Hai Ruo Innovation menguasai 30% pangsa pasar global namun masih mengalami kerugian kumulatif 2.9 miliar, arus kas negatif dengan hutang tebus beli kontingen 5.07 miliar menggantung di atas kepala

AI·Bagaimana HaiRuo Chuangxin mengatasi risiko operasional akibat utang buyback yang terkait dengan taruhan?

Berita Changjiang Business ●Jurnalis Changjiang Zhang Lu

Pemimpin robot ACR, HaiRuo Chuangxin, resmi meluncurkan langkah menuju IPO di pasar saham Hong Kong.

Baru-baru ini, Shenzhen HaiRuo Chuangxin Intelligent Technology Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “HaiRuo Chuangxin”) mengajukan permohonan pencatatan di papan utama Bursa Efek Hong Kong, dengan Goldman Sachs dan CITIC Securities sebagai penjamin bersama.

Perusahaan unicorn yang didirikan oleh tiga mahasiswa ini, berkat kedalaman teknologi selama sepuluh tahun dan ekspansi pasar, telah mengokohkan posisinya sebagai penyedia solusi ACR terbesar di dunia, dengan pangsa pasar global lebih dari 30% pada tahun 2024, dan total pendanaan lebih dari 4,1 miliar yuan.

Namun, meskipun menjadi yang terbesar di dunia, kinerja keuangan dan laporan keuangan HaiRuo Chuangxin mengalami tekanan. Menurut dokumen prospektus, dari tahun 2023 hingga tiga kuartal pertama tahun 2025 (selanjutnya disebut “periode pelaporan”), perusahaan mengalami kerugian kumulatif sebesar 2,854 miliar yuan, dan belum mencapai laba dalam hampir sepuluh tahun berdiri. Total utang perusahaan jauh melebihi asetnya, dan beberapa putaran pendanaan disertai dengan kewajiban buyback yang terkait dengan taruhan, yang menjadi faktor utama tekanan pada neraca keuangan. Setelah menyelesaikan putaran pendanaan Pre-IPO pada Januari 2026, utang buyback perusahaan meningkat menjadi 5,074 miliar yuan.

Jurnalis Changjiang mencatat bahwa di bawah beban buyback yang besar, bunga dari utang buyback yang dihasilkan HaiRuo Chuangxin setiap tahun melebihi 200 juta yuan, menggerogoti laba. Jika IPO gagal, dan kewajiban buyback besar tersebut terpicu, perusahaan akan menghadapi krisis operasional yang tidak mampu membayar utang.

Dukungan modal dari berbagai pihak yang belum menghasilkan laba

Data menunjukkan bahwa HaiRuo Chuangxin didirikan pada tahun 2016 oleh tiga mahasiswa: Chen Yuqi, Xu Shengdong, dan Fang Bing. Mereka menargetkan pasar robot gudang berbentuk kotak yang sedang berkembang, dan pada tahun 2017 meluncurkan solusi ACR pertama, HaiPick System 1, yang mengubah pola logistik gudang tradisional melalui model “kotak barang ke manusia”.

Dengan inovasi teknologi dan keunggulan sebagai pelopor pasar, perusahaan dengan cepat merebut pangsa pasar global. Mengutip data dari Zhuoshi Consulting dalam dokumen prospektus, pada tahun 2024, HaiRuo Chuangxin adalah penyedia solusi ACR terbesar di dunia berdasarkan pendapatan dan volume pengiriman, dengan pangsa pasar lebih dari 30%. Hingga 30 September 2025, perusahaan telah menandatangani kontrak dengan lebih dari 800 pelanggan (termasuk pelanggan langsung dan mitra saluran), dengan jangkauan bisnis di lebih dari 40 negara dan wilayah.

Lembaga riset Hurun merilis “Daftar Unicorn Global 2025” menunjukkan bahwa hingga 1 Januari 2025, ada 6 perusahaan unicorn di bidang robot bergerak (industri dan logistik gudang), yaitu Geek+ (Geek Plus), Locus Robotics, Exotec, Dexterity, HaiRuo Chuangxin, dan KuaiCang Zhineng. Di antara mereka, valuasi HaiRuo Chuangxin mencapai 9 miliar yuan, sedikit lebih tinggi dari KuaiCang Zhineng yang 7,3 miliar yuan.

Pada Januari 2026, HaiRuo Chuangxin menyelesaikan putaran pendanaan Pre-IPO+ yang menarik minat perusahaan ekuitas swasta seperti Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital, dan IDG Capital. Dengan demikian, total pendanaan yang diperoleh perusahaan mencapai sekitar “12,48 miliar yuan + 418 juta dolar AS”, setara dengan sekitar 4,133 miliar yuan.

Kontras yang mencolok dengan valuasi tinggi adalah bahwa perusahaan ini, yang didirikan hampir 10 tahun lalu, belum mencapai laba. Menurut dokumen prospektus, dari tahun 2023 hingga tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan operasional masing-masing adalah 805 juta yuan, 1,36 miliar yuan, dan 1,263 miliar yuan; sementara kerugian bersih selama periode yang sama masing-masing adalah 1,009 miliar yuan, 1,256 miliar yuan, dan 589 juta yuan, dengan total kerugian selama dua tahun sembilan bulan mencapai 2,854 miliar yuan.

Jurnalis Changjiang mencatat bahwa pengeluaran besar untuk R&D dan biaya operasional adalah faktor utama yang menyedot laba. Sebagai perusahaan yang padat teknologi, pengeluaran R&D selama periode pelaporan masing-masing adalah 309 juta yuan, 334 juta yuan, dan 258 juta yuan, dengan total mencapai 901 juta yuan; rasio biaya R&D terhadap pendapatan masing-masing adalah 38,3%, 24,5%, dan 20,4%. Meskipun menurun dari tahun ke tahun, angka ini tetap tinggi di industri.

Namun, dibandingkan dengan pengeluaran R&D, pengeluaran untuk penjualan dan pemasaran jauh lebih besar. Menurut dokumen prospektus, selama periode pelaporan, pengeluaran penjualan dan pemasaran masing-masing adalah 424 juta yuan, 489 juta yuan, dan 386 juta yuan, dengan rasio biaya penjualan terhadap pendapatan masing-masing mencapai 52,7%, 35,9%, dan 30,5%. Pada tahun 2023, pengeluaran penjualan langsung melebihi setengah dari pendapatan.

Hingga akhir September 2025, jumlah tenaga penjualan dan pemasaran HaiRuo Chuangxin mencapai 604 orang, mewakili 41,7% dari total karyawan, melebihi jumlah tenaga R&D.

Bunga utang buyback lebih dari 200 juta yuan per tahun menggerogoti laba

Selain kerugian yang terus berlanjut, risiko utang HaiRuo Chuangxin juga menjadi hambatan utama dalam proses IPO.

Jurnalis Changjiang mencatat bahwa risiko utama perusahaan berasal dari ketergantungan yang semakin besar terhadap pelanggan besar, yang secara signifikan melemahkan stabilitas struktur pendapatan. Menurut dokumen prospektus, dari tahun 2023 hingga tiga kuartal pertama tahun 2025, lima pelanggan terbesar menyumbang pendapatan masing-masing 259 juta yuan, 498 juta yuan, dan 608 juta yuan, dengan proporsi terhadap total pendapatan periode tersebut masing-masing 32,1%, 36,7%, dan 48,2%.

Di antara mereka, ketergantungan terhadap pelanggan terbesar menunjukkan pertumbuhan yang sangat pesat. Selama periode pelaporan, proporsi pendapatan dari pelanggan tunggal terbesar meningkat dari 15,6% pada 2023 menjadi 12,7% pada 2024, dan melonjak tajam menjadi 30,4% pada tiga kuartal pertama 2025. Pendapatan dari pelanggan tunggal ini mencapai 384 juta yuan, meningkat 169,21% dibandingkan seluruh tahun 2024.

Lebih parah lagi, HaiRuo Chuangxin telah terjebak dalam kondisi keuangan yang tidak mampu membayar utang, dengan struktur aset dan utang yang sangat tidak seimbang. Hingga 30 September 2025, total aset perusahaan adalah 2,716 miliar yuan, tetapi total utang mencapai 6,595 miliar yuan, dan ekuitas negatif sebesar 3,879 miliar yuan, dengan rasio utang terhadap aset melonjak menjadi 242,8%.

Dari segi struktur utang, utang lancar menjadi sumber tekanan utama. Pada setiap akhir periode pelaporan, utang lancar masing-masing adalah 4,259 miliar yuan, 5,576 miliar yuan, dan 6,388 miliar yuan, meningkat pesat. Salah satu penyebab utama tekanan ini adalah kewajiban buyback yang disertakan dalam beberapa putaran pendanaan, yang menjadi faktor utama tekanan pada neraca keuangan.

Menurut dokumen prospektus, pada setiap akhir periode pelaporan, utang buyback masing-masing adalah 2,886 miliar yuan, 3,512 miliar yuan, dan 3,961 miliar yuan, yang masing-masing mewakili lebih dari 62% dari utang lancar. Setelah menyelesaikan putaran pendanaan Pre-IPO pada Januari 2026, utang buyback meningkat lagi menjadi 5,074 miliar yuan, hampir mencapai 5,1 miliar yuan, seperti pedang Damokles yang menggantung di atas perusahaan.

Jurnalis Changjiang mencatat bahwa dalam pendanaan sebelumnya, HaiRuo Chuangxin memberikan hak buyback dan hak istimewa lainnya kepada investor. Meskipun hak-hak ini dihentikan saat perusahaan mengajukan permohonan pencatatan, terdapat mekanisme “pemulihan” dalam ketentuan kontrak. Jika perusahaan secara aktif menarik kembali permohonan IPO, permohonan IPO ditolak, atau setelah mengajukan prospektus selama 18 bulan dan gagal listing, hak-hak istimewa tersebut akan otomatis pulih. Pada saat itu, perusahaan mungkin menghadapi tekanan besar untuk melakukan buyback saham dan risiko pembayaran dana.

Tekanan keuangan ini juga langsung mempengaruhi laba dan arus kas. Selama periode pelaporan, bunga dari utang buyback masing-masing adalah 211 juta yuan, 240 juta yuan, dan 212 juta yuan, terus-menerus menggerogoti laba; sementara arus kas dari aktivitas operasi masing-masing adalah -482 juta yuan, -196 juta yuan, dan -286 juta yuan, dengan total arus kas bersih keluar mencapai 964 juta yuan, menekan likuiditas perusahaan.

Para ahli industri menyatakan bahwa jika HaiRuo Chuangxin berhasil melakukan IPO kali ini, dana yang terkumpul dapat digunakan untuk melunasi utang, menambah modal kerja, serta mengoptimalkan struktur pengeluaran untuk R&D dan penjualan, sehingga mengurangi tekanan keuangan saat ini; namun, jika gagal listing, dan kewajiban buyback besar tersebut terpicu, perusahaan akan menghadapi krisis keuangan yang parah, termasuk risiko kebangkrutan dan putusnya rantai pasok dana.