Apakah Xinwei Communications Memiliki Kecurigaan Penggalangan Dana Berputar? Jumlah Pendanaan Mendekati 80% dari Aset Bersih, Analisis Kelayakan Proyek 60 Miliar Yuan Menunjukkan "Black Box Data"

Produk: Institut Riset Perusahaan Terbuka Sina Finance

Tulisan / Summer Insect Studio

Intisari utama: Xinwei Communication di satu sisi harga sahamnya mengalami lonjakan besar, di sisi lain kinerja pertumbuhannya lemah. Dalam konteks ketidaksesuaian antara harga saham dan kinerja, apakah perusahaan sedang memanfaatkan leverage dari penawaran saham terbatas (private placement) untuk menggerakkan narasi pertumbuhan baru di masa depan? Apakah tingkat pemanfaatan kapasitas produksi saat ini, pesanan yang ada, dan kapasitas pasar hilir cukup untuk mendukung skala penambahan modal sebesar 6 miliar yuan? Apakah jumlah dana yang dikumpulkan dari penawaran saham ini masuk akal? Yang mengejutkan, analisis kelayakan proyek penambahan modal besar ini “sangat tertutup,” hanya diberikan penilaian optimis secara tekstual, tetapi data inti menjadi “kotak hitam.” Apakah skala penambahan modal sebesar 6 miliar yuan ini mencurigai adanya pengumpulan dana secara tidak wajar? Perlu dicatat bahwa pengendali utama perusahaan telah mengumumkan rencana untuk mengurangi kepemilikan sahamnya.

Baru-baru ini, Xinwei Communication mengumumkan rencana penambahan modal sebesar 6 miliar yuan yang menarik perhatian pasar.

Pengumuman menunjukkan bahwa perusahaan berencana menerbitkan saham kepada tidak lebih dari 35 objek tertentu, dengan total dana yang dikumpulkan tidak lebih dari 60 miliar yuan, dan setelah dikurangi biaya penerbitan, dana bersih akan digunakan untuk proyek perangkat dan komponen komunikasi satelit komersial, proyek perangkat dan komponen RF, serta proyek perangkat dan komponen pendingin dan pembuangan panas chip.

Yang patut diperhatikan adalah skala penambahan modal ini cukup besar. Hingga akhir kuartal ketiga tahun lalu, aset bersih perusahaan sebesar 7,679 miliar yuan, dan jumlah dana yang akan dikumpulkan dari penawaran ini hampir mencapai 80% dari aset bersih tersebut.

Menggunakan leverage dari penawaran saham untuk mengubah narasi pertumbuhan baru? Rencana pengumpulan dana sebesar 6 miliar yuan melalui penawaran saham

Bisnis utama Xinwei Communication meliputi antena dan modul, modul pengisian daya nirkabel dan produk terkait, perangkat EMI/EMC, konektor presisi tinggi, perangkat akustik, produk koneksi kendaraan, komponen pasif, dan lain-lain, dengan pelanggan yang mencakup perusahaan teknologi terkenal di seluruh dunia. Bidang aplikasi meliputi elektronik konsumen, komunikasi satelit komersial, mobil pintar, Internet of Things / rumah pintar, dan lain-lain.

Pertama, apakah ada narasi besar tentang pertumbuhan baru yang didasarkan pada leverage dari penawaran saham?

Sejak 23 Desember tahun lalu, perusahaan mengalami resonansi tema seperti ruang angkasa komersial dan satelit, harga saham Xinwei Communication sempat melonjak besar, bahkan berkali lipat selama periode tersebut. Saat harga saham mengalami lonjakan besar, pengendali utama perusahaan juga mengumumkan rencana pengurangan kepemilikan saham. Malam tanggal 12 Januari, Xinwei Communication mengumumkan bahwa Peng Hao berencana dalam waktu 3 bulan setelah pengumuman ini (antara 3 Februari hingga 2 Mei 2026) melalui penawaran harga terkonsentrasi untuk mengurangi kepemilikan sahamnya tidak lebih dari 9,637,600 saham, yaitu tidak lebih dari 1% dari total saham perusahaan saat ini (tidak termasuk saham yang dibeli kembali di akun khusus pembelian kembali perusahaan).

Dari sisi kinerja, kondisi fundamental perusahaan tidaklah baik. Laporan menunjukkan, pendapatan operasional selama tiga kuartal pertama sebesar 6,462 miliar yuan, naik 1,07% dibanding tahun sebelumnya; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk sebesar 486 juta yuan, turun 8,77%; laba bersih setelah dikoreksi non-operasional sebesar 429 juta yuan, naik 4,69%. Secara keseluruhan, pertumbuhan kinerja melemah, laba mulai mengalami penurunan negatif.

Selain itu, ROE perusahaan dalam beberapa tahun terakhir tidak pernah melebihi 10%. Pada tiga kuartal pertama tahun lalu, ROE turun menjadi hanya 6,34%, dan diperkirakan akan mencapai 9,05% pada tahun 2024.

Dari semua ini, jika hanya dilihat dari fundamental perusahaan, tampaknya harga saham yang tinggi sulit didukung oleh nilai pasar yang tinggi. Perlu dicatat, harga saham Xinwei Communication telah turun lebih dari 30% dari puncaknya.

Di satu sisi, harga saham melonjak secara spekulatif, di sisi lain fundamental perusahaan cukup lemah. Dalam konteks ini, Xinwei Communication mungkin membutuhkan ekspektasi pertumbuhan baru yang berbeda. Faktanya, hampir 70% dari dana yang dikumpulkan dari penawaran ini akan digunakan untuk ekspansi bisnis baru.

Dana yang dikumpulkan dari penawaran ini akan digunakan untuk tiga proyek utama, di mana proyek perangkat dan komponen komunikasi satelit komersial dipandang sebagai jalur pertumbuhan kedua perusahaan dan merupakan proyek utama dari dana yang dikumpulkan, dengan total investasi sekitar 3,563 miliar yuan, dan direncanakan menggunakan 2,85 miliar yuan dari dana yang dikumpulkan, yaitu 47,5%; proyek ekspansi perangkat dan komponen RF utama tradisional dengan total investasi 2,853 miliar yuan, dan direncanakan menggunakan 2,15 miliar yuan dari dana yang dikumpulkan, yaitu 35,8%; serta proyek perangkat dan komponen pendingin dan pembuangan panas chip dengan total investasi 1,169 miliar yuan, dan direncanakan menggunakan 1 miliar yuan dari dana yang dikumpulkan, yaitu 16,7%.

Mengenai tujuan penambahan modal ini, perusahaan menyatakan:

Pertama, terus meningkatkan investasi produksi untuk memperkuat keunggulan jalur pertumbuhan utama. Seiring dengan perluasan skala bisnis secara bertahap, kapasitas produksi saat ini sudah tidak mampu memenuhi permintaan pesanan yang terus meningkat dari pelanggan hilir, sehingga menjadi hambatan pengembangan perusahaan. Oleh karena itu, penerbitan ini akan membantu perusahaan mengatasi batasan kapasitas, memastikan investasi berkelanjutan pada produk kelas atas dan teknologi terdepan, serta menurunkan biaya melalui produksi skala besar dan meningkatkan rasio harga-kinerja produk, sehingga memperkuat posisi perusahaan di jalur pertumbuhan antena RF terminal pintar sebagai “jalur pertumbuhan utama.”

Kedua, mendorong peluncuran lini produk baru yang kompetitif, mempercepat pertumbuhan “jalur pertumbuhan kedua.” Selain memperkuat keunggulan jalur utama, perusahaan sedang mempercepat pengembangan “jalur pertumbuhan kedua” yang berfokus pada produk dan teknologi baru, dengan menargetkan mengubah terobosan teknologi di bidang komunikasi satelit komersial, perangkat RF baru, dan pendingin serta pembuangan panas chip menjadi kapasitas produksi massal, membangun mesin pertumbuhan kinerja baru.

Secara spesifik, di bidang komunikasi satelit komersial, perusahaan akan memperluas produk baru seperti antena array dan modul berdasarkan konektor frekuensi tinggi berproduksi massal; di bidang perangkat RF, fokus pada antena radar gelombang milimeter sebagai titik utama, mengembangkan jalur mobil otomatis dan mengantisipasi peluang dari peningkatan teknologi mobil terhubung dan otomatis; di bidang pendingin dan pembuangan panas chip, perusahaan akan bertransformasi dari pemasok perangkat menjadi penyedia solusi, memperluas bisnis bahan TIM, dan menawarkan kombinasi “TIM + perangkat pendingin” untuk meningkatkan ketergantungan pelanggan. Dengan demikian, penerbitan ini akan mendorong pertumbuhan cepat bisnis di bidang tersebut, mengisi kekosongan di pasar domestik, memperluas skenario aplikasi dan basis pelanggan baru, serta membangun kekuatan pertumbuhan berkelanjutan jangka panjang, serta mempercepat pertumbuhan jalur pertumbuhan kedua.

Apakah ada kecurigaan pengumpulan dana?

Seberapa kredibel narasi di atas? Bagaimana tingkat pemanfaatan kapasitas produksi saat ini, pesanan yang ada, kapasitas pasar hilir dan kompetisi, serta kelayakan skala kapasitas produksi baru dan kemampuan penyerapan kapasitas tersebut? Informasi kunci ini adalah dasar penting bagi pengambilan keputusan investor.

Yang mengejutkan, analisis kelayakan Xinwei Communication saat ini lebih banyak berhenti di tingkat narasi tekstual tentang “kontribusi manfaat,” kurang didukung data variabel kunci. Dalam laporan kelayakan, ketiga proyek utama hanya disampaikan dengan kalimat seperti: “Setelah melalui analisis kelayakan dan perhitungan manfaat proyek, proyek ini memiliki manfaat ekonomi yang baik. Setelah pelaksanaan, akan memberikan arus kas stabil bagi perusahaan dan meningkatkan profitabilitas secara keseluruhan,” yang diulang secara mekanis.

Sebagai perbandingan, kami mengumpulkan contoh perusahaan lain di A-share yang melakukan penambahan modal baru, seperti Invton yang mengumumkan rencana penambahan modal pada 14 Maret, yang secara lengkap mengungkapkan ruang penyerapan kapasitas; dan Demingli yang mengeluarkan laporan kelayakan pada 7 Maret, yang secara jelas menyampaikan indikator utama seperti IRR proyek.

Berdasarkan “Panduan Jawaban atas Beberapa Masalah Refinancing” (revisi Juni 2020), terkait manfaat yang diharapkan dari proyek penambahan modal, regulator secara tegas mendorong perusahaan untuk mengungkapkan, dan pengungkapan harus didasarkan pada dasar yang rasional. Perusahaan harus menggabungkan laporan studi kelayakan, dokumen pengambilan keputusan internal, atau dokumen terkait lainnya, untuk mengungkapkan asumsi, dasar perhitungan, dan proses perhitungan manfaat. Jika laporan studi kelayakan lebih dari satu tahun, harus ada penjelasan tambahan tentang apakah dasar perhitungan manfaat telah berubah dan pengaruhnya.

Dapat dilihat, meskipun tidak ada kewajiban dari regulator, tetapi mendorong perusahaan terkait untuk mengungkapkan data inti seperti tingkat pengembalian yang diharapkan. Pertanyaan yang muncul, mengapa Xinwei Communication sangat tertutup dalam analisis kelayakan proyek sebesar ini?

Apakah Xinwei Communication ramah terhadap pengembalian kepada pemegang saham?

Jumlah saham yang diterbitkan kepada objek tertentu ini ditentukan berdasarkan total dana yang dikumpulkan dibagi harga penerbitan, tidak melebihi 30% dari total saham perusahaan sebelum penerbitan, yaitu tidak lebih dari 290.270.591 saham (termasuk jumlah ini). Jumlah akhir saham yang diterbitkan akan ditentukan sesuai persetujuan dari Dewan Direksi berdasarkan regulasi dari CSRC dan Bursa Shenzhen, serta kondisi nyata saat penawaran dan dengan konsultasi dari penjamin emisi (penanggung jawab utama). Jika selama periode dari pengumuman keputusan Dewan tentang penerbitan saham kepada objek tertentu hingga hari penerbitan terjadi pengurangan hak (ex-dividend) atau penghapusan hak, atau karena pembelian kembali saham, program insentif saham karyawan, dan lain-lain yang menyebabkan perubahan total saham perusahaan, batas jumlah saham yang diterbitkan akan disesuaikan secara proporsional.

Berdasarkan data triwulan tiga tahun 2025, dengan asumsi laba bersih tetap, setelah pelaksanaan penambahan modal sebesar 6 miliar yuan dan penerbitan sekitar 290 juta saham (peningkatan sekitar 30% dalam modal saham): nilai aset bersih per saham akan meningkat dari sekitar 7,93 yuan menjadi sekitar 10,87 yuan, naik sekitar 37%; sementara ROE akan turun dari sekitar 6,33% menjadi sekitar 3,55%, penurunan sekitar 44%; laba per saham (EPS) akan turun dari sekitar 0,50 yuan menjadi sekitar 0,39 yuan, penurunan sekitar 23%.

Perlu dicatat, proyek penambahan modal sebesar 6 miliar yuan ini berlangsung selama 3 tahun. Dengan kata lain, keberhasilan perusahaan dalam meningkatkan pertumbuhan melalui penambahan modal di masa depan, dalam jangka pendek sulit dibuktikan, tetapi dampak penurunan EPS dalam waktu singkat sangat nyata.

Perlu ditambahkan, berdasarkan perhitungan perusahaan sendiri yang disampaikan dalam pengumuman, rasio penurunan EPS tahun 2025 tampaknya tidak besar, hanya sekitar 7%.

Selain itu, setelah proyek investasi selesai, aset tetap dan aset tak berwujud akan meningkat secara signifikan, dan perusahaan akan menghadapi beban depresiasi dan amortisasi yang besar setiap tahun. Jika proyek tidak mencapai manfaat ekonomi yang diharapkan sesuai rencana, peningkatan biaya depresiasi dan amortisasi ini juga akan berdampak negatif terhadap kinerja perusahaan. Jika proyek gagal beroperasi dan tidak menghasilkan manfaat, perusahaan berisiko mengalami penurunan kinerja akibat peningkatan besar biaya depresiasi dan amortisasi.

Perlu dicatat, perusahaan mengumpulkan dana besar, tetapi pengembalian kepada pemegang saham tampak cukup “pelit.” Dividen tunai tahun 2022, 2023, dan 2024 masing-masing sebesar 48,38 juta yuan, 96,76 juta yuan, dan 47,62 juta yuan. Total selama tiga tahun hanya sekitar 193 juta yuan, yang hanya sekitar 10,52% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk selama periode tersebut sebesar 1,832 miliar yuan.