BTC dari tren menurun ke stabil, aliran dana ETF mengindikasikan kembalinya institusi?

Ditulis oleh: Glassnode

Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin telah stabil di sekitar 70.000 USD dengan fluktuasi, aliran dana membaik, tekanan dari penjual berkurang. Namun volume transaksi spot tetap rendah, ditambah tekanan pasokan di atas pasar, menunjukkan bahwa masih diperlukan permintaan yang lebih kuat untuk mendorong pemulihan pasar secara berkelanjutan.

Ringkasan

Bitcoin setelah mengalami penjualan tajam yang menyentuh sekitar 67.000 USD secara bertahap pulih dan rebound ke dekat 70.000 USD, tetapi momentum kenaikan masih ragu-ragu.

Kerugian yang belum direalisasikan meningkat, tetapi belum keluar dari kisaran normal historis, menunjukkan adanya tekanan di pasar, tetapi belum memasuki fase surrender total.

Pasokan dari pemegang jangka pendek terkonsentrasi di antara sekitar 93.000 USD hingga 97.000 USD, membentuk area resistansi utama di atas.

Kerugian yang telah direalisasikan tetap tinggi, tetapi tidak menunjukkan tanda-tanda kepanikan, menunjukkan bahwa saat ini berada dalam fase pengurangan risiko yang teratur, bukan penjualan panik.

Volume transaksi spot tetap rendah, tidak terlihat peningkatan volume signifikan selama kenaikan harga, mencerminkan kepercayaan pasar yang kurang, hanya ada aksi bottom-fishing secara selektif.

Dana ETF spot di AS setelah mengalami aliran keluar bersih yang berkelanjutan, berbalik menjadi sedikit aliran masuk bersih, menunjukkan bahwa dana institusional mungkin mulai kembali masuk.

Biaya dana kontrak perpetual masih berada di zona negatif, mencerminkan sentimen bearish yang terus berlanjut, posisi derivatif dideploy dengan hati-hati.

Jumlah kontrak terbuka futures tetap relatif rendah, menunjukkan bahwa leverage yang mendukung kenaikan ini terbatas.

Di pasar opsi, indikator skew cenderung stabil, volatilitas tersirat berfluktuasi dalam rentang, menunjukkan penurunan kebutuhan untuk lindung nilai terhadap risiko penurunan.

Posisi Gamma market maker sedikit positif, menunjukkan kondisi likuiditas membaik, struktur pasar menjadi lebih seimbang.

Wawasan On-Chain

Titik rendah lebih tinggi, tekanan puncak yang berat

Meskipun dipengaruhi oleh ketegangan geopolitik yang terus berlangsung, pasar saham, energi, dan komoditas tetap menghadapi ketidakpastian, Bitcoin sejak awal Maret terus membentuk titik tertinggi dan terendah yang lebih tinggi, membangun struktur yang cukup konstruktif di kisaran 60.000 USD hingga 70.000 USD.

Jika ketahanan ini dapat dipertahankan, pasar berpotensi membangun fondasi yang relatif kokoh untuk kenaikan jangka panjang. Peta distribusi biaya basis dari pemegang jangka pendek menunjukkan area harga yang baru-baru ini mendapatkan pasokan, membantu mengidentifikasi posisi pasokan dan permintaan dari sudut pandang trader baru.

Dalam kisaran harga saat ini, area akumulasi baru secara bertahap terbentuk, meskipun skala tidak besar, cukup untuk menjelaskan sebagian dari energi kenaikan harga baru-baru ini. Namun, risiko yang lebih menonjol secara menengah adalah adanya pasokan dari banyak pemegang jangka pendek di atas 84.000 USD. Baik jika harga kembali naik ke area tersebut maupun menghadapi tekanan pasar lagi, kelompok ini dapat memperbesar tekanan jual.

Kisaran Menengah

Berdasarkan dinamika pasokan tersebut, analisis harga yang dipecah berdasarkan periode kepemilikan memberikan pandangan yang lebih rinci, menunjukkan distribusi biaya dasar dari berbagai kelompok investor. Indikator ini melacak harga rata-rata pembelian token dengan periode kepemilikan berbeda, membantu mendefinisikan support dan resistance jangka menengah dari sudut pandang perilaku investor.

Saat ini, kelompok dengan periode kepemilikan 1 minggu hingga 1 bulan memiliki biaya dasar sekitar 70.200 USD, membentuk support yang sedang terbentuk; kelompok dengan periode 1 bulan hingga 3 bulan memiliki biaya dasar sekitar 82.200 USD, memperkuat resistansi di atas.

Secara keseluruhan, kedua level harga ini bersama-sama menentukan kisaran kemungkinan pergerakan harga jangka menengah. Namun, karena skala area akumulasi saat ini masih terbatas, kestabilan support di 70.200 USD masih perlu diuji. Sebelum fondasi pembeli yang lebih kokoh terbentuk, tetap waspada terhadap kemungkinan harga menembus level ini.

Ketakutan Meningkat, Belum Menyerah

Dari indikator biaya dasar yang lebih rinci, indikator kerugian dan keuntungan yang mengeksplorasi keseimbangan antara keserakahan dan ketakutan di pasar memberikan pandangan siklus yang lebih makro. Rasio kerugian belum direalisasikan terhadap total nilai pasar menunjukkan proporsi kerugian unrealized yang dimiliki seluruh investor, menjadi indikator penting untuk mengukur tekanan jual potensial dan suasana pasar.

Dalam dua bulan terakhir, indikator ini tetap stabil di atas 15% dari kapitalisasi pasar, struktur yang mirip dengan kuartal kedua 2022. Ini menunjukkan bahwa suasana pasar saat ini berada dalam kondisi ketakutan tinggi, tetapi belum mencapai tingkat surrender total seperti saat keruntuhan FTX dan kejadian tekanan ekstrem lainnya. Berdasarkan pengalaman historis, mengatasi kerugian unrealized saat ini biasanya membutuhkan waktu, penyesuaian harga lebih lanjut, atau keduanya. Meskipun ada kemungkinan rebound cepat V-shape secara teori, hal ini memerlukan masuknya dana baru yang kuat dan berkelanjutan dalam jangka pendek.

Aliran keuntungan melemah

Dalam konteks meningkatnya ketakutan unrealized tersebut, tingkat keuntungan yang telah direalisasikan sejak Q4 2025 terus menyusut secara signifikan, menguatkan gambaran permintaan yang lemah.

Profit yang telah direalisasikan (dihitung dengan rata-rata bergerak sederhana 7 hari) menghapus transfer internal bursa, sehingga lebih akurat mencerminkan aktivitas profit-taking nyata di jaringan. Indikator ini telah turun dari puncaknya sekitar 3 miliar USD per hari pada Juli 2025 menjadi kurang dari 1 miliar USD saat ini, penurunan lebih dari 96%. Penurunan besar ini adalah ciri khas fase akhir pasar bearish, di mana posisi profit yang masih dipegang oleh penjual telah hampir habis, dan likuiditas on-chain mencapai level terendah siklus. Kondisi ini meskipun mengurangi tekanan jual jangka pendek, juga mencerminkan kekurangan aliran dana baru yang mendukung pemulihan pasar secara berkelanjutan.

Wawasan Off-Chain

Volume transaksi spot tetap rendah

Setelah harga turun tajam ke sekitar 67.000 USD, aktivitas pasar spot secara keseluruhan tetap tenang. Selama rebound berikutnya, volume transaksi di bursa utama hanya menunjukkan respons yang lembut. Meskipun ada volume sesaat yang kecil, ini lebih banyak mencerminkan reaksi pasif daripada sinyal pembelian yang didasarkan pada kepercayaan.

Dibandingkan dengan fase kenaikan sebelumnya yang lebih aktif, volume transaksi spot saat ini tetap lemah. Ini menunjukkan bahwa kenaikan harga ke sekitar 70.000 USD lebih banyak didukung oleh pembelian saat harga rendah dan penyesuaian posisi jangka pendek, belum membentuk permintaan spot yang besar.

Perbedaan antara tren harga yang stabil dan rendahnya partisipasi spot menunjukkan bahwa pasar masih dalam proses penyeimbangan ulang. Sebelum aktivitas transaksi spot menunjukkan ekspansi yang berkelanjutan, tren kenaikan mungkin masih rapuh, dan sensitivitas harga terhadap aliran dana derivatif serta likuiditas bisa lebih tinggi daripada ketergantungan pada akumulasi organik.

Rebound dana di bursa

Setelah mengalami aliran keluar bersih selama periode panjang, aliran dana ETF spot di AS menunjukkan tanda-tanda membaik, dengan rata-rata bergerak 7 hari mulai positif dalam beberapa hari terakhir. Ini menunjukkan bahwa, setelah harga turun ke sekitar 67.000 USD dan mulai stabil serta rebound, kebutuhan institusi mungkin mulai kembali secara perlahan.

Meskipun skala absolut aliran dana saat ini masih terbatas dibandingkan fase akumulasi sebelumnya, arah perubahan ini patut diperhatikan. Sebelumnya, aliran keluar bersamaan dengan lemahnya harga dan suasana pasar yang suram, sementara kenaikan aliran dana baru-baru ini menunjukkan bahwa peserta pasar tradisional mulai mencoba masuk kembali secara spekulatif.

Perubahan ini penting karena dalam siklus ini, permintaan ETF di bursa telah menjadi kekuatan utama pendukung pasar spot. Jika aliran dana terus positif, ini akan membantu mengonfirmasi bahwa kepercayaan investor institusional sedang pulih dan mereka mulai meningkatkan eksposur kembali.

Secara umum, pemulihan saat ini masih tahap awal dan lembut, tetapi pergeseran arah aliran dana menandai adanya perubahan positif dalam struktur pasar.

Biaya dana negatif terus berlanjut

Meskipun harga Bitcoin mulai stabil dan berusaha memperbaiki dari koreksi terbaru, biaya dana kontrak perpetual tetap di zona negatif. Ini menunjukkan posisi bearish masih dominan, dan trader tetap bersedia membayar biaya dana untuk mempertahankan posisi short.

Biaya dana yang terus negatif mencerminkan bahwa peserta pasar derivatif umumnya berhati-hati. Meski struktur harga membaik, trader belum menunjukkan keinginan kuat untuk membangun posisi long secara aktif. Hal ini berbeda dengan fase pemulihan sebelumnya, di mana biaya dana biasanya kembali normal atau positif seiring membaiknya sentimen.

Dari sudut pandang posisi, biaya dana negatif yang berkelanjutan bisa menjadi faktor pendorong kenaikan harga, karena mencerminkan posisi short yang cukup padat. Jika momentum kenaikan berlanjut, pasar berisiko mengalami short squeeze. Namun, ini juga menunjukkan bahwa kepercayaan terhadap pemulihan saat ini masih terbatas, terutama di kalangan trader leverage.

Situasi saat ini menunjukkan bahwa posisi derivatif masih bersifat defensif, meskipun aliran dana spot dan ETF menunjukkan tanda-tanda stabilisasi, risiko secara keseluruhan tetap condong ke arah bearish.

Implied Volatilitas Imbang: Fluktuasi dalam Rentang, Menunggu Arah

Di pasar opsi, volatilitas tersirat Bitcoin menunjukkan karakteristik yang serupa dengan pasar spot, tetap dalam rentang dan cenderung mean-reverting. Kurva volatilitas di bagian depan sangat sensitif terhadap peristiwa makro dan berita jangka pendek. Kontrak satu minggu menunjukkan fluktuasi yang relatif besar, tetapi secara keseluruhan tetap dalam kisaran sempit 50% hingga 60%. Volatilitas tersirat jangka panjang tetap di bawah 50%, dan perbedaan antar tenor terbatas.

Volatilitas tersirat tetap rendah, menandakan pasar menunggu katalis baru untuk menilai ulang risiko dua arah. Volatilitas jangka panjang tetap tertekan, menunjukkan bahwa saat ini pasar belum menilai risiko jangka panjang secara struktural berubah, dan fluktuasi jangka pendek didorong oleh aktivitas kontrak bulan mendatang. Dalam kondisi ini, instrumen volatilitas lebih banyak digunakan untuk mengelola ketidakpastian jangka pendek daripada mengekspresikan pandangan arah jangka panjang.

Delta 25 dan skew: perlindungan turun masih dominan

Selama kenaikan volatilitas singkat minggu ini, indikator skew mengarah ke opsi put, mengonfirmasi bahwa revaluasi volatilitas ini didorong oleh kebutuhan perlindungan terhadap penurunan.

Skew 25 delta (mengukur biaya relatif antara opsi put dan call dengan delta yang sama) melonjak ke kisaran 18% hingga 19% saat harga Bitcoin turun di bawah 68.000 USD, baik untuk kontrak satu minggu maupun satu bulan. Ini menunjukkan bahwa dalam konteks ketidakpastian geopolitik yang meningkat, begitu harga menunjukkan tanda-tanda melemah, permintaan perlindungan terhadap penurunan jangka pendek meningkat dengan cepat.

Setelah itu, skew sedikit menurun, tetapi tetap tinggi secara relatif, dan level skew antar tenor cukup dekat, berkisar 10% hingga 12%. Kesamaan skew di berbagai tenor menunjukkan bahwa preferensi perlindungan terhadap penurunan tidak hanya terbatas pada kontrak jangka pendek, tetapi juga mencerminkan kecenderungan umum peserta pasar untuk melakukan lindung nilai secara defensif terhadap risiko penurunan.

Indeks skew menunjukkan nada berbeda

Indeks skew memberikan sudut pandang lain terhadap kondisi pasar opsi. Berbeda dengan skew 25 delta, indeks ini memberi bobot lebih pada opsi delta rendah, sehingga mampu mencerminkan penilaian risiko tail distribution secara lebih lengkap. Saat ini, nilai indeks skew untuk tenor 1 minggu dan 1 bulan masih di zona put, sementara untuk tenor 3 dan 6 bulan (masing-masing sekitar 2.4% dan 7.4%) berbalik ke zona call (nilai indeks ini dihitung sebagai call minus put).

Ini menciptakan pola diferensiasi yang cukup jelas. Skew 25 delta menunjukkan bias ke opsi put jangka pendek dan menengah, sementara indeks skew jangka panjang menunjukkan bahwa risiko tail atas di bagian ujung kurva dihargai lebih tinggi daripada risiko tail bawah. Artinya, meskipun ada dukungan beli pada opsi put delta rendah dan menengah, pasar tidak secara besar-besaran menumpuk perlindungan out-of-the-money jangka panjang. Secara keseluruhan, harga opsi mencerminkan suasana hati hati-hati jangka pendek, tetapi struktur jangka panjang cenderung seimbang bahkan sedikit positif. Ciri ini cukup umum di pasar aset kripto, di mana peserta cenderung memanfaatkan opsi call out-of-the-money untuk mengejar potensi upside asimetris.

Gamma Market Maker: Reset Struktur Pasar di Tanggal Jatuh Tempo

Tanggal Jumat, 27 Maret, adalah hari jatuh tempo bersama untuk opsi mingguan, bulanan, dan kuartalan, yang biasanya berdampak besar terhadap pergerakan harga Bitcoin. Dengan volume pasar opsi yang terus berkembang, aksi hedging dari market maker dalam jangka pendek semakin mempengaruhi harga. Saat ini, kurang dari 48 jam menjelang jatuh tempo, posisi Gamma market maker secara keseluruhan berada dalam posisi short Gamma, dengan eksposur risiko terkonsentrasi di kisaran 70.000 USD hingga 75.000 USD. Dalam rentang ini, terutama di lingkungan likuiditas yang relatif tipis, harga bisa mengalami volatilitas dua arah yang cepat.

Perlu dicatat bahwa posisi short Gamma yang mendekati jatuh tempo cukup besar, sekitar 10 miliar USD. Setelah posisi ini selesai, pengaruh mekanis terhadap harga dari hedging akan berkurang, dan respons terhadap faktor eksternal kemungkinan akan lebih sensitif. Dalam konteks ini, perubahan kondisi makroekonomi bisa menjadi faktor utama yang menentukan posisi keseimbangan baru Bitcoin.

Kesimpulan

Setelah mengalami koreksi cukup tajam, pasar Bitcoin mulai menunjukkan sinyal positif: harga stabil, aliran dana ETF spot membaik, struktur posisi derivatif tidak lagi bersifat satu arah. Tekanan jual yang terkumpul selama penjualan terakhir tampaknya mulai mereda, dan kondisi pasar menjadi lebih seimbang dibandingkan seminggu lalu.

Namun, saat ini belum cukup untuk mendukung breakout yang yakin. Volume transaksi spot tetap rendah, jumlah kontrak terbuka belum menunjukkan ekspansi signifikan, dan tekanan pasokan di atas pasar masih cukup terkonsentrasi. Secara keseluruhan, struktur pasar sedang dalam proses pemulihan, tetapi untuk mengonfirmasi tren kenaikan yang berkelanjutan, diperlukan partisipasi pasar yang lebih kuat.

Saat ini, struktur pasar menunjukkan karakteristik konstruktif, tetapi belum memasuki kondisi bullish yang jelas. Jika permintaan terus kembali, pasar akan mulai berkembang peluang. Namun, konfirmasi bahwa pemulihan ini memiliki energi nyata masih menunggu volume transaksi spot yang meningkat secara signifikan dan masuknya dana baru secara berkelanjutan.