Modal swasta Amerika beralih ke "HALO" aset berat, saham perangkat lunak sudah duduk di "bangku dingin"

问AI · Mengapa aset berbobot dengan tingkat churn rendah menjadi tempat berlindung para raksasa private equity?

Gelombang kecerdasan buatan sedang mengubah peta investasi modal private. Raksasa-raksasa private equity yang diwakili oleh Blackstone, Bain Capital, dan Brookfield Asset Management kini mengalihkan fokus dari perangkat lunak ke “aset berbobot dengan tingkat churn rendah” (HALO); manufaktur industri, energi, infrastruktur, bahkan sektor pertahanan menjadi titik rebutan baru.

Pemicu peralihan ini adalah ancaman yang bersifat disrupif dari alat AI terhadap model bisnis software as a service (SaaS). Menurut data Bloomberg, dalam lima tahun terakhir investasi ekuitas private ke sektor perangkat lunak mencapai lebih dari 1 triliun dolar. Kini aset-aset ini menghadapi tekanan penurunan valuasi, dan sebagian rencana divestasi telah kandas.

Arah pasar modal turut beralih secara serempak. Pinjaman beragun 1,3 miliar euro untuk Dedalus, perusahaan perangkat lunak layanan kesehatan asal Jerman, dihentikan karena kegelisahan sentimen investor. Sementara pendanaan merger dan akuisisi sekitar 1,2 miliar euro milik perusahaan keamanan infrastruktur Ramudden Global diberi penetapan harga dengan spread lebih rendah dari harga penerbitan, karena permintaan kuat. Keadaan yang dingin dan panas secara bersamaan ini mencerminkan preferensi risiko yang berbeda secara tajam dari pasar kredit terhadap dua jenis aset tersebut.

Transaksi HALO memanas, aset industri menjadi fokus perebutan

Yang dimaksud dengan HALO, yakni “aset berbobot dengan tingkat churn rendah”, merujuk pada aset riil yang dinilai tidak mudah tergantikan oleh AI, mencakup mesin kapal, konveyor sabuk, dan lain-lain dalam rantai hulu-hilir industri manufaktur.

Presiden Blackstone Jonathan Gray saat diwawancarai mengatakan:

“Orang-orang sedang mencari tempat berpijak yang kokoh. Baik di pasar publik maupun pasar private, minat terhadap aset berwujud nyata seperti peralatan medis, energi, properti, industri, dan sejenisnya meningkat secara signifikan.”

Pasar Eropa telah menunjukkan sejumlah transaksi yang menjadi penanda. Pembeli dari kalangan private equity berlomba merebut divisi mesin diesel heavy-duty milik Volkswagen. Pemasok kedirgantaraan Inggris Senior Plc menarik penawaran rebutan dari tiga pihak; sementara Advent dan Cinven tengah melakukan pembicaraan untuk menjual ThyssenKrupp elevator TK Elevator dengan nilai setinggi 25 miliar euro (sekitar 29 miliar dolar AS).

Sementara itu, Triton Partners, Warburg Pincus, dan Brookfield secara berurutan mengumpulkan dana untuk membentuk reksa dana baru, guna menempatkan fokus pada teknologi industri, pusat data, serta sektor pertahanan yang sebelumnya lama terabaikan.

Aset perangkat lunak tertekan, jalur exit makin tersendat

Kesulitan di sektor perangkat lunak berbanding terbalik dengan kegairahan HALO. Menurut data Bloomberg, dalam lima tahun terakhir investasi ekuitas private ke sektor perangkat lunak sekitar dua kali lipat dibanding investasi industri pada periode yang sama, dengan skala lebih dari 1 triliun dolar.

Memasuki tahun 2026, alat-alat baru yang diluncurkan oleh startup AI seperti Anthropic membuat model bisnis banyak perusahaan SaaS dalam portofolio investasi private equity mendapat dampak langsung. Kekhawatiran industri terhadap keterlaluan yang terkonsentrasi pada aset perangkat lunak pun cepat meningkat, dan risiko penurunan nilai yang potensial ikut muncul.

Robin Marshall, partner Bain Capital, memperkirakan sekitar 40% dari aset yang dimiliki oleh dana akuisisi menghadapi eksposur terhadap bisnis perangkat lunak. Ia menyatakan bahwa penilaian nilai pasar rutin di akhir kuartal pertama akan menjadi momen pengujian—“sebagian aset akan menghadapi tantangan dalam penetapan harga, dan penjualan yang semula direncanakan selesai pada 2026 mungkin akan terus ditunda.”

Pasar kredit terpecah, premi pada “aset berwujud” semakin menonjol

Peralihan ke HALO juga terjadi di pasar kredit private equity. Lembaga investasi kredit seperti Blue Owl Capital, Cliffwater, dan KKR menanggung tekanan karena memegang pinjaman dari industri perangkat lunak.

Igno van Waesberghe, managing partner Aquiline Capital Partners yang berfokus pada investasi layanan keuangan, terus terang mengatakan: “Masalahnya adalah, siapa pun yang memegang aset perangkat lunak atau SaaS sekarang tidak ingin mendengar berapa nilai aset-aset tersebut.”

Kasus di pasar kredit juga lebih mudah dipahami: pinjaman beragun 1,3 miliar euro untuk Dedalus ditunda, sementara Team.Blue membatalkan rencana transaksi dua tahap yang mencakup revisi, perpanjangan, dan penetapan ulang harga untuk pinjaman yang ada.

Sebaliknya, di sisi aset berbobot, pendanaan untuk merger dan akuisisi Ramudden Global selesai dengan penetapan harga pada ketentuan yang lebih baik daripada harga penerbitan, didukung permintaan yang kuat. Investor juga menunggu dengan antusias terealisasinya pendanaan merger dan akuisisi bernilai besar seperti sektor industri ContiTech milik Continental Group.

Hadrien Servais, partner pembiayaan utang (leveraged financing) di firma hukum Simpson Thacher & Bartlett LLP, mengatakan: “Kami melihat arus dana kembali—mengalir kepada perusahaan yang memiliki aset berwujud, arus kas yang dapat diprediksi, pertumbuhan yang mungkin sedikit rendah, yang terlihat tidak terlalu ‘seksi’, namun lebih disukai investor dalam lingkungan yang tidak pasti.”

Perangkat lunak bukan keluar total, namun perlu menunggu penetapan ulang harga

Meskipun suasana mendingin, transaksi perangkat lunak belum sepenuhnya berhenti. Thoma Bravo pada bulan Februari tahun ini menyelesaikan akuisisi terhadap vendor perangkat lunak manajemen modal tenaga kerja Dayforce. Nordic Capital bulan ini juga mengumumkan akuisisi mayoritas saham perusahaan perangkat lunak pemantauan transaksi TradingHub.

Pelaku industri secara umum berpendapat bahwa modal private equity tidak akan sepenuhnya meninggalkan aset perangkat lunak, karena perusahaan semacam ini telah terbukti cukup baik dalam mengunci pelanggan dan menciptakan pendapatan yang stabil. Namun, di bawah guncangan AI, dibutuhkan waktu untuk melakukan penilaian ulang terhadap cara masuk.

Shonnel Malani, partner pengelola Advent yang berfokus pada merger dan akuisisi industri, menyatakan: “Saat para pelanggan tradisional satu per satu mencari solusi yang lebih cakap AI, nilai ujung dari perusahaan-perusahaan ini pada saat ini sama sekali tidak bisa dipastikan.” Ia menambahkan bahwa begitu investor menemukan cara untuk menetapkan ulang harga, barulah mereka akan meninjau kembali segmen ini.

Servais memperkirakan sikap dingin terhadap sektor perangkat lunak yang bersifat “satu ukuran untuk semua” pada akhirnya akan hilang, dan pada saat itu pasar akan secara bertahap membedakan perusahaan perangkat lunak mana yang benar-benar memiliki daya saing berkelanjutan. “Namun sebelum itu terjadi, investor akan terus mencari tempat berlindung dalam aset HALO.”