelas merupakan pilihan tercepat untuk menghadapi beban tinggi AI. Terutama di negara-negara seperti AS, di mana pembangunan AI paling agresif, turbin gas dianggap sebagai pilihan utama untuk memenuhi kebutuhan sumber daya listrik yang stabil di bawah persyaratan lingkungan, dan pesanan diperkirakan akan mencapai rekor tertinggi dalam beberapa dekade pada sekitar tahun 2026. Namun, pasar turbin gas global sangat terkonsentrasi, tiga produsen utama luar negeri memiliki pangsa pasar lebih dari 80%, dengan kapasitas yang ada sudah terjadwal hingga tahun 2028—2029, menghadapi kendala pasokan yang signifikan. Mengingat siklus pengiriman turbin gas yang relatif panjang, mesin pembakaran gas dan SOFC (Sel Bahan Bakar Solid Oxide) sebagai sumber daya terdistribusi diharapkan dapat menjadi pelengkap yang kuat bagi sumber daya listrik mandiri pusat data, dengan keunggulan modularitas, siklus pembangunan yang pendek, dan fleksibilitas dalam penyesuaian.

Dalam jangka panjang, di bawah tiga batasan beban tinggi AI, emisi karbon rendah, dan harga listrik yang dapat dikendalikan, energi nuklir mungkin merupakan sumber daya dasar yang memiliki skala, stabilitas, dan prediktabilitas jangka panjang saat ini. Saat ini, sejumlah raksasa cloud luar negeri telah mulai mengikat langsung atau berinvestasi dalam aset nuklir. Di dalam negeri, energi nuklir Tiongkok telah memasuki siklus persetujuan yang normal, dan pada tahun 2025, akan mencapai rekor tertinggi dengan persetujuan 10 unit dalam satu kali persetujuan, dengan ritme pembangunan dan produksi di industri yang secara signifikan meningkat. Melihat ke depan, pada tahun 2031, kapasitas pembangkit listrik nuklir domestik akan terus meningkat, dengan ukuran aset dan pembangkit utama di industri yang diperkirakan akan tumbuh dengan stabil.

Dalam proses ini, produsen turbin, pemasok bilah kunci dan ruang bakar, peralatan pulau nuklir dan pulau konvensional, serta perusahaan bahan bakar nuklir dan sumber daya, semuanya diharapkan dapat memanfaatkan siklus panjang investasi listrik yang didorong oleh AI.

Namun, hanya menghasilkan listrik belum cukup, listrik juga perlu disalurkan ke tangan pengguna pusat data. Terutama untuk pembangkit listrik seperti hidroelektrik, fotovoltaik, dan nuklir, pembangunan di sisi pembangkit seringkali memerlukan pertimbangan faktor geografis, sehingga jaringan listrik akan menjadi “aset inti” yang menghubungkan pembangkit listrik, kekuatan komputasi, dan penggunaan listrik akhir, dan jaringan listrik global diperkirakan akan memasuki “super siklus” dalam beberapa tahun mendatang, dengan elastisitas investasi yang mungkin jauh lebih kuat daripada siklus penggunaan listrik tradisional.

Menurut perkiraan IEA (Badan Energi Internasional), pada tahun 2025, investasi jaringan listrik global akan pertama kali melebihi 400 miliar dolar AS, dan pada tahun 2035, diperkirakan akan mencapai 650 miliar dolar AS, dengan rata-rata laju pertumbuhan tahunan dari tahun 2025 hingga 2035 diperkirakan mencapai sekitar 5%. Selama periode “lima belas lima”, total investasi nasional diperkirakan akan melebihi 5 triliun yuan, dengan rata-rata lebih dari 1 triliun yuan per tahun. Dengan laju investasi yang tinggi, sektor terkait jaringan listrik diharapkan akan muncul dengan berbagai peluang investasi yang kaya.

Dari perspektif sektor, transformator diperkirakan akan menjadi “mata uang keras” yang paling berharga dalam infrastruktur listrik AI. Saat ini, ketergantungan pada impor transformator listrik di Amerika Utara sekitar 80%, di bawah batasan bahan baku dan tenaga kerja, ekspansi lokal diperkirakan baru akan dilakukan secara bertahap pada tahun 2027—2028. Di bawah permintaan yang tumpang tindih dari pusat data AI, energi terbarukan besar, dan pembaruan jaringan listrik yang sudah tua, pesanan transformator sangat padat, dan beberapa transformator yang ditujukan khusus untuk pusat data memiliki waktu pengiriman yang sudah diperpanjang hingga 100 minggu—127 minggu. Sementara itu, saat ini Tiongkok merupakan produsen transformator terbesar di dunia, dengan kapasitas sekitar 60% dari total kapasitas global. Pada tahun 2025, total ekspor transformator diperkirakan mencapai 64,6 miliar yuan (yoy +36%), dengan umpan balik pesanan yang umumnya dijadwalkan hingga tahun 2027. Di bawah ketidakcocokan pasokan dan permintaan global, industri transformator mungkin memiliki ruang untuk kenaikan harga dan pesanan. Sementara itu, perusahaan transformator dan peralatan tinggi di dalam negeri, dengan biaya, kapasitas, rantai industri yang lengkap, dan sertifikasi luar negeri, diperkirakan akan terus meningkatkan penetrasi mereka di pasar Eropa, Amerika Utara, dan Timur Tengah, membentuk resonansi tiga arah dari “kebutuhan domestik + ekspansi ke luar negeri + AIDC”, dengan nilai pengaturan yang tinggi.

AIDC Memaksa Peningkatan Struktur Penyediaan dan Distribusi Listrik

Perbedaan inti antara pusat data AI dan pusat data tradisional terletak pada karakteristik permintaan listrik AI yang non-linear dan tidak dapat diprediksi. Dalam proses pelatihan AI, kelompok GPU besar melakukan perhitungan sinkron, daya rak dapat meloncat dari 30% menjadi 100% dalam waktu milidetik dan kemudian kembali dengan cepat, yang sangat mudah menyebabkan guncangan langkah pada distribusi listrik tingkat rak dan jaringan listrik publik. Selain itu, investasi di pusat data AI terus meningkat, tetapi model bisnisnya masih dalam tahap eksplorasi, sehingga memerlukan tuntutan yang sangat ketat untuk efisiensi biaya dan respons cepat dari sistem penyediaan dan distribusi listrik, yang mungkin akan memaksa peningkatan menyeluruh pada seluruh struktur penyediaan dan distribusi listrik, penyimpanan listrik, dan pendinginan.

Lebih lanjut di sisi transmisi, struktur penyediaan listrik pusat data tradisional umumnya adalah: listrik publik → transformator menengah → distribusi rendah + UPS (sumber daya tanpa gangguan) → sumber daya rak (AC → DC). Dalam skenario dengan daya tinggi dan kepadatan tinggi AI, mereka menghadapi tiga batasan: efisiensi, konsumsi tembaga dan ruang. Saat ini, beberapa perusahaan telah memberikan jalur peningkatan struktur penyediaan untuk pusat data AI. Misalnya, white paper 800VDC Nvidia memberikan jalur sebagai berikut:

Pertama, UPS → HVDC (bentuk sidecar, skema transisi saat ini); kedua, selanjutnya menggunakan arsitektur DC menengah/transformator solid-state (SST) dari Nvidia, untuk mengubah AC menengah secara langsung menjadi 800V HVDC; ketiga, tujuan jangka panjang adalah mengarah ke 1500VDC, untuk lebih meningkatkan efisiensi dan radius distribusi.

Dibandingkan dengan arsitektur tradisional, arsitektur baru ini mungkin memiliki tiga keunggulan: pertama, peningkatan efisiensi, mengurangi banyak tahapan konversi AC/DC/AC, efisiensi sistem dapat meningkat dari sekitar 94%—95% menjadi 97,5%—98,5%, menghemat banyak biaya listrik; kedua, penghematan konsumsi tembaga dan ruang, HVDC mengurangi arus, sehingga luas dan panjang kabel tembaga berkurang secara signifikan pada daya yang sama, diperkirakan konsumsi tembaga dapat berkurang sekitar 45%; ketiga, lebih mudah untuk terhubung dengan energi terbarukan terdistribusi dan penyimpanan energi, bus DC memudahkan untuk menghubungkan fotovoltaik dan penyimpanan energi secara langsung, mewujudkan “integrasi sumber daya, jaringan, beban, dan penyimpanan” dan penyerapannya di tempat.

Melihat ke arah ini, “HVDC (sumber daya listrik DC tinggi) + SST (transformator solid-state)” mungkin membentuk jalur perangkat baru yang paling inti untuk penyediaan listrik pusat data AI, mendorong peningkatan teknologi dan nilai di berbagai tahap seperti penyearah DC menengah, konverter elektronika daya, pemutus sirkuit solid-state, dan daya server.

Dari sisi penyimpanan energi, solusinya adalah “struktur penyimpanan ganda” dengan berbagai skala waktu, termasuk penyimpanan jangka panjang di luar ruangan (lithium/flow, dll.); penyimpanan jangka pendek di dalam ruangan (BBU/kondensator super/lead-acid berkapasitas tinggi). Diperkirakan pada tahun 2030, pasar penyimpanan pusat data global/Tiongkok masing-masing dapat mencapai 212/98,8GWh, dengan rata-rata laju pertumbuhan tahunan dari tahun 2023 hingga 2030 diperkirakan sekitar 49%.

Pada saat yang sama, generator diesel, mesin pembakaran gas, dan SOFC (sel bahan bakar solid oxide) tetap menjadi sumber daya redundan yang tak terpisahkan dari pusat data. Generator diesel menyumbang sekitar 23% dari biaya infrastruktur pusat data, berfungsi sebagai sumber daya cadangan dan juga sebagai sumber daya utama jangka pendek. Di daerah di mana kekurangan listrik parah dan pembangkit listrik bersih belum sepenuhnya siap, generator gas dan diesel bahkan dapat beralih dari “cadangan” menjadi “utama”, di mana penyedia cloud mengamankan daya dan harga listrik yang dapat diandalkan melalui pembangkit listrik mandiri mereka.

Dari segi peralatan pendingin, seiring dengan meningkatnya konsumsi daya GPU AI dan kepadatan daya per rak, ruang yang sebelumnya bergantung pada pendinginan udara harus mengadopsi jalur teknologi baru seperti pendinginan cair menggunakan pelat dingin, pendinginan perendaman, dan pelat dingin perubahan fase di era AI. Selain itu, sistem pendingin itu sendiri juga merupakan elemen penting dalam penggunaan listrik. Dalam total konsumsi listrik AIDC, pendinginan menyumbang sekitar 30%—40%, hanya di bawah perangkat IT itu sendiri. Peralatan pendingin, motor, pompa, penukar panas, dan bahan konduktif membentuk jalur peralatan dan material yang lengkap, diperkirakan akan membentuk dua roda infrastruktur pusat data AI bersama dengan peralatan sumber daya.

Tembaga dan aluminium sebagai “logam kekuatan komputasi”

Sumber daya hulu memiliki peluang jangka menengah dan panjang

Sebenarnya, pusat data AI tidak hanya “membutuhkan” listrik, tetapi juga “membutuhkan” tembaga dan aluminium. Oleh karena itu, dorongan dari “super siklus” peralatan listrik ini, terutama sektor sumber daya hulu yang diwakili oleh tembaga, aluminium, dan “logam kekuatan komputasi”, juga diharapkan akan mendapatkan peluang jangka menengah dan panjang.

Berdasarkan perhitungan kuantitatif dari beberapa lembaga tentang permintaan tembaga dari pusat data AI: berdasarkan skenario konsumsi energi menengah, Microsoft memperkirakan bahwa setiap GW pusat data membutuhkan sekitar 27.000 ton tembaga, sementara konsumsi tembaga pusat data AI dapat mencapai setinggi 50.000 ton. Pada tahun 2026, penggunaan tembaga global untuk pusat data diperkirakan akan menyumbang sekitar 1% dari total permintaan tembaga global, dan proporsinya akan meningkat setiap tahun.

Selain itu, pertumbuhan penggunaan listrik yang didorong oleh AI di pusat data akan berdampak pada investasi di jaringan listrik dan pembangkit listrik, lebih lanjut mendorong permintaan tembaga dalam sistem listrik: dalam situasi seperti itu, proporsi permintaan tembaga yang dihasilkan oleh pembangkit listrik baru untuk pusat data dan energi terbarukan yang berkaitan diperkirakan akan meningkat menjadi sekitar 5%.

Bukan kebetulan, aluminium juga memiliki situasi serupa. Aluminium dalam pusat data terutama digunakan untuk rak dan kabinet, sistem pendingin (heatsinks, penukar panas), pelindung saluran bus, dan panel distribusi. Perhitungan menunjukkan bahwa dengan memperhitungkan penggunaan aluminium untuk rak dan sistem pendingin, penggunaan aluminium untuk setiap GW pusat data sekitar 4.000—6.000 ton. Di sisi pasokan aluminium elektrolitik, kapasitas produksi di Tiongkok telah berada di level tinggi, sedangkan ekspansi di luar negeri terhambat oleh listrik dan biaya, yang menyebabkan permintaan baru yang diwakili oleh pusat data dan penyimpanan energi lebih mudah beralih menjadi kenaikan harga dan profitabilitas.

(Artikel ini telah diterbitkan pada 21 Maret di “Mingguan Pasar Sekuritas”. Penulis adalah manajer dana di HSBC Jintrust Strategy Selection, Dual-Core Strategy, dan Pearl River Delta Fund. Pandangan tamu hanya mewakili pribadi dan tidak mewakili posisi majalah ini.)