Orang yang tidak bisa membeli Anthropic menaikkan harga saham bayangannya hingga 16 kali lipat

Penulis: David｜Deep潮 TechFlow

Kamis lalu, NYSE menambahkan saham baru dengan kode VCX.

Sebenarnya ini adalah sebuah dana. Dana ini memegang saham dari perusahaan seperti Anthropic, OpenAI, SpaceX. Di antaranya Anthropic menyumbang 21%, OpenAI 10%.

Perusahaan-perusahaan ini memiliki satu kesamaan: semuanya belum go public, sehingga orang biasa tidak bisa membeli saham mereka.

VCX adalah salah satu dari sedikit instrumen di pasar yang memungkinkan investor biasa secara tidak langsung memiliki saham Anthropic.

Nilai aset bersihnya adalah 19 dolar per saham. Pada hari pertama listing, harga pembukaan 42, sempat melonjak ke 125 selama perdagangan, dan ditutup di 76. Pada hari keempat, harga tertinggi di pasar mencapai 315 dolar, dua kali memicu penghentian volatilitas.

Dalam empat hari, naik dari 19 menjadi 315.

Investor seolah-olah membeli dana ini dengan harga 16 kali lipat dari nilai aset sebenarnya. Bukan karena manajer dana sangat hebat, tetapi karena di dalamnya ada Anthropic.

Se sebulan yang lalu, Anthropic baru saja mengumpulkan dana sebesar 300 miliar dolar dengan valuasi 380 miliar dolar, menjadi pendanaan terbesar kedua di dunia tahun ini. Pendapatan tahunan sekitar 14 miliar dolar. Tapi perusahaan ini tidak go public, tidak punya kode saham, dan tidak bisa ditemukan di pencarian broker mana pun.

Tidak bisa membeli langsung perusahaan, maka orang pun berebut bayangannya. VCX saat ini adalah bayangan dari Anthropic, atau bisa disebut bayangan dari fenomena FOMO AI.

Mengapa harganya begitu mahal?

VCX bukan dana konvensional.

Dana biasa, jika harganya terlalu mahal, bisa menunggu penurunan karena manajer dana dapat menerbitkan unit baru, pasokan bersifat elastis. VCX adalah dana tertutup, saat listing jumlah unit sudah tetap dan tidak akan bertambah lagi.

Lebih penting lagi, sebagian besar unit tidak bisa dijual. Investor yang membeli sebelum 20 Februari, sahamnya dikunci selama enam bulan, baru bisa diperdagangkan pada September. VCX memiliki lebih dari 100.000 investor, tetapi saat ini hanya sebagian kecil unit yang benar-benar bisa diperdagangkan di pasar.

Apa artinya ini? Banyak orang ingin membeli, tetapi unit yang tersedia sangat sedikit. Volume pembelian kecil saja sudah bisa membuat harga melambung tinggi.

Jadi, premi 16 kali lipat itu sebenarnya mencerminkan seberapa besar minat orang untuk mendapatkan Anthropic, dan seberapa sempit aksesnya. Hanya saja, rasa lapar ini bukan dibuat oleh VCX sendiri.

Gambar: Top 10 Kepemilikan Dana VCX Fundrise

Dalam sepuluh tahun terakhir, terjadi perubahan struktural di industri teknologi: Perusahaan terbaik semakin malam-malam listing, bahkan tidak listing sama sekali.

Pada 2012 saat Facebook IPO, valuasinya 104 miliar dolar, angka yang sudah sangat besar saat itu. Hari ini, valuasi privat Anthropic lebih dari tiga kali lipat Facebook saat IPO, tetapi perusahaan ini bahkan belum punya rencana pasti untuk go public;

OpenAI valuasi 500 miliar dolar, juga belum IPO. SpaceX yang kabarnya akan IPO, sudah lebih dari satu tahun berita beredar, tapi belum ada tanggal pasti.

Sepuluh tahun lalu, perusahaan sebesar ini pasti sudah menggelar acara di NYSE. Sekarang, mereka tidak perlu. Pasar swasta mampu menyediakan dana hampir tak terbatas, tanpa tekanan laporan kuartalan, tanpa harus menghadapi investor ritel dan short seller.

Bagi pendiri, ini adalah pilihan rasional. Bagi investor biasa, ini berarti mereka hanya bisa melihat dari balik kaca, perusahaan yang pertumbuhannya tercepat dalam sejarah.

VCX awalnya direncanakan akan IPO pada 9 Maret, tetapi tertunda karena perang Iran selama sepuluh hari. Dalam sepuluh hari itu, tidak ada perubahan apa pun—Anthropic tidak naik maupun turun, posisi dana tetap sama. Tapi penundaan ini justru menambah antisipasi selama sepuluh hari.

Ketika akhirnya IPO, semua permintaan yang terpendam selama sepuluh hari itu masuk ke dalam satu jalur yang sangat sempit.

Tidak semua bayangan itu berharga

Ingin mengakses saham perusahaan yang belum go public, jalurnya tidak hanya melalui dana VCX.

Namun sebelum membahas jalur tersebut, ada pertanyaan dasar: bagaimana dana yang tidak memiliki saham perusahaan yang belum IPO bisa memegang saham tersebut?

Jawabannya adalah melalui jalur belakang.

Perusahaan swasta besar setiap beberapa bulan melakukan putaran pendanaan, dari Seri A sampai G, setiap putaran membuka peluang bagi investor baru. Anthropic baru saja menyelesaikan putaran Seri G sebesar 300 miliar dolar bulan lalu, melibatkan institusi seperti GIC, Sequoia, Goldman Sachs, dan lain-lain. Putaran ini biasanya hanya terbuka untuk investor institusi dengan ambang minimal puluhan juta dolar.

Tapi ada jalur kedua.

Perusahaan yang belum IPO tidak berarti sahamnya tidak bisa diperdagangkan secara privat. Karyawan awal, angel investor, semua memegang saham, dan beberapa dari mereka ingin melakukan pencairan dana lebih awal. Maka muncul pasar sekunder perusahaan swasta—tidak terbuka, tidak transparan, tetapi transaksi nyata tetap terjadi.

Fundrise mulai membeli melalui jalur ini sejak 2022, saat valuasi perusahaan teknologi swasta baru saja mengalami penurunan besar, sehingga harga menjadi murah. Dalam empat tahun, mereka mengumpulkan portofolio yang berisi Anthropic, OpenAI, SpaceX. Kemudian dimasukkan ke VCX, diperdagangkan di NYSE, dan orang biasa bisa membelinya seperti membeli saham.

Bulan yang sama, setidaknya ada tiga dana serupa yang diperdagangkan di NYSE, semuanya berdasarkan konsep yang sama:

Membeli dari jalur belakang, lalu menjual ke jalur depan.

Robinhood meluncurkan dana bernama RVI, listing 6 Maret, harga awal 25 dolar. Portofolionya termasuk Databricks, Revolut, Ramp, semua perusahaan swasta yang bagus. Hari pertama listing, turun 11%, ditutup di 21 dolar.

Destiny Tech100, kode DXYZ, akan listing tahun 2024, merupakan pelopor di jalur ini. Memiliki posisi besar di SpaceX, sekitar 16%. Baru bulan Februari tahun ini, secara tidak langsung, mereka menambah eksposur ke Anthropic. Saat ini harga saham sekitar 24 dolar.

Ada juga XOVR, ETF pertama yang diizinkan langsung memegang saham perusahaan swasta, SpaceX sekitar 21%.

Empat dana ini, strukturnya mirip, konsepnya serupa, semua diperdagangkan di bursa yang sama. Tapi nasibnya sangat berbeda.

VCX dalam empat hari naik 1500%. RVI hari pertama langsung anjlok. DXYZ tidak terlalu bergerak.

VCX memegang 21% Anthropic dan 10% OpenAI. RVI tidak memegang Anthropic maupun OpenAI. DXYZ baru saja menambah eksposur Anthropic, dan porsinya kecil.

Ini menunjukkan bahwa, setidaknya saat ini, pasar sebenarnya tidak sedang berebut “saham perusahaan swasta”. Pasar sedang berebut Anthropic.

Siapa yang dekat dengan mereka, nilainya akan lebih tinggi.

RVI milik Robinhood kalah di sini. Databricks dan Revolut tentu perusahaan bagus, tapi jelas saat ini, mereka bukan nama yang membuat orang bersedia membayar 16 kali lipat premi.

Bayangan juga punya masa berlaku

Pembelian VCX seharga 312 dolar, apa yang dipertaruhkan?

Pertaruhannya adalah bahwa sebelum pintu terbuka, masih ada orang yang bersedia membayar harga lebih tinggi untuk mendapatkan Anthropic.

Namun, pintu ini tidak akan selamanya tertutup.

VCX memiliki lebih dari 100.000 investor, sebagian besar sahamnya dikunci selama enam bulan. Masa penguncian berakhir pada 19 September. Saat itu, banyak saham akan masuk ke pasar, pasokan dari yang sangat langka menjadi melimpah dalam semalam.

Alasan VCX bisa dijual dengan premi 16 kali lipat adalah karena di dalamnya ada Anthropic, dan mungkin juga karena unit yang bisa dijual sangat sedikit. Setelah masa penguncian berakhir, syarat kedua ini hilang.

Ada satu variabel besar lagi.

Anthropic, OpenAI, SpaceX, ketiga perusahaan ini dikabarkan akan IPO antara akhir 2026 dan 2027. Anthropic bulan lalu baru saja mengumpulkan 300 miliar dolar, valuasi 380 miliar, dan sudah menyewa firma hukum Silicon Valley Wilson Sonsini untuk persiapan IPO. CFO SpaceX sejak akhir tahun lalu mulai berkomunikasi dengan investor tentang IPO, targetnya pertengahan tahun ini.

Begitu perusahaan utama mereka IPO, bayangan ini tidak akan berharga lagi.

Kalau kamu bisa langsung mencari kode saham Anthropic di pencarian broker, mengapa harus membayar 16 kali lipat premi untuk dana yang memegang sahamnya secara tidak langsung?

Contohnya, saat DXYZ baru listing tahun 2024, harganya sempat melonjak, tapi kemudian SpaceX tidak kunjung IPO, dan minatnya menurun. Harga sahamnya turun lebih dari setengah dari puncaknya.

Jadi, investor VCX sedang menjalani sebuah hitung mundur klasik.

Mereka membayar 16 kali lipat harga untuk mendapatkan bukan saham Anthropic, tetapi tiket yang memiliki masa berlaku. Kapan pintu akan terbuka, tergantung kapan Anthropic memutuskan IPO.

Sebelum itu, premi akan dipertahankan karena kelangkaan; setelah pintu terbuka, premi akan hilang.

Tapi bayangan saham ini sendiri bukanlah kebetulan.

Setiap gelombang teknologi selalu menimbulkan kekhawatiran yang sama: perusahaan terpenting tidak bisa dibeli. Tahun 2000-an, sebelum Google IPO, karyawan Goldman Sachs berebut kuota. Tahun 2020, SpaceX, para makelar pasar sekunder Silicon Valley, tiba-tiba menjadi orang yang paling dicari.

Sekarang giliran AI.

Dan kali ini, kekhawatirannya lebih dalam, Anthropic dan OpenAI mungkin belum menghasilkan uang, tetapi mereka sedang menulis ulang aturan. Karena pengaruh AI, saham SaaS anjlok, saham keamanan juga jatuh, IBM kehilangan 31 miliar dolar dalam satu hari.

Investor tidak hanya melihat “perusahaan ini sangat menguntungkan”, tetapi juga “kalau saya tidak bergabung, saya mungkin akan tertindih oleh perusahaan ini.”

Premi 16 kali lipat VCX bukan hanya tentang dana, tetapi tentang kekhawatiran itu sendiri.

Tiket akan kedaluwarsa, premi akan berkurang. Tapi selama AI terus berkembang pesat, selama perusahaan paling berharga masih tertutup, akan selalu ada orang yang bersedia membayar harga tidak rasional untuk bayangannya.

Bukan karena bayangan itu berharga, tetapi karena merasa tertutup dari pintu masuk, harganya terlalu mahal.