Peternakan Susu Baru pertumbuhan laba bersih 2025 melampaui 30%, penurunan harga saham mencerminkan perbedaan pasar tentang prospek pendaftaran

AI tanya·Bagaimana pengaruh tingginya utang Xin Niu Ye terhadap prospek pencatatan saham H-share?

Pada 22 Maret, Xin Niu Ye (002946.SZ) merilis laporan kinerja tahunan untuk tahun 2025. Sehari setelah laporan keuangan diumumkan, harga saham Xin Niu Ye sempat turun sebesar 5% dalam perdagangan intraday, dan hingga penutupan mengalami penurunan sebesar 4,6%.

Dalam periode pelaporan, perusahaan mencatat pendapatan sebesar 11,233 miliar yuan, meningkat 5,33% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang attributable kepada pemilik perusahaan mencapai 731 juta yuan, meningkat 35,98%; dan arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar 1,51 miliar yuan, naik 1,26%. Hingga akhir tahun 2025, rasio utang terhadap aset perusahaan adalah 56,51%, turun 8,10 poin persentase dari awal periode.

Dari segi struktur produk, selama periode pelaporan, volume penjualan produk inti perusahaan, susu segar suhu rendah dan yogurt suhu rendah, keduanya mengalami pertumbuhan dua digit, dengan produk yogurt khas menunjukkan pertumbuhan volume penjualan lebih dari 30% dibandingkan tahun sebelumnya. Sebagai kategori produk susu dengan margin tinggi di industri, peningkatan proporsi produk suhu rendah terus mendorong peningkatan tingkat profitabilitas keseluruhan perusahaan.

Dari segi struktur saluran distribusi, pada tahun 2025, pendapatan dari model penjualan langsung mencapai 63,77%, meningkat 15,07% dibandingkan tahun sebelumnya, menjadi sumber utama pertumbuhan di saluran distribusi. Sebaliknya, pendapatan dari model distributor dan model lainnya masing-masing menurun sebesar 7,17% dan 14,01% secara year-on-year.

Perlu dicatat bahwa setelah Xin Niu Ye mengungkapkan rencana pencatatan saham H-share pada 11 Maret, pasar pun menaruh perhatian besar. Pada hari berikutnya, harga saham perusahaan turun 9,21%, mencerminkan adanya ketidaksepakatan pasar terhadap prospek pencatatan. Dari indikator keuangan, ketidaksepakatan pasar terutama berasal dari tiga aspek berikut:

Pertama, tingkat utang perusahaan relatif tinggi di industri susu, dan tekanan likuiditas jangka pendek cukup menonjol. Dari 2022 hingga 2024, total utang Xin Niu Ye masing-masing sebesar 6,825 miliar yuan, 6,299 miliar yuan, dan 5,736 miliar yuan, dengan utang lancar masing-masing mencapai 4,261 miliar yuan, 4,018 miliar yuan, dan 3,731 miliar yuan. Rasio utang terhadap aset masing-masing tahun adalah 71,91%, 70,47%, dan 64,61%, menunjukkan posisi utang yang cukup tinggi. Hingga kuartal ketiga tahun 2025, rasio utang terhadap aset perusahaan adalah 59,98%, sementara rata-rata rasio utang dari 19 perusahaan pencatat saham susu di A-share sekitar 41,11% (berdasarkan laporan keuangan perusahaan). Dari segi tekanan likuiditas jangka pendek, rasio utang jangka pendek terhadap utang jangka panjang meningkat tajam menjadi 2,9 pada 2025, dibandingkan 0,66 pada periode yang sama tahun 2024.

Selain itu, dari segi aset operasional, selama 2023 hingga 2025, proporsi piutang usaha terhadap total aset terus meningkat, masing-masing sebesar 6,76%, 6,85%, dan 7,09%. Peningkatan proporsi piutang ini akan memperpanjang siklus pengembalian dana, menurunkan efisiensi perputaran modal, dan memperbesar tekanan kekurangan dana jangka pendek.

Kedua, risiko penurunan nilai goodwill di catatan keuangan perusahaan juga menjadi perhatian pasar. Hingga akhir 2025, saldo goodwill Xin Niu Ye tercatat sebesar 992 juta yuan, menyumbang sekitar 10,86% dari ekuitas bersih akhir periode. Goodwill ini sebagian besar berasal dari akuisisi eksternal yang dilakukan sebelumnya, termasuk akuisisi Ningxia Huanmei Dairy pada 2020 yang menghasilkan goodwill sebesar 831 juta yuan. Lembaga audit telah menandai “potensi penurunan nilai goodwill dan aset tak berwujud yang tidak pasti umur manfaatnya” sebagai salah satu fokus audit utama dalam laporan tahunan 2025. Berdasarkan pengalaman operasional sebelumnya, model akuisisi perusahaan pernah mengalami risiko, seperti akuisisi yang dilakukan pada 2021 terhadap entitas operasional “Yizhi Yogurt Cow” di Chongqing, yang tidak memenuhi target kinerja, dan setelah mengalami kerugian selama beberapa tahun, perusahaan telah melepas saham terkait. Kasus ini menunjukkan risiko penurunan nilai goodwill akibat kinerja tidak sesuai harapan dari entitas yang diakuisisi. Jika kondisi makroekonomi atau kompetisi industri memburuk secara tidak menguntungkan, sehingga kinerja entitas yang diakuisisi tidak memenuhi harapan, perusahaan akan menghadapi risiko penurunan nilai goodwill yang dapat berdampak negatif terhadap laba bersih periode berjalan.

Ketiga, kondisi pasar di sektor susu di Hong Kong, membuat efektivitas pencatatan saham di Hong Kong cukup tidak pasti. Saat ini, valuasi sektor susu di pasar saham Hong Kong sedang rendah. Menurut data dari Choice, pada 23 Maret, rata-rata rasio harga terhadap nilai buku (PB) dari delapan perusahaan inti sektor susu di Hong Kong adalah 0,86 kali, dengan median 0,92 kali, berada di level terendah dalam hampir 10 tahun terakhir.

Harga bahan baku susu saat ini sudah memasuki periode dasar dan mulai rebound, sehingga tekanan biaya bagi perusahaan susu meningkat. Di samping itu, persaingan di industri susu semakin ketat, dan kategori suhu rendah sebagai jalur pertumbuhan utama yang diakui industri menarik lebih banyak perusahaan susu terkemuka untuk berinvestasi, sehingga kompetisi menjadi semakin sengit. Dalam konteks ini, keberhasilan Xin Niu Ye dalam memperluas sumber pendanaan melalui pencatatan saham H-share, mengoptimalkan struktur modal, serta mengelola risiko goodwill dan menghadapi persaingan ketat di pasar susu suhu rendah akan menjadi kunci untuk mempertahankan ketahanan pertumbuhan laba dan merespons keraguan pasar.