Dongwu Sekuritas: Apakah Ketua Fed Baru, Waller, benar-benar hawkish?

Bergantung pada laporan analisis analis Jin Qilin untuk perdagangan saham, terpercaya, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang tema potensial!

Sumber: Makro Fans Zhe

Pandangan inti

Pandangan inti: Kami percaya bahwa pasar memiliki kesalahpahaman dalam interpretasi hawkish terhadap Warsh. Dari sudut pandang terbaru, Warsh telah beralih ke sikap dovish dalam kebijakan moneter; dari alasan nominasi, Trump hanya akan memilih ketua Fed yang bersedia untuk menurunkan suku bunga; dari kelayakan hawkish, kondisi likuiditas saat ini tidak mendukung Fed untuk melakukan pengurangan neraca. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa setelah Warsh dilantik sebagai ketua Fed, dia akan menerapkan penurunan suku bunga lebih banyak daripada yang diperkirakan pasar dalam rentang yang wajar menurut aturan Taylor; dari segi ritme, Fed mungkin mulai menurunkan suku bunga secara berturut-turut mulai Juni, dengan total penurunan suku bunga sepanjang tahun mencapai 75-100bps, yang pada saat itu suku bunga obligasi AS jangka pendek dapat turun secara signifikan, sementara suku bunga obligasi AS jangka panjang terus meningkat di bawah premi jangka waktu yang dibawa oleh pembalikan “transaksi Warsh”.

Trump mencalonkan Warsh sebagai ketua Fed berikutnya, pasar melakukan perdagangan dengan “pemikiran kebiasaan” berdasarkan ekspektasi hawkish. Pada 30 Januari, Trump mengumumkan pencalonan Warsh (Kevin Warsh) sebagai ketua Fed berikutnya. Warsh menjabat sebagai anggota dewan Fed dari 2006-2011 dan selama periode itu menunjukkan sikap hawkish, bahkan pada puncak krisis keuangan 2008 dia tetap menekankan bahwa inflasi harus menjadi perhatian utama Fed. Dia juga selalu mendorong pengurangan neraca Fed, percaya bahwa neraca besar adalah intervensi berlebihan terhadap mekanisme pasar, yang akan mengganggu sinyal harga. Pendapatnya mengenai pengurangan neraca dan perhatian tinggi sebelumnya terhadap inflasi membuat pasar umumnya melihat Warsh sebagai ketua hawkish, melakukan perdagangan dengan narasi “ekspektasi kebijakan hawkish + pemulihan independensi”, di mana dolar dan suku bunga obligasi AS naik, sementara harga logam mulia seperti emas jatuh. Namun, kami percaya bahwa dari sudut pandang terbaru, alasan pencalonan, dan kelayakan hawkish, interpretasi hawkish pasar terhadap Warsh adalah “pemikiran kebiasaan”, dan setelah dilantik dia akan tetap menjadi ketua Fed yang dovish.

Pandangan terbaru: Warsh telah beralih ke sikap dovish dalam kebijakan moneter. Meskipun Warsh sebelumnya lebih hawkish dibandingkan anggota dewan lainnya selama menjabat di Fed, sejak 2025 dia telah beralih ke sikap dovish dalam kebijakan moneter. Secara spesifik, Warsh percaya bahwa peningkatan produktivitas akibat AI tidak akan menyebabkan inflasi, dan Fed tidak perlu membatasi pertumbuhan ekonomi dengan suku bunga restriktif. Neraca Fed yang saat ini bengkak pada dasarnya dirancang untuk menghadapi krisis yang telah berlalu dan untuk mendukung lembaga keuangan terbesar, dan ukurannya dapat dikurangi secara signifikan. Secara keseluruhan, Warsh percaya bahwa inflasi berasal dari pengeluaran pemerintah yang berlebihan dan penerbitan uang yang berlebihan, sementara “pengurangan neraca” akan memberikan ruang kebijakan bagi Fed untuk menurunkan suku bunga lebih lanjut, sehingga dengan suku bunga yang lebih rendah dapat diarahkan kembali ke sektor rumah tangga dan usaha kecil.

Alasan pencalonan: Trump hanya akan memilih ketua Fed yang bersedia menurunkan suku bunga. Pertimbangan utama Trump dalam memilih ketua Fed adalah apakah bisa menurunkan suku bunga dengan cepat, jika Warsh tidak memenuhi standar ini, Trump tidak memiliki motivasi untuk memilihnya sebagai ketua Fed yang akan datang. Selain itu, Warsh memiliki hubungan pribadi yang kuat dengan Trump. Warsh adalah menantu Ronald Lauder, pewaris keluarga Estée Lauder. Lauder dan Trump memiliki hubungan pribadi selama lebih dari 60 tahun, dan menurut data dari Komisi Pemilihan Federal (FEC), sejak 2016 Lauder telah mendonasikan total antara 6-8 juta dolar kepada tim Trump, memberikan dukungan signifikan terhadap kampanye Trump. Kedekatan “hubungan pribadi” ini juga membuat Warsh lebih cenderung untuk menjaga “keselarasan” dengan Trump dalam pelaksanaan kebijakan moneter.

Kelayakan hawkish: Kondisi likuiditas saat ini tidak mendukung pengurangan neraca Fed. Kami percaya bahwa pandangan Warsh yang mendukung pengurangan neraca selama ini lebih merupakan ungkapan ketidaksetujuan terhadap Powell, Yellen, bahkan era Bernanke yang memperluas neraca Fed tanpa batas. Selain itu, “pengurangan neraca” ringan yang dimulai oleh Fed pada bulan Desember lalu dalam konteks saat ini adalah untuk menghadapi situasi di mana likuiditas dolar menghadapi habisnya “bantalan” reverse repo, penggunaan alat likuiditas yang semakin sering, dan cadangan bank mulai mengalami dampak substansial seiring dengan pengurangan neraca. Dalam lingkungan seperti ini, tujuan mendasar Fed dalam menggunakan RMP adalah untuk menghindari potensi krisis likuiditas di pasar repo. Jika Warsh segera memulai pengurangan neraca setelah dilantik, yang dapat memicu krisis likuiditas seperti pada tahun 2019, maka akan sangat merugikan pelaksanaan kebijakan selanjutnya.

Proyeksi ke depan: Pencalonan Warsh masih perlu melalui peninjauan senat, risiko ekor dari Powell “mundur tetapi tidak mengundurkan diri” tetap ada. Sebelum Warsh resmi menjabat sebagai ketua Fed, dia masih perlu melalui peninjauan oleh Komite Perbankan Senat dan mendapatkan persetujuan suara mayoritas sederhana sebelum dia dapat diserahkan kepada senat untuk pemungutan suara secara keseluruhan. Saat ini, anggota Partai Republik dan Demokrat di Komite Perbankan Senat masing-masing adalah 13 dan 11 orang, Trump secara nominal masih memiliki keunggulan suara. Namun, beberapa anggota Partai Republik di Komite Perbankan Senat baru-baru ini menyatakan ketidakpuasan terhadap intervensi Trump terhadap independensi Fed, seperti Tom Tillis yang menyatakan tidak akan menyetujui pencalonan personel Fed oleh Trump sebelum penyelidikan kriminal terhadap Powell selesai. Oleh karena itu, untuk memastikan dapat melewati tahap peninjauan dan pemungutan suara senat dengan lancar, Warsh masih perlu mempertahankan citra “independensinya” sebelum secara resmi menggantikan Powell yang masa jabatannya sebagai ketua berakhir pada 15 Mei. Sementara itu, pasar juga mulai memperhatikan kemungkinan Powell tetap menjadi anggota dewan setelah mengundurkan diri sebagai ketua, terus memengaruhi arah kebijakan Fed (lihat laporan “Belajar dari Sejarah: Seberapa Besar Risiko Ekor Powell Menjadi ‘Kaisar Tertinggi’ Fed?”). Oleh karena itu, Trump juga memerlukan Warsh untuk mempertahankan label “independensi” sebelum resmi menjabat, untuk mengurangi kemungkinan Powell tetap menjadi anggota dewan dengan alasan membela independensi Fed, sehingga memperkuat kontrol atas kebijakan moneter.

Pengumuman pasar: “Transaksi Warsh” mungkin akan terus berlanjut hingga Mei setelah Warsh resmi dilantik. Seperti yang disebutkan sebelumnya, karena Warsh masih akan mempertahankan “wajah” independensi sebelum resmi menjabat, maka “transaksi Warsh” saat ini mungkin akan berlanjut hingga bulan 2-4. Pasar mungkin benar-benar menyadari bahwa Warsh “nampak hawkish tetapi sebenarnya dovish” mungkin perlu menunggu hingga dia resmi menjabat sebagai ketua Fed. Melihat ke depan, meskipun Warsh cenderung untuk menjaga “keselarasan” dengan Trump dalam kebijakan moneter, Fed juga sulit untuk benar-benar kembali ke situasi di mana ketua Fed pada tahun 1970-an “hanya mengikuti perintah presiden”, jalan penurunan suku bunga Warsh juga perlu mengikuti kerangka pedoman aturan Taylor (lihat laporan “Pos Teknikal: Bagaimana Fed Mengambil Keputusan untuk Menaikkan atau Menurunkan Suku Bunga”), oleh karena itu, kami percaya bahwa setelah Warsh menjabat, dia akan menurunkan suku bunga sejauh mungkin dalam rentang yang diizinkan oleh aturan Taylor. Kami memperkirakan Fed akan mulai menurunkan suku bunga secara berturut-turut mulai Juni, dengan total penurunan suku bunga sepanjang tahun mencapai 75-100bps (3-4 kali), melebihi ekspektasi penurunan dua kali sepanjang tahun saat ini di pasar. Pada saat itu, suku bunga obligasi AS jangka pendek mungkin akan turun secara signifikan, sementara suku bunga obligasi AS jangka panjang akan terus meningkat di bawah premi jangka waktu yang dibawa oleh pembalikan transaksi.

Peringatan risiko: Kebijakan moneter Fed setelah Warsh menjabat mungkin melebihi ekspektasi; Trump sekali lagi mengintervensi agenda personel Fed melalui tindakan eksekutif; reaksi pasar terhadap intervensi independensi Trump tidak sesuai ekspektasi.

Di atas adalah sebagian konten laporan, untuk laporan lengkap silakan lihat “Apakah Ketua Fed yang Baru Warsh Benar-Benar Hawkish?”

Akun perdagangan berjangka platform besar kolaborasi Sina aman, cepat, dan terjamin