Harga emas "Senin Hitam" Apa yang diperdagangkan di pasar global

Tanya AI · Apakah penjualan emas jangka pendek mempengaruhi nilai jangka panjang?

Jurnalis Ouyang Xiaohong

Pada 23 Maret (Senin), pasar keuangan global menunjukkan sebuah pola yang jarang terjadi, atau bisa dikatakan sebuah reordering likuiditas yang khas.

Pada sesi perdagangan Asia, pasar Asia-Pasifik secara umum tertekan, pasar pertama-tama menilai skenario terburuk berdasarkan “Gangguan di Hormuz—Kenaikan harga minyak—Kembali munculnya inflasi—Suku bunga lebih tinggi dan lebih lama”; sementara saat memasuki sesi perdagangan saham Eropa dan AS, setelah Presiden Trump menyatakan—akan menunda beberapa hari serangan terhadap fasilitas listrik dan energi Iran, serta mengirim sinyal negosiasi—harga minyak mentah cepat turun kembali, dan pasar saham Eropa di tengah hari berbalik dari penurunan menjadi kenaikan. Pada penutupan, indeks STOXX600 dari seluruh Eropa sempat turun 2,50% selama hari itu, lalu berbalik naik hampir 1% menjadi 577,36 poin.

Di pasar saham AS, indeks Dow Jones Industrial naik 1,38%, S&P 500 naik 1,15%, dan Nasdaq naik 1,38%, sementara indeks volatilitas (VIX) turun ke sekitar 26; harga emas spot di London rebound dari titik terendah hari sebesar $4.098/oz menjadi sekitar $4.425,10/oz, dan ditutup di $4.407/oz, dengan penurunan hanya 1,88%; harga minyak Brent dari lonjakan sebelumnya berbalik turun 9,72% ke sekitar $96.

Pergerakan pasar awalnya menunjukkan “kepanikan”, lalu kemudian “koreksi”. Jika hanya memahami performa hari itu sebagai “momen black swan” akibat konflik geopolitik, itu tidak lengkap. Pemahaman yang lebih esensial adalah bahwa konflik geopolitik hanyalah pemicu, sedangkan yang benar-benar memperbesar volatilitas adalah akumulasi “kerentanan struktural” selama lebih dari 20 hari terakhir—termasuk pembatasan pasokan energi, revisi ekspektasi suku bunga, kerentanan akibat posisi yang terlalu padat, serta tekanan rebalancing menjelang minggu jatuh tempo derivatif.

Satu

Awal dari gelombang guncangan ini dimulai pada awal Maret.

Dalam lebih dari 20 hari terakhir, aset-aset utama global mengalami proses penilaian ulang dari harga yang didasarkan pada pembatasan energi menjadi reordering likuiditas yang akhirnya mempengaruhi kembali harga.

Pada awal Maret, pasar pertama-tama bertransaksi berdasarkan skenario “guncangan geopolitik + perlindungan risiko”: harga minyak Brent sekitar $77,74 per barel, harga emas spot London melewati $5.300/oz, dan indeks S&P 500 bahkan sempat naik sedikit ke 6.881,62 poin. Namun, yield obligasi AS 10 tahun sejak hari pertama sudah naik ke 4,038%, yang menunjukkan bahwa pasar tidak hanya khawatir tentang perang, tetapi juga khawatir apakah harga minyak tinggi akan memicu kembali ekspektasi inflasi.

Pada 11 Maret, harga minyak Brent naik ke $91,98 per barel, dan yield obligasi AS 10 tahun naik ke 4,226%; hingga 23 Maret, harga minyak Brent sempat melonjak ke sekitar $113, yang merupakan kenaikan sekitar 45% dari 2 Maret, dan yield obligasi AS 10 tahun berada di level tertinggi sembilan bulan, kemudian sedikit menurun dan ditutup di 4,346%, turun 1,50%. Harga minyak terus bertransaksi berdasarkan logika “gangguan pasokan”, sementara yield obligasi AS bertransaksi berdasarkan logika “re-inflasi dan suku bunga lebih tinggi”. Dalam konteks ini, aset jangka panjang tidak lagi secara alami berfungsi sebagai pelindung risiko.

Aset yang paling kontra-intuitif dalam gelombang ini adalah emas. Pada awal Maret, emas masih dianggap sebagai aset perlindungan standar, tetapi pada 23 Maret, emas spot London mengalami “Senin Hitam”, kehilangan level penting berturut-turut di $4.500, $4.400, $4.300, $4.200, dan $4.100/oz, dengan titik terendah sempat menyentuh $4.098,25/oz, lalu rebound dan ditutup di $4.407/oz, yang tetap menunjukkan penurunan selama sembilan hari perdagangan berturut-turut. Beberapa analisis menyebutkan bahwa lonjakan harga minyak meningkatkan ekspektasi “suku bunga lebih tinggi dan lebih lama”, dolar menguat, dan suku bunga riil naik, sehingga menekan daya tarik aset tanpa bunga; sekaligus, volatilitas yang tajam membuat emas menjadi aset yang paling mudah dijual untuk menutup posisi lain dan memenuhi margin. Artinya, emas bukan “kehilangan nilai”, tetapi saat likuiditas menjadi prioritas mendadak, emas lebih dulu dijual menjadi kas.

Namun, penjualan jangka pendek ini tidak berarti bahwa logika alokasi jangka panjang emas telah rusak. Yao Yuan, Senior Investment Strategist di Asian Investment Research Institute dari Orient Securities Asset Management, berpendapat bahwa fluktuasi besar harga emas baru-baru ini lebih mirip penyesuaian harga sementara akibat tekanan likuiditas, bukan pembalikan nilai jangka panjang. Dalam jangka pendek, peningkatan konflik geopolitik dan guncangan harga energi akan mendorong pasar global masuk ke dalam transaksi perlindungan risiko yang khas, di mana investor cenderung menjual aset paling likuid terlebih dahulu. Tetapi dalam jangka panjang, emas tetap memiliki dasar sejarah yang stabil dalam mengatasi risiko geopolitik, makro, dan kebijakan. Berdasarkan penyesuaian struktural dolar AS, normalisasi risiko geopolitik, dan melemahnya diversifikasi portofolio saham dan obligasi tradisional, Orient Securities Asset Management tetap memegang pandangan overweight terhadap emas. Di dunia yang semakin berisiko tinggi, fragmentasi, dan multipolar, emas tetap menjadi salah satu instrumen diversifikasi yang memiliki nilai jangka panjang.

Jika kita mundur sedikit, pasar juga mulai muncul sebuah pendekatan alokasi baru: meningkatkan bobot emas secara moderat dalam alokasi aset jangka panjang di luar portofolio saham dan obligasi tradisional. Ini bukan saran perdagangan jangka pendek, melainkan respons terhadap perubahan struktur risiko global. Oleh karena itu, fluktuasi tajam harga emas pada 23 Maret bisa dipahami sebagai “distorsi sementara” akibat tekanan likuiditas, bukan keruntuhan nilai alokasi jangka panjangnya.

Dua

Dilihat dari struktur transaksi, amplifikasi volatilitas pasar pada 23 Maret juga terkait dengan tekanan rebalancing selama minggu jatuh tempo derivatif.

Di luar negeri, pasar AS baru saja melewati jendela jatuh tempo penting dari opsi bulanan standar Maret. Menurut aturan yang diungkapkan oleh Options Clearing Corporation (OCC), opsi bulanan saham dan ETF biasanya jatuh tempo pada hari Jumat minggu ketiga bulan jatuh tempo, yaitu 20 Maret 2026 untuk bulan Maret 2026.

Minggu jatuh tempo sendiri bukan penyebab utama penurunan, tetapi sering meningkatkan sensitivitas pasar terhadap guncangan eksternal. Alasannya sederhana: dealer perlu melakukan hedging, dana arbitrase dan kuantitatif perlu mengubah posisi atau menyesuaikan portofolio, dan beberapa akun secara pasif akan mengurangi risiko setelah volatilitas meningkat. Biasanya, kekuatan ini hanyalah latar belakang, tetapi saat guncangan eksternal datang, mereka bisa memperbesar volatilitas yang sudah ada. Jadi, bukan “minggu jatuh tempo menyebabkan penurunan”, melainkan “minggu jatuh tempo bisa membuat guncangan tampak lebih cepat dan tajam”.

Di pasar emas, opsi emas April di COMEX (OGJ26) terakhir diperdagangkan pada 26 Maret, dan kontrak futures emas April (GCJ26) terakhir diperdagangkan pada 27 Maret. Ini menandai bahwa pasar logam mulia berada dalam periode jatuh tempo dan pergantian bulan yang khas. Yang perlu diamati bukan hanya pergerakan harga, tetapi apakah aktivitas hedging, pengalihan posisi, dan penutupan posisi akan terus memperbesar gangguan makro yang sudah ada menjadi rebalancing pasif yang lebih besar.

Lebih jauh lagi, jendela lima hari yang diberikan Trump berakhir sekitar 28 Maret. Dengan pengaturan ini, dari 25 hingga 27 Maret lebih terlihat sebagai proses pembersihan struktur mikro, dan sekitar 28 Maret akan diverifikasi melalui narasi makro: pertama, bagaimana opsi jatuh tempo, pergantian bulan, dan hedging mengelola posisi; kedua, apakah jalur minyak dan gas, sikap negosiasi, dan penempatan militer memberikan arahan yang jelas.

Sementara itu, sinyal lain yang menunjukkan bahwa “pasar sedang berebut likuiditas” dan bukan hanya “sedang melakukan lindung risiko” berasal dari posisi ETF emas.

Data menunjukkan bahwa hingga 23 Maret, posisi ETF emas terbesar di dunia, SPDR Gold Trust, turun menjadi 1.052,705 ton, berkurang 4,286 ton dari hari sebelumnya, dan sejak 2 Maret telah mengurangi sekitar 52,2 ton. Untuk emas, ini bukan sinyal “arus dana perlindungan risiko kembali”, melainkan lebih mirip penjualan prioritas emas untuk mendapatkan kas di tengah meningkatnya volatilitas aset, ekspektasi suku bunga yang meningkat, dan pengurangan posisi. Dengan kata lain, dalam jangka pendek, yang paling mempengaruhi harga emas bukan hanya permintaan perlindungan risiko, tetapi juga kebutuhan likuiditas.

Dari sudut pandang analisis retrospektif, rebound pasar saham Eropa, kenaikan besar di pasar AS, dan pemulihan harga emas setelah penurunan tajam mengingatkan bahwa fitur terpenting pasar saat ini bukanlah arah yang sudah jelas, tetapi apakah skenario terburuk akan terus meningkat dan cepat diperbaiki. Jika harga minyak terus turun, yield obligasi AS berhenti naik, dan minggu jatuh tempo derivatif berjalan lancar, pasar kemungkinan akan kembali dari “transaksi likuidasi” ke “transaksi valuasi”; sebaliknya, proses reordering likuiditas ini belum berakhir.