Shoude Jiuye pendapatan dan laba bersih keduanya menurun, 516 distributor keluar

AI问·舍得酒业产品结构变化如何影响整体盈利能力？

在白酒行业深度调整的当下，舍得酒业交出了一份营收净利双降的2025年年度报告。3月20日晚间披露的财报显示，公司2025年实现营收44.19亿元，同比下降17.51%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.51%。

这已经是舍得酒业连续第二年业绩大幅承压。在2024年净利润大幅下滑80.46%的基础上，2025年其盈利能力继续收缩。伴随业绩下滑的，是渠道的持续动荡。报告期内，舍得酒业共有516家经销商退出，全年净减少经销商138家；同时，其在省内与省外市场的营收也遭遇了连续两年的双位数下滑。

产品结构上，以“智慧舍得”、“品味舍得”为代表的中高档酒产销量与销售收入均出现两位数下滑，以“沱牌T68”为代表的普通酒却逆势增长，成为财报中少有的增长板块。然而，普通酒37.92%的毛利率远低于中高档酒的74.67%，这一结构，直接导致公司整体毛利率从2021年的77.81%一路滑落至2025年的62.04%。

在高端化遇阻、渠道承压的现实面前，舍得酒业的“老酒战略”正面临着存量竞争时代的严峻考验。

营收净利双降

作为“川酒六朵金花”之一，舍得酒业在行业调整期承受的压力显而易见。

2025年全年，舍得酒业实现营收44.19亿元，较上年53.57亿元减少了17.51%。在利润端，归母净利润为2.23亿元，同比下滑35.51%；扣非净利润的降幅更为明显，达到50.31%。

单季度来看，舍得酒业的业绩“逐季转冷”。2025年一季度，公司归母净利润尚有3.46亿元，但到了三季度，归母净利润锐减至2873万元。在传统销售旺季四季度，舍得酒业反而录得了2.49亿元的净亏损。这种罕见的单季度大幅亏损，直接拖累了全年业绩。

在年初制定的2025年限制性股票激励计划中，舍得酒业曾设定了颇为进取的考核目标：2025年营收需同比增长20%达到64.28亿元，归母净利润需同比增长164%达到9.13亿元。现实情况是，其实际营收和净利润的完成率分别仅为68.7%和24.4%，与经营预期存在明显落差。

业绩的下滑在产品结构上体现得最为直观。长期以来，舍得酒业推行“老酒战略”，试图通过“舍得”品牌在次高端及以上市场获取溢价。但2025年，公司中高档白酒（主要包括智慧舍得、品味舍得、藏品舍得等）实现销售收入31.20亿元，同比大幅下降23.83%。其产量和销量也双双下滑，高端产品的市场动销面临实质性阻力。

与产品端承压同步的是渠道端的动荡。2025年，舍得酒业的批发代理收入为32.49亿元，同比下降25.19%。在经销商数量变动上，公司全年新增经销商378家，但退出经销商高达516家，净减少138家。截至2025年末，舍得酒业的经销商总数为2525家。对比2024年的数据（新增420家，退出412家，净增加8家），2025年经销商退出数量的增加和净数量的负增长，能明显感觉到渠道商在库存压力和盈利空间受限下的观望、离场情绪。

在市场区域布局上，舍得酒业一直试图在稳固四川大本营的同时，推进全国化布局，聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场。但从实际财务数据看，其省内与省外市场均陷入了连续两年的收缩。

2024年，舍得酒业省内营收下滑19.72%，省外营收下滑30.03%。2025年，下滑趋势并未得到根本扭转，省内市场收入同比下降20.19%，省外市场收入同比下降19.25%。大本营市场的失守与外部扩张的受阻，使得公司在总盘子上难以找到有力的增长支撑点。

在财报中，表现相对抢眼的板块是电商渠道。2025年，公司电商销售收入达到6.04亿元，同比增长35.46%。但在白酒行业，尤其是中高端白酒的消费依然高度依赖线下商务宴请、团购及人情社交场景，线上渠道的增量尚不足以弥补线下传统渠道留下的巨大缺口。

沱牌T68成战略单品

当整体营收、中高档酒收入、线下渠道收入全面下滑时，舍得酒业的普通酒却呈现出逆势增长态势。

数据显示，2025年舍得酒业普通酒（主要代表品牌为沱牌特级T68、沱牌六粮等）实现销售收入7.33亿元，同比增长5.75%。这成为舍得酒业产品端唯一的亮点。

这一产品结构，也是当前白酒市场的消费现实。在宏观经济环境变化、消费日趋理性的背景下，白酒行业进入“挤压式存量竞争”。商务消费场景的收缩，直接压制了次高端及高端白酒的动销，大众宴席、自饮口粮酒市场则展现出较强的抗周期韧性。

舍得酒业在战略层面构建了“舍得”与“沱牌”的双品牌矩阵，计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌，同时推动“沱牌”下沉为大众名酒品牌。在实际市场演进中，主打高性价比的沱牌T68成为了承接大众消费需求的核心单品。

沱牌T68最初定价在68元左右，随后市场实际成交价长期稳定在50元上下。在百元以内的光瓶酒市场，T68面临着玻汾、绿脖西凤、尖庄等强势竞品的围剿。凭借曾为“中国名酒”的品牌底蕴以及较好的酒体反馈，T68在口粮酒圈层积累了一定的口碑。

然而，普通酒销量的增长，对舍得酒业整体盈利能力的拉动作用十分有限，甚至在一定程度上拖累了各项利润率指标。

从毛利率数据来看，白酒行业的盈利逻辑在于高端产品的溢价能力。2025年，舍得酒业中高档酒的毛利率为74.67%，而普通酒的毛利率仅为37.92%。两者之间存在着接近37个百分点的差距。

当中高档酒销售收入大幅下降23.83%，毛利微薄的普通酒销售收入增长5.75%时，产品结构的被动下沉直接影响了公司的综合盈利水平。财务数据显示，舍得酒业的整体毛利率在近几年呈现出持续下滑的态势。2021年，其毛利率曾达到77.81%的高点，随后逐年走低，到2025年已降至62.04%。

在普通酒的运作上，舍得酒业的策略也引发了市场的关注与讨论。据市场反馈，原本定价亲民、口碑较好的沱牌T68，在近期进行了提价，市场零售价向60元以上区间靠拢。同时，产品的执行标准从地理标志国家标准（GB/T 21820）更改为了企业标准（Q/SDJ 0002S）。在同价位带竞争极度白热化的口粮酒市场，这种提价与更改执行标准的操作，可能会对消费者原有的价值认知产生影响。

舍得酒业在年报中还提及了去年推出的一款新品——29度的“舍得自在”。在低度酒市场，这款产品对标的是同期上市、销售表现强劲的“五粮液29度一见倾心”。但从目前的电商平台数据及市场反馈来看，“舍得自在”并未能迅速打开局面，形成有效的销售规模。

在“老酒战略”的宏大叙事下，舍得酒业坐拥优质的基酒储量和“沱牌”、“舍得”双名酒品牌资产。但在当前的行业去库存周期中，公司面临着“既要高端溢价，又要大众放量”的分配难题。中高端产品动销不畅导致利润大幅缩水，普通酒虽有增长但毛利不足以支撑大局。同时，高管团队的变动也增加了公司战略执行的不确定性。如何在坚守高端品牌定位与抢占大众消费基本盘之间做出有效的取舍与平衡，是舍得酒业在2026年需要解答的现实考题。